USH:【深度分析】Sushi減產鎖倉，挖礦收益還能玩下去嗎？_USHI

熱門DeFi項目Sushi于昨晚10點左右完成了遷移，用戶抵押在Sushi上面的Uniswap做市資金LP遷移到了SushiSwap上面。對Uniswap來說，簡直是被薅走了一層皮——鎖倉資金量減少了66%，等于少了11億多美金。

SBF本人在遷移過程中推特直播

在非小號的DeFi數據頁面可以看到，SushiSwap鎖倉量反超了Uniswap甚至MkaerDAO，排名第2。

新提案減產和增加鎖定期

除了遷移順利帶來的幣價上漲，還有個SuShi社區的新提案值得關注：從每區塊獎勵100Sushi轉變為第1年和第2年每區塊50SUSHI；第3年和第4年每區塊25SUSHI；第5年每區塊10SUSHI。此外，新發行的SUSHI有2/3的鎖定期為一年。鎖定的SUSHI仍可賺取費用，但在未解鎖前不能出售或用于投票。

按照提案的模式，到第五年內將擁有6億代幣，而不是目前計劃的15億。

也就是說五年內的增發量直接砍去一半多，拋盤壓力也減少了很多，的確非常利好當前Sushi持有者。該提案將于今晚8點結束，目前來看支持者票數占89.4%，減產提案通過基本上是板上釘釘了。

本期非小號研究將從嚴謹的數據分析角度，分析Sushi流動性挖礦的收益與成本，旨在幫助大家判斷Sushi是否值得長期投資，項目可能會存在哪些隱蔽的風險點。

去中心化電商平臺Open Bazaar將重啟:4月14日消息，去中心化電商平臺Open Bazaar將重啟，Open Bazaar首席執行官Brian Hoffman已證實其正在重建市場，但拒絕透露更多細節。Open Bazaar為消費者和賣家提供了一個去中心化的電商平臺且支持加密貨幣支付。該平臺因資金問題于2020年底關閉。（Decrypt）[2023/4/14 14:03:05]

SushiSwap上流動性挖礦流程

為了幫助大家更好地理解所謂的“流動性挖礦”，我們將參與步驟畫了一個流程圖。

以上是舉例了其中ETH/Sushi池子的挖礦過程，該池子的Sushi獎勵是眾多支持挖礦Sushi資金池的佼佼者。流動性挖礦簡單來說，你需要存入該資金池代幣和Sushi，1：1的比例，給池子輸入流動性后，生成LP憑證，就會產生Sushi代幣獎勵給你。

存幣進池子——獎勵你存幣的行為，給你發幣——提走幣

挖礦的成本構成

由上述挖礦流程可知，礦并不是白挖的，你的存幣提幣都是鏈上轉賬行為，所以產生的成本就是多筆ETH手續費。

而單筆手續費的構成有Gas數量與Gas價格兩部分構成，這兩個因素都是變量，具體關系如下公式：操作費=Gas數量*Gas價格，為了方便測算，我們取了最近10次單筆交易費的均值，大概為0.007273457eth。

風險分級衍生品協議BarnBridge已在v1前端禁止存款，并提醒用戶提取資金:1月5日消息，風險分級衍生品協議BarnBridge發推表示，已在前端禁止向Smart Yield v1和Smart Alpha存款，提醒用戶從BarnBridge v1中提取資金并查看BarnBridge v2中的資金。BarnBridge還表示將在未來完全關閉BarnBridge v1的前端。[2023/1/5 10:23:12]

注意，Gas的數量和價格都受到是否可以交易的影響，這也是我們常說的當交易擁堵時，交易成本較高。

挖礦的收益構成

目前流動性挖礦的收益由以下兩部分構成：每個區塊的獎勵、SushiSwap里交易的0.3％手續費獎勵。

區塊鏈獎勵

每個區塊獎勵100個Sushi代幣。區塊鏈獎勵受到以下因素影響：

1.區塊產生的時間，假設其他條件不變，產生一個區塊花費的時間越短，那么單位時間產生的價值就越多；

2.每個區塊鏈獎勵的Sushi代幣數量，通過每個區塊產生的Sushi代幣越來越少，這部分收益也會越來越少；

3.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加；

FTX CEO確認遭受黑客攻擊并與執法部門合作:金色財經報道，FTX新任首席執行官約翰-雷周六在Twitter上證實，上周五申請破產保護的FTX及其美國子公司FTX US昨晚遭到黑客攻擊，該攻擊使交易所的錢包中數億美元的加密貨幣被抽出。在通過FTX的總法律顧問Ryne Miller在Twitter上發表的聲明中，Ray表示FTX US和FTX.com \"繼續盡一切努力確保所有資產的安全，無論位于何處\"。（coindesk）[2022/11/13 12:57:17]

手續費獎勵

提供流動性參與者將獲得0.25％的手續費獎勵，0.05％手續費獎勵給Sushi代幣持有者，獎勵的多少受到以下幾個因素影響：

1.持有期長短，收益是按照時間計算的，持有時間越長收益提高；

2.提供流動性占流動池權重，在整個流動池中占比獲得的獎勵比例逐步提升；

3.手續費水平；

4.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加；

提煉后風險收益影響因素

公式的提煉

凈收益(Netincome)=收益(income)-成本(cost)

收益=區塊獎勵+流動池交易手續費獎勵+Sushi持有者交易手續費獎勵

Crema Finance：已將1700100枚USDC從以太坊橋接至Solana并完成轉換:7月8日消息，Crema Finance就此前攻擊事件發布更新稱，團隊已將1700100枚USDC從以太坊橋接至Solana，并將其轉換為SOL、mSOL和stSOL。現在Solana地址的余額包括30935 SOL、17171 mSOL和18295 stSOL。以太坊上剩余的USDC稍后將被橋接回相應的穩定幣。[2022/7/8 2:00:34]

將代入可以得到

凈收益(Netincome)=區塊獎勵+流動池交易手續費獎勵+Sushi持有者交易手續費獎勵-成本(cost)

將拆分可以得到

某用戶凈收益=*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-以太坊轉賬手續費

上面的公式似乎比較復雜，不容易掌握規律，我們需要對進行簡化，簡化推算過程如下：

首先將變形為某用戶凈收益=*在資金池中占比+每天0.05%交易手續費*持有Sushi代幣占比）*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-以太坊轉賬手續費

-1.假設在資金池中占比與持有Sushi代幣占比近似相等；

-2.假設一定時間內以太坊轉賬手續費相對穩定

Vibe Bio完成1200萬美元融資組建DAO識別和開發罕見病治療解決方案:金色財經報道，生物技術公司Vibe Biotechnology Inc.（Vibe Bio）宣布完成1200萬美元融資組建去中心化自治組織（DAO），旨在通過建立一個由患者、科學家和合作伙伴組成的全球社區并利用社區驅動的力量來識別和開發罕見病的治療方法。據悉，本輪融資的領投方為Initialized Capital，參投方包括Naval Ravikant、Balaji Srinivasan、6th Man Ventures、Yvonne Hao、Enke Bashllari、Andy Coravos、Lerer Hippeau、Andy Palmer 等， Vibe Bio 預計將于今年晚些時候推出治理代幣 VIBE。（businesswire）[2022/7/4 1:50:14]

可以得到簡化公式：

某用戶凈收益=*占比*投資天數*Sushi幣價漲跌幅-類似常量的轉賬手續費

由于平均每天區塊獎勵幣數和每天手續費都是交易量直接影響的，而以太坊轉賬手續費可以視為常量，所以收益公式最后簡化為，如下所示：

收益=f

由于比重對收益率不敏感，所以得到如下所示：

收益率=f

主要要素的相關性

由上可知：

1.交易量越大，收益率提高；

2.持有期限越長，收益率提高；

3.幣價越高，收益率提高。

以上三個因素，挖礦者只能控制第二個因素，即持有期限；而交易量和幣價都體現在市場對壽司的認可程度，對壽司越認可則交易量與幣價都會不斷上升。

下面我們著重分析一下，核心因素是怎樣受供需影響的。

供應量急劇增加對Sushi的傷害

上文提到幣價受供求關系的影響，雖然Sushi代幣的供應量是無限的，但是某一個時間點，流通中代幣供應量是一定的。所以我們可以得到Sushi代幣的供求曲線如下圖所示：

上圖為微觀經濟學中常用的供給與需求分析，橫軸為數量用Q表示，縱軸為價格用P表示，S0表示供給曲線，M0表示需求曲線，A點為Sushi幣供給與需求平衡時的均衡點。

雖然總量是無限增發的，但是我們認為短期連續供給量是一定的，所以圖中垂直線S0代表供給

由于數量不斷增加，需求一定時幣價價格會減少，所以需求曲線的斜率為負。

此前Sushi前創始人ChefNomi拋售套現了1.8萬枚ETH，導致幣價最低跌到＄1.138，對比Sushi的最高價幾乎跌去了90%。

這種行為是提高Sushi供給的行為，這時供給曲線會右移，如下圖所示：

這時新的供給曲線為S1,此時在需求不變的情況下市面上流通的Sushi幣從q0增加到q1，價格由p0將為p1，新的均衡點由A變為B。

1.8萬枚ETH就可以移動供給曲線，使Sushi下跌90%，這也從側面說明流動性挖礦池并沒有很大的規模，散戶交易者提供的深度也不大，似乎一時風頭無兩的Sushi實際上并沒有我們看的那么繁榮。

實際上正常健康、需求旺盛的市場中，1.8萬枚ETH的影響或許應該是下圖這樣的：

圖中顯示，隨著需求的上升，適當的提高供給，這時供需在C點達到了均衡，均衡后市場的Sushi幣數量從q0變為q1，擴大了代幣使用范圍，但是均衡后的價格p1與p0大致相同，保障了幣價穩定。

明顯是創始人套現太著急了，拋盤產生的新供給太多了，而實際需求根本沒有炒作的那么旺盛，總之這次打破供需平衡的套現，對Sushi項目是一次非常失敗的套現。

不過，自Sushi被FTX創始人SBF接手后，社區熱衷投票種種減少通脹的分配策略，是否能真的穩住Sushi的供求，還是靠通縮利好拉高幣價后，再來一次高位套現呢，無法現在下定論，但需要大家警惕。

對Sushi流動性挖礦作為投資品種的評價

如果將Sushi挖礦作為一個投資項目，讓我們描述一下這是怎樣的一種投資。

-1.Sushi挖礦是一個長期投資品種，因每次進場與出場時付出成本，按持有時長計算收益，持有時間越久收益越高越能覆蓋成本獲得凈收益。

-2.考慮到手續費問題，收益多為撤出流動性挖礦本金時才一起轉入到錢包，所以流動性挖礦是單利模式，不能像期貨或現貨交易一樣在盯日結算后，拿昨日的收益產生新的復利收益。

-3.無限增發和前期創始人瘋狂套現，讓人看不到想做好Sushi的意愿。。另外更別說搶在Uniswap之前惡性引流就是不正當的競爭行為，不利于幣圈健康良性發展，也影響了DeFi在散戶心中的形象。

收益與風險估計

下圖是我們引用網上某個用戶一次Sushi挖礦收益的費用清單

由上圖可以看出，一般需要持有Sushi超過1天才能獲得正的凈收益，但是，誰能保證這一天以內Sushi價格不會暴跌呢？現在一個DeFi挖礦項目存活超過3天，都能被圈內人笑稱是“老項目”了。

此外，遷移后的Sushi區塊獎勵從此前的1000枚減少到100，甚至50、25枚，一旦失去高額挖礦獎勵，流動性提供者還會愿意繼續質押Sushi進去嗎？如果出現了新的更優質挖礦項目，毫無疑問被替代可能是Sushi難逃的命運，比如被Sushi無情“蹭流量”的Uniswap，后續可能發行自己的平臺幣......

另外所有的流動性挖礦都存在著無償損失風險等因素，投資類似的項目猶如火中取栗。

：采用AMM機制的Uniswap，是按照各交易對池子中的匯率變化來呈現價格的。對于流動性提供者而言，如果流動性池中的兩種資產匯率發生較大變化，就會產生損失。為價格波動越大的幣種提供流動性，出現無常損失的風險越高，這導致很多用戶發現，挖礦帶來的收益還不足以覆蓋掉無常損失的虧損。

以上就是我們對Sushi流動性挖礦的分析，我們了解到收益率的主要影響因素是交易量、持有期限和代幣幣價波動三個因素，大家也可以用類似的思路對其他Defi幣種的流動性挖礦風險和收益進行評估，也祝愿投資者都能通過非小號提供的數據或是分析思路，找到適合自己的優質幣種。

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