ZEC:灰度對于大零幣（Zcash）投資分析_CAS

灰度大零幣投資論文

一種增強隱私的數字經濟價值存儲

我們對數字資產成為一種資產類別的愿景

“一些經濟體可能會越來越多地使用虛擬貨幣，而不是采用其它國家的貨幣，如美元。這就是美元化2.0。所以從很多方面看，虛擬貨幣可能對現有的貨幣和貨幣政策構成挑戰。中央銀行家們的最佳策略是隨著經濟的發展，繼續實行有效的貨幣政策，并對新思想和新需求持開放態度。”

?-國際貨幣基金組織董事總裁ChristineLagarde

???在下一場數字革命浪潮中，數字貨幣應運而生，并被許多人認為是自互聯網問世以來最偉大的創新。有史以來第一次，價值可以以與信息同樣快的速度，以一種安全、無需信任的方式發送到世界各地。數字貨幣不僅僅是支付工具，還為由少數大型機構所管理的經濟、和社會制度提供了一種替代。在全球分布式網絡數百萬節點的支持下，數字貨幣正以令人難以置信的新方式使信息和價值民主化。我們相信，未來會有多種數字資產，每種資產都有其獨特的優勢。我們也相信，數字資產會在推動經濟發展和使現代投資組合多元化方面發揮獨特作用。

???我們在2017年3月發布的以太坊經典投資論文《從以太經典看以太》中首次提出了這一愿景。在介紹我們最新的信心之選的投資機會Zcash(ZEC)前，我們有必要強調這一點，是因為：

它強化了我們對整個數字貨幣資產類別的投資理論；以及它指導了我們的資產選擇框架，幫助我們識別在投資組合中具有可互補這一獨特回報驅動因素的可投資數字貨幣。在本文中，我們將探討：

?Zcash網絡的起源

?支持ZEC可投資性的基本因素

?ZEC作為隱私增強的價值存儲和交換媒介的投資機會

?除了BTC、ETH等數字貨幣，戰略部署ZEC如何提高投資者投資組合的效率

01

Zcash是怎么工作的？

Zcash使用了一種叫zk-SNARKs的新型加密技術。該技術基于零知識加密，允許礦工無需用戶透露細節，如用戶身份、交易額、或其它元數據就可以驗證用戶在Zcash網絡上的交易和余額。zk-SNARKs的驗證結構使人們可以在不泄露信息、在證明者和驗證者之間無交互的情況下，證明自己擁有某信息。憑借zk-SNARKs技術，Zcash給用戶提供了現有數字貨幣網絡中最高標準的隱私性和可互換性。

Zcash網絡支持以下四種交易類型：

(1)公開交易：公開交易是由公開地址向公開地址發起的交易類型，所有余額和交易金額都可以被看到。公開地址，也叫透明地址，以“t”開頭。

(2)入蔽交易：入蔽交易是由公開地址向私密地址發起的交易，交易開始時可以看到發送地址的余額和交易金額，但交易收到后這些信息就被屏蔽。私密地址，也叫屏蔽地址，以“z”開頭。

數據：灰度增持MANA、SOL:12月21日消息，根據Tokenview鏈上數據顯示，灰度今日增持5016枚MANA以及652枚SOL，當前灰度總持倉量達433.76億美元。[2021/12/21 7:53:01]

(3)解蔽交易：解蔽交易是由私密地址向公開地址發起的交易，可以看到交易金額但看不到發送地址的余額。

(4)私密交易：私密交易是由私密地址向私密地址發起的交易，看不到兩個地址的余額和交易金額，充分保證了金融隱私。這些交易展示Zcash網絡完整的隱私保護功能。

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本文的其余部分將重點討論ZEC的投資優勢。如果您對Zcash協議的技術屬性感興趣并想了解更多，建議您閱讀Zcash博客和FAQ頁面，在那里您將會看到大量直接來自Zcash團隊和其他開源貢獻者的信息，他們致力于建設Zcash這一無需許可且保護隱私的數字金融系統。

02

一個基礎強大的原則性協議

在評估數字貨幣網絡的價值時，治理、經濟和發展原則是要考慮的關鍵因素。這些基礎原則指導網絡的發展，并最終形成能確保參與者們集體價值的結構。我們相信，保留了許多讓比特幣大獲成功的原則的ZEC具備長期的可投資性。我們將詳細地探討這些原則，并特別關注它們在Zcash協議設計中是如何體現的。

03

Zcash保留了去中心化

和不可篡改的治理原則

正如《以太經典投資論文》中強調的那樣，越來越多的量化和質化研究證明，股票和債券等傳統資產的治理和其長期收益之間是正相關的關系。治理越好，長期收益越高。這個概念在數字貨幣領域也同樣適用，并在判定數字資產可投資性方面可能更加重要。

大零幣的設計反映了一個抗脆弱的系統，借鑒了去中心化和不變性的原則，這些原則導致了比特幣作為一個開放和無許可的金融網絡的有機成功，不受欺詐、審查和中心參與者的不公正干預。與比特幣一樣，Zcash也采用了經過壓力測試的PoW共識機制來驗證交易，但開發團隊還引入了Equihash，這是一種內存困難的算法，與比特幣的SHA-256哈希函數不同。Equihash試圖將專用硬件礦工(如asic)相對于普通硬件(如典型的計算機和智能手機)的優勢最小化，同時優化輕量級隱私操作驗證，這是讓以太坊上的zk-SNARKs等應用程序負擔得起的一個重要特性。4.一般來說，大零幣社區認為Equihash是實現網絡目標的最佳共識解決方案。然而，應該注意的是，大零幣團隊表示，如果發現算法中存在可能危及去中心化或安全性的缺陷，他們可能會放棄Equihash。

Zcash的設計體現了一種反脆弱的系統。去中心化和不可篡改性原則促使比特幣成功成為一個開放且無需許可的金融網絡，不受欺詐、審查、和中心管理者的不公正干預。Zcash借用了這兩個原則。和比特幣一樣，Zcash采用經過壓力測試的PoW共識機制來驗證交易。但是，Zcash開發團隊還引入了Equihash挖礦算法,一個跟比特幣SHA-256哈希函數不同的內存密集型算法。Equihash的目標是將定制硬件礦機對通用硬件的優勢最小化，并優化輕量級隱私操作驗證，輕量級隱私操作驗證是使以太坊上zk-SNARKs類應用可負擔得起的一個重要功能。總的來說，Zcash團隊認為EquiHash是現有的能實現其網絡目標的最好共識解決方案。但是，Zcash團隊也表明，如果Equihash算法有會危及去中心化或安全的漏洞，他們也會放棄該算法。

灰度資產管理總規模達507億美元:金色財經報道，據官方推特消息，截至美東時間10月26日，灰度資產管理總規模達507億美元。比特幣信托基金（GBTC）交易價格為每份44.33美元，較前一日下跌4.50%；以太坊信托基金（ETHE）交易價格為每份40.39美元，較前一日下跌3.92%。[2021/11/27 12:35:14]

04

Zcash有類似比特幣的健全經濟模型?

Zcash的貨幣模型與比特幣非常相似，它保留了一個從博弈論的角度看是合理的、且能平衡投資者、開發者、網絡用戶和礦工各方經濟利益的激勵機制。重要的是，Zcash貨幣模型具有以下重要特征：

?ZEC的供應是有限的，上限為2100萬。

?ZEC的供應是通縮的，ZEC的區塊獎勵大約每4年減半一次。截至2018年1月24日，流通中的ZEC約有313萬枚。預計到2032年，超過90％的ZEC將被挖出。

該模型還建立了兩個獨特的特征。這兩個特征與比特幣所采用的經濟框架沒有顯著差異，但在網絡狀態和更廣闊的數字資產市場成熟度上非常適合Zcash：

?Zcash自啟動時就推出了“慢啟動”挖礦。這種設計抑制了淘金熱效應，并允許開發者在不暴露于重大安全漏洞的情況下，慢慢測試網絡；以及

?Zcash將頭4年挖出的ZEC的20%用于“創始人獎”，這將占到ZEC總供應量的10%。

“創始人獎勵”的受益者包括投資者、創始人、員工和顧問，Zcash公司戰略儲備金(1.19%)和Zcash基金會(1.44%)?。Zcash基金會是為Zcash網絡持續發展提供金融幫助，根據美國稅法第501條C款第3段成立的公益慈善機構。其余90%的ZEC會隨著時間進入流通領域，并獎勵給網絡上的礦工，作為他們驗證交易、保證Zcash區塊鏈安全、速度和可持續性的補償。

下圖概述了Zcash“創始人獎勵”的分配方案、貨幣政策和供應表：

Zcash在專家的帶領下

進行完全透明的開源開發

Zcash的開發和維護是由一個由安全專家和密碼學家組成的團隊，利用比特幣的開源開發框架和經過測試的代碼庫來進行的。通過這一科學驅動過程，Zcash團隊創建了第一個用強大的加密技術將完全隱私和全球區塊鏈結合到一起的金融網絡。這些功能的結合不僅對金融交易有用，對私密信息傳送、時間戳，安全存儲和共享專有數據比如健康或業務記錄也很有幫助。實際上，摩根大通已經將Zcash的零知識隱私技術與他們機構金融市場的企業級智能合約平臺Quorum整合在一起。我們認為這充分證明了Zcash隱私技術在商務應用上的高質量、可擴展性和實用性。

灰度CEO：資管規模超500億美元，將在數月內超過全球最大的大宗商品ETF:4月15日，據灰度（Grayscale）官方數據顯示，截止4月14日其資產管理規模持續增長，已超過500億美元，僅次于全球最大的大宗商品ETFSPDRGoldShares的570億美元。據此前報道，灰度一直致力于將其下比特幣信托基金GBTC轉換為ETF。如果該ETF獲得批準，灰度將成為僅次于SPDRGoldShares的第二大大宗商品ETF。GLD是一只實物支持的黃金交易所交易基金，已在美國、墨西哥、新加坡、日本和香港上市。

灰度首席執行官MichaelSonnenshein近日在推特上表示，他認為Grayscale比特幣基金(簡稱GBTC)的資產規模可能會在幾個月內超過GLD基金灰度已經是美國最大的數字資產管理公司，排名第二的Pantera僅持有43億美元的資產，不到灰度管理的500億美元資產的十分之一。根據官方數據顯示，灰度向機構投資者提供加密貨幣敞口，現在總共持有約66萬比特幣(BTC)，占1868萬比特幣流通供應量的3.5%。其中近65.5萬美元由Grayscale的比特幣信托基金持有。[2021/4/15 20:23:47]

除了構建高質量的技術，Zcash團隊還一直展示了協議在治理、經濟、和技術進展方面的高度透明的運作模式。他們認為“項目的成功取決于公眾的善意，而公眾又與他們對生態系統金融結構的理解利害相關。”為了建立一個全球的，增強隱私的金融網絡，團隊專門發布了一系列關于以下話題的通俗易懂的博客文章：

?進行代碼審核以識別和解決協議漏洞；

?有關Zcash經濟模型和分配政策的詳細信息；

?與協議設計決策相關的風險

例如，zk-SNARKs是支撐Zcash高級隱私技術的加密創新。將zk-SNARKs引入Zcash協議中需要一個可信的設置，這涉及一個需要一定數量見證人以生成一個公共/私有密鑰對的儀式。每個見證人都有該私鑰的一個分片，并且必須銷毀它，以確保不法行為者無法重建私鑰。風險是，如果參加儀式的所有見證人都串通一氣，就可以重建私鑰以偽造無限量的ZEC。為了保持ZEC的固定供應，必須至少有一個見證人銷毀他/她的私鑰分片。

為了應對這一風險，正值Zcash即將進行代號為Sapling的升級之際，一個新的zk-SNARKs儀式正在進行中。這次儀式有數百名參與者參加。儀式的參與者越多，所有參與者受損的可能性就會極低。但是，如果這種風險成為像是，則可能帶來嚴峻后果。

最后，我們將風險發布視為開源系統的積極屬性。高度的透明有助于快速解決問題和全面了解風險。結合ZEC提供的潛在回報，這是不是一個值得承擔的風險，就取決于投資者了。我們將在接下來的部分概述ZEC投資回報。

KingData監控：灰度LTC基金累計持倉132.4萬枚LTC:據KingData數據顯示，灰度LTC基金增持462.03枚萊特幣，基金持倉總規模變為132.39萬枚LTC。(注：灰度暫未開放贖回，小幅減持或因每股含幣量微調、扣減管理費所致），更多數據或KingData下載見原文鏈接。[2021/2/9 19:19:23]

06

ZEC的投資機會

利用我們評估數字資產可投資性的框架，我們確定了ZEC內測版的兩個潛在驅動因素。

首先，ZEC具有類似貴金屬，BTC，和ETC的價值存儲屬性，可作為長線投資的通脹對沖工具。尤其是ZEC的隱私增強功能可能使其成為比BTC更有彈性的價值存儲，因為選擇性信息披露降低了政府干預的敏感性。我們認為ZEC是第一個全球可用的“離岸”投資機會，是您口袋里的瑞士銀行帳戶。

第二，ZEC可以作為私有化的全球貨幣，以安全和無需信任的方式促進自由貿易。作為低成本跨境實時交易的私有化交換媒介，ZEC可以從它所促進的開放貿易中獲取一部分經濟盈余。本節我們將概述支持這些基本驅動因素的基本原理，并從這兩個維度評估市場機會。

07

一種多元化的數字價值存儲

做價值存儲的資產，無論是實物的還是數字的，其可投資性都必須具有某些核心屬性。黃金、白銀、鉑金、BTC、ETC和ZEC都具有以下在我們看來是決定價值存儲資產成功和可持續性的特征：

?稀缺性：ZEC和BTC一樣，也是稀缺資產。ZEC的流通總量恒定為2,100萬。截至2018年1月24日，流通中的ZEC約有313萬個。

?可分割性：數字貨幣是全球現有的分割性最好的支付方式之一。ZEC的最小單位是zatoshi，每zatoshi代表0.00000001ZEC。ZEC可分割到8個小數位，也就是說每個ZEC可以分成1億份。

?可移動性：ZEC可以通過電子方式跨境發送并結算，整個過程幾乎瞬間完成。這使它成為BTC的替代品，比貴金屬或法幣更加方便攜帶。

?同質性：每單位ZEC與相同規模的另一單位ZEC具有同樣的價值。除此之外，私密地址和私密交易的引入也為ZEC提供了更好的同質性。

?可驗證性：ZEC是具有選擇性信息披露，可在全球任意角落實時在區塊鏈上驗證的獨特加密代幣。

?認可度：ZEC作為一種真正有用交易代幣獲得了越來越廣泛的認可。每天都有成千上萬筆ZEC交易發生，而且交易數量還在增加。

此外，數字貨幣基礎協議還必須具有以下屬性，才能使其通證具有成為價值存儲的資格：

?去中心化：Zcash是一個開源、去中心化的網絡。由于沒有單點故障，去中心化網絡比中心化網絡更安全和穩定。互聯網協議，如電子郵件的SMTP、網絡的HTTP，都是廣泛使用的去中心化網絡協議示例。

灰度資產管理規模超過51億美元:據官方消息，灰度資產管理規模現已超過51億美元。其中排名前三的分別是：比特幣資產管理規模為41.3億美元，以太坊資產管理規模為5.817億美元，以太坊經典資產管理規模為8040萬美元。[2020/7/29]

?不可篡改性：Zcash維護一個不可篡改的全球賬本，防止了來自任何行為人的欺詐、審查或不正當干預的可能性。

?適應性：Zcash協議的開源性允許其不斷適應和改進。適應性對任何技術的未來生存都至關重要。

08

您口袋里的瑞士銀行賬戶

我們正在經歷全球經濟秩序的范式轉變。這種轉變是由數字化和去中心化這兩股主要的長期力量推動的。數字貨幣加速了這些力量的發展，它們正在改變我們對數字經濟中最佳貨幣形式的觀念，并以前所未有的速度消除傳統金融服務的中介作用。

例如，離岸財富管理行業歷來都保護客戶資產的財務隱私。最近《金融時報》上發表的一篇題為“瑞士私人銀行的衰落”的文章強調了離岸銀行業由于避稅壓力增加和競爭加劇而面臨的一些主要結構性挑戰。但是，與即將出現的具有顛覆性的力量相比，這些挑戰微不足道。有了ZEC這樣的數字貨幣，人們不再需要瑞士銀行來存儲私人財富或進行交易。

ZEC這樣的私有化數字價值儲存從三個方面對傳統的瑞士銀行帳戶做了改進。首先，Zcash去中心化金融網絡中沒有單點故障。與將財富私下存儲在瑞士銀行賬戶中不同，投資者在Zcash網絡中不會受限于單一實體、制度或經濟的成敗。第二，因為無需向可信的中介機構支付服務費，去中心化系統的與私人財富存儲相關的成本會降低許多。第三，歷來只有最富有的個人和實體才能享受離岸銀行服務。作為一種無國界的數字貨幣，ZEC可能是第一個全球范圍內任何人在任何地方都能獲得的離岸投資機會。

在美國全國經濟研究所發表的題為“誰在避稅天堂擁有財富？關于全球不平等的宏觀證據和啟示”的工作文件中，Alstadsaeter等人用最新的國際投資部位數據來判斷全球有多少離岸財富。他們發現，全球約有8％的家庭財富存放在離岸投資賬戶中。鑒于離岸財富的規模對全球生產總值基本穩定，經濟合作和發展組織預測到2025年全球生產總值大約為96萬億美元。根據我們估計，離岸財富市場將在幾年內到達10萬億美元左右。基于ZEC非常適合占領一部分離岸投資市場這一前提，我們將通過市場份額框架概述其潛在回報：

舉個例子，如果ZEC占離岸財富市場1％的份額，其價格可能會達到近6,300美元/枚，是2018年1月24日市場價格的14倍多。此外，如果ZEC占到離岸財富市場10％的份額，其價格可能會超過當前價格的140倍。

09

ZEC自由放任主義

“自由貿易是政府可給予其國民的最大福祉之一，但幾乎在每個國家都不受歡迎。”

-ThomasBabingtonMacaulay

像Zcash這樣注重隱私的貨幣和金融網絡使全球公民都可以自由選擇如何分配和花費他們的資本來滿足自己的經濟利益，這種方式也會培育競爭和推動創新。隨著時間的推移，貿易保護主義、貿易壁壘、資本管制和其它全球貿易限制會導致生產率和收入增長的凈拖累，而這個代價最終由全球公民一起承擔。雖然很難準確地量化開放貿易對經濟增長的效果，但是有越來越多的政策制定者、投資從業者和學者正在試圖這樣做。

經濟理論和統計現實都能有力支持自由貿易可帶來帕累托最優效率這一基本原理。國際貨幣基金組織，世界銀行和世界貿易組織的工作人員于2017年3月編寫的題為“讓貿易成為所有增長的引擎：關于貿易和政策促進調整的案例”的報告中強調了在發達和新興經濟體中自由貿易和實際國內生產總值增長之間的重要聯系。如下圖所示，從1960年到2007年全球金融危機之間，在直接提高交易效率的寬松政策和新技術的驅動下，全球商品和服務貿易以年均實際約6%的速度增長。同期，全球生產總值每年增長約3%，證明了全球貿易是經濟發展的關鍵驅動力。

此外，在《哈佛商業評論》2012年2月一篇題為“量化不斷增強的全球一體化所帶來的收益”文章中，作者PankajGhemawat博士，紐約大學斯特恩商學院全球管理和戰略學教授，制定了一個系統框架來量化不斷增強的全球一體化和自由貿易之間的作用。Ghemawat博士估計，隨著貿易、資本和信息流的擴張，越來越強的全球化能帶來經濟效益可能相當于世界生產總值增長8%。

基于ZEC作為私有化的數字貨幣和無國界的支付通道的屬性，人們不難看到它將如何進一步促進全球一體化和自由貿易。下面我們概述了一個不完善但又合乎邏輯的宏觀經濟框架，用來評估當ZEC作為私有化的跨境交易的交易媒介，一旦獲得全球采用后的回報潛力。

在2025年，全球生產總值估計將達到96萬億美元左右。如果我們假設ZEC每年可以積累一定的價值，作為更開放的貿易中的經濟增長因素；和把實現這個ZEC用例的可能性程度考慮進來我們就可以基于這個簡單的雙因素模型進行模擬并評估ZEC的公允價值。例如，如果我們設定，根據ZEC在全球經濟上的擴張性影響，2025年ZEC增長2.5個基點的GWP的可能性為25%，那么單個ZEC代幣價格超過15,000美元可能是合理的。此外，如果我們設定ZEC增長2個基點的GWP，那么單個ZEC通證的公允價值可能達到$60,000以上。

我們并不是在預測這種情況會發生，我們是通過一系列假設來試圖提供一個框架來評估ZEC的非對稱回報潛力。通過為全球公民和企業提供促進完全金融自由的通用交易貨幣，ZEC能通過更開放的貿易來刺激經濟增長。

10

投資組合構建中的ZEC

隨著數字貨幣以創新方式促進經濟增長，ZEC為投資者提供了建立更有效投資組合的機會。全球經濟增長放緩、長期高債務負擔、貨幣政策有效性的下降以及低收益資產等，都在加劇會威脅未來幾代人經濟福祉的儲蓄危機。我們已進入一個低回報環境，并有重大的下行風險，許多投資者難以獲得其目標回報。他們有兩個選擇。他們能：

1.增加投資組合中已持有的風險資產的敞口，以期產生更高回報。但是，這意味著持有集中度更高，多元化程度更低，破產風險更高的投資組合；或者

2.找出預期收益為正的非相關資產，建立更多元化的投資組合。

作為一種與其他資產類別不相關，且與其他數字貨幣不完全相關的投資產品，ZEC可以拓寬數字貨幣配置，并進一步多樣化投資者的投資組合。

如圖7所示，在2016年12月31日至2018年1月24日之間，ZEC與圖中所示的主要資產類別和貨幣的平均橫向相關性為零，與BTC和ETC的平均橫向相關性為0.47。

為了更深入了解ZEC可提供的多元化收益，我們對數字貨幣和傳統投資組合進行了一系列模擬。在第一個示例中，我們研究了兩組數字貨幣投資組合，這兩個組合分別包含90％BTC10％ZEC和80％BTC10％ZEC10％ETC，以了解它們與僅含BTC的單一投資組合比，表現如何。我們運行這些模擬的原因如下：

?ZEC具有BTC和ETC等可投資數字貨幣的共同屬性，這些屬性從根本上支持ZEC在長期投資前景中的儲值資產和通脹對沖作用。

?雖然BTC，ETC和ZEC都是具有價值存儲屬性的數字資產，但它們各有其獨特的、多樣化的特征。例如，ZEC可能成為私人財富存儲和交易的主要數字貨幣。另一方面，BTC可能仍將是占主導地位的點對點數字貨幣，但隨著它在全球范圍內獲得主流采用和監管機構的接受，它可能會要求用戶犧牲更多的隱私。

?這樣的分析練習可以幫助我們了解，對一籃子精選數字貨幣進行多元化投資是否能獲得比單一投資比特幣更好的風險調整后回報。

如之前的數據所示，包含90％BTC10％ZEC和80％BTC10％ZEC10％ETC的混合投資組合產生的假設模擬累計收益分別比BTC單一投資組合高164％和430％且波動性更低。

在第二個示例中，我們研究增加了數字貨幣配置的全球股票和債券投資組合的遞增效應，該數字貨幣配置由80%BTC10ZEC10%ETC組成。由于數字貨幣可提供傳統資產類別無法捕獲的市場機會，我們期望量化其潛在收益。

我們的分析表明，即使是少量的數字貨幣配置也可以顯著提高傳統投資組合的回報，而不會大幅增加波動性。例如：

?在全球60/40投資組合中增加1％的數字貨幣分配，可使假設的模擬累計回報增加302個基點，而不會大幅增加波動率，風險調整后的回報提高了14％。

?在全球60/40投資組合中增加3％的數字貨幣分配，可使假設的模擬累計回報增加1050個基點，而不會大幅增加波動率，風險調整后的回報提高了31％。

?在全球60/40投資組合中增加5％的數字貨幣分配，可使假設的模擬累計收益增加了1,796個基點，而并未大幅增加波動率，風險調整后收益提高了33％。

值得強調的是，與只增加BTC和ETC的模擬相比，在投資組合的數字貨幣成分中增加一小部分ZEC配置可以進一步提高全球60/40投資組合的風險調整后收益。我們強調這一點，因為假設的模擬績效數據支持我們的論點，即投資者可以通過將多種可投資數字貨幣納入其投資組合的構建中來獲得收益。這也強化了數字貨幣已經成長為一種新的資產類別，該資產類別不僅僅包含比特幣。雖然我們的假設模擬分析受到BTC、ETC和ZEC所在的短時間框架的限制，但我們的發現符合數學原理，即有正回報的不相關資產可以提高投資者投資組合的效率。

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