VAL:淺談以太坊質押可提取價值中的投資機會_cindicator幣最新消息

原文標題：《A&T View：以太坊質押可提取價值中的投資機會》

原文作者：Liam，A&T Capital 分析師

來源上，ETH Staking Extractable Value 可以分為 Consensus Income、Execution Income 和 MEV 三類；流向上，ETH Staking Extractable Value 可以分為 Validator Captured Value（Validator Staking Income）和 Validator Uncaptured Value 兩類。

Validator Infra Provider、Pooled Staking Protocol、CEX 和 Staker 能夠從 Validator Staking Income 中分一杯羹；Searcher、Block Builder 能夠從 Validator Uncaptured Value 中分一杯羹。

Validator Infra Provider、Stake Pool、Products based on DVT 和 External MEV Market 中有值得關注的投資機會。

自 The Merge 發生以來，PoS 共識機制下的 Ethereum 已經穩健運行了近三個月，ETH 2.0 成功邁出了關鍵的第一步。

如果你想先了解 ETH Staking Ecosystem 的全貌，推薦閱讀 Staking Rewards (A&T Capital Portfolio) 的詳細報告《Mapping the Ethereum Staking Ecosystem》

讓我們把目光聚焦在 ETH Staking Extractable Value 的直接利益相關者，將上圖簡化，得到 ETH Staking Extractable Value Chain。

Sei主網將包括SEI空投和激勵性測試網獎勵:金色財經報道，Sei基金會官方發文表示，主網將包括SEI空投和激勵性測試網獎勵。首次代幣分發旨在識別忠誠度，并加強Sei區塊鏈作為Web3應用程序構建的最佳目的地的全球影響。Sei基金會的任務是從一開始就支持Sei區塊鏈的去中心化。

金色財經此前報道，8月1日，Sei官方發布代幣經濟模型，SEI代幣總量100億枚，其中48%將分配給生態儲備資金，20%將分配給私募投資者，20%將分配給團隊，9%將分配給基金會，3%將作為BinanceLaunchpool獎勵[2023/8/11 16:19:33]

兩個角度：

Staking Extractable Value=Consensus Income + Execution Income + MEV

Staking Extractable Value=Validator Captured Value + Validator Uncaptured Value

從來源上，分為三類：

Consensus Income: 來自網絡新增發的 ETH Token，是共識機制對誠實 Validator 的獎勵

Execution Income：來自 Gas Fee 中的 Tip 部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的 Proposer/Builder 的小費

MEV: 來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利潤

從流向上，分為兩類：

Validator Captured Value（Validator Staking Income）：被分配給 Validator，作為維護 ETH 網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵

Validator Uncaptured Value: 被 ExternalMEV Market 其他參與者瓜分，表現為 MEV 加上 External Block’s Execution Income 再減去分給 Validator 的 MEV Rewards 

Validator Staking Income=Consensus Income + Local Block’s Execution Income + MEV Rewards

一巨鯨通過USDT脫錨進行套利:金色財經報道，據推特用戶余燼監測，Curve上DAI/USDC/USDT 3Pool傾斜和USDT的FUD，導致USDT輕微脫錨，這也給鯨魚帶來了套利機會。一巨鯨從Aave借出USDC，然后將USDC兌換成USDT來套利，目前他已將39,653,278枚USDC兌換為39,744,468枚USDT，錨定后他將獲得91190美元的收益。[2023/6/15 21:39:26]

Validator Staking Income 共有三種不同來源，分別是 Consensus Income、Local Block’s Execution Income 和 MEV Rewards。

對于一個 Validator 來說，Consensus Income 是最基本、穩定的收入；Local Block’s Execution Income 和 MEV Rewards 則相對偶然，只有當 Validator 被選為某個新區塊的 Proposer 時才能獲得。

Proposer 具體獲得何種收入，則取決于不同情況。在 Local Block Building 的情況下，Proposer 獲得 Execution Income；在 External Block Building 的情況下，Block Builder 獲得 Execution Income，Proposer 獲得 Block Builder 支付的 MEV Rewards。

Consensus Income：來自網絡新增發的 ETH Token，是共識機制對誠實 Validator 的獎勵，可以細分為三類：

Proposer rewards: 當一個 Validator 被選中成為 Proposer 時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得 Proposer rewards

Attestor rewards: 未被選為 Proposer 的 Validator 可以驗證 Proposer 提議的新區塊是否有誤，參與驗證的 Validator 可以獲得 Attestor rewards

比特幣主導地位自1月以來首次跌破40%:金色財經報道，根據CoinMarketCap的數據，比特幣的主導地位自2018年以來第二次跌破40%，并處于八個月低點。比特幣的主導地位（BTC.D）是BTC相對于所有數字資產的市值。此外，以太坊已成為推動比特幣主導地位接近歷史低點的主要力量，在從2019年第四季度低于8%的低點攀升后，截至8月30日，ETH的主導地位（ETH.D）為20%。[2022/9/1 13:01:12]

Whistleblower rewards: 如果 Proposer 提議的區塊中包含能夠證明其他 Validator 違反共識規則的證據，它將獲得 Whistleblower rewards

Local Block’s Execution Income：來自 Gas Fee 中的 Tip 部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的 Proposer/Builder 的小費。在 Local Block Building 的情況下，Proposer (Validator) 自行建設區塊，并能夠獲得該區塊中全部的 Tip，這部分收入被稱為 Local Block’s Execution Income。

MEV Rewards:來自 Block Builder 支付給 Proposer 的費用，本質上是 MEV 的一部分。在 External Block Building 的情況下，Proposer (Validator) 提議 Block Builder 建設的區塊，Block Builder 支付給 Proposer 的費用被稱為 MEV Rewards（Block Builder 獲得該區塊的 Execution Income）。這筆費用可能高于區塊中全部的 Tip（Block Builder 額外補貼 Proposer），也可能等于或低于區塊中全部的 Tip（Block Builder 留存零利潤或部分利潤）。

注：EIP-1559 后，ETH 上每筆交易的 Gas Fee 被分為 Base Fee 和 Tip。其中 Base Fee 會被燃燒，而 Tip 支付給該區塊內的 coinbase address（這一地址可以是 Proposer 的，也可以是 Block Builder 的）。

值得一提的是，目前 Consensus Income 仍無法提取，它被鎖定在 Validator 在 Beacon Chain 的 Balance 中；而 Execution Income 和 MEV Rewards 可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。

MetisDAO：注意到持續的 RPC 問題，開發團隊正在修復:8月6日消息，以太坊擴容解決方案 MetisDAO 發推稱注意到持續的 RPC 問題，目前開發團隊正在努力修復。此前有用戶稱，Metis網絡已54分鐘沒有出塊。[2022/8/6 12:06:25]

Validator Uncaptured Value=MEV + External Block’s Execution Income - MEV Rewards

MEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利

External Block’s Execution Income：來自中 Gas Fee 里的 Tip 部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的 Builder 的小費。在 ExternalBlock Building 的情況下，Builder 將其建設的區塊內的 coinbaseaddress（用來收取 tip 的地址）設置為 Builder 的地址，所以 Builder 能夠獲得該區塊中全部的 Tip，

MEV Rewards: 來自 Block Builder 支付給 Proposer 的費用，是 MEV 中被 Proposer 捕獲的部分。

關于 Validator Captured Value：

按 Staker 選擇以何種方式質押討論。按 Ethereum 官方說法，可以分為以下四類：

Solo Staking：Staker-100% 

Staking as a Service：Staker-90 ~ 95% ，Validator Infra Provider-5 ~ 10% 

Pooled Staking：Staker-90% ，Pooled Staking Protocol-5% ，Validator Infra Provider-5% 

Centralized Exchanges：Staker-85 ~ 95% ，CEX-0 ~ 10% ，Validator Infra Provider-5% 

快餐連鎖品牌Chipotle將贈送超過20萬美元的免費加密貨幣:7月25日消息，美國知名快餐連鎖品牌Chipotle周一宣布將推出一款名為“Buy The Dip”的新互動游戲，該游戲還將贈送超過200,000 美元的免費加密貨幣，粉絲可以免費獲得比特幣、以太坊、Avalanche、Solana或狗狗幣，并使用他們的加密貨幣在 Chipotle 消費。促銷活動將從周一開始每日上午10點至下午6點開放，直至7月31日截至。

據悉，Chipotle于2021年4月首次涉足加密貨幣領域，當時它成為第一個通過“墨西哥卷餅或比特幣”促銷活動推出加密貨幣贈品的美國餐廳品牌，該促銷活動發放了10萬美元的比特幣來慶祝全美墨西哥卷餅日。2022年6月，快餐連鎖品牌Chipotle宣布將通過數字支付平臺Flexa接受加密貨幣支付。用戶可在Flexa的全美近3000家門店的將可以使用加密貨幣進行付款。[2022/7/26 2:37:07]

關于 Validator Uncaptured Value：

目前，Validator Uncaptured Value 被 Searcher 和 Block Builder 瓜分，Relay 尚未從中提取價值。理論上，Relay 是一個被信任的中繼結構，作為撮合 Block Builder 和 Proposer 的市場，存在商業化的可能。

External MEV Market Architectures：

Searcher：

行為：將自己的 MEV TXs 插入一組 TXs，形成 Bundles 發送給 Builder

收入：MEV TXs 被執行帶來的收益（MEV）

成本：MEV TXs 的 Gas fee（Base fee+Tip）和付給 Builder 的費用

Block Builder：

行為：根據得到的 Bundles 和 Mem Pool 中的 TXs 組成 Full Block，并將其發送給 Proposer。其中，Full Block 中的 coinbase address（用來收取 tip 的地址）設置為 Builder 的地址，而 Full Block 中的最后一筆 TX 是 Builder 轉賬到 Proposer 的地址

收入：Full Block 中的 Tip 和 Searcher 支付的費用

成本：付給 Proposer 的費用

Relay：

行為：接受眾多 Builders 發送的 FullBlocks，并將對 Proposer 最有利的 FullBlock 發送給 Proposer

收入：尚未收取任何費用

成本：服務器運維成本

哪些方向有值得關注的投資機會？

Validator Captured Value 是「浮在水面上的價值」，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。

最顯而易見的兩個投資方向是 Validator Infra Provider 和 Stake Pool。A&T Capital 均有布局。

不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT（Distributed Validator Technology）的成熟和應用會成為新的「鯰魚」。

DVT 通過運行在不同硬件上的 Node Operator 共同承擔一個 Validator 的職責，使得 Validator 更去中心化的同時避免硬件設備的單點故障。

基于 DVT，可以實現不同形式的產品，并通過不同的路徑實現商業化。SSV Network 和 Obol Network 正是一組很好的例子。

SSV Network 旨在建立一個撮合 Staker 與 Node Operator 的公開市場，Staker 可以遴選不同的 Node Operator 同時為他們運維一個 Validator，以防止單點故障；而 Node Operator 也有了一定冗余，能夠更靈活地應對各類突發情況。

Obol Network 目前則更像一套 SaaS 解決方案，且兼顧 To C 和 To B。

Validator Uncaptured Value 是“藏在水面下的價值”，由于涉及到 External MEV Market（Off-chain）并沒有那么透明。

MEV 比想象中更重要。

MEV 源于執行某些特殊交易產生的利潤，形式復雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV 的上限越高。有時，MEV 會比 Consensus Income + Execution Income 更高。

MEV 的總量是難以計量的（很難說 MEV TXs 的執行一共帶來了多少利潤）。但幾乎可以肯定的是，MEV 的總量要大于分配給 Validator 的 MEV Rewards。

Merge 以來，External MEV Market 已經向 Validator 分配了近六萬枚 ETH 的獎勵，而 MEV 的總量只會比這個數字更高。

值得肯定的是，Flashbots 提出的 MEV-Boost 體系對保持 Ethereum Validator 的去中心化起到了促進作用。每一個 Validator 都能夠通過 MEV-Boost 客戶端接收各個 Relay 發送的 Block，并遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。

然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：

市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險

BlockBuilder 和 Relay 有集中化的趨勢

在 External MEV Market 中，Searcher 需要信任 Builder，Builder 需要信任 Relay。而實際上 Builder 擁有審查 Searcher’s Bundles 的能力，Relay 擁有審查 Builder’s Block 的能力。

例如，Flashbots Relay 就不再提交包含 Tornadao Cash 交易的區塊。

（source: https://twitter.com/nero_eth）

需要信任某一主體已經足夠糟糕了，更糟糕的是被信任的主體越來越集中化。

（source: https://www.relayscan.io/overview? t= 7 d)

Relayscan.io 的數據顯示，過去一周內，前五大的 Relay 占據了超 95% 的份額，而前五大的 Builder 占據了超 85% 份額。

（source: https://www.relayscan.io/builder-profit? t= 7 d)

值得一提的是，有些 Builder 為了讓自己建設的區塊勝出，甚至在補貼 Proposer（Builder 付給 Proposer 的費用大于 coinbase address 中收到的 Tip）。這一現象的可能原因是 Builder 本身也是 Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。

一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化 External MEV Market 的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。

Odaily星球日報

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