數字貨幣:東方證券首席經濟學家：央行數字貨幣是央行面對四大挑戰的一種應對_LIBRA

對數字貨幣的界定？

貨幣就是指M0、M1、M2，其中M0是流通中的通貨、紙幣、硬幣，M1是M0加上活期存款，M2的范圍則更加廣泛。

數字貨幣究竟想替代M0、M1，還是要把M2全部替代掉，這是一個關鍵問題。現在市場觀點比較保守，認為先替代M0，就是將流通中的通貨都替代掉，以后消費者不用使用紙幣和硬幣了，直接使用央行數字貨幣。

但有人會問，這和微信支付有什么不同？兩者還是存在不同的。數字貨幣是央行發行的，它可以穿透商業銀行體系，即不需通過商業銀行和第三方支付體系就可以進行線下交易，這種交易會很方便，但具備可控匿名的性質，即一切交易信息在央行都有留痕，只是因重要性而有區別，重要信息會保留得久一點，不重要的信息則不被重視。這是現在的定義。

Gemini聯創：下一輪牛市將從東方開始:金色財經報道，Gemini加密交易所聯合創始人Cameron Winklevoss在社交媒體發文稱，下一輪牛市將從東方開始，這將是一個令人謙卑的提醒，加密貨幣是一種全球資產類別，而西方，實際上是美國，只有兩個選擇，要么接受、要么被拋在后面。任何不提供明確規則和真誠指導的政府都將被淘汰，否則將錯過自商業互聯網興起以來最偉大的增長時期，也將錯過塑造和成為這個世界（及以后）未來金融基礎設施的基礎部分的機會。[2023/2/20 12:18:08]

為什么要出現央行數字貨幣？我認為是受到比特幣的刺激，特別是去中心化貨幣Libra的刺激，因為這是一個純商業的、完全分布式去中心的、民間的機制發行的貨幣，所以主權國家認為受到了威脅，要通過自己的方法來樹立自己的貨幣主權。例如當前M0、M1和M2都是由央行和商業銀行共同管理的，而現在由互聯網巨頭來創造區塊鏈，比特幣的始創者甚至無從尋找，這對各國央行而言是一種應激反應。這種變化是很大的，變化帶來的影響取決于數字貨幣究竟用于什么目的、停在哪個層次，我認為現在是在M0層次，但不排除未來會涉及到M1、M2，因為貨幣的功能就是定價、價值儲藏、交易等，最終的最高層次是國際貨幣，國際貨幣由誰來做，這也會有爭議。同時由于是數字貨幣，所以它符合現在經濟的特性和便利性，但其背后的隱私保護問題也會帶來一系列的深入討論，不光是倫理問題，也有安全等各方面的問題。

東方金誠國際：二季度還有降準降息可能:4月15日消息，東方金誠國際首席宏觀分析師王青認為，本次降準幅度低于市場預期，可能有兩個原因：一是現在存準率不高，從政策空間考慮，每次下調幅度收窄。二是著眼于兼顧內外平衡，貨幣政策實施比較審慎，也預示未來政策節奏將是\"小步快走\"，相機而動。依據經濟金融走勢判斷，二季度還有降準降息可能。現在的關鍵是時機、節奏和幅度。監管層要權衡疫情沖擊、地產下滑帶來的經濟下行壓力，及降息可能對人民幣匯率和跨境資金流動的影響。[2022/4/15 14:27:06]

數字貨幣對現有貨幣政策、金融穩定和宏觀經濟的影響？

如果數字貨幣僅僅替代M0，那么即使全部替代，其影響也相對有限。考慮到反洗錢和非匿名化等問題，數字貨幣的推行會對監管層面帶來一些幫助。

聲音 | 新東方副總裁張戈：區塊鏈未來的應用場景會跟“互聯網+”般快速迸發:2020年01月12日，新東方副總裁張戈先生在“產教云主網啟動發布會”進行了主題為《教育培訓機構的三大隱形財富—數據、平臺和區塊鏈》的分享。會上分享到：目前來看，區塊鏈更多的應用場景還是教育領域中、在虛擬貨幣轉化中，未來的應用場景會跟“互聯網+”一般，快速迸發。在“區塊鏈+”的浪潮下，數據如果是點、平臺就是面，區塊鏈就是把多個面整合在一起的立體方針。有了數據談平臺才有價值，有了平臺談區塊鏈才有意義。最后，張總希望高管都能夠好好學習區塊鏈，讓技術騰飛、讓教育展開翅膀，飛的更高、飛的更遠！[2020/1/13]

數字貨幣未來的影響則需要更多討論。未來數字貨幣升級到M1、M2甚至M3的時候有什么樣的影響？這個路徑在短期內不太可能出現，這里更多是做一些預判。如果它對現有貨幣體系進行替代，M1層次尚可，到了M2層次，商業銀行的派生層次全部由央行來確定，就會產生一個經濟學或貨幣銀行學中討論最多的問題：貨幣究竟是內生還是外生的？如果貨幣全部為央行數字貨幣，理論上它是外生的，因此需要關注央行貨幣投放擴張到什么程度、整個政策擴張到什么程度。但實際上我們知道M2與商業銀行的信貸投放和抵押物密切相關，所以它又可能是內生的，當然這兩者之間會有一個不斷博弈的過程，考慮到中國對M2總量進行管控，體現在央行資產負債表規模和存款準備金率的擴張收縮。由于中國對M2總量進行管控，所以若現在雙層投放的框架沒有變化，僅僅用它來作為高能貨幣的一部分，則貨幣膨脹能力是比較有限的。

東方銀谷區塊鏈技術落地，平臺信息將不可篡改:近日，東方銀谷旗下互聯網金融信息中介平臺——銀谷在線正式開啟了區塊鏈技術在出借信息服務上的應用，該應用將實現信息可存儲、可查找、可追溯，相當于給每位用戶的信息存儲加密，確保每筆交易信息不可篡改，以確保交易信息安全。[2018/4/23]

但還有一種可能性。其實貨幣理論里最重要的是MMT，大家之所以會對央行數字貨幣比較敏感，主要是關注未來財政和貨幣政策是否會進行較高量級的連通。舉個例子，若每個人都可以使用央行的數字貨幣，理論上每個人在央行都有一個賬戶，對應的貨幣投放就可以進行，那么扶貧的時候，是否可以直接給賬戶打入一千塊的數字貨幣？這就是UBI，同樣是向民眾發錢，若通過商業銀行層層發放可能需要很多手續，包括磨損等，而通過這種方式會更加便捷，當然這里需要一定的規則。

我認為短期而言，如果數字貨幣是替代M0的話，產生的影響相對有限；但如果替代M2的話影響會很大，但影響的路徑取決于商業銀行的雙層次架構和央行之間的反應過程，以及以什么作為貨幣管理的主要抓手。另外數字貨幣可能有一些想象不到的功能，比如前面提到的財政轉移支付等，這些可能在未來實現，也會改寫傳統教科書上的貨幣和財政政策之間的關系。

數字貨幣未來的發展前景？

央行數字貨幣是央行在面臨以下四個挑戰后的一種應對：

一是BigBank。在原有的商業銀行數據化中，貨幣政策存在問題，沒有達到預期要求。

二是BigTech。數字貨幣出現不穩定或新的系統性風險，不管是Libra還是中國的第三方支付都如此。

三是BigCountry，即大國間的貨幣競爭，這一點與人民幣國際化的邏輯類似。

四是大財政，即BigFiscal或MMT。央行要完成既有的保持經濟增長、維持金融系統穩定、防范系統性風險的目標，又要有結構化的功能，并且要滿足全球投資貨幣或貨幣競爭的要求。

我們大致認為下一次工業革命是由數字技術或者智能技術推動的，在所謂ABCD，即AI、Blockchain、Cloud、BigData之中，數字貨幣一定會扮演基礎設施的角色，包括做清算、做支付、做定價、做交易、做儲值，甚至可能承擔國際貨幣的功能。當然這是一個美好的前景。所以，個人用戶要對包括它原生的創造機制有所了解，未來每個人的錢包里肯定會有CBDC，也可能會有一些Libra，甚至可能會視情況投資一部分的比特幣。大家對數字貨幣非常重視，它是未來世界的基礎設施，也是必要的組成部分。

原創邵宇中國宏觀經濟論壇

作者：邵宇，東方證券(11.070,?0.23,?2.12%)首席經濟學家

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