BTC:灰度走下神壇？GBTC持續負溢價，瘋狂上幣難阻頹勢_GBTC幣

吳說作者|談叔

本期編輯|?ColinWu

今年，自從2月23日灰度信托首次出現-0.68%的負溢價之后，截止3月21日，除了2月24日和3月1日出現過兩天的正溢價，其余時間均以負溢價成交，其中3月4日那天的負溢價更是達到了-11.59%，為什么會發生這種情況呢？

GBTC的機制

GBTC是一個比特幣信托基金，它持有比特幣，并將比特幣對應的資產份額通過場外市場賣給合格的機構投資者。每個份額的GBTC大概相當于0.0095BTC。

作為機構投資者，除了在二級市場購買GBTC以外，也可以向GBTC按照資產凈值購買新發售的份額，或是將手中的比特幣轉換為相應的GBTC份額。在成立初期，GBTC允許經過授權的合作伙伴贖回相應的比特幣資產，但這一做法在2014年被SEC罰款，并于2016年被叫停，從那之后，GBTC一直是只進不出的狀態，也就是說，資金或是比特幣可以進入GBTC，但無法贖回相應的BTC資產，只能通過賣出的方式套現。針對管理的資產，GBTC每年收取2%的管理費用。

灰度對美國SEC訴訟的案件判決預計需要一到兩年時間:7月11日消息，灰度在其官網上發布關于其“對美國SEC”訴訟相關問答，其中提到，6月29日，在SEC拒絕其將GBTC轉換為ETF的申請的同一天，灰度的法律顧問向華盛頓特區巡回上訴法院提交了復審請愿以作為提前訴訟的第一步，因該申請遭到了SEC的全體委員會拒絕，該委員會由主席及其委員組成。提交復核申請后，訴訟過程將涉及簡報，法官選擇、口頭辯論和最終決定。為了縮短最終決定的時間，灰度將其案件繞過地方法院而直接轉到上訴法院。盡管如此，灰度稱不能確定時間，但根據聯邦訴訟的時間來看，這個過程通常需要十二個月到兩年，但可能更短或更長。

此外，灰度稱如果其在上訴階段敗訴，將有兩種選擇，即可以尋求“全體”聽證會，或者向美國最高法院上訴。[2022/7/11 2:04:41]

目前，GBTC的資產管理規模為380億美金，也就是說，每年光收管理費就有7.6億美金的收入。

美國SEC已拒絕灰度現貨比特幣ETF申請:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）周三已拒絕灰度將其135億美元的灰度比特幣信托(GBTC)轉換為現貨比特幣ETF的申請。美國證券交易委員會在其文件中表示，該申請未能回答美國證券交易委員會關于防止市場操縱以及其他擔憂的問題。此外，Bitwise的現貨比特幣ETF的申請同樣被SEC拒絕。[2022/6/30 1:40:48]

因為GBTC這種不可贖回的特性，使得它區別于真正意義上的比特幣ETF，從而也導致了GBTC的價格同它實際所代表的資產價格發生偏離，在過去的絕大多數時間里，GBTC相比于對應的BTC資產，都是溢價的狀態，在2020年，平均溢價幅度為30%，在2017年的牛市階段，溢價更是一度達到100%以上。不過最近幾周，GBTC一直以凈資產的負溢價成交。

KingData監控：灰度ETC基金減持3021.33枚以太坊經典:據KingData數據顯示，灰度ETC基金減持3021.33枚以太坊經典，基金持倉總規模變為1225.12萬枚ETC。(注：灰度暫未開放贖回，小幅減持或因每股含幣量微調、扣減管理費所致。)[2021/9/28 17:11:06]

負溢價說明資金流出GBTC，但未必流出了整個行業

此前，對于廣大的機構來說，投資數字資產并非一件容易的事，除了儲存數字資產面臨的安全問題以外，更多的面臨的是合規的問題，許多機構按照現有規則根本無法買入數字貨幣，而GBTC的出現則填補了這一市場空白，并在很長的一段時間里是美國的機構資金參與投資數字貨幣的唯一方式。因為GBTC提供了更為便利的投資方式，那么投資機構支付溢價也就理所當然。

灰度資產管理總規模達到130億美元:金色財經報道，據官方推特消息，截至12月14日，灰度資產管理總規模達到130億美元。比特幣信托基金（GBTC）交易價格為每份22.26美元，較前一日上漲8.01%；以太坊信托基金（ETHE）交易價格為每份134.19美元，較前一日上漲15.58%。[2020/12/15 15:12:37]

而如今，市面上已經出現了大量更有競爭力的產品。目前，加拿大已經上市了三支比特幣的ETF，其中OspreyBitcoinTrust(代碼OBTC)的管理年費更是低達0.49%，對于機構投資者來說，換倉到別的基金，僅僅是管理費就可以節約一大筆。

與此同時，GBTC因為溢價而長期存在的套利空間也不復存在。以往，GBTC大幅增加BTC持倉量的新聞經常刷屏，這是由于溢價導致的套利空間：投資機構可以從GBTC的持有者手中“借”來GBTC，在二級市場賣出，用得到的錢以凈資產價格買入GBTC新發行的GBTC份額，加上利息后還給出借方即可。借方成功套利，出借方則賺取了利息，最后的結果則是GBTC的持倉量大幅攀升。

然而，在溢價為負的情況下，這樣的套利空間就不復存在。如果GBTC的凈資產可以贖回的話，理論上，投資者可以采取另外一種套利方式：在二級市場折價買入GBTC份額，贖回后在其他市場賣出獲利。而GBTC無法贖回的特性導致這條套利的路走不通。而GBTC的管理方似乎也沒有動力改變現狀，畢竟它的主要收入是靠收取管理費，而一直不能贖回則導致它管理資產規模越來越大，從而可以收取更多的管理費用。

可以預見，在套利空間消失之后，以后進入GBTC的資金會越來越少，而當前的持有者，也可能會為了更低的管理費用和更加靈活的管理機制進行換倉，對于GBTC來說，如果不能在贖回機制和管理費用方面進行改善，恐怕很難改變資金流出的趨勢。

Grayscale瘋狂上幣能否改變現狀？

3月17日，灰度信托宣布，他們將在當前的基礎上，提供五種新的數字貨幣信托，分別是BasicAttentionToken(BAT),Chainlink(LINK),Decentraland(MANA),Filecoin(FIL)和Livepeer(LPT)，那么，這樣的做法能夠改變資金流出的頹勢嗎？

值得一提的是，灰度信托基于萊特幣的信托產品LTCN長期存在1000%以上的溢價，為什么沒有機構套利將它搬平呢？原因在于，它的流動性太差，每天的交易量平均只有八九十萬美金，機構顯然沒有興趣參與。

目前LTC在所有加密貨幣的市值中排名第九，而灰度信托新上的五種幣，市值最高的是LINK，但仍然排在LTC之后，每天的交易量則還不到LTC的一半。可以預見，如果新上的幾個幣種沒有價格或交易量的突然爆發，以此來吸引新的機構入場的話，對于挽回灰度信托的資金流出很難有顯著的作用。

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