比特幣:BTC現貨ETF頻頻遭拒 復盤BTC期貨ETF為何總能通過_BTC

2022年10月12日，SEC 再次否決了WisdomTree的比特幣現貨ETF發行申請，而不久前Teucrium的比特幣期貨ETF卻順利上市。究竟為何比特幣現貨ETF頻頻遭拒，期貨ETF反而捷報頻傳呢？通過復盤SEC的批復文件，我們總結了比特幣期貨ETF成功闖關的致勝因素。

比特幣期貨 ETF 是以比特幣期貨合約作為底層資產的交易型開放式指數基金，不直接投資于比特幣，而是投資于在美國商品期貨交易委員會（CFTC）注冊、芝加哥商品交易所（CME）上市、以現金交割結算、高度標準化的近月比特幣期貨，即場內離交割月份較近，可還未進入交割階段的合約。發行機構通過滾倉展期的方式，賣出近期合約，買入遠期合約，持續追蹤比特幣期貨合約的價格指數。比特幣期貨的價值則是參考 CME 的比特幣參考匯率（BRR），一項以 Coinbase、Gemini、Kraken 和 Bitstamp 等多個 CEX 內比特幣交易價格為基準的綜合平均加權指數。

BTC突破39000美元關口 日內漲幅為2.76%:火幣全球站數據顯示，BTC短線上漲，突破39000美元關口，現報39001.0美元，日內漲幅達到2.76%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/2/6 19:02:57]

數年來，僅比特幣期貨 ETF 被批準上市交易，從一定程度上說明了 SEC 對其認可度更高。此外，SEC 可能也試圖通過比特幣期貨 ETF 探索合適的監管框架，因此將其作為過渡方案。

比特幣期貨 ETF 的優勢體現在三個方面，1）降低操作壁壘，節省了投資者學習加密交易所用法、錢包存儲以及私鑰管理的成本和時間；2）避免了平臺風險與自持風險，許多投資者可能也想從比特幣的價格波動中賺取收益，但又不想直接持有比特幣現貨，此類情況下，期貨 ETF 或是個合適的選擇，其可幫助用戶規避黑客攻擊等安全隱患，同時也節省了托管、存儲方面的費用支出；3）為比特幣市場吸納了增量投資者及資金，有利于比特幣的長期發展。

最近5分鐘合約市場爆倉1728萬美元 BTC爆倉1604萬美元:據合約帝行情統計報告顯示：最近5分鐘合約市場全網總計爆倉1728萬美元，其中BTC爆倉1604萬美元，ETH爆倉89.13萬美元。[2020/9/25]

比特幣期貨 ETF 的短板主要在于期現價格偏離度及持倉成本較高。首先，期貨是能夠溢價或折價交易的金融工具，其中溢價是指 ETF 被迫低價賣出近期合約，高價買入遠期合約，反之亦然。故而，與比特幣現貨價格相比，比特幣期貨 ETF 的凈值可能出現較大程度偏離，假設比特幣的現貨價格上漲了 1%，但期貨價格卻以 2% 折價交易，則比特幣期貨 ETF 的單位凈值反而會下跌。其次，由于期貨合約強制規定了到期日，無限展期或因期貨溢價造成調倉損耗，繼而壓縮潛在的利潤空間。此外，期貨合約過高的成本也可能致其無法充分追蹤現貨價格，進一步擴大期現價差。

BTC短線跌破6300美元:火幣全球站數據顯示，BTC短線快速下跌，現已跌破6300美元，現報6290.84美元，日內跌幅約2.52%，行情波動較大，請做好風險控制。[2020/4/1]

2021年之前，比特幣的期貨 ETF 申請也如現貨 ETF 一般頻繁被拒，但 SEC 的態度在該年發生了轉變。自首支比特幣期貨 ETF 獲批后，其發行申請便踏上了一片坦途。短短 1 年內，市場上已經有 5 支比特幣期貨 ETF 被允許上市交易。

動態 | 24小時BTC全網合約成交數據顯示：開空比例占優勢:據合約帝數據顯示，最近24小時BTC全網合約成交量中開多比例為48.94%，開空比例為51.06%。主流合約交易所中，Huobi季度開多為49.41%，開空比例為50.59%；OKEx季度開多比例為50.94%，開空比例為49.06%；BitMEX合約開多比例為46.69%，開空比例為53.31%。[2020/2/25]

從競爭格局來看，雖然 ProShares 的管理費率最高，但其發行的兩支比特幣期貨 ETF 占據了超過 95% 的市場份額，或是由于先發優勢與產品多樣性。監管層的寬容度在 2022 年進一步提升，于本年度 6 月通過了第一支空頭比特幣期貨 ETF 的申請，不僅推動了比特幣期貨 ETF 交易體系的完善，而且豐富了投資者的交易選擇。該年 9 月，SEC 又準允了首支基于 1934 年法案的比特幣期貨 ETF 發行，而以往的申請均是基于 1940 年法案獲批。

分析 | 市場對BTC遠期走勢依然看淡:金色獨家分析：OKEX精英持倉數據顯示，截至北京時間10月16日9:08，BTC期貨合約做多賬戶比例為60%，做空賬戶比例為39%；多頭平均持倉為23.11%，空頭平均持倉為18.83%。做空賬戶比例維持在高位，市場大幅波動帶來了巨大的風險。截至發稿時，BTC1228合約價格為6387.49元；現貨價格為6496.45美元，貼水108.960美元，貼水依然較高，說明對于遠期的走勢依然看淡。建議投資者保理性投資，做好風險控制。（登錄金色財經APP—發現，查看更多幣種的獨家點評）[2018/10/16]

通過回顧SEC往年的批復意見，我們解析了比特幣期貨ETF獲批的三大關鍵因素。

首先，比特幣期貨ETF的監管力度較強。在 SEC 反饋 Teucrium 的申請時，將市場定義為 CME，基礎資產定義為 CME 比特幣期貨。CME 受到 CFTC 監管，合規性更高，因此追蹤 CME 比特幣期貨價格的 ETF 也能夠納入監管框架內，不僅降低了市場操縱的風險，還提升了透明度。不久前，泰國最大的加密交易所 Bitkub 就被爆出高管參與內幕交易與洗盤，通過偽造虛假交易量來操縱市場。此外，比特幣期貨合約不需要第三方托管，也避開了托管安全及私鑰管理的難題。

其次，比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度更高。CME 是美國乃至全世界最大的衍生品交易所，經過上百年的發展，場內擁有充足的流動性。參照傳統金融的經驗，商品領域的定價長期由期貨主導，期貨是流動性的源泉。與新興的 CEX 相比，CME 建立了完整的盤前、盤后、大宗、做市和清算、結算等交易體系。因此，從理論上而言，CME 的定價效率也更高。根據 Bitwise 的論文，CME 的比特幣期貨市場領先于現貨市場，是全球比特幣市場價格發現的主要來源，其價格變化同樣也領先于 Coinbase、Kraken 與其它離岸交易所。

最后，比特幣期貨 ETF 采用了不同的判定法案。比特幣現貨 ETF 均是由《1934 年證券交易法》裁決，根據該法案第 6(b)(1) 條規定，交易所需要提交 19b-4 表格詳細說明 ETF 的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操作，以保護投資者利益。通常，比特幣期貨 ETF 受到《1940 年投資公司法》約束，其對基金發行方的治理結構、信息披露、流動性與估值、杠桿等均做出了嚴格要求。然而，此舉有違 ETF 的設計初衷及運行機制，故比特幣期貨 ETF 上市交易可引用豁免條例，無須提交證明。

總體而言，比特幣期貨 ETF 已經摸索出了成熟的申請路徑，Teucrium 案例具有一定的里程碑意義，創造了 SEC 基于 1934 年法案首次通過比特幣 ETF 的歷史，對未來的比特幣現貨 ETF 申請具有極高的參考價值，也為其順利上市埋下了伏筆。

Crypto高銘

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