BTC:GBTC 高溢價背后是機構接盤還是投機套利？了解 Grayscale 比特幣信托如何運作_GBTC

Grayscale的GBTC一直保持著20%以上的溢價，流入資金中有相當數量是以套利為目的進行的。

原文標題：《機構是來搶籌碼還是割韭菜？》撰文：牛幣圈來源：微博

最近很多人都被灰度刷屏了。GBTC平均每天超過1000BTC的入金速度，以及GBTC份額在二級市場的高溢價，確實是苦等牛市的我們最希望看到的。而根據灰度自己的披露，入金用戶又以機構為主，也無外乎各家媒體紛紛以類似「機構瘋搶籌碼GBTC凈值再創新高」的標題對這一現象進行報道。

截止到5月21日的灰度持倉，如果用AUM反推的話，如今GBTC共持有365,798個BTC

但是在這種敘事甚囂塵上時，坊間又開始流行了另一個說法，那就是機構入場其實是沖著GBTC在二級市場的溢價來的，他們不是來接盤，而是來「割韭菜」。等到這幾個季度的GBTC份額解鎖，二級市場的溢價被抹平，那么入金潮就無以為繼了。這到底是怎么回事呢？要解釋清楚這個問題，我們就要先了解灰度的GBTC是如何運作的。

BlockFi將不再接受GBTC作為抵押品:7月13日消息，消息人士稱，BlockFi將不再接受GBTC作為抵押品。據悉，BlockFi已沒有GBTC頭寸。[2022/7/13 2:08:42]

GBTC全稱是GrayscaleBitcoinTrust，是一個成立于2013年的比特幣信托。每隔一段時間，GBTC就會在一級市場，對合格投資者和機構用戶開放私募，允許他們通過現金或是BTC的形式入金到信托，并獲得相應的份額。灰度的管理費是2%每年，每次的最低入金額度是50,000美元。而根據灰度自己公布的數據，入金的客戶中80%的為機構客戶，而機構客戶中又以對沖基金為主。

GBTC的份額是不支持贖回的，但是可以在入金12個月后前往二級市場市場賣出。自從今年初灰度注冊成為一家SECreportingcompany后，12月的等待時間被縮短到了6個月。而即便你不符合參與一級市場募資的條件，只要有一個美股賬戶，也能在二級市場交易GBTC，就跟買賣美股的其它股票一樣。

灰度GBTC負溢價達28.46%，持幣數量63.85萬枚BTC:金色財經報道，據Coinglass數據顯示，灰度比特幣信托負溢價達28.46%，持幣數量63.85萬枚BTC，持幣價值129.49億美元。

以太坊信托的負溢價達30.2%，ETC信托的負溢價達60.29%，LTC信托的負溢價為44.72%，BCH信托的負溢價為16.67%。

今日報道，美國SEC已拒絕灰度現貨比特幣ETF申請，灰度CEO表示已對美國SEC提起訴訟。[2022/6/30 1:41:02]

截止到5月6日GBTC的總份額，處于6月鎖定期的份額和二級市場流通份額

到目前為止，GBTC的AUM約為32億美元，有大約73%的份額在二級市場流通。雖然在二級市場流通的份額，大致上也是跟隨比特幣的價格走勢，然而相對比特幣的實際價格卻一直有著不少的溢價，通常超過20%，最高時曾達到132%。是什么造成了這種供需失衡，價格嚴重偏離資產凈值的現象呢？

加密分析師：GBTC的折扣達到-31.4%，為歷史最高點:金色財經報道，加密分析師venturefounder發推稱，GBTC的折扣達到-31.4%，為歷史最高點，這意味著以GBTC為單位的隱含比特幣價格是20580美元，因此，在某種程度上，BTC已經達到了2萬美元，看看折價率何時開始逆轉會很有趣，因為這可能意味著機構認為BTC已經見底。[2022/5/20 3:30:23]

GBTC一直以來都有著不小的溢價

GBTC雖然不是ETF，但卻是第一個，也是目前唯一一個可以在美股二級市場交易，追蹤比特幣價格的投資產品。你只要有券商賬戶就能交易并持有GBTC，這在證券業非常發達的美國來說，確實要比前往專門的數字資產交易所另開設賬戶方便的多，后者你還要操心實物比特幣的存管問題。另一個原因在于納稅，每年的報稅季是美國持幣人最頭疼的時期，因為IRS的細則似乎一直在變。對于分叉幣、空投幣要不要報稅，他們甚至發布了專門的指導文件。而如果持有GBTC則完全沒有這么麻煩，只要像其它股票交易一樣繳納資本利得稅即可。

數據：GBTC負溢價率收窄至-5.88%:據歐科云鏈鏈上大師數據顯示，截至美東時間7月26日，灰度投資已發行的13支單一資產信托基金總價值為332.49億美元，環比上升16.66%。同期灰度增持3090枚LINK和581枚FIL，其余幣種未見增持。GBTC和ETHE負溢價收窄至-5.88%和-7.10%。[2021/7/27 1:17:28]

CharlesSchwab公布的旗下Self-Directed401k股票持倉數據，GBTC赫然在列

去年底，美國最大的零售券商之一CharlesSchwab發布了他們旗下不同用戶群體的Self-Directed401k賬戶持倉數據，灰度的GBTC排在千禧一代用戶持倉總量的第五位，僅次于亞馬遜、蘋果、特斯拉和FB，高于伯克希爾哈撒韋、迪士尼、網飛、微軟和阿里巴巴等知名公司的股票。雖然此次公布的Self-Directed401k只是一個很小的樣本，但是大致反應了GBTC在美股市場的受歡迎程度，尤其是在青年一代之間。

價值1.81萬枚比特幣的GBTC份額將于本周解鎖:據歐科云鏈OKLink數據顯示，本周將有價值約18149枚比特幣的GBTC份額解鎖，單日解鎖峰值為6月22日價值0.95萬枚比特幣的份額。解鎖后，GBTC股票將可進入OTCQX市場進行交易。[2021/6/21 23:53:27]

寫到這里我們知道，相對于持有實物比特幣的優勢，以及用戶的需求，讓GBTC一直維持著不小的溢價。那么要解釋坊間流傳的「機構利用GBTC套利割韭菜」就很簡單了，即機構借入BTC參與GBTC在一級市場的私募，獲得GBTC份額，等待12個月后在二級市場賣出，然后再買入BTC還掉借款，那么GBTC份額相對于BTC的溢價便是利潤部分。而我們知道，相對于GBTC的溢價，借入BTC的利息要低不少，這么操作雖然有6個月的等待時間，但只要溢價還在，就是空手套白狼，沒有什么風險。除此之外，機構還可以直接現貨買入BTC，入金獲得GBTC份額，同時用期貨開空套保。GBTC解鎖后二級市場賣出，期貨平空，進行套利。

GBTC入金的屢創佳績和兄弟公司GenesisCapital的借貸數據似乎存在著關聯

而根據灰度自己公布的數據，2019年第二和第三季度的私募中，有超過70%的比例是客戶用自己持有的BTC置換GBTC份額，剩下不到30%的才是現金入金。這不免讓人懷疑，這么高比例的BTC入金里，有多少是進行套利交易的。雖然之后的季度報告里，灰度不再公布相關的數據，但是我們可以估計，BTC形式的入金，還是維持在相近的比例。此外，有人指出GBTC近半年來的強勁入金增長和灰度的兄弟公司GenesisCapital的貸款金額增長有很大的相關性，這無疑更加重了一些人對機構空手套白狼的懷疑。

NicCarter看來，19年10月底的大額入金于今年4月底解鎖后會對市場溢價形很成大沖擊

而其實早在今年初，灰度發布2019年第四季度一級市場募資數據后，NicCarter等人就預言，在這些GBTC份額于2020年4、5月份在二級市場解鎖時，可以將溢價的百分比壓低到個位數。無疑在他看來，2019年10月底破紀錄的入金，有相當的比例是以套利為目的。只不過我們查一下最近的數據，發現溢價大致還是維持在20%左右的水平。這可以解釋為在減半刺激下，二級市場的旺盛需求讓溢價維持在了高位。

雖然可以猜測，GBTC的入金中有相當數量是以套利為目的進行的。但除非灰度自己公布持倉數據，否則我們不可能知道確切比例。全局來看，無論機構是做多、做空、套利還是長持，都有利于市場繁榮。但是面對類似「機構瘋搶籌碼GBTC凈值再創新高」的報道，我們也應該理性，因為很多機構并不是像一些人以為的那樣，是來接盤的。

來源鏈接：card.weibo.com

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