作者:Bankless?分析師 Ben Giove
Uniswap?的命運在于如何、何時以及是否打開其費用開關。按費用計算,它是以太坊上最大的應用程序,每天為流動性提供者帶來數百萬美元的收入。但利潤率為 0%,因為 Uniswap 費用開關尚未打開。
這種情況最終可能會改變!經過數月的辯論,最近的一項治理提案似乎將最終打開利潤水龍頭——僅針對三個流動資金池。
Uniswap 這樣做時會發生什么?
他們的市場份額會被競爭對手搶走嗎?
他們將獲得多少利潤?
如果他們把每個池的費用開關都打開了會怎么樣?
讓我們為您一一解答。
如果 Uniswap 開啟費用開關會怎樣?
迄今為止,協議成功與其代幣表現之間脫節的最明顯例子之一就是 Uniswap。
Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所,占有 67.9% 的份額。該協議是一棵搖錢樹,在過去一年中為其 LP 產生了12億美元的收入。
有些時候,它的每日費用收入甚至超過了以太坊本身。盡管占據了主導地位,但UNI?的表現遠遠落后。
盡管更廣泛的市場出現了相當大的波動,但其表現不佳的一個理由是Uniswap 沒有打開“協議費用開關”。
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通過打開費用開關(只能通過 UNI 持有者的治理投票來完成),Uniswap DAO 能夠在逐個池的基礎上累積流動性提供者賺取費用的10%-25%。
這就是Uniswap協議本身可以賺錢的方式。
自 2021 年 5 月 Uniswap V3 上線以來,費用開關一直未激活。然而,這種情況可能很快就會改變,因為 PoolTogether 的創始人?Leighton Cusack?提出的為三個池開啟費用開關的提議已經通過了 Uniswap 治理的前兩個階段。
該提案的影響不容小覷:如果獲得通過,它將向市場表明 Uniswap 治理能夠打開費用開關。
它還提出了一些關鍵問題:
Uniswap 能否在不失去市場份額的情況下開啟費用開關?
該協議可以從該提案中獲得多少收益?
他們將從激活所有池的費用開關中獲得多少收入?
這對 UNI 代幣意味著什么?
讓我們一起來探索。
提案的現狀
在深入分析之前,讓我們看一下費用開關提案本身的細節。
該提案建議對 Uniswap 的以太坊部署中的三個池收取 10% 的 LP 費用。這可能是最低費率,因為該協議允許在每個池的基礎上減少10%-25%的 LP 費用。
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選定的池及其費用等級如下:
ETH-DAI?(0.05%)
ETH-USDT (0.30%)
ETH-USDC (1%)
費用開關將激活 120 天(約 4 個月),所賺取的費用將計入 Uniswap DAO 資金庫。之后,另一項提案將在治理之前提出,代幣持有者可以選擇投票關閉這三個池的收費開關。
到目前為止,該提案已經通過了 Uniswap 治理的前兩個階段:Temperature和Consensus Check投票,在 Snapshot 上進行。
通過Temperature Check的提案初稿要求開啟 ETH/USDC(0.05%)和 USDC/USDT(0.01%)的費用開關,并將協議費用設置為 10%。
該提案以幾乎一致的支持通過了Temperature Check,350 萬個 UNI 投了贊成票,而只有 54 個 UNI 投了反對票。
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在社區反饋和研究之后,將費用開關提案的第二次迭代提交給Consensus Check投票。這一次不是為DEX上最活躍的兩個池激活費用開關,而是要求采取更多的試驗方法來激活上面列出的三個池的費用開關,以便在預定的一段時間內測試多個費用等級。
這一修訂后的提案再次以壓倒性的支持通過,1900萬 UNI支持,只有418 UNI反對。
雖然該提案需要通過最終的、具有約束力的鏈上投票,但基于投票率和治理論壇的評論,似乎在社區內得到了廣泛的支持。
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盡管最終投票肯定不會那么一邊倒,但 Uniswap 似乎很有可能激活這三個池的費用開關。
Uniswap 會失去市場份額嗎?
讓我們看看為什么 Uniswap 可以在不損失大量市場份額的情況下開啟費用開關。
反對開啟費用開關的理由很簡單:如果 Uniswap 開啟費用開關,他們將失去作為 LP 的市場份額,因此由于利潤率受到壓縮,流動性將從交易所流出。
這種風險在很大程度上是由于 Uniswap V3 提供流動性非常困難,因為它使用集中流動性,這需要更積極的管理。
鑒于已經很難盈利,削減 LP 的利潤率可能會造成負反饋循環,Uniswap 失去流動性,導致交易執行變差,從而為 LP 帶來較低的交易量和回報,導致 DEX 將市場份額流失給競爭對手。
這種風險在 DEX 等競爭激烈的領域被放大,競爭對手之間幾乎沒有差異,因此帶來了永久的、長期的費用壓力。
但 Uniswap 應該能夠開啟費用開關有幾個原因,其中最令人信服的一個原因是“粘性交易量和流動性”的想法。這指的是完全忠于Uniswap的交易量和流動性的概念,如“自動做市商經濟學”一文中所述,該論文研究了開啟費用開關的可行性。
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這種粘性協議參與者的概念是基于這樣一個想法,即由于其強大的品牌,許多交易者將只使用 Uniswap。對于流動性提供者來說也是如此,因為由于 Uniswap 的跟蹤記錄和協議設計,其中合約是不可變的,LP 可能更愿意在 DEX 上繼續做市,而不是遷移到競爭對手。
此外,幾乎所有其他主要現貨或衍生品 DEX,例如?Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX?和?Perpetual Protocol?都收取 LP 費用。鑒于此,Uniswap 似乎也能夠在不失去相當大比例的市場份額的情況下收取費用。
如果三個池的費用開關都打開,情況會如何?
讓我們首先分析一下,看看如果為提案中的三個池開啟 10% 的協議費用,Uniswap 將獲得多少收益。為了解不同市場條件下的收益,我們將查看過去 30 天、120 天(提案中的激活時間)和 365 天的費用收入。
此外,我們還將看看這三個池在Uniswap總交易量和 LP 費用中所占的比例。
30天
在過去 30 天里,這三個池的交易量合計為 13.1億美元,LP賺取了大約 290 萬美元的費用。如果費用開關打開,Uniswap 在過去一個月中將獲得 29 萬美元的協議收入,或約348萬美元的年化收入。
迄今為止,對利潤貢獻最大的是 wETH-USDT 池,在此期間它將貢獻 74.4% 的協議收入。這三個池也將分別占Uniswap在此期間總交易量和手續費收入的3.08%和5.71%。
120天
在過去 120 天(即費用開關的建議激活時間)中,這三個池將產生約64.1億美元的交易量,同時產生1604萬美元的LP費用。
如果削減 10%,則協議收入為 160 萬美元或年化收入為 487 萬美元。
在此期間,協議收入的最大貢獻者再次是 wETH-USDT 池,占 81.7%,而這三個池總共將占 Uniswap 總交易量和費用的 3.32% 和 6.68%。
365 天
在過去的一年中,考慮到鏈上交易活動的高峰期和低谷期,這三個池促成了404億美元的交易量,LP 賺取了 7819 萬美元的費用。
如果有 10% 的協議費用,Uniswap 將獲得 782 萬美元的利潤。
同樣,對協議收入貢獻最大的是wETH-USDT,占 80.8%。總的來說,三個池在過去一年中分別占交易量和費用的 5.69% 和 6.47%。
正如我們所看到的,如果三個池的費用開關被打開,Uniswap 將產生 348 萬美元至 782 萬美元的年化利潤,具體取決于時間段。
我們還可以看到,在三個時間段中,對利潤貢獻最大的將是 wETH-USDT 池,因為它占協議收入的 74.5%-81.7%。
最重要的是,這三個池僅占 Uniswap 總活動的一小部分,僅占總交易量的 3.08-5.69% 和總費用的 5.71-6.68%,具體取決于時間段。
總而言之,這表明該提案只是觸及 Uniswap 盈利能力的皮毛。如果費用開啟試驗被證明是成功的,這表明 DAO 在獲得更多收益方面還有很大的上升空間。
如果每個池的費用開關都開啟,情況會怎樣?
現在,我們通過打開提案中三個池的費用開關,了解了 Uniswap 的創收能力。但是如果開啟每個流動性池呢?
通過計算,我們可以更好地了解 Uniswap 潛在盈利能力的上限在哪里。
乍一看,為所有池打開費用開關似乎不切實際。但是,如果試驗成功,Uniswap 治理很可能會選擇為更多池開啟費用開關。此外,請記住,DEX在其平臺上進行的每筆交易都能賺取傭金,這是行業標準。
在成熟狀態下,協議的總收費率,或在 Uniswap 上產生的總交易費用占 DAO 的百分比,可能不會是所有池的統一費率。
但是,為簡單起見,我們將假設所有池的固定費用為 10%。為了便于比較,我們將在相同的 30、120 和 365 天期間再次測量。
以 10% 的協議費用為基礎,Uniswap 在過去 30 天、120 天和 365 天分別賺取 507 萬美元(年化約 6168 萬美元)、2399 萬美元(年化約 7296 萬美元)和 1.208 億美元。
需要注意的是,這將是純粹的協議“利潤”,因為在此期間,Uniswap 沒有向流動性提供者發放任何代幣。
從 365 天的數據來看,我們可以看到,在?Token Terminal,Uniswap 的協議收入將在所有 dapp 中排名第 7,僅次于?Axie Infinity、OpenSea?和?LooksRare?等 NFT 市場。Uniswap 將擁有僅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高協議收入。
為 UNI 代幣帶來價值
現在我們已經了解了如果費用開關被激活,Uniswap 可以賺取多少錢,讓我們看看它可以為 UNI 代幣帶來多少價值。
雖然費用開關提案不要求向代幣持有者分配收益,但未來UNI持有者肯定有可能選擇通過回購或分配ETH或穩定幣等資產的方式為自己分配一些協議費用。
這將是意義重大的,因為它將把UNI從一個純粹的“毫無價值的治理代幣”變成一種價值資產。
讓我們假設 Uniswap DAO 選擇通過一種機制分配從費用開關中產生的所有收入的 50%,在這種機制中,UNI 持有人可以將其代幣質押來獲得這些美元收入。
保守一點,我們還假設 75% 的流通 UNI 將被質押以賺取此收益,因為一些供應仍留在中心化交易所等場所或用作 DEX 的流動性。
正如我們所看到的,如果 Uniswap 上所有池的費用開關以 10% 的比率激活,假設相同的 75% 的質押率和 50% 的支付率,根據過去30天、120天和365天的交易活動,UNI持有者將獲得1.25%-2.44%的收益。
盡管這一回報將低于veCRV和GMX等其他DEX代幣的收益,但考慮到 Uniswap 作為行業內領先者的地位,這一回報可能仍然對投資者具有極大的吸引力。
更大的圖景
正如我們所看到的,開啟 Uniswap 費用開關的影響是巨大的。
三個池的激活僅僅觸及了其盈利能力的皮毛。廣泛的費用激活會立即將 Uniswap 變成整個 Web3 中最賺錢的應用程序之一。
此外,如果 DAO 將部分收益直接分配給代幣持有者,
UNI 代幣將成為一種具有吸引力的資產。
或許更重要的是,鑒于其作為 DeFi 最著名協議的地位,Uniswap 成功開啟了費用開關,這將向市場發出信號,即“無價值的治理代幣”實際上可以獲取價值。
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