CBD:鄒傳偉：CBDC 跨境支付有助于國際貿易結算，促進貨幣國際化_穩定幣有哪些

貨幣國際化除了跨境支付基礎設施以外，對證券基礎設施也提出了要求，核心問題是區塊鏈應用于金融交易后處理。

原文標題：《鄒傳偉：在CBDC時代，跨鏈技術將成為金融基礎設施中的核心問題》撰文：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

2020年7月4日，由萬向區塊鏈實驗室、新加坡新躍社科大學、巴比特聯合發起的「2020中新區塊鏈領袖高峰論壇」圓滿落下帷幕。本次論壇通過線上連接的方式，邀請了中新兩國區塊鏈行業優秀專家、學者、企業家進行對話，解讀行業焦點問題，分享最新資訊。

萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉博士，在論壇上分享了他對央行數字貨幣的最新研究「央行數字貨幣與貨幣國際化」。全文內容如下：

2020年4月起，人民銀行DC/EP先行在深圳、蘇州、雄安和成都進行內部封閉試點測試。這是央行數字貨幣在境內的應用。DC/EP還會在未來的冬奧會場景測試，幫助來華的外國友人享受中國的移動支付服務。隨著這些外國友人回到本國，DC/EP將走出國內。這就帶來了一個重要問題——CBDC對貨幣國際化的影響，也是我今天分享的主題。我的分享主要有四方面內容：

貨幣跨境流通機制。CBDC的共同特征。賬戶與Token的區別。這個學術色彩較濃的問題實際上是理解CBDC跨境流通的關鍵。CBDC跨境流通及對貨幣國際化的影響。貨幣跨境流通機制

萬向區塊鏈鄒傳偉：央行數字貨幣會是人民幣國家化的新工具:美東時間6月24日，在哈佛大學肯尼迪政府學院的貝爾弗中心智庫展開了一場由中心主任Aditi Kumar主持的關于數字貨幣的研討會。萬向區塊鏈首席經濟師學家鄒傳偉表示，因為數字貨幣技術存在變革當前的跨國支付系統，而且中國政府大力推動人民幣國際化，央行數字貨幣會是人民幣國家化的新工具。但這之中并沒有地緣目標，從技術講，當前的賬戶范式的SWIFT和通證范式的DCEP系統并不相同。天秤幣并不是美國政府的海外先鋒，且會對貨幣替代和貨幣主權有深遠影響。（巴比特）[2020/6/26]

貨幣跨境流通需要結合國際收支會計理解。

圖1：貨幣跨境流通

境內居民和機構用本國貨幣C進口境外商品和服務時，境外居民和機構擁有的C貨幣增加。在信用貨幣制度和記賬清算機制下，這體現為境外居民和機構的C貨幣存款賬戶余額增加。境外居民和機構用C貨幣進口境內商品和服務時，它們的C貨幣存款賬戶余額減少。可以看出，貨幣「走出去」和「流回來」與商品出入境的邏輯完全不同。當然，商品和服務的進出口也可以用外國貨幣F來支付，分析邏輯類似。這些是經常賬戶交易涉及的貨幣跨境流通，體現了國際貿易結算貨幣功能。

萬向區塊鏈鄒傳偉：疫情會加速DC/EP進展:萬向區塊鏈、PlatON首席經濟學家鄒傳偉表示，疫情會加速DC/EP的進展。第一，疫情中，現鈔可能攜帶病是全社會關心的問題，人民銀行為此對疫情防控重點地區回籠的現金加強了管理。DC/EP不存在這個問題，并且DC/EP的“雙離線”支付功能更顯優勢。第二，疫情后國際局面會更復雜，DC/EP為疫情后人民幣國際化的新局面提供新思路。第三，數字貨幣可能滿足應對疫情的貨幣政策和財政政策的特殊要求，比如零利率時的貨幣政策，更積極的財政刺激政策。（21世紀經濟報道）[2020/4/22]

境外居民和機構購買本國金融資產，相當于本國出口金融資產。反過來，境外居民和機構對外投資，相當于進口境外金融資產。這些資本賬戶交易也涉及貨幣跨境流通，體現了國際投融資貨幣功能。如果境外中央銀行持有本國金融資產，并將其作為官方儲備的一部分時，就體現了國際儲備貨幣功能。

貨幣跨境流通，離不開跨境支付的基礎設施，目前以代理行模式為主。假設A國居民Alice在A國的一家銀行A1有A貨幣的存款。她要付款給B國居民Bob，Bob在B國的一家銀行B2有B貨幣的存款賬戶。銀行A2和銀行B1就是代理行，在銀行A1和銀行B2之間起到了橋梁作用。在代理銀行模式下，跨境支付按如下步驟進行。

鄒傳偉：中央證券存管與區塊鏈結合將帶來諸多好處:4月6日，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉發文《區塊鏈應用于金融交易后處理的邏輯和機制》稱，區塊鏈應用于金融交易后處理是一個范式轉換，是從賬戶范式到Token范式。但僅靠范式轉換不足以支持在金融交易后處理中引入區塊鏈的必要性和合理性，關鍵要證明區塊鏈能提高效率，降低風險，并保留目前模式的優點。同時鄒傳偉稱，如果中央證券存管（CSD）結算和賬本維護功能通過區塊鏈來實現，那么中央證券存管（CSD）與證券結算系統（SSS）融為一體，所有市場參與者共享一個賬本，這將帶來諸多好處：1.通過分布式、同時化和共享的證券所有權記錄來簡化和自動化交易后處理工作，降低 CSD 和各種中介機構在后臺對賬和確認交易細節信息的工作量；2.縮短結算所需時間，減小結算風險敞口；3.交易有關信息由交易雙方共享，能促進自動清算；4.縮短托管鏈，使投資者可以直接持有證券，降低投資者承擔的法律、運營風險以及中介成本；5.可跟蹤性好，透明度高；6.去中心化、多備份能提高系統安全性和抗壓性；7.Token化證券持有者可以通過智能合約編程，對證券進行自動化管理，以實現靈活的風險轉移、對沖和資源配置等功能。[2020/4/6]

首先，在A國，Alice在銀行A1的A貨幣存款被轉到銀行A2。其次，資金從銀行A2轉到銀行B1。代理銀行之間相互開設賬戶，即存放國外同業賬戶和同業存款賬戶。資金從銀行A2轉到銀行B1就是通過調整這些賬戶余額來實現。最后，資金從銀行B1轉到銀行B2。可以看出，代理行模式拉長了跨境支付鏈條。

聲音 | 鄒傳偉：全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉今日發文《金融與技術的平衡之道︱FMI、科技創新與政策響應之三》。他在文章中表示，近期以Libra為代表的全球穩定幣備受關注，如何平衡公共利益與私人利益也是全球穩定幣面臨的核心問題之一。穩定幣的“穩定”來自于其錨定的法定貨幣，而法定貨幣價值穩定是中央銀行向社會提供的最重要公共產品之一。私營機構發展穩定幣時，有沒有可能過度消費這種公共產品？鄒傳偉認為，從理論上分析，這種可能性是存在的，有三個可能渠道。一是違背100%法定貨幣儲備原則，超發穩定幣；二是偏離通過穩定幣提供支付服務的目標，追求法定貨幣儲備的投資收益，進行高風險、高收益投資；三是開展基于穩定幣的存貸款活動，出現穩定幣的多層次擴張（類似從M0到M2）。他在文章中提到，穩定幣一旦面臨大額集中贖回，其儲備資產中可能沒有足夠的流動性資產應對贖回需求，而穩定幣不享有中央銀行的最后貸款人支持，極端情況下可能出現儲備資產“火線出售”、穩定幣擠兌等現象，從而影響金融穩定。因此，需要研究穩定幣對貨幣政策和貨幣政策傳導機制的影響，對穩定幣的儲備資產需要準確測定、核算并建立托管和管理規則。鄒傳偉最后表示，全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用，會放大強勢貨幣的貨幣政策的外溢影響。（第一財經）[2020/1/19]

圖2：代理行模式

聲音 | 比特大陸首席經濟學家鄒傳偉：我非常贊同雙幣結構 穩定幣非常重要:2018區塊鏈學術研討會在重慶舉辦，會上比特大陸首席經濟學家鄒傳偉：我非常贊同雙幣結構，股票不能拿來流通。我也認同穩定幣是一個很大的方向，比特大陸的吳忌寒也持相同觀點。穩定幣存在才能完善支付體系，我傾向于金本位的穩定幣結構。通過市場化的方式建立分工機制，引進一個token，激勵社區，實現組織經濟的可持續。Pow和pos、側鏈等復雜博弈論工具都是為了解決這些問題，用技術限制人或者用經濟激勵人。[2018/8/24]

CBDC的共同特征

CBDC有多種設計方案。人民銀行DC/EP采取的「100%準備金中心化管理雙層運營賬戶松耦合」模式在國際上很受認可。盡管也有其他的CBDC設計方案，但主流CBDC設計方案具有以下共同特征。

第一，CBDC屬于M0，是中央銀行直接對公眾的負債。這個債權債務關系不涉及商業銀行或其他金融機構。

第二，采取Token模式，也就是人民銀行說的賬戶松耦合模式，有些文獻也稱為價值模式或代幣模式。CBDC在交易環節對賬戶的依賴程度較低，可以和現金一樣易于流通。

第三，公眾擁有和使用CBDC，需要通過CBDC錢包，并藉此直接與中央銀行建立債權債務聯系。錢包運行管理者與用戶之間更接近托管關系，而非債權債務關系。商業銀行和其他金融機構可以作為CBDC錢包的運行管理者，但錢包中的CBDC并不進入它們的資產負債表。

第四，在CBDC交易中，資金流動只涉及交易雙方，不經過錢包運行管理者的資產負債表。

賬戶與Token的區別

賬戶體系具有以下特征。第一，賬戶分等級，比如中央銀行存款準備金賬戶、商業銀行存款賬戶和支付機構賬戶等。每級賬戶在開立時都需審批，是高度選擇性的。以人民幣境外支付而言，境外銀行需要接入境內代理行、清算行、CIPS直接參與者或境內資金托管行等才能開展人民幣業務。境外居民和機構需要開立人民幣存款賬戶才能參與人民幣跨境支付。

代理行模式

清算行模式

CIPS，圖3：人民幣跨境支付系統

第二，賬戶等級對應支付清算等級。比如，支付可以用支付賬戶余額、商業銀行存款和中央銀行存款準備金。同行轉賬要同步調整收付款雙方在同一開戶銀行的存款賬戶余額。跨行轉賬除了調整收付款雙方在各自開戶銀行的存款賬戶余額以外，還涉及兩家開戶銀行之間的結算。商業銀行之間的結算需調整它們在中央銀行的存款準備金賬戶余額。

第三，在賬戶范式下，資金流動采取記賬清算。資金從付款者到收款者，中間可能要經過多家機構的賬戶，體現為相應賬戶余額的調整。

第四，如果看賬戶體系的拓撲結構，應該遠非互聯互通狀態，而是存在不少「孤點」、「斷頭路」、「梗阻」和「迂回路」等。

Token體系與賬戶體系有顯著不同。第一，Token體系無等級。地址并無上下高低之分，理論上都是平等。任何人，只要通過非對稱加密技術生成一對公鑰和私鑰，就可以參與Token體系。但在金融應用中，要做好Token體系開放性與KYC要求之間的平衡。第二，Token交易即結算。Token交易確認與分布式賬本更新同時完成，沒有結算風險。第三，Token體系是點對點的拓撲結構，任何兩個地址之間都可以直接交易。

CBDC跨境流通及對貨幣國際化的影響

CBDC跨境流通具有以下特點。第一，境外居民和機構參與CBDC跨境支付，只需開立CBDC錢包，無需經過境內外銀行中介。第二，因為CBDC作為Token體系的開放性，開立CBDC錢包的要求比開立存款賬戶要低得多，有助于促進境外居民和機構擁有和使用CBDC。第三，站在中央銀行的角度，CBDC錢包沒有境內和境外的區別。第四，任何兩個CBDC錢包之間都可以發起點對點交易，CBDC交易也沒有境內、跨境和離岸的區別。這好比世界上任何兩個人之間都可以用電子郵箱交流，而無需知道對方的電子郵箱的服務器在哪個國家。

CBDC跨境流通需要研究兩個問題。第一，境外居民和機構開立CBDC錢包要遵循不同于境內居民和機構的KYC程序和要求。應在完善KYC程序和要求前提下，提高境外居民和機構開立CBDC錢包的便利性。第二，如果境外居民和機構對CBDC的需求很高，中央銀行要與對方國家的中央銀行合作，以尊重對方的貨幣主權。CBDC應以開放友好的方式走向世界。

CBDC跨境支付有助于增強國際貿易結算貨幣功能。但貨幣國際化不僅是一個技術問題，更是一個制度問題，僅舉其要者：1.可自由兌換；2.人民幣匯率形成機制由市場主導；3.境內金融市場成熟且開放度高；4.境內法律環境完善，特別在產權保護方面。

之前已提到貨幣國際化的另外兩個維度——國際投融資貨幣和國際儲備貨幣。這兩個維度除了跨境支付基礎設施以外，對證券基礎設施也提出了新要求，核心問題是區塊鏈應用于金融交易后處理，特別是能否實現券款對付。這個問題的復雜性在于，金融交易后處理有付券端和付款端，既可以用Token模式，也可以用賬戶模式，共有四種不同組合。表1說明，每種組合都能找到對應的項目，并且深度涉及主要國家的CBDC項目。

表1：CBDC用于金融交易

表1中值得特別說明的是付券端和付款端都用Token模式的組合。這個組合存在兩種情形。

第一，付券端和付款端使用同一個Token體系，稱為單賬本DvP。原子結算智能合約可以協調清算和結算，使得證券和資金同時完成轉讓。

第二，付券端和付款端使用兩個不同的Token體系，稱為跨賬本DvP。哈希時間鎖在這個場景下的應用受到中央銀行普遍重視。測試表明，哈希時間鎖可以實現CBDC的跨賬本券款對付、同步跨境轉賬等功能，但存在結算失敗的可能性。這說明，今天區塊鏈行業對跨鏈技術的討論，在CBDC時代將成為金融基礎設施中的核心問題。

圖4：DvP對跨鏈技術的要求

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