TRUST:深度數據 | 灰度資管規模一年翻20倍，連續買買買對市場究竟影響幾何？_TRU

分析師|Carol出品|PANews

*Audrey亦對本文有所貢獻

近期，比特幣一舉沖破19800美元創下歷史新高，根據CoinMarketCap的統計，截至12月6日，比特幣全年漲幅已經達到了168.68%，僅10月以來的漲幅就高達82.17%。關于此輪牛市背后的動因，市場的普遍觀點是，機構持續入金推動了幣價連續上漲。其中，備受關注的大機構就是灰度。

灰度是全球最大的數字貨幣資產管理公司之一，背靠數字貨幣投資集團，成立于2013年。通過在美股二級市場發行GBTC、ETHE、LECN等“紙黃金”，灰度成功構連了數字貨幣市場和傳統金融市場，為機構和合格投資者合規地投資數字貨幣資產提供了平臺。再加上灰度設定的不可贖回機制和長達6個月的鎖倉期，使其逐漸成為市場上一股強大的多頭力量。

根據灰度發布的季度投資報告，灰度的資管規模從去年第四季度的約6.07億美元擴大至近期的約125.72億美元，翻了整整20倍。其中，灰度各產品的資產配置有什么變化？持續買入比特幣，是推動此輪幣價上漲的最終動力嗎？雙重出金模式下，灰度基金的套利空間有多大？PAData將通過灰度每日公布的投資數據詳解近半年灰度各產品資管規模的變化及其與市場的相關性。

國務院：推動區塊鏈等新技術與交通行業深度融合:金色財經報道，1月18日國務院印發《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》。規劃顯示，堅持創新驅動發展，推動互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈等新技術與交通行業深度融合，推進先進技術裝備應用，構建泛在互聯、柔性協同、具有全球競爭力的智能交通系統，加強科技自立自強，夯實創新發展基礎，增強綜合交通運輸發展新動能。[2022/1/18 8:57:07]

10種信托基金產品多上線于2018年

近兩年無新品

目前，灰度共推出了10種投資產品，其中9種是單一資產信托基金，1種是多元資產基金。BTCTrust是灰度最早推出的產品，始發于2013年9月25日。此后，一直到2017年，灰度才陸續上線了ETCTrust、ZECTrust和ETHTrust。2018年，隨著全球數字貨幣市場進入第一個發展高峰，灰度不僅推出了第一款多元資產基金DigitalLargeCapFund，還上線了包括BCH、LTC、XRP等在內的5種單一資產基金。但最近兩年，灰度始終沒有上線新的投資產品。

從起投門檻來看，除了BTCTrust和DigitalLargeCapFund要求5萬美元以上以外，其他8種投資產品的最低投資額度都是2.5萬美元。

最高人民法院院長周強：積極推進區塊鏈等科技創新成果同審判執行工作深度融合:11月26日，推動長三角一體化發展司法工作座談會在最高人民法院第三巡回法庭召開，最高人民法院院長周強出席會議并講話。周強要求，要堅持用改革思維和科技手段破解難題，大力深化司法體制改革和智慧法院建設，積極推進大數據、人工智能、區塊鏈等科技創新成果同審判執行工作深度融合。要推動長三角一體化司法協作平臺建設，探索建立集中送達等平臺，實現司法服務信息和資源共享。（人民網）[2020/11/27 22:22:19]

灰度通過收取幣本位管理費來獲得收益。目前，BTCTrust的年管理費為2%，ETCTrust和DigitalLargeCapFund的年管理費為3%，其他產品的年管理費為2.5%。這些管理費將直接從投資者的數字貨幣份額中扣除。

從產品模式來看，灰度采用的是一種不可贖回的永續信托模式，投資者通過法幣資金或數字貨幣實物入金后，將得到相應的信托份額，比如比特幣對應的信托份額為GBTC，投資者出金只能在6個月鎖倉期結束后在美股二級市場上交易信托份額。

資產總額突破125億美元

近期變動較大

PAData統計了今年6月以來灰度公布的投資數據，數據顯示，最近半年，灰度的資管規模從6月1日的約38.67億美元擴大至12月4日的約125.72億美元，漲幅達到225%。其中，隨著10月以后比特幣幣價的飆升，灰度的資管規模也快速增長。10月1日至12月4日期間，灰度的持倉總額上漲了114.25%，并且11月以后資管規模基本穩定在100億美元以上。

最高院院長：推動區塊鏈等現代科技在司法領域深度應用:4月28日，最高人民法院黨組書記、院長周強在最高人民法院與科技部黨組書記、部長王志剛一行座談。周強強調，要積極推進現代科技與審判執行工作深度融合，推動5G、人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等現代科技在司法領域深度應用，完善智慧法院技術標準，提高司法大數據預警預測能力，為扎實做好“六穩”工作、落實“六保”任務提供精準司法服務。要加快探索互聯網司法新模式，發揮互聯網法院“樣板間”和“試驗田”作用，建立健全具有中國特色的互聯網司法新模式和規則體系，積極開展國際司法交流合作，為世界法治發展貢獻中國司法智慧。（人民網）[2020/4/30]

從資管規模的變化來看，6月以來，灰度的資管規模平均每日擴大0.95%左右，相當于每日增持約6489.48萬美元。

尤其是10月以后，灰度單日增/減持的規模較大，超過5%的就有7天。值得關注的是，11月30日，比特幣幣價創下歷史新高后，當日灰度的資管規模擴大了13.34%，相當于約14.39億美元。而在11月26日，比特幣處于短期低位時，按照當月資管規模的均值估計，當日灰度的資管規模或減少了17.66%，相當于減持約21.51億美元。

BTC信托份額占比超80%

微眾銀行張開翔：廣泛的數字化和深度結合實體經濟是聯盟鏈落地前提:微眾銀行區塊鏈首席架構師張開翔透露，跨鏈和隱私保護將會是微眾銀行區塊鏈業務未來發展的重要方向。目前業界對這兩方面存在很大的需求。很多商業場景沒有隱私保護的話很難進行，而不同場景進行到一定程度便會面臨互通的需求。他認為聯盟鏈能夠普遍落地有兩大前提，首先是廣泛的數字化，然后是深度結合實體經濟。金融比較關注區塊鏈，是客觀上金融已經比較數字化了，當然還沒數字化的體量還很大。[2020/3/3]

ETH信托份額明顯上升

BTCTrust是灰度最早上線的產品，也一直是灰度最重要的產品。6月以來，灰度BTCTrust的資管規模從6月1日的約34.03億美元擴大至12月4日的約104.69億美元，漲幅約為207.66%。但BTCTrust持倉總量占灰度持倉總量的比例卻略微有所下降，從6月1日的占比88.01%下降至12月4日的占比83.27%，下降了近5個百分點。

ETH是今年另一個備受關注的資產。灰度ETHTrust的資管規模從6月1日的約3.31億美元擴大至12月4日的約16.77億美元，漲幅達到了406.16%，相當于翻了5倍。而且ETHTrust的持倉量占灰度總持倉量也呈現上升趨勢，從6月1日的8.57%上升至12月4日的13.34%，提高了近5個百分點。

公告 | 阿里巴巴集團與香港運營商將在區塊鏈等領域深度合作:6月26日，阿里巴巴集團與香港運營商“3香港”在杭州簽署戰略合作協議，阿里巴巴方面表示，阿里云經過多年的發展，希望通過物聯網以及新零售、新金融、智慧環保、智慧商超、智能樓宇、智慧供應鏈、智能物流、區塊鏈等領域和香港深度合作，通過普惠科技推動香港企業轉型和社會進步。[2018/6/26]

在灰度多個投資產品中，多元資產基金DigitalLargeCapFund也值得關注。根據灰度的產品介紹，該基金的目標是尋求總計占整個數字資產市場70%的大型數字資產，目前的標的包括BTC、ETH、XRP、BCH和LTC這五種，每份包括0.00047320BTC、0.00273567ETH、0.00047615BCH、1.09619609XRP和0.00154624LTC。

6月以來，DigitalLargeCapFund的資管規模已經從3410萬美元擴大至1.71億美元，漲幅約為402.05%，與ETHTrust的資管規模增幅相當。基金的持倉總量占比也從0.88%上升至1.36%，已成為僅次于BTCTrust和ETHTrust、高于其他單幣種信托的投資產品。

信托基金規模變動與當日幣價弱相關

在此輪牛市中，不少觀點認為背后的上漲動力來自灰度等大機構持續入金，從數據來看，灰度的增/減持對二級市場究竟有怎樣的影響？

PAData統計了灰度BTCTrust每日增/減持規模與當日幣價、前后7天平均幣價、前后3天平均幣價之間的皮爾森系數以觀察兩者之間的相關性。

根據統計，今年6月以來，整體而言，灰度BTCTrust的增/減持與幣價均無相關性。但是，個別月份表現出一定的弱相關，尤其是BTCTrust的增/減持對當日幣價有一定的微弱影響。比如，今年7月、8月和12月，BTCTrust的增/減持與當日幣價的相關系數達到了0.5左右，12月達到了0.63，這意味著，BTCTrust增持的當日BTC幣價很可能上漲，反之亦然，BTCTrust減持的當日BTC幣價很可能下跌。

但這還不能說明兩者之間存在因果關系，只是說明在表象上具有關聯性。

除了與當日幣價略相關以外，BTCTrust的增/減持與后一周的幣價也略相關。比如9月和12月，BTCTrust的增/減持與后3天平均幣價、后7天平均幣價之間的相關系數也達到了0.6左右，12月與后3天平均幣價的相關性更是達到了-0.77，這意味著BTCTrust增持的后三天內BTC幣價很可能下跌，反之，BTCTrust減持的后三天內BTC幣價很可能上漲。而9月，BTCTrust的增/減持與后3天平均幣價、后7天平均幣價之間則是略強的正相關，即增持很可能與幣價上漲同時出現。

ETHTrust的增/減持與幣價的相關性也類似，整體而言，灰度ETHTrust的增/減持與幣價均無相關性，但個別月份表現出一定的弱相關，且信托資管規模增/減持同樣都是與當日及日后的幣價略有關聯。

比如，6月、7月、8月和12月，ETHTrust的增/減持與當日幣價的相關系數達到了0.5左右，也就是說，ETHTrust增持的當日ETH幣價很可能上漲，反之亦然。另外，7月、9月和12月，ETHTrust的增/減持與后3日平均幣價、后7日平均幣價也成弱相關，其中12月為負的弱相關，即增持可能與幣價下跌同時出現。

雖然灰度的資管規模變化與市場變化只有非常微弱的關聯，但灰度代表的大機構資金持續布局，對提振市場信心有不可忽視的隱性作用。

LTC和BCH場外溢價高

由于灰度設定了不可贖回的信托模式，因此投資者想要出金獲利只能通過在美股二級市場中交易份額的途徑來實現。灰度目前有6種產品的份額可在二級市場交易，包括GBTC、BCHG、ETHE、ETCG、LECN和GDLC。

PAData計算了每份份額價格和場外交易價格之間的溢價率，根據統計，除了ETCTrust的份額溢價短暫低于0以外，其他各投資產品的溢價空間都較大。

其中BTCTrust的份額溢價是目前所有產品中溢價最低的，約為27.61%，最近半年的平均溢價約為17.17%。ETHTrust今年的溢價較高，目前的溢價約為124.20%，年中一度高達至949.06%，全年平均溢價率高達208.81%。多元資產基金DigitalLargeCapFund今年的溢價表現也不錯，目前約為61.22%，8月至10月期間一度高于200%，全年平均溢價率也達到了110.64%。

另外值得關注的是LTCTrust和BCHTrust今年的溢價表現。從灰度披露的數據來看，LTCTrust份額的全年平均溢價率高達948.11%，當前溢價約為2677.09%，最近半年最高溢價約為5873.72%。溢價同樣異常高的還有BCHTrust的份額，根據統計，其全年平均溢價率約為468.16%，當前溢價約為1252.40%，全年最高溢價約為1331.99%。

進一步觀察OTCQX上的交易情況后，可以發現造成極端高溢價率的高場外交易價格只有少量交易量，這意味著這種極端高回報存在一定的偶然性。而且，LTCTrust和BCHTrust的份額于8月18日剛剛上市，上市初期可能波動較大，但之后或慢慢回歸市場共識，LTCTrust的溢價在近期有了明顯的回調。

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