中心化交易所:理解自動做市商 價格沖擊是交易成本的首要部分_SWAP

每天都會有成千上萬人第一次體驗去中心化交易所。然而，公鏈的一些特性往往會讓新手無所適從，這里面甚至包括很多熟悉傳統交易平臺的老手。結果，在套利者和搶跑者的攻擊下，交易者的表現不盡如人意。

總的來說，我們可以將每筆交易的成本分成以下幾個部分：

價格沖擊

經紀商或交易費

滑點

底層區塊鏈的交易費

本文是自動做市商入門系列的第一篇，將討論交易成本中的首要部分：價格沖擊。你將了解到以下內容：

Uniswapv2、Sushiswap和Balancer1等自動做市商是如何決定報價的；

如何使用一些簡單的策略來盡可能減輕你的交易所帶來的價格沖擊。

什么是流動性池？

大多數去中心化交易所會運行多個不同交易對的流動性池，如ETH/WBTC。這些流動性池起到了自動做市商的作用，而非在訂單簿模式下撮合買賣雙方。

流動性池是一個儲備了兩種或多種代幣的智能合約。只要符合特定規則，任何人都可以向流動性池注入資金，或從中取走資金。

Roark Group創始人：未來不理解DAO很難做出投資決策:10月5日，Roark Group創始人Sky在499小島上線發布會上表示，DAO減少了組織的信任摩擦，集中了群體智慧，增加了跨時間和空間的協作可能，決策更加風險排斥、更公平公開公正。DAO讓DeFi更完整，DeFi讓DAO更普及，未來不理解DAO很難做出投資決策。Sky認為，長遠來看，DAO能夠成為主流的生產組織模式，但需要很長的時間，由DAO和中心化組織共生的新模式Hybrid-AO可能是長期存在的，這種組織模式也很棒。

據悉，499小島是一個DAO治理平臺，支持項目信息展示、發起提案、參與投票等功能。[2020/10/6]

例如，恒定乘積函數x*y=k就是規則之一，x和y分別代表代幣A和B的存量。若想從流動性池中取出一些代幣A，交易者必須按一定的比例向流動性池中注入代幣B，以確保x和y的乘積等于常量k2。

自動做市商是如何決定報價的？

根據恒定乘積做市商公式，代幣A的價格為price_token_A=reserve_token_B/reservetoken_A。

聲音 | 數字資產管理解決方案提供商Caspian：超半數客戶來自歐洲:數字資產管理解決方案提供商Caspian的一名發言人向Crypto Briefing證實，他們的客戶中有54.2%來自歐洲，盡管香港和北美的增長強勁，但他們預計在可預見的未來，歐洲仍將是他們最大的地區。（Crypto Briefing）[2019/10/16]

-圖1：不同的自動做市商公式對應的不同價格曲線。在上圖例子中，當一個Uniswapv2流動性池有15個Y代幣時，0.1個X代幣即可買入1個Y代幣。當這個流動性池只有2.5個X代幣時，4個X代幣才能買入1個Y代幣。其它價格曲線旨在將流動性集中到某個價格附近-舉一個真實的例子，在撰寫本文時，Uniswap的ETH/WBTC流動性池內有2700個WBTC和86000萬個ETH。根據二者的存量之比，ETH當時的市場價格是2700/86000=0.0314WBTC。

關鍵在于，Uniswap不會根據其它市場上的價格變化更新價格。Uniswap的市場價格只會隨流動性池中代幣存量之比變化而變化。在用戶交易過程中，交易池中的代幣存量會不斷發生變化。

動態 | 新韓銀行與Ground X、Hexlant簽訂協議 向企業提供基于區塊鏈的密鑰管理解決方案:8月14日，韓國新韓銀行宣布已與Kakao的子公司Ground X和區塊鏈技術實驗室Hexlant簽訂業務協議，旨在向企業提供基于區塊鏈的密鑰管理解決方案（PKMS）。[2019/8/14]

舉個例子，當幣安上ETH的價格跌至0.0310WBTC時會發生什么情況？這時，Uniswap流動性池中的ETH存在溢價，從而產生套利機會。套利者就會到幣安上買入“便宜的”ETH，然后立即在Uniswap上賣出賺取差價，直到Uniswap上ETH的價格同樣降至0.0310WBTC，無法繼續低買高賣為止。在上述例子中，套利者共計使用550個ETH買入了17.2個WBTC。

因此，即使自動做市商不會根據現實世界的信息更新價格，交易者還是可以相信自動做市商提供的報價是密切追蹤全球市場價格的，因為這里面存在持續不斷的套利行為。

什么是價格沖擊？

雖然我們學習了如何根據代幣存量之比計算當前市場價格，但是該市場價格只反映了邊際代幣的價格。然而，交易者通常會一次買入或賣出大量代幣，導致代幣價格遞增。

聲音 | 億萬富翁Druckenmiller：不理解為何需要比特幣:據華爾街見聞消息，億萬富翁Stanley Druckenmiller表示，并不理解美聯儲為何被困在2%這一通脹目標。目前并沒有陷入衰退，但必須保持警惕。此外，Druckenmiller還稱不理解為何需要比特幣，他既不會沽空、也不會做多比特幣。[2019/6/4]

當前市場價格和預期執行價格之間的差異被稱為價格沖擊。

價格沖擊取決于以下兩個因素：

你的交易量在流動性池規模中的占比；

流動性池采用的交易規則。

-圖2：不同訂單規模下的平均執行價格和價格沖擊對比圖。這兩個因子都隨著訂單規模增大而增加。隨著訂單規模在流動性池規模中的占比增加，執行價格相對市場價格會高出更多。-

-圖3：在Uniswapv2上不同規模的流動性池中交易一筆10WBTC的賣單后，平均執行價格和價格沖擊的對比圖。流動性池規模指的是交易池中兩種資產存量的總價值。同樣大小的賣單在不同流動性池中的占比分別為0.19%、1.85%和18.52%。因此，根據經驗來看，你的訂單的價格沖擊約為訂單規模在流動性池中占比的兩倍。-如何最小化價格沖擊？

聲音 | 趙余：“彩虹表攻擊”可以簡單理解為“字典攻擊”:EOS LaoMao 的趙余在《寧話區塊鏈》之全球EOS節點答疑的節目中稱 “前兩天發生的’彩虹表攻擊’，是由于有些開發者通過設計的自定義助記詞功能不完善。既沒有過濾空字符串，也沒有強制用戶設置足夠長的助記詞。導致黑客可以通過簡單的窮舉，就能拿到部分賬戶的私鑰。EOS 彩虹表攻擊始末：EOS 官方庫 eosjs-ecc(https://github.com/EOSIO/eosjs-ecc) 提供了一個自定義助記詞生成密鑰的接口。有些開發者使用這個接口，做了一個用戶可以自定義助記詞的密鑰生成工具。但是由于產品設計問題，具體問題是下面兩個：1. 沒有過濾空字符串；2. 沒有強制要求用戶自己填寫的助記詞的長度必須達到足夠安全的長度（比如 12 個獨立的單詞作為助記詞，就可以認為安全性很高了）。導致部分用戶，使用了簡單的字母或單詞作為助記詞生成了自己的私鑰。比如 a, b, c, hello, world 等等。這就導致黑客可以輕而易舉地“窮舉”常見的單詞，字母，以及單詞組合，進而拿到用戶私鑰，最終轉移用戶資產。這個“窮舉”的方法，一般也被稱為“彩虹表”攻擊。對于使用自定義助記詞功能生成私鑰的用戶，建議自查助記詞長度，確保助記詞長度不少于 12 個單詞。”[2018/7/17]

正如我們之前提到的，價格沖擊在交易總執行成本中占據很大一部分。以下是一些實現價格沖擊最小化的簡單策略：

找到最深的市場：到目前為止，我們已經確定價格沖擊取決于交易規模在流動性池規模中的占比。因此，我們想要找到在我們所關注的價格范圍內最大的流動性池，這樣就可以讓代幣的執行價格盡可能接近市場價格。Coingecko上的市場深度表提供了很好的參考。

-圖4：市場價格±2%內UNI交易對的流動性排序。請注意Uniswap和Bitfinex之間的價差變化。-關注DeFi以外的市場：雖然這是一篇關于自動做市商的文章，但是我們不會假設你總能以最佳價格達成鏈上交易。實際上，由于我們所討論的自動做市商的流動性分散在一個價格段內，通常很少會有流動性集中在當前市場價格附近。這是許多去中心化交易所都試圖解決的問題。例如，Uniswapv3可以讓做市商將其流動性集中在當前市場價格附近，從而提供比中心化交易所更有競爭力的價格。如果有一筆交易改變了去中心化交易所上某個代幣的價格，且該代幣還在其它市場上交易，就會產生套利機會。正如上文所述，套利者將執行與該交易相反的操作，讓去中心化交易所上的價格回到全球市場價格。顯然，套利行為的存在本身就是一種交易不當證明，因為交易者等于是在向套利者“捐錢”。這就引出了一個問題：當其它市場存在的情況下，你是否應該承擔2至3%的價格沖擊來執行鏈上交易？

注意交易費：自動做市商收取0.3%的交易費，這就意味著最佳買單和最佳賣單之間的價差是0.6%。在這一范圍內，自動做市商不會與其他交易所的價格對齊。換言之，即使是流動性最高的自動做市商交易也存在0.3%的價格沖擊。盡可能降低交易費帶來的影響是至關重要的，對于那些在中心化交易所上價格沖擊很小的交易來說尤其如此。因此，相比之下，中心化交易所可能是更好的交易執行平臺。盡管如此，還有其它很多原因導致去中心化交易所的交易費較高，如全托管，或免去引導、KYC或存款流程。但是，即使在這些情況下，交易者也應該意識到較高的交易價格背后意味著去中心化或即時流動性溢價。

分散交易：首先，我們可以延長交易時間線，將一筆交易拆分成幾筆較小的交易陸續完成。這點對于更偏愛去中心化交易所的交易者來說尤其重要，盡管DeFi領域之外還存在其它流動性市場。舉個例子，你可以將一筆交易分割成5筆，每次買入20%，然后等待套利者將價格恢復。這5筆交易的價格沖擊加起來低于一筆交易，但是需要消耗更多gas成本，執行時間也會更長。交易的規模越大，這個策略的優勢越明顯，因為相對減少的價格沖擊來說，固定的gas成本就劃得來了。

直線交易并不一定是成本最低的：并非每個交易都恰好能找到對應的交易對流動性池，即使能找到，也不一定比使用中間貨幣更便宜。例如，盡管代幣A和B可以直接在流動性池中達成交易，但是在代幣對A-ETH和ETH-B的流動性更充足的情況下，A→ETH→B的交易路線通常更便宜。從這一方面來說，聚合器非常有用，即使你只是參考它們提供的信息來選擇交易路線。

使用去中心化交易所聚合器：最后，你可以使用1inch、Matcha或Paraswap等去中心化交易所聚合器。這些聚合器相當于DeFi領域的智能訂單路由。它的作用原理是，自動做市商賣出第一個代幣的價格會比第10個代幣低。每當某代幣在多個流動性池中交易時，聚合器會從所有流動性池買入該代幣，盡可能降低交易對每個流動性池的價格沖擊。不同于在一個市場上放長交易時間線，聚合器會將交易分散在盡可能多的市場上立即執行。和手動分割交易一樣，聚合器同樣需要消耗比單筆交易更高的gas成本。

-圖5：用ETH買入10個、50個、100個和200個AAVE的最佳策略。交易規模越大，交易路徑就會加入越多交易所，避免造成某個流動性池的價格波動太大。-預告

在本系列的第二篇文章中，我們將詳細介紹滑點。幾乎所有自動做市商交易都會被搶跑，最終以交易者愿意接受的最大滑點執行。這是公鏈交易的“特征”，是如今的去中心化交易所無法避免的。這一成本只能轉換，從而導致“三難困境”。

致謝：感謝EvanSS、GeorgiosKonstantopoulos、DaveWhite、DanRobinson、ArjunBalaji和raul的討論和審閱。

免責聲明：本文僅供參考，不構成任何投資建議，不應用來評估任何投資決策的優劣，或作為會計、法律、稅務或投資建議的依據。本文反映了作者當前的觀點，不代表Paradigm、其附屬公司以及相關人員的觀點。本文所提出的觀點如有改變，恕不更新。

注

注1：基于中心化限價訂單簿模式或批量拍賣模式的去中心化交易所不在本文的討論范圍內。

注2：每筆交易的交易費會導致乘積略高于常量k。

原文鏈接:https://research.paradigm.xyz/amm-price-impact

作者:Hasu

翻譯&校對:閔敏&阿劍

Tags：中心化交易所SWAPETHUNI中心化交易所有哪些snowswap幣前景ETH是什么意思RYI Unity

SAND