AVE:Multicoin Capital?：詳解 DeFi 代幣捕獲價值能力的新框架_Arweave

原文：MulticoinCapital

作者：SpencerApplebaum

這篇文章是《Layers1和Layer2的價值捕獲》的續作。它也建立在《分叉DeFi協議》的一些想法之上。

在這些文章中，我們探討了Layer1和我們當時稱為Layer2代幣的潛在價值捕獲機制。回想起來，這是用詞不當。當時我們指的是應用層代幣——例如MKR、UNI和AAVE—與Starkware、Matter、Aztec、Optimism和Arbitrum等Layer2相悖。

從那以后，我們改進了我們對應用層代幣的價值捕獲的思考。因此，我們在本文中開發了有關DeFi代幣捕獲價值能力的新框架。

１

應用層代幣

在Layer1和Layer2的價值捕獲中，我們認為DeFi代幣可以捕獲價值的唯一方法是管理不可分叉的狀態。

理解不可分叉狀態的一個簡單方法是比較Uniswap和0x。

StarkNet生態錢包Braavos在測試網上線Multi-Signer功能:2月21日消息，StarkNet生態自托管錢包Braavos已經在測試網上線Braavos Multi-Signer，允許使用來自2個不同設備的2個密鑰保護用戶賬戶。[2023/2/21 12:19:53]

如果Alice明天分叉UniswapV2并創建Multiswap，Multiswap將擁有0美元的流動性，而Uniswap將保留已經存在的數十億美元。總鎖定價值就是我們所說的不可分叉狀態。

UniswapAMM中的資本越多意味著接受者的滑點更低，從而為交易者提供更好的體驗。

如果Alice分叉0x智能合約并創建1y協議，則有不同的動態在起作用。1y協議幾乎和0x協議一樣好，因為0x智能合約不存儲太多狀態。交易完成后，0x資產互換合約的狀態保持不變。

當然，0x協議多年來積累的一些鏈下狀態是1y協議所缺乏的。其中包括與DEX聚合器、錢包、中繼器等其他DeFi產品的集成。但是DeFi生態系統適應迅速，分叉已成為社會可接受的，并且許多分叉被第三方應用程序采用。

安全團隊：Multichain的Anyswap V4 Router合約遭遇搶跑攻擊，攻擊者獲利約13萬美元:金色財經報道，據區塊鏈安全審計公司Beosin旗下Beosin EagleEye安全風險監控、預警與阻斷平臺監測顯示，2023年2月15日，攻擊者利用MEV合約(0xd050)在正常的交易執行之前(用戶授權了WETH但是還未進行轉賬)搶先調用了AnyswapV4Router合約的anySwapOutUnderlyingWithPermit函數進行簽名授權轉賬，雖然函數利用了代幣的permit簽名校驗，但是本次被盜的WETH卻并沒有相關簽名校驗函數，僅僅觸發了一個fallback中的deposit函數。在后續的函數調用中攻擊者就能夠無需簽名校驗直接利用safeTransferFrom函數將_underlying地址授權給被攻擊合約的WETH轉移到攻擊合約之中。攻擊者獲利約87個以太坊，約13萬美元，Beosin Trace追蹤發現目前被盜資金有約70個以太坊進入了0x690b地址，還有約17個以太坊還留在MEVBOT的合約中。

交易哈希:0x192e2f19ab497f93ed32b2ed205c4b2ff628c82e2f236b26bec081ac361be47f[2023/2/15 12:08:11]

新產品——包括直接復制粘貼分叉——幾乎可以立即參與競爭。這是可能的，因為DEX聚合器的興起、吸血鬼攻擊、前端集成和有吸引力的流動性激勵措施。

REI Network與Multichain達成合作:3月24日消息，REI Network與Multichain達成合作。通過此次合作，Multichain將支持REI Network和包括以太坊在內的其他主流區塊鏈之間多種加密資產安全、快速和低成本跨鏈。Multichain希望促進REI Network實現跨鏈兼容性和不同網絡之間的互操作性。（Medium）[2022/3/24 14:16:13]

我們之前提出的關于管理不可分叉狀態的框架的一般問題是它對于評估“協議防御性”很有用，但它并不能證明代幣本身的價值捕獲是合理的。這篇文章試圖回答這個問題：“這個代幣能否證明價值捕獲和費用抽取是合理的？”

２

DeFi中的價值捕獲

有兩種DeFi協議：不管理風險的協議和管理風險的協議。與前者相關的代幣總是面臨被分叉的風險。后者面臨這種風險就很好少了。

讓我們以Uniswap為例。雖然有一些治理參數——支持哪些AMM曲線，費用在UNI和LP之間分配，以及如何分配UNI金庫——但代幣不管理或支持系統中的任何風險。UNI-LP費用開關會對Uniswap接受者和發起者征稅。此外，UNI金庫對所有其他UNI持有者征稅。然而，在每筆交易的基礎上，UNI代幣的存在對Uniswap協議的用戶——發起者和接受者——具有價值破壞性。UNI代幣的存在并沒有使Uniswap成為更適合發起者或接受者的系統。

Paradigm成員Anish Agnihotri在GitHub上推出MultiFaucet:11月14日消息，Paradigm成員Anish Agnihotri在GitHub上推出MultiFaucet。MultiFaucet可一次在多個測試網網絡發布ETH、token和NFT。[2021/11/14 6:51:02]

現在讓我們再看看Maker。如果Maker信貸設施資不抵債，MKR持有者是最后的支持者。事實上，在2020年3月的黑色星期四之后，它過去一直被用作支持。MKR持有者實際上承擔了如果Maker資不抵債，他們將被稀釋的風險。因此，MKR持有者從系統中提取費用以補償他們承擔的風險。Aave最近通過Aavev2朝著這個方向發展，其中AAVE代幣正在逆止風險。

PerpetualProtocol和其他DeFi衍生品交易所必須管理保險基金，以吸引交易者在那里進行交易。如果沒有足夠規模的保險基金，交易所可能會強制收回或自動去杠桿化，并從獲勝的交易者那里獲取資金以彌補另一方的損失。PERP、DDX、FST、MNGO和其他原生DeFi衍生代幣可以在衍生品交易者清算的情況下鑄造或抵押和削減。鑒于在BitMEX、OKEx、FTX、Binance和其他高杠桿perp場所的經驗，保險資金至關重要。

MulticoinCapital合伙人：正尋求在NFT領域進行更多的投資:MulticoinCapital合伙人KyleSamani發推針對NFT（非同質化代幣，Non-FungibleToken）發表看法。其指出，NFT一詞有點蠢，因為我們不會以同樣的方式談論FT（同質化代幣），而是分成不同的領域如DeFi、非主權款項以及股票等。另一方面，盡管數字藝術的用例非常有趣，但其存在兩個大問題，其一是不方便向他人展示，其二是由于互聯網對創意有著很廣泛的影響，目前尚不清楚數字藝術的變化會有多快。NFT有很多子行業，包括藝術、音樂、一般IP以及房地產等，但這些都是完全獨立的業務。總的來說，我們正在尋求在這個領域進行更多的投資。注，今年7月份，去中心化音頻流平臺Audius完成了310萬美元的A輪融資，由Multicoin Capital以及Blockchange Ventures的合作伙伴領投。[2020/9/23]

風險并不嚴格意味著充當一種逆止。它比那更廣泛。必須管理風險。在諸如Compound和Aave之類的借/貸協議中，對風險管理的需求最為明顯。如果這些協議允許任何形式的抵押品，惡意行為者將存入不良抵押品，取出優質抵押品，然后將這種不良資產用作抵押品。這將給貸方造成巨大損失。因此，很自然地，AAVE和COMP持有者都管理抵押品的類型和其他風險參數，并且在他們錯誤地將系統參數化并造成損失的情況下逆止風險。

作為一般經驗法則，任何提供杠桿的協議都必須具有某種風險管理。杠桿本質上是有風險的，必須加以管理。治理代幣對于管理這種風險是必要的。但是，如果沒有杠桿，則沒有太多可管理的。

３

規模收益

這種“逆止框架”的結果是，具有1)更高市值和2)更多流動性的本地代幣的更大協議具有規模化的收益回報。

舉個例子，讓我們假設一個團隊分叉Aave并創建一個名為Suaave的新借/貸協議。我們還假設Suaave的創作者資本充足，并以100億美元的TVL為系統提供資本。自然地，Suaave的創建者推出了一個名為SUAVE的新代幣。

如果AAVE和SUAVE都管理各自生態系統中的風險，那么Aave協議可能是貸方更好的場所。為什么？因為AAVE代幣已經達到了SUAVE和其他新代幣難以復制的市值和流動性水平。因此，AAVE為整個系統提供了更好的支持。此外，由于AAVE的代幣分配有些去中心化，并且系統經過多次公眾投票和升級，因此它提供了更強大的社會保障，即不良行為者的卡特爾團體不能以惡意的方式濫用治理。

這創造了一個強大的飛輪，其中最大的平臺——擁有最具流動性和最大市值的代幣——能夠吸引用戶，因為它是最安全的。這些新用戶帶來了資本、收入和TVL，從而提高了平臺的原生代幣價格，進一步加強了這個飛輪。

同樣的飛輪不適用于不管理風險或支持系統的代幣，因為沒有“平臺安全”的概念。

４

零風險管理的不必要的費用抽取

從長遠來看，任何不管理系統中某種風險的代幣都可以被分叉出來。這自然引出了一個問題：DeFi用戶真的關心費用抽取嗎，如果不，這有什么關系？

今天，很明顯，DeFi用戶對費用不敏感。不過，這不會無限期地持續下去。正如杰夫·貝索斯的名言，“你的利潤就是我的機會。”不必要的費用抽取越大，第三方削弱/分叉/采取其他行動來規避費用的動機就越大。特別是，我們希望錢包和其他前端能夠做到這一點，并將自己定位為代表他們的客戶。

如果Alice分叉Sushi并創建Tempura，為什么LP會留在SushiSwap？當然，答案是SushiSwap有差異化的接受者流量，因為它有一個品牌。對LP而言，$100億ADV25bps比$0ADV30bps更劃算。

但是如果所有的LP都將他們的資金轉移到Tempura，那么接受者流量自然會隨之而來，因為大多數交易者都在使用，或明確或隱含地，DEX聚合器和前端！

隨著時間的推移，隨著越來越多的零售參與者進入該領域，我們認為他們將直接與超本地化前端連接，這些前端匯總了許多場所的價格。這樣做的結果是品牌價值會降低，因為原語本身并不擁有客戶關系。最重要的是，老練的市場參與者確實關心支付不必要的費用。當這種情況發生時，我們預計占主導地位的前端會分叉出純粹的費用抽取代幣。

５

總結

證明DeFi代幣價值捕獲的最佳方法是在需要管理的系統中存在某種風險。

從邏輯上講，這個框架提出了一些DeFi代幣——最著名的是UNI、SUSHI和YFI——應該考慮構建新的特性和功能，這樣它們各自的生態系統就有一定的風險來管理。隨著這些生態系統中總風險量的增加，它們變得越來越難以分叉。

本文來自Defi之道，星球日報經授權轉載。

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