INC:DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊？為何有人喜歡有人恨？_WeFilmChain

在1inch交易的時候，你還支付了哪些隱含成本？

2020年是DeFi快速成長的一年，在流動性挖礦的助推下，不到一年的時間內，DeFi的鏈上總鎖倉量從5億美金迅速攀升至330億美金，隨著各種各樣新項目涌現，加密代幣的數量越來越多，同時，加密交易對也迅速增加。

隨之，可集成多個去中心化交易平臺和代幣的DEX聚合類平臺開始逐漸興起，成為繼借貸平臺和預言機賽道之后，又一個備受市場追捧的去中心化金融應用。近期風頭正勁的1inch就是該賽道中市場份額最大的一家。按月交易量計算，截止1月12日為止，1inch占有78.5%市場份額，成為最大的DEX聚合平臺

1inch到底有何與眾不同之處？相比同類產品，1inch的交易成本真的是最低的嗎？如果不是，那市面上還有哪些替代品？

1inch是什么？

在探究1inch的盈利模式之前，先讓我們簡單了解一下1inch是什么、它是如何成長的，以及它的實現原理。

2019年5月，1inch誕生于黑客馬拉松。它是一個DeFi聚合服務平臺，可以從其他多個去中心化交易所匯集流動性，為進行代幣兌換的交易者提供最佳潛在匯率——對于擁有海量ERC20代幣的以太坊生態來說，這是一個硬需求。

數據顯示，目前以太坊區塊鏈上已部署超過299,000個ERC-20格式的代幣合約，與此同時，每日ERC-20代幣轉移量也于近期達到歷史新高。這些代幣被分散在各種不同的去中心化交易所，常常具有較低的流動性。

1inch有效充當了去中心化交易所生態系統的統一門戶，將不同流動資金來源聚合在一起，讓交易者有能力在在不同DeFi平臺上進行有效交易。1inch會把用戶希望兌換的代幣訂單「拆分」成多個部分，然后分布在多個「市場深度」中，每個部分會在不同去中心化交易所進行兌換。目前，1inch交易所從21個主流DeFi協議中獲取流動性，包括0xProtocol、Uniswap、Bancor、Balancer、Kyber、Airswap等。

在黑客松露頭之后，1inch于2020年8月成功獲得由BinanceLabs領投的280萬美金的種子輪投資，參投方包括FTX、GalaxyDigital、DragonflyCapital等多家機構。同月，1inch啟動了自有的AMM做市平臺Mooniswap。2020年12月初，1inch又通過SAFT的方式完成了1200萬美元A輪融資，由PanteraCapital領投，ParaFiCapital、BlockchainCapital等機構參投。

數據：當前DeFi協議總鎖倉量達704.99億美元:金色財經報道，Tokenview鏈上數據顯示，當前DeFi項目總鎖倉量（TVL）為704.99億美元。鎖倉量資產排名前五（美元）：Curve（120.23億+4.35%）；Maker（66.33億-0.17%）；UniswapV3（62.14億+28.09%）；Aave（39.92億-2.23%）；WBTC（31.1億-0.33%）。[2022/12/24 22:04:11]

按月交易量計算，截止1月12日為止，1inch占有78.5%的去中心化聚合業務的市場份額，成為最大的DEX聚合平臺，在其身后分別是Matcha和Paraswap。鏈上數據顯示，截止1月11日，1inch歷史總交易量突破100億美元。此前后一周，1inch的交易量也超過了10億美元。1inch的歷史總用戶數量為8.6萬，總交易次數為56萬次。

來源：https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-aggregator-trade-volume

1inch于2020年11月發布了v2版協議。相比于v1版，1inch?v2版除了在用戶界面、gas費優化、降低滑點和協議集成方面有重大改進之外，還發布了一項殺手級產品「PathfinderAPI」——這是一個全新的探索和路由算法，除了能在多個流動性協議之間「拆分」一筆代幣兌換交易之外，還可有效利用同一協議中的眾多「市場深度」，通過為用戶實時優化交易路徑，獲得最優交易價格。

「市場深度」，是根據公開買賣訂單數量來衡量加密貨幣供求關系的一個重要指標。Pathfinder可根據不同「市場深度」為特定協議拆分一筆兌換交易，實現最佳買賣價格。在「源代幣」和「目標代幣」之間，它其實扮演了橋梁角色。

以下圖中「將33YFI兌換成DAI的一筆交易」為例，在整個兌換流程中，最后一步發生在curve平臺的「將USDC兌換成DAI的一筆交易」中，我們看到，Pathfinder根據當時市場情況路由出多個不同的市場深度。

1inchv2平臺可以執行多路徑兌換交易，作為兌換路徑的一部分，1inchv2還支持「打包」、「解包」和「遷移」來自Aave和Compound抵押代幣，也就是說，PathfinderAPI支持通過單筆交易兌換其他DeFi平臺上的抵押代幣，將原先需要執行多筆單獨交易才能實現的功能化為一步，這不僅節省時間，還節省了gas費成本。

Gadze Finance推出2500萬美元的DeFi加密貨幣基金:10月18日消息，前首席執行官Mike Silagadz和Andrew McGrathe創立的新金融科技初創公司Gadze Finance推出了一個專注于DeFi的加密基金，最初管理著2500萬美元，未來六個月將增至1億美元。Gadze Finance位于開曼群島并在此運營，旨在實現安全加密投資策略的民主化。（Hedge Week）[2021/10/18 20:37:43]

基于PathfinderAPI路由將2,500ETH換成Aave的抵押代幣aWBTC的路由交易流程

PathfinderAPI的路由路徑是實時計算的，由于路徑會根據實際情況實時更新，因此相同的交易每一時刻產生的路徑是不同的。這種動態的訂單分割機制還可以為用戶帶來一個額外的好處，即大幅減少失敗的交易數。

在其他訂單分割的DEX聚合平臺上，一旦組成路徑之一的單價超過預設滑點限制時，交易就會失敗。而PathfinderAPI的這種方式，在遇到相同情況時，則不會取消整個交易，而僅返回價格偏差導致無法交易的部分，剩下部分的交易訂單則繼續執行。

1inch營收模式遭質疑

1inch作為聚合平臺的領頭羊，可以說是繼Uniswap之后的又一DeFi獨角獸，其啟動的代幣空投和流動性挖礦活動更是獲得了空前的關注和市場的青睞。

就在1inch受到市場熱捧的同時，隨之而來也引發了質疑：1inch雖然表面上為用戶提供最優的報價，但實際交易成本并不占優勢——最大聲提出該質疑的是訂單簿式去中心化交易協議0x的團隊。0x團隊還開發了名為「Matcha」的聚合交易平臺。

在0x團隊對市面上一系列同類產品進行模擬測試，之后得出結論：0xAPI在72%的時間里打敗了其他競爭對手，提供比1inch、DexAg、Paraswap和Uniswap更具有優勢的調整價格。這意味著，一個交易者如果使用Matcha這樣的0xAPI聚合平臺，那么在70%的時間里都可以獲得最佳交易價格。

通常，報價被用作是衡量聚合平臺表現性能的唯一指標，但實際上，最優報價并不一定帶來最佳的「調整價格」。

所謂調整價格，是指扣除費用成本后實際的交易價格，也就是用戶在鏈上完成交易并支付交易成本后最終的交易價格。

就像買機票一樣，機票報價不是唯一指標，你還得注意是否有隱藏費用，比如行李費、優先登機和座位分配等費用，所有費用加起來的最終成本才是一名乘客最終支付成本。在聚合交易領域也一樣存在這樣的潛在費用，比如有些聚合平臺前端報價是可以兌換出100美元，但最后的結算價格卻只能兌換出90美元，這樣的情況并不鮮見。

沃頓商學院：DeFi有改變全球金融的潛力:賓夕法尼亞大學沃頓商學院剛剛發布了對去中心化金融（DeFi）的評估報告。報告稱：“ DeFi有改變全球金融的潛力，但迄今為止的活動集中在現有數字資產所有者社區中的投機，杠桿交易和產生收益上。”報告還稱該新興產業面臨許多風險。（Decrypt）[2021/5/24 22:39:43]

既然報價并不是用戶最終支付的交易成本，這就提出了一個問題，即報價是否是比較聚合器性能的最佳指標？如果不是，那用什么指標衡量？

0x在這篇文章中提出，調整價格才是衡量聚合器性能的最佳指標：

來源：https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

事實上，為了吸引用戶，大部分聚合平臺都會想方設法優化前端報價，為用戶呈現更加「漂亮」的交易價格，但報價并沒有考慮交易成本和費用，因此最佳報價并不一定總能帶來最佳的調整價格，可能會讓用戶毫不知情的情況下支付了更多的費用，導致交易成本更高。

該文章以1inch為例指出，在報價、實現價格和調整價格方面優勢依次下降，從22％下降到19％，調整價格的優勝率則降低為14％。這意味著，盡管1inch在20%的時間里報價更加有優勢，但一旦涉及結算和成本費用，優勢就大大降低了，而后兩個指標顯然與交易者的實際收益更加切實相關。

當交易資產的報價和實現價格之間產生差價，且當前者大于后者時，就會產生「正滑點」。

「正滑點」是一個很有意思的概念。舉例來說，當用戶購買ETH時，ETH報價為1000美元，由于網絡擁堵導致最終結算時以太坊的市場價格已跌至995美元，但用戶仍然需要支付1000美元購買一個以太坊，也就是說，交易者多付了5美元購買ETH，這5美元就是正滑點。

拿走正滑點差價正是1inch的營收來源之一。2020年7月，一個名為「@camilleblanc」的推特用戶貼出了自己通過1inch進行的交易信息，質疑1inch不夠透明，隱藏收入。這位用戶的鏈上交易記錄顯示，如果1inch為用戶實際交易的結果比預估的交易數量多，1inch就會將這部分的收入劃轉到某個以太坊地址中。該推特用戶表示，自己一筆交易中，約1400美元中有33美元的差價被1inch賺得。

盡管1inch官方當時針對該問題回應稱，該用戶獲得了在網站頁面中顯示的交易數額，「我們不收取額外費用」，但是毫無疑問，這樣一種營收方式引發了廣泛質疑。

MXC抹茶MX DeFi機槍池上線第20期新幣頭礦BambooDefi:據官方公告，1月24日11:30，MXC抹茶MX DeFi機槍池上線第20期新幣頭礦BambooDefi（Bamboo） 。1月24日-1月29日，質押LTC、MX、ETH、BTC可挖Bamboo，單個質押池質押額度無上限限制。

MX DeFi是通過質押LTC、MX、ETH、BTC或其他指定數字資產，按比例獲取頭礦收益的流動性機槍池挖礦產品。MX DeFi 支持無常損失代償制度，保障用戶本金不受無常損失侵蝕。

2月02日11:00，MXC抹茶創新區將上線BambooDefi（Bamboo） ，開放USDT交易。

資料顯示，BamBooSwap 是基于幣安智能鏈上的 Defi 與游戲 AMM 去中心化交易平臺。詳情請閱讀相關公告。[2021/1/24 13:20:33]

現在，1inch已經大方承認利用正滑點獲得收益，將賺取正滑點轉化成社區收益，并表示將這些收益發放給協議參與者，并且社區成員可投票自行決定這些收益應該如何分配。

盡管如此，在很多人、尤其是用戶看來，提取正滑點相當于一種尋租，并且是一種邊際尋租，不利于產品體驗，會給用戶體驗帶來了負面影響。

質疑正滑點營收模式的0x如何挑戰1inch？

除了少量了解1inch正滑點收益模式的用戶零零星星對1inch表達了不滿之外，真正大聲對這個問題喊話的是另一個去中心化交易協議開發團隊0xLabs。?

正如前面我們提到，0x團隊對市面上一系列同類產品模擬測試后得出的結論，認為0xAPI進行的鏈上交易可以在72%的時間里打敗向1inch這樣的競爭對手。這個結論自然被1inch的團隊質疑，認為比較方式不科學，兩個團隊多次在推特上交鋒，各執一詞。0x協議的創始人WillWarren更是在推特上鼓勵用戶分享出被1inch收取正滑點的交易記錄。

0x是一種基于以太坊區塊鏈構建的DeFi底層協議，允許用戶基于之上創建點對點交易。0x協議的交易機制是鏈下儲存訂單簿、區塊鏈上完成訂單結算模式。

0x并不直接對普通用戶提供服務，事實上，作為一種底層協議，0x是面向開發者用戶，即需要開發者基于其上整合以0x協議構建的訂單，儲存在自己的服務器中，以訂單簿的形式顯示出來。在0x協議的系統中，這種服務被稱作是「中繼方」，也就是我們熟悉的去中心化交易平臺。

在這個由0x協議構建的去中心化交易生態中，沒有「正滑點」、光明正大的收取交易傭金，是顯而易見樂于被0x團隊拿出來同1inch對比的事情。

HyperPay第二期DeFi挖礦理財即將開啟:據官方消息，HyperPay錢包第二期DeFi挖礦理財將于8月13日20:00開啟，本期支持用戶投資幣種為ETH，無高昂gas費用。DeFi挖礦理財是一個浮動收益保本型理財產品，用戶無需自行參與DeFi挖礦項目及甄別相關項目挖礦價值，HyperPay DeFi挖礦理財會根據市場熱點變化進行最優調倉，目標項目為Balancer、Curve、Uniswap等，可滿足不同用戶對收益率的需求，用戶可通過鏈上交易對產品調倉進行透明監管。[2020/8/13]

我們有必要簡單了解一下0x協議的運營方式。

在0x生態系統中，有各種不同類型的中繼者，但其操作流程基本都一樣，首先是由交易者創建鏈下訂單，中繼者發現并將其托管到自己的服務器中，然后其他人可訪問該網站，發現訂單并進行交易。

也就是說，鏈下參與者中繼方是0x協議的B端用戶，提供DEX服務，這些DEX面向終端用戶顯示0x訂單，0x則為這類服務提供智能合約基礎設施和流動性，支持它們能以去中心化的方式有效運行。

由于需要支付數據庫和托管服務器的成本，因此中繼者會收取一定的費用，這也是0x生態中一種重要的業務模式。

0xtracker數據顯示，0x中目前最受歡迎的中繼器包括Tokenlon、0xAPI、Matcha、1inch.exchange、DeFiSaver。

0x的核心產品是0xAPI，允許任何交易終端集成所有DEX的流動性，包括0x自有網絡中和其他DEX協議的流動性。0x自有網絡中的訂單是指0xMesh廣播的訂單，在0xMesh中，網絡將自動同步所有節點的訂單，中繼方則可通過0xMesh整理自己的訂單薄，提升深度和更好的交易體驗。在這個過程中，做市商可以擴大自己訂單的受眾，從而更容易達成交易。

0xAPI中的DEX流動性匯總

0x也有自己的智能訂單路由，允許0xAPI的一筆訂單可智能地從各個DEX獲取報價，并計算在各個DEX完成訂單的比例，以獲取最優的價格。比如一筆訂單可以5%來自Kyber，55%來自Uniswap，40%來自Oasis。

2020年8月，0x發布了新的報價系統RFQ，允許中心化交易所和OTC交易加密貨幣的專業做市商輕松進入DEX市場，以低風險進行大量交易，進而將中心化交易平臺的流動性直接帶給去中心化交易所和DeFi用戶。更為重要的是，這種新的流動性非常易于使用0xAPI的DEX錢包和DEX應用集成。

現在，0x即將發布v4版本，將實現多個不同的功能改進，包括：

將聚合所有流動性來源為用戶提供最佳價格，并引入Transformer的概念——這是一種可自定義的模塊，能夠對交易的資產執行原子操作；

在不犧牲功能的情況下改進gas費成本。按照官方的介紹，與v3相比，0xv4將RFQgas成本降低近70％，未完成訂單gas成本降低了10％，通過0xv4的路由訪問Uniswap和Sushiswap交易，甚至會比直接在其上進行交易更便宜；

協議可自動升級，無需現有的0x應用程序進行遷移；

提供即插即用的流動性，v4允許通過標準接口嵌入自定義鏈上流動性池，并輕松與所有其他流動性來源進行集成。

沒有「正滑點」的替代交易產品有哪些？

盡管備受質疑，但是公平來說，1inch賺取「正滑點」的商業模式并非沒有可取之處——對用戶可能是藥，但對1inch代幣持有人來說，更像是蜜糖。

隨著1inch代幣已經推出，1inch團隊正在把從「正滑點」中獲得的收益將通過staking獎勵的方式反哺給社區供應方，從而給1inch代幣持有人帶來高增長的收益。目前，1inch代幣質押APY高達102%，高收益代幣將可大幅引導社區增長，并被廣泛認為是開源加密貨幣項目的關鍵價值驅動力。更強大的社區，將會給1inch社區更強大的病傳播力，從而最有可能帶來更大的用戶增長和用戶留存率。

當用戶質疑「DEX聚合器是否應該拿走正滑點回饋給社區」這個時，本質上在問一個產品應該優先考慮用戶利益還是盈利？對于「交易者」用戶來說，當然希望交易成本越低越好，提取正滑點必然會損害用戶的利益，導致他們向交易成本更低的平臺聚集，這意味著，提取正滑點會給企業帶來負的價值。但是，對于1inch代幣持有人來說，該產品攫取正滑點的營收能力反而是值得關注的亮點。

我們相信，關于1inch正滑點的爭論還會繼續，短期內并不會有非黑即白的結論。在持續的爭議中，卻是關注一些沒有正滑點的1inch替代產品的好時機。

Matcha：0x協議上面向消費者用戶的DEX

Matcha是0x協議中近期攀升明顯的一個聚合類DEX，也是0x協議官方推出的面向消費者用戶的DEX。它于2020年4月16日正式上線，被稱為「DEX版本的Robinhood」，希望提供簡單易用的去中心化交易體驗，促進散戶需求，有望涌入更多DEX吃單者消化0x提供的流動性。

0xtracker數據顯示，自發布以來，Matcha的增長迅速。無論是交易次數、交易量還是獨立交易者，在過去30天內，增長幅度都非常迅猛。

值得注意的是，僅執行限價訂單會被歸結為Matcha之下，在Matcha上執行的其他類型訂單則被歸結為0xAPI之下。

和1inch一樣，Matcha是一個流動性聚合平臺，這類平臺不依賴訂單簿撮合交易，而是類似于兌幣所的方式讓用戶交易。通過0xAPI，Matcha聚合了多個主流DEX平臺的流動性，當用戶在平臺上下訂單時，該平臺的協議會將交易分割到幾個不同的平臺，包括0xMesh、KyberNetwork、Uniswap、Curve、Oasis和0x協議自己的流動性性來源，匹配出最佳價格。

目前Matcha沒有發行自己的代幣，0x團隊也一直回避關于Matcha是否會發行原生代幣的問題。

0x協議上最大的中繼方Tokenlon

說到0x協議，就不得不提Tokenlon，作為0x網絡中最為活躍也是歷史交易量最多的去中心化交易所，其交易量累計已突破50億美元，累計交易筆數達54.5萬，此外，Tokenlon也是以太坊上的最大4個DEX之一。

不同于傳統的0xrelayer，Tokenlon引入了類似Kyber的「多做市商價格聚合機制」，簡稱RFQ，通過使用詢價架構將去中心化流動性帶給大眾，提供閃兌的體驗。

在RFQ模式下，Tokenlon與專業做市商合作，當用戶詢問某個幣種報價時，Tokenlon會在后端服務器中對所有做市商進行詢價，聚合做市商返回的價格，并最終將聚合后的最優價格和訂單返回用戶。整個過程耗時目前只有幾秒鐘。而且這一價格類似于專業做市商的「承諾」，不會產生滑點損失。

Tokenlon結合鏈下撮合鏈上清算閃兌交易體驗的模式，盡量把兩種模式的優點都集合到了一起，能夠提供更優的價格和更好的體驗。這樣，可實現「所見即所得」交易模式，根據市場做市商的實時報價每秒更新價格，用戶通過點擊「立即交易」鎖定價格，顯示價格即最終成交價。

Tokenlon的交易額一直不低，大部分交易對是USDT-WETH，說明它的交易很可能主要是套利機器人。從下圖過去30天中的唯一交易者數據可以看出，有7千多個交易用戶，遠低于0xAPI和Matcha的獨立交易者數量。

DODO的聚合交易服務SmartTrade

DODO是基于主動做市商算法的下一代鏈上流動性解決方案，通過接入預言機，可提供比Uniswap低10倍的滑點。此外，DODO支持單邊資產提供流動性，從而可避免無常損失和持倉風險，而且支持首次資產發行以及閃兌交易。?

值得一提的是，在v1.5版本中，去中心化交易平臺DODO推出了集合聚合交易和鏈上最優交易路徑的服務SmartTrade。SmartTrade支持聚合交易功能，除了自主開發的智能路由，還集成了1inch和0x的API，實現全市場100多個代幣的任意互換，更支持自主添加代幣地址進行交易，并提供鏈上最優交易路徑。

此外，DODO計劃于2021年1月底推出DODOv2，并發布三大全新功能：1.最低資金成本的資產發行，解決長尾資產流動性。2.眾籌流動池，支持公平發行，解決首發搶跑問題。3.自定義做市工具，幫助專業做市商入場，滿足項目方更靈活的做市需求。

參考資料

https://www.chainnews.com/news/736584804855.htm

https://www.chainnews.com/articles/752326323878.htm

https://0xtracker.com/apps

https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

https://blog.0xproject.com/growing-defi-with-the-help-of-professional-market-makers-0xs-new-request-for-quote-system-8d5fb08594bf

https://twitter.com/willwarren89/status/1340769927041589251

https://css.first.vip/hodl/images/sample.pdf

撰文：LeftOfCenter

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Luna