DEL:觀點：DeFi 的特洛伊木馬 Uniswap 是一個期權市場？_DeltaTheta

撰文：Devin Goodkin，GammaSwap Co-Founder

編譯：Peng SUN，Foresight News

首先，我將介紹作為跟蹤流動性池表現指標的隱含波動率（implied volatility），這與個人投資者在決定提供流動性時參考的典型 APY 指標相對應。簡單起見，我將專注于恒定函數做市商（CFMM），如 Uniswap V2。大多數個人投資者通過 APY 來衡量流動性池的表現。新項目喜歡宣傳其高達兩到三位數的收益率來吸引流動性，然而，這是判斷流動性池表現的錯誤指標，因為這沒有考慮到波動率。

觀點：盡管是次優選擇 投資者對基于期貨的加密ETF存在需求:彭博社ETF分析師Eric Balchunas周五表示，隨著30多份申請提交給美國SEC，在加密貨幣ETF申請方面，行業已經正式進入“瘋狂三月”領域。Balchunas認為，SEC會批準一個基于期貨的比特幣ETF，根據整個申請過程，可能最快在10月就會獲批。他認為有75%的可能性。此外，ETF Store總裁Nate Geraci表示，持有期貨是次優選擇。如果你想通過Coinbase和CashApp等渠道獲得比特幣敞口，這并不難，但很明顯，投資者表示他們希望通過ETF獲得比特幣敞口。根據最近的富達研究報告，44%的投資者表示，比特幣ETF將是獲得該資產類別敞口的最具吸引力的方式。專家們一致認為，對這類資產敞口的ETF的需求是存在的。（Blockworks）[2021/9/25 17:06:24]

為了理解流動性頭寸與期權類似的原因，讓我們來看看傳統金融的期權操作方式。期權是一種合約，買方有權在到期日之前或當天以預定價格購買或出售資產，但這并非是強制性的。當標的資產價格變為貨幣時，期權獲得巨大價值的可能性被稱為期權性風險（optionality），這就是為什么在判斷期權作為投資的潛力時，期權的價格是一個無關緊要的指標。

觀點：基礎設施法案HR 3684不利于區塊鏈就業和勞動力多樣性:8月12日，資管公司區塊鏈社會影響戰略負責人Erin Grover表示，如果美國立法者不修改基礎設施法案HR 3684，該法案要求區塊鏈開發商在美國需要獲得經紀人身份，該法案將很快摧毀區塊鏈技術領域創造就業機會和多樣化勞動力的巨大機會。（Cointelegraph）[2021/8/12 1:49:42]

相反，最重要的指標是期權到期時實值期權（ITM）的概率。在某種假設下，這一概率可以用資產的波動率來衡量。在傳統金融中，Black Scholes Model（BSM）是最常用于期權定價的模型。對 BSM 的解釋超過了本文的范圍。從本質上講，BSM 模型確定了驅動期權價格的標的資產和期權合約的特征。它最重要的推斷是標的資產的波動率是決定期權價值的最重要因素。因為波動率越大，期權到期時賺錢的可能性就越大。

觀點：PayPal提供的加密服務恐會變成一場“稅務噩夢”:支付巨頭PayPal宣布加入加密貨幣市場，將允許客戶使用該公司的在線錢包購買、出售和持有比特幣和其他加密貨幣。從2021年初開始，該公司的用戶還將能夠使用加密貨幣在其網絡上的2600萬商家處購物。加密借貸平臺Celsius首席執行官Alex Mashinsky預測，這一整合可能會導致“數百萬新用戶”進入加密領域。然而，由于加密資產的波動性和納稅申報要求，他們可能面臨一場“稅務噩夢”。

據美國國稅局稱，比特幣等數字資產被視為財產，而非貨幣。這意味著，每當你為了購買其他東西而出售、交換或處理加密貨幣時，這就成為一個應稅事件。PayPal稱，除了支付網關之外，它還將充當一個交易所：“消費者將能夠立即將他們選擇的加密貨幣余額轉換為法幣，價值確定，無需增加費用。”然而，它不允許將加密貨幣從平臺上取出并發送到銀行，或返回到錢包中。在PayPal內出售加密貨幣會觸發一個應稅事件，就像使用加密來購買任何東西一樣，因為PayPal會在向商家付款之前先將加密資金轉換成法幣。由于加密資產是波動的，用戶將需要為資產在購買和使用期間獲得的金額繳納大量資本利得稅。（Cointelegraph）[2020/10/22]

觀點：美聯儲及銀行低利率或能推動穩定幣的采用:4月15日，Cointelegraph發文討論美國的零利率對穩定幣采用的作用稱，對于一些穩定幣用戶（與法幣掛鉤）來說，其最大的收入來源之一是存儲利息。而美聯儲及各銀行下調儲蓄賬戶利率導致用戶收入減少。目前的低利率環境可能會使用戶資產處于虧損狀態。但從更長遠來看，穩定幣概念已經成為加密領域的重要組成部分，穩定幣的重要性將逐步擴大。當經歷嚴峻的市場環境時，穩定幣將提供安全保障；而當市場恢復，再次變得更具競爭力時，交易者和投資者將會重新評估穩定幣這一投資選項。此前4月9日消息，美聯儲發布會議紀要稱，零利率將保持至經濟消化疫情的打擊之后。[2020/4/15]

就隱含波動率而言，價值是指權利金（premium）所隱含的波動率。在無套利原則下，權利金應該被正確定價，一個追求利潤的交易者會假設期權的權利金要大幅高于或低于均值價。

聲音 | 觀點：區塊鏈有望帶領人類從“契約社會”過渡到“智能合約”社會:新浪財經今日發表評論文章稱，人類社會發展的一切障礙，從根本上來說都是由于“互不信任”導致的，尤其是各種經濟和金融危機。如果能解決互相信任的問題，人類將完成一次非常大的跨越，而區塊鏈的發展已逐漸為此打下基礎。人類文明已經從“身份社會”進化到“契約社會”，區塊鏈有望帶領人類從“契約社會”過渡到“智能合約”社會。[2019/12/2]

也就是說，相對于標的資產在整個期權有效期內將實現的實際波動率（actual volatility）而言，期權的隱含波動率過高或過低。實際波動率被稱為期權實際波動率（realized volatility）或 RV。對這種實際波動率的一個估計通常是資產的歷史波動率（historical volatility，HV）。還有很多其他方法來估計波動率，譬如，相對于市場預期，能夠預測宏觀經濟或某些事件。

重點是，在期權交易時，相對于實際波動率的隱含波動率（IV）才是最重要的指標。鑒于確定期權價值的最佳方式是資產的預期波動率，聰明的交易員可能會尋求只交易由期權權利金所隱含的波動率。

只要歷史波動率低于他賣出期權時的隱含波動率，或者歷史波動率高于他買入期權時的隱含波動率，那他就會盈利。做到這一點就是通過 Delta 對沖策略來對沖標的資產價格變動的影響。期權的 Delta 是指期權價格相對于標的資產價格變化的變化。重點是買入或賣空標的資產，其數量與期權的 Delta 值相反，以對沖價格的變化。

這樣一來，期權交易商仍然會存在受期權波動率影響的主要風險。然而，當標的資產價格變化時，期權的 Delta 值也會發生變化。這種風險被稱為 gamma 風險，這是期權價格相對于資產價格的二階導數。

因此，為了解釋 gamma 風險，期權交易者會進行動態對沖，尤其是對沖基金和做市商。也就是說，每當標的資產價格發生重大變化時，它們就會持續重新對沖其 Delta 風險。一段時間后，它們調整與標的資產的對沖以匹配新的 Delta。這就導致了這樣一種情況：當標的資產價格上漲或下跌時，期權交易者必須買入更多的標的資產以保持 Delta 中性。

動態對沖的目標是在相反方向上重復期權的 Delta 回報，以對沖標的資產價格漲或跌的風險。因此，期權交易者只存在波動率風險，譬如 BSM 模型中定義的 Vega 風險。

如果你是一個敏銳的觀察者，你會意識到每當基礎資產價格發生變化時，Uniswap 都會動態地對沖流動性池。當價格上漲或下跌時，Uniswap 會對流動性池的交易對資產分別進行增減。

因此，Uniswap 算法通過動態對沖，重復其持有的儲備資產的多頭看跌期權的負 Delta，其運作方式是通過激勵外部交易者通過與其他交易所的價差來調整儲備數量。

在下圖中，當資產 A 的價格下跌時，Uniswap 增加對資產 A 的多頭敞口，以對沖資產 A 的假定多頭看跌價值中不斷增加的 Delta 值。當資產 A 的價格下跌時，資產 B 的價格上升，反之亦然。

由于 Uniswap 是動態對沖其資產儲備的假定看跌期權多頭的風險，那么它基本上總會進行相反的交易。因此，在任何時間，Uniswap 都持有其資產儲備的看跌期權頭寸。當流動性提供者向一個池子中增加流動性時，他們就會存在內嵌于流動性池的空頭期權風險。與傳統的期權相比，這些期權非常獨特。

Foresight News

企業專欄

閱讀更多

金色財經 善歐巴

金色早8點

Arcane Labs

MarsBit

Odaily星球日報

歐科云鏈

深潮TechFlow

BTCStudy

澎湃新聞

Tags：DELELTDELTASWAPStrudel FinanceELTB價格DeltaThetaMinimal Initial SushiSwap Offering

比特幣行情