比特幣:比特幣減半的5種結局 最后一種可能性最大_BOE

即便我們已經歷過兩次BTC減半，在“第三次減半對價格的影響”這個問題上，依然存在很大分歧。

在這場爭論中，很多人都覺得“兩次減半的經驗不足以建立一個可靠的模型”，況且自上次減半以來，市場情況已經發生結構性改變——可以說，這次減半跟以往的完全不同。

減半在即，為了幫助投資者更好地理解減半、弄清減半帶來的影響，我們找出了5個關于減半的主流猜測，并在下文一一分析它們的可能性。

觀點一：減半將導致礦工陷入死亡螺旋

這種觀點即常見又古老（伴隨著BTC的每一個時期）。它的主要論點是：挖礦獎勵大幅減少——挖礦變得無利可圖——礦場關閉挖礦設備，緊接著，算力大幅下降導致挖礦時間增加，挖一個區塊可能需要幾個小時、幾天、幾個月。

隨著出塊時間越來越慢，整個系統效率越來越低，給幣價帶來下行壓力，使得挖礦回報進一步下降，如此惡性循環，直到整個系統崩潰，價格歸零。

Cboe第三次向美SEC提交ARK 21Shares比特幣ETF上市申請:5月10日消息，周二，芝加哥期權交易所全球市場（Cboe Global Markets ）向美國證券交易委員會提交了一份提案，提議在Cboe BZX Exchange上市選股公司Cathie Wood旗下Ark Invest和加密貨幣投資產品公司21Shares聯合發行的現貨比特幣ETF。

這是Cboe第三次尋求監管機構批準上市和交易ARK 21Shares現貨比特幣ETF。SEC否決了前兩次提議，以及其他十多項來自灰度、Fidelity和NYDIG等公司的現貨比特幣ETF提議。[2023/5/10 14:53:40]

理論上，這種情況不能忽視。如果挖礦回報突然間大幅下降——且不存在復蘇的可能性——以至于礦工必須立即關掉挖礦裝備，那么在下一次難度調整前，出塊的速度可能會慢得讓人難以忍受。

但現實并不會按照我們的想象發展。我們經歷了兩次減半以及很多次超過80%的價格下跌，可以肯定，上面說的那種情況永遠不會發生。

CFTC10月12日至10月18日CME比特幣期貨未平倉總量下降至 14,228 張:金色財經報道，據 KingData 數據監控，CFTC 10月 12 日至 10月 18 日 CME 比特幣期貨持倉周報顯示：未平倉總量自 15,756 張下降至 14,228 張。

機構多頭頭寸 8,341 張，空頭頭寸 10,945 張，多空持倉比例 1:1.3，機構略微偏向看空；

大戶多頭頭寸 2,489 張，空頭頭寸 528 張，多空持倉比例 4.7:1，大戶顯著偏向看漲；

散戶多頭頭寸 1,404 張，空頭頭寸 761 張，多空持倉比例 1.8:1，散戶偏向看漲。[2022/10/24 16:36:54]

主要原因是，關掉一個大型礦場并不像拔掉插座上的一個插頭那樣簡單。今天的挖礦行業規模相當于一個小國家，即便每個礦工都相信比特幣未來的購買力無法挽救，關閉整個網絡的后勤工作也可能花費數周甚至數月的時間。

外媒：俄羅斯出現比特幣巨型雕塑:4月24日消息，Bitcoin Magazine發推稱，俄羅斯出現比特幣巨型雕塑。[2022/4/24 14:45:57]

很多大型礦場與水電部門會簽訂承購協議, 從而使得礦場無法簡單地違背當初約定好的電量，許多礦場因此被迫繼續運轉，直到他們拖欠賬單為止(通常每月支付)。

正是因為這些機制，即便比特幣價格大幅下跌或者開啟減半，我們也只能在幾周后看到挖礦難度相對溫和地下降。

如果比特幣價格沒有大幅飆升，這次減半后挖礦難度大概率會降低，但礦工不可能因此陷入死亡螺旋。

觀點二：減半后的供需變化迫使幣價上漲

幣圈很多人都熟悉PlanB的S2F模型，這是一個計算比特幣價格增長空間的模型，核心思想為“越稀缺的資產，價值則越高”。（注：關于該模型的詳細介紹可查看區塊印象之前的文章）

比特幣全網未確認交易21395筆:金色財經報道，據btc.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為21395筆，24小時交易速率為3.03 txs/s。目前全網難度為13.91 T，預測下次難度下調11.86%至12.26 T，距離調整還8天4小時。[2020/4/1]

這個指標本身就是通貨膨脹的反比——即一種商品的當前庫存除以年產量。例如，如果有一種商品的庫存為1000噸，其年產量為20噸，那么它的S2F比值為1000 /20=50。相反，我們可以說它的通貨膨脹率是20/ 1000 =1/50=0.02，即2%。在大宗商品行業尤其是貴金屬行業，一直采用S2F的衡量方法。

在S2F價格模型中，我們能看到，比特幣價格與S2F的關聯度超過95%。到目前為止，這個模型還沒有被證偽。該模型顯示，到2021年，比特幣價格必須至少達到10萬美元，否則該模型將失效。

行情 | 比特幣期收于8000美元下方:CME比特幣期貨BTC 7月合約收跌85美元，跌幅約1.06%，報7965美元；CME比特幣期貨BTC 8月合約收漲至7985美元。CBOE比特幣期貨XBT 7月合約下跌1.1%，報7965美元。[2019/5/23]

雖說供應減少可能會對比特幣產生積極影響，但這并不代表供應減少本身足以對幣價產生重大影響。這個模型有預測正確的可能，但當下我們仍保持懷疑的態度。

觀點三：買在謠言的投資者會在新聞中賣出

這一假設聲稱，由于前段時間圍繞著減半的樂觀說法，目前的幣價已經包含了大量投機性需求。這就像股票市場里收購或并購的傳言一樣。

不少人交易者都是“買在謠言賣在新聞”——嘗試在事件發生前預測散戶情緒，然后在事件發生時，根據散戶需求/供應進行買入/賣出。

有一種觀點認為，萊特幣的減半就是一個先例。在2019年8月5日減半后不久，萊特幣經歷了一次大額拋售， 在接下來的四個月里跌掉了減半前近一半的價格。

然而，這種分析存在一個明顯的問題，萊特幣與比特幣有很強的相關性，而在同一時期比特幣也經歷了大幅拋售，這種拋售無法用單單用萊特幣減半進行合理解釋。

這個猜測很難分析，因為它需要獲得大量的一手信息，而幾乎很少人會與別人共享他們為何買進賣出。在我們看來，的確有一些投機性的需求是減半帶來的，但是將這種需求轉化為供應本身并不太可能導致價格大幅下跌。

但如果將其與下一種情況相結合，在減半期間，比特幣價格的確可能出現一定的下行壓力。

觀點四：礦工拋售，價格下跌

當比特幣價格高于礦工的ROI（投資回報率）盈虧平衡點時，礦工不必在第一時間就賣掉剛挖出來的比特幣。在幣價上漲期間，這可能使得比特幣進入價格上漲的正反饋循環中。

當比特幣價格低于礦工的ROI盈虧平衡點時，情況相反。此時礦工不僅被迫持續賣出所開采的全部BTC，還可能被迫動用過去儲備的BTC——在持續出售的基礎上再加上額外的拋售壓力。

如果比特幣價格意外下跌，這種影響可能會更加明顯，正如我們在2020年3月市場低迷時所看到的那樣。但是，減半是我們提前都知道的，雖然從礦工的角度來看，價格下跌50%和供應減半的機制實際上是一樣的，但提前了解事件至少讓礦商有機會提前更有效地做好準備。

這兩種情況還有一個很大的區別，即價格下跌并不會減少比特幣的產出，因此不會對礦工的持續拋售產生任何緩解效果。另一方面，即使礦工必須動用過去的儲備，減半也會減少50%新產出數量，從而大大緩解持續的賣壓。

這就引出了我們的下一個觀點。

觀點五：減半將毫無改變

當人們說減半不重要的時候，他們指的是從比特幣價格或比特幣技術角度來講，減半不會導致任何價格異常。在價格方面，比特幣每日1% - 5%的波動是正常的，在這一區間內的任何波動都很難說是減半的影響。

因此我們可以提出這樣的論點：減半不太可能立即引起價格的大幅波動，任何影響總體供需平衡的變化，都需要足夠長的時間才能顯現出來。

當礦工出售過去儲備的BTC以彌補潛在的收入損失時，價格可能會面臨短期的下行壓力，但與我們在價格大幅下跌期間所觀察到的情況相比，這種壓力會更加穩定和平衡。就像上面提到的那樣，與幣價減半不同，比特幣減半是事先就知道的，這給礦工提供了充足的機會，以更有效的方式與市場互動，避免意外和恐慌。

可以預計，在減半后的幾個月內，礦工們要么升級設備，要么被淘汰。中長期來看，這種供應變化會對比特幣價格產生積極影響。

最可能的結果

中長期來看，減半會對供應方產生積極影響。在幣價下跌和礦工淘汰的雙重沖擊下，減半將加快低成本礦工的再投資周期。

如果減半發生在幣價沒有大幅上漲的情況下，那么除了少數擁有極端低成本電價的礦工外，其余所有的上一代挖礦設備將面臨淘汰。隨著最后一批礦工在未來一年左右的時間里升級到最新的設備，挖礦行業的整體成本將大幅降低，這使得礦工可以出售更少的比特幣以支付成本。

在“市場新供給減少50%”和“可出售的新比特幣減少50%”的結合下，由礦工帶來的市場賣壓將大幅降低。再加上全球宏觀經濟的助力，以及越來越多資金被動流入比特幣這類投資品中，這一切都將在中長期內為比特幣價格帶來一場完美風暴。

（原文：coinshares 編譯：Masaka）

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