穩定幣:高承實：為什么穩定幣難以穩定？_數字資產合法嗎

穩定幣設計是幣圈一項極其專業也極耗費腦力的理論和實踐活動，其中的算法穩定幣設計甚至被稱為這一領域的圣杯。目前穩定幣的發展如火如荼，但如果把其背后的理論梳理清楚了，就會從邏輯上得出結論，不僅穩定幣的幣值難以穩定，而且穩定幣自身的地位也難以穩定。

一、穩定幣要對誰穩定？

目前出現的幾種不同類型的穩定幣，或者相對單一法幣穩定，比如USDT、JPMCoin；或者相對一籃子主權貨幣穩定，比如胎死腹中的Libra1.0；或者相對一籃子虛擬加密數字資產穩定，比如Dai。這幾種類型的穩定幣并不直接對社會中廣泛流通的商品和服務的價格保持穩定，而是對其他貨幣或資產的價格穩定，是其他貨幣和資產的衍生。

虛擬加密數字資產本身就是一種無中生有的東西，既沒有價值錨定物，也不存在內在的定價機制，更沒有相應的法律制度作保證，其價格自然也談不上穩定。因此，建立在虛擬加密數字資產基礎上衍生出來的穩定幣，價格自然也難以穩定。

三箭資本聯創Kyle Davies：已放棄美國國籍，不接受美國法院的管轄:金色財經報道，倒閉的加密對沖基金三箭資本的聯合創始人Kyle Davies表示，他放棄了美國公民身份，因此不需要向美國法院做出回應。在周二的法庭文件中，Davies表示，他于 2017 年成功成為新加坡永久居民，由于新加坡不允許雙重國籍，戴維斯在結婚時放棄了美國國籍。今天提交的一份法定聲明稱：“為避免疑義，我不會被美國法院管轄、也不必接受美國法院的管轄”。

三箭的清算人上個月向其聯合創始人Kyle Davies和Su Zhu索要13億美元賠償。[2023/8/2 16:12:57]

法幣購買力相對購買的商品和服務保持穩定是所有貨幣當局追求的目標，也是法幣作為貨幣的內在要求。盡管有經濟學家提出了通貨膨脹目標制理論，但總體上還是要求法幣對社會中廣泛流通的商品和服務的購買力，也就是價格保持穩定，不可大起大落，既要防止通貨大幅度膨脹，更要防止通貨緊縮。

美國SEC對幣安提起訴訟后，去中心化交易所交易量增長88%:金色財經報道，在美國證券交易委員會 (SEC)起訴中心化加密貨幣交易所 Binance 的消息傳出后的 24 小時內，去中心化交易所 (DEX) 的交易量猛增了 88%。根據DeFiLlama的數據，DEX 的交易量從 6 月 4 日的 12 億美元增至 6 月 5 日的 30.9 億美元。其中主導地位的 DEX 是 Uniswap（UNI），占總交易量的近 50%。該平臺跨多個鏈的交易量增長了 200% 以上，達到 14.8 億美元。[2023/6/6 21:20:12]

人類社會發展歷史反復證明，貨幣的供給要與社會對貨幣的需求大體一致，否則貨幣就會以各種方式負作用反饋于人類社會。但社會對貨幣的需求無從測算和衡量，因此只能歸結到確保社會流通中的商品和服務的價格相對穩定。

消息人士：美國當局正在調查前FTX工程總監Nishad Singh:金色財經報道，據消息人士稱，美國當局正加大對SBF核心圈子的壓力，他們正在調查前FTX工程總監Nishad Singh。[2023/1/6 10:24:32]

因此，穩定幣的最終目標應該是對社會中廣泛流通的商品和服務的價格保持穩定，而不僅僅是對單一法幣，或一籃子法幣，或一籃子虛擬加密數字貨幣的穩定。如果穩定幣錨定的標的物本身購買力都不穩定，穩定幣的購買力自然就更不穩定了。除非穩定幣永遠只活躍在狹小的幣圈世界里，永遠不與人類的實際生產生活發生關聯。

二、為什么貨幣都難以做到購買力穩定？

法幣能夠做到購買力穩定嗎？

人類能夠生產的商品和提供的服務內容極其豐富，且在不同時段人類能夠生產出的商品和提供的服務的品類、數量、質量也不完全相同，因此這些商品和服務在不同的時段就形成了不同的內部供給結構。而人類對不同品類商品和服務在數量和質量方面的需求也在時時發生變化，因此人類對商品和服務的需求也就會存在并不相同的需求結構。因此，即便是法幣，也難以在供給和需求結構時時發生變化的情況下，做到對每一件商品和每一種服務都能夠做到價格穩定。

調查：十分之一的女性選擇加密作為她們的第一筆投資:金色財經報道，BlockFi最新調查發現，十分之一的女性選擇加密作為她們的第一筆投資，其中17%的千禧一代女性和 11% 的 Z 世代女性表示加密是她們的第一筆投資。Crypto甚至激發了新的 X 一代投資，7% 的人將其作為他們的第一筆投資，盡管他們比 Z 一代和千禧一代有更多時間進入其他資產類別。總體而言，三分之一 (33%) 的受訪女性將投資退休汽車作為進入市場的第一點，而四分之一 (25%) 的受訪者表示尚未投資。[2022/10/25 16:37:33]

錨定一籃子主權貨幣的穩定幣或錨定一籃子虛擬加密數字資產的穩定幣，實際上也面臨著一籃子貨幣或一籃子資產內部的數量變化和結構變動問題。如果這一籃子貨幣或資產中的不同貨幣和資產在數量上發生了變化，其內部結構也就發生了改變，不同貨幣或資產在籃子中的權重也就發生了變化。因此，錨定一籃子貨幣或資產的所謂的穩定幣，實際上也就難以穩定了。

摩根大通：加密市場去杠桿化激烈階段似乎已經結束:7月21日消息，摩根大通在一份報告中指出，隨著以太坊的合并預期加密市場出現反彈，散戶投資者的需求正在回升，去杠桿化的激烈階段似乎已經結束。（CoinDesk）[2022/7/21 2:29:23]

上面的分析假設了我們能夠了解和掌握所有商品和服務在供給和需求方面的變化。但在實際生活中，我們根本不可能了解和掌握每一種商品和服務的供給和需求變化，甚至連商品和服務可能的品類、存在的形態都難以完全弄清楚。

早在上個世紀二三十年代的社會主義經濟計算大辯論中，哈耶克就提出了知識的分散性問題。即使有再高級的計算機，有再多的數據，我們還是難以計算出每種商品和服務的價格。因為關于商品和服務的數量、質量，關于不同人的不同需求，這些知識都是分散的，是實時發生變化的，甚至是隱藏在社會表象之下的。這些隱性的知識不可能被完全顯性化，很多也不可能被我們捕捉和測量。就算是生產商品和提供服務的公司或個人能夠準確預測自己能夠生產出什么樣的商品以及生產多少，能夠準確預知自己提供的具體服務，但作為消費終端的個人，又有多少人能夠清楚地知道自己潛意識里對不同產品和服務的需求以及需求變化呢？

再進一步假設我們能夠清楚地知道每一個人或組織對某種商品和服務的真實需求和潛在需求，那這種商品和服務的價格又是多少才合適呢？單說期貨這一類大宗商品。作為各種生產和服務的上游資源，按道理我們應該能夠對其供給和需求有比較精準的了解。那為什么全世界要建立那么多大宗商品期貨交易市場？期貨交易本身是零和博弈，甚至說得直白一點，就是類似于賭場一樣的場所，只是其交易規則更加清楚明晰。這一類機構的存在，從經濟學上來講，是為了實現價格發現功能。因為在不同區域、不同國家、不同時期，每種商品的價格到底應該是多少，我們是無從知道的。因此，期貨交易市場通過所有人基于自身需求和自己擁有的知識和信息做出的分散交易，最后達到發現并確定某種大宗商品價格的目的，再引導其他商品和服務的生產。

連期貨這一類大宗商品的價格都需要通過廣泛的交易才能夠被發現，我們又怎么能夠要求貨幣對每種商品和服務的價格保持穩定呢？尤其是世界上除了期貨這一類大宗商品之外，還廣泛存在著不能被標準化的、小宗商品甚至是獨特的奇異的商品和服務。

為了確保價格總體穩定，不同國家都有選擇性地指定一些商品，以其價格變化和權重構成各個國家自己的CPI、PPI等一系列貨幣價格指數，以期能夠代表價格總體水平變化。但貨幣當局即使能夠在大體上通過對這些指數的觀察和測量來衡量法幣購買力是否穩定，再依據這些變化來調整對應的貨幣發行和流通，也還是無法確保法幣相對每種商品和服務的購買力價格穩定。這還沒有考慮商品和服務在全球范圍內流通、存在各種各不相同的關稅的情況。如果再考慮商品和服務的全球流通，那就還要考慮這種流通是無摩擦流通，還是有摩擦流通，如果是有摩擦，那么這個摩擦系數又該如何測量和計算，摩擦系數對商品和服務購買力價格又會帶來哪些具體的影響。

三、為什么穩定幣地位也不穩定？

虛擬加密數字資產，尤其是比特幣的產生，本身就是對法幣購買力不穩定，或者說是法幣持續的通貨膨脹的抗議。但虛擬加密數字貨幣的虛擬性，卻導致其與現實生活發生關聯時的購買力極不穩定。因此，才出現了各種類型的穩定幣。

目前穩定幣還僅僅活躍于狹小的幣圈世界，尚未與人類真實的生產生活發生關聯，因此，目前的穩定幣也只是一種中間形態或過渡形態，而不是其最終形態。一旦與現實世界發生關聯，穩定幣面臨的購買力穩定性問題立刻就會凸顯出來。

而各國央行數字貨幣的推出，將對穩定幣的存在帶來根本上的打擊。

盡管存在鑄幣稅和通貨膨脹問題，但總體上來說，目前購買力最為穩定的，還是主權國家信用貨幣，即法幣。這也是很多穩定幣錨定法幣的原因。如果各國央行數字貨幣出爐，這些主權國家數字貨幣既可編程又可保證交易全程公開透明，在需要隱私保護的時候還可以確保隱私，那么，在這種情況下，我們為什么還要舍棄數字法幣而選擇購買力并不穩定的、基于法幣基礎上衍生出來的所謂的穩定幣呢？

只有一種特例，即交易發生在需要逃避監管的灰黑色領域。這可能是未來基于區塊鏈技術之上生成的所謂穩定幣的唯一價值和用途了。

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