ETH:淺析以太坊分叉Token的價值與成功概率_ETHP

原文標題：《ETHPoW vs ETH2》

原文來源：BitMEX Research

摘要

在這篇文章中，我們討論了以太坊合并時分裂出新鏈，從而產生一個 ETH2 Token 和一個新的 ETHPoW Token 的可行性。

就 Token 價格和經濟鏈的使用而言，幾乎可以確認 ETHPoW 將會是少數人支持的那條鏈。

盡管 ETHPoW 鏈可能面臨許多技術挑戰并且在長期可行性方面存在問題，但它的存在可能在中短期內為交易者和投機者提供令人興奮的機會。

經過幾次延遲，以太坊似乎最終將在 2022 年 9 月開始合并。以太坊核心開發者 Tim Beiko 在2022 年 7 月 14 日的開發者電話會議中建議將 2022 年 9 月 19 日星期一作為可能的合并日期。合并的第一個主要部分，就是停止工作量證明（PoW）挖礦。以太坊的共識部分選擇遵循哪個區塊鏈，然后將轉移到已經存在的股權證明信標鏈。然而，2022 年 9 月 19 日的日期還遠未最終確定，具有合并時間參數的客戶端尚未發布，在此之前，合并的具體時間仍然存在很大的不確定性。

合并后，需要運行兩個以太坊客戶端，即共識層客戶端和執行層客戶端，例如 Geth，仍將驗證和處理以太坊智能合約和交易。值得指出的是，即使在合并之后，質押者也無法將他們質押的以太坊撤回到執行層，「第二次合并」可能還需要 6 到 12 個月的時間。

在討論合并時，許多人報告說以太坊社區廣泛支持關閉 PoW。在最近的一次會議上 Vitalik 提到，如果有人不喜歡它，他們總是可以使用 Ethereum Classic（即 ETC，2016DAO Wars的產物）。然而，正如人們所預料的那樣，PoW 礦工肯定不會支持關閉 PoW。他們為什么會這樣？他們將完全被以太坊系統拒之門外。EIP-1559比起這都不算什么，這一次他們從以太坊獲得收入的可能降到了零。幾個月來，一些礦工在幕后一直在發出反對合并的聲音，并表達了「誰能站出來做點什么」的愿望。最終在 2022 年 7 月 29 日，中國挖礦生態系統中最大的參與者之一「寶二爺」（郭宏才）表示他可能計劃繼續在以太坊 PoW 鏈上進行挖礦。

Bitfinex在拉丁美洲推出P2P加密交易平臺:6月28日消息，根據官方公告，加密交易所Bitfinex在拉丁美洲三個國家推出P2P加密交易平臺，分別是阿根廷、委內瑞拉以及哥倫比亞，用戶可以買賣BTC、ETH、USDT、EURT和Tether Gold。

Bitfinex首席技術官Paolo Ardoino在聲明中表示：“通過為P2P代幣交易提供可靠且高效的平臺，我們使客戶能夠根據他們的需求和偏好以最大程度的便利方式參與市場。”[2023/6/28 22:04:00]

如果 PoW 鏈仍然存在并繼續擴展，有人猜測這種幣可能被稱為 ETHPoW。在我們看來，這條鏈是否具有任何經濟意義是一個懸而未決的問題。有一種觀點認為，該條鏈可以長期存在。與 PoW 相比，PoS 可能存在一些弱點（例如 Staking 衍生品成為自然壟斷），最終使 PoS 鏈在某些用例中的吸引力不如 PoW 鏈。所有與以太坊競爭的智能合約平臺（或許只有 ETC 除外）都走上了 PoS 的道路，因此一個 新 PoW 智能合約鏈的出現也許能獲得很大的吸引力。除了 ETHPoW 之外，沒有其他真正的候選者。

無論如何，在對 2016/17 比特幣和以太坊分裂時代的懷舊中，ETHPoW 看起來可能會引起市場參與者的一些興趣。

七年多以前，當以太坊的 PoS 系統只是繪圖板上的一系列古怪和破碎的想法時，Vitalik 已經預見到了這個潛在的問題。并為此提出了一個解決方案，稱為「Ice Age」。在這個系統中，PoW 挖掘網絡的難度隨著時間的推移呈指數級增加，最終無法有效擴展鏈。在最初的 Frontier 客戶端之后，以太坊的第一次主要網絡升級被稱為「Ice Age」，其中包括第一個難度炸彈。這顆炸彈將在 2017 年「引爆」，當時Serenity 升級將把網絡過渡到 PoS。但最終 PoS 的升級被延遲了，因此炸彈也被硬分叉延遲了。

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其實，難度炸彈過去已經成為「啞彈」很多次了。例如，在 2017 年 10 月上旬，以太坊平均出塊時間約為 30 秒，之后難度炸彈系統被重置，平均出塊時間回落到正常的 13 秒左右。難度炸彈在以太坊歷史上已經重置了 6 次，六個硬分叉。

最近一次重置是在 2022 年 6 月提出的，現在預計炸彈將在2022 年 9 月中旬「引爆」，這是切換到 PoS 的完美時機，就像早在 2015 年的原計劃一樣。雖然炸彈將在 9 月，根據之前的炸彈爆炸的時間來看，對平均區塊間隔的影響可能需要幾個月的時間才能變得顯著。計算估計，平均出塊時間達到 30 秒可能需要 175 天，在此之后，情況應該會呈指數級惡化。

另一個有趣的因素是，這次向 PoS 的過渡「真的來了」。與 ETH 相比，ETHPoW 的價格可能較低，也可能會劇烈波動。這可能會降低礦工們挖 ETHPoW 的欲望，因此準確評估 Ice Age 時期的情況可能非常具有挑戰性。

隨著 ice age 的到來，之前的 PoW 鏈也許只能在分叉后再存續幾百天。如果 PoW 鏈要長期存在，它需要硬分叉一個新的客戶端來永久移除 ice age 的效果。這給 ETHPoW 帶來了一些問題，也許這正是 ice age 的存在意義。它從一定程度上否定了 ETHPoW 的合法性。ETHPoW 將不能自稱是正統或符合原始規則的那條鏈。它還需要一個硬分叉。然而，今天可能沒有多少以太坊用戶真正關心這一點，這在七年前似乎更被看重。

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同時，任何 ETHPoW 社區都需要尋找具有技術專長的開發人員來編寫新客戶端。他們還需要解決一個 schelling 點問題，就新客戶端和新參數達成一致，以移除 ice age 并激活硬分叉。然后社區需要說服交易平臺和托管人運行和支持這個新客戶端，這可能比說服他們繼續在新的 ETH2 基礎設施旁邊運行舊的 Geth 節點稍微困難一些。然而，在實踐中，這些問題可以很容易地克服，并且 ETHPoW 社區的規模不可能特別大，因此這應該不是一個主要問題。也許會有一些大型礦工在幕后為整個運營提供資金。

目前，信標鏈上大約有 1320 萬枚 ETH 質押，如果包括實際余額（通過質押獲得的以太坊加上任何超過 32 ETH 閾值的存款），則接近 1400 萬。據我們了解，在 ETHPoW 鏈的初始階段，如果不發生硬分叉，這些資金將永遠丟失。相比之下，在 ETH2 鏈上，這些 ETH 可以在未來的某個時間點被送回執行層。這對 ETHPoW 鏈有幾個后果。首先，有人可能會認為，由于 ETHPoW 鏈上的 ETH 供應量少了一部分，這可能會推高 ETHPoW 的價格。或者，由于用戶損失了大量資金，這可能會降低鏈的可信度并損害 ETHPoW。

如果硬分叉一個新的 ETHPoW 客戶端，為了解決 ice age 的問題，在如何處理這些質押 ETH 的問題上社區將面臨抉擇。這是一個兩難境地。一個可能的結果是，由于它是一個 PoW 幣，社區可以將質押的 Token 永遠鎖定。在 ETHPoW 世界中，質押是錯誤的選擇。至少在合并之前獲得的約 800,000 ETH 的累積質押收益在 ETHPoW 鏈上應該被認定是完全不合法的。因此，如果你是驗證者或擁有 stETH，你可能不會在 ETHPoW 鏈上獲得額外收益。

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許多人推測，如果發生有爭議的以太坊分叉，決定權將不再屬于以太坊基金會或 Vitalik。他們認為這種情況下新的造王者可能是 Stablecoin 的保管人。這些保管人必須選擇一條鏈來支持，并且考慮這些 Stablecoin 的受歡迎程度和流行程度，以及它們與 Defi 的相互關聯程度，他們的決定將決定獲勝的鏈。因此，也許是 Jeremy Allaire（Circle 的 CEO，USDC 發行人）才是以太坊最有權勢的人，而不是 Vitalik。

當然，Jeremy 是一家公司的首席執行官，他必須對他的客戶做出回應，不這樣做可能意味著他沒有為股東的最大利益行事，這可能是非法的，因此他現實中可能真的沒有這個權力。然而，如果官方出于某種監管原因命令 Circle 支持一條或另一條鏈，那情況就不一樣了。這也是以太坊當下的一個潛在弱點。

如果合并后出現鏈分叉，Circle、Tether、Binance 和其他 Stablecoin 托管方似乎都將支持 ETH2。因此，即使排除以太坊基金會和社區對 ETH2 的大力支持，這次分裂的結果也是明確的，ETH2 將成為贏家，ETHPoW 將成為輸家。在 ETHPoW 上，許多依賴美元 Stablecoin 的 Defi Apps 將在經濟上以災難性的方式崩潰。但是，Stablecoin 發行人的這種立場還有其他一些含義，我們將在本文后面討論。

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許多以太坊極端主義者強烈支持向 PoS 轉變，因此不會喜歡 ETHPoW。他們可能希望 ETHPoW 鏈迅速消亡。

然后是在此之上的一層思想。以太坊最大主義者實際上應該（有點反常地）希望 ETHPoW 鏈能夠生存，至少是一段時間，這樣他們就可以將 ETHPoW Token 在市場賣出并獲得更多的 ETH（或美元）。這樣他們就可以在 ETHPoW 未來幾年慢慢消亡之前，從他們認為是「愚蠢」的 ETHPoW 支持者那里賺錢。因此，許多人可能會盡可能快地出售其 ETHPoW Token，價格可能會疲軟。

在此之上還有一層思想，第三層。實際上每個人應該做的（無論是否有以太坊）是在合并發生后盡快購買 ETHPoW Token。下文將進行解釋。

為了出售 ETHPoW 來獲得 ETH，需要在合并后等待中心化交易平臺支持 ETHPoW。雖然像 FTX 和 Binance 這樣的中心化交易平臺可能會很快推出相關產品，但仍需要一段時間，至少幾個小時或幾天才能支持 ETHPoW 存款。無論他們準備得多么充分，因 ETHPoW 上的算力和出塊時間都可能不穩定，他們需要保護自己免受雙花攻擊。

另一方面，理論上無論發生什么，一旦合并發生，用戶應該能夠在鏈上去中心化交易平臺購買 ETHPoW。無論您對 ETHPoW 的看法如何，您肯定認為該 Token 比 ETHPoW 鏈上的所有其他 ERC-20 Token 更好嗎？

讓我們對應思考今天以太坊上的一些 Token：

ETHPoW 上的 USDC – 毫無價值，因為 Circle 將選擇 ETH2，因此 Token 將不可贖回，正如上文所述。

ETHPoW 上的 USDT – 也毫無價值

在 ETHPoW 上的 Wrapped Bitcoin – 毫無價值，因為托管人將選擇 ETH2，因此 Token 將無法兌換為比特幣

ETHPoW 上的 BNB – 一文不值，因為 Binance 將選擇 ETH2

ETHPoW 上的 Uniswap – ETHPoW 鏈上 Token 的長期生存能力值得懷疑。Token 可能會比 ETHPoW 更快地崩盤

ETHPoW 上的 stETH – 由于這條鏈上沒有抵押，因此這些 Token 可能一文不值，如上文所述

ETHPoW 上的所有其他 ERC-20 Token——在 ETHPoW 鏈上的價值可能非常有限

因此，在中心化交易平臺進行交易之前，最好的策略實際上可能是盡可能多地購買 ETHPoW。隨后在中心化交易平臺出售 ETHPoW。這就像 ETHPoW 上的免費看漲期權。

與過去這些有潛在爭議的區塊鏈分叉一樣，以太坊合并提供了一個令人興奮的交易機會。一個可能的「無風險」交易思路如下：

1. 在合并之前，將您所有的美元兌換成您自己的以太坊錢包中的 USDC

2. 合并后，立即在 ETHPoW 鏈上出售您的 USDC，在 UniSwap 或 Curve 等鏈上去中心化交易平臺換取 ETHPoW Token

3. 一旦中心化交易平臺開啟 ETHPoW 存款，將所有 ETHPoW 出售為美元

4. 獲得利潤

進行上述交易，您有可能以幾乎零風險盈利。零風險是僅考慮某些類型的風險（例如價格變動）。

當然，實際上執行上述交易實際上是相當復雜和有風險的，并且有幾個問題需要管理：

交易需短時間內進行，因為可能會有一場利用該機會的競賽。支持出售 ETHPoW 的流動池內資金可能會很快枯竭。

您需要管理自己的密鑰，而不是使用保管人。如果有的話，任何第三方托管人都不太可能在拆分后很快就在 ETHPoW 上支持 ERC-20 Token。

基本上用于與去中心化交易平臺交互的基礎設施都可能支持合并，并且僅在 ETH2 上運行。因此，您可能需要運行自己的以太坊節點并直接與 ETHPoW 上的交易平臺智能合約進行交互。對于一些交易者來說，這可能相當復雜，但這個困難是可能出現獲利機會的地方。在 ETH1 分叉之前可能需要練習。

您可能需要確保您的 USDC 賣出/swap 訂單不會在 ETH2 鏈上再次進行。可能需要創建拆分智能合約。

流動性提供者可能會在合并前后非常快速地意識到這種潛在風險并撤回流動性。然而，一些流動性提供者可能不會這樣做，從而創造機會。

許多 DeFi 協議依賴于價格預言，可能不清楚這些將如何處理 ETHPoW 鏈。

在 DeFi 中可能有更高級的策略可以嘗試，包括杠桿、借貸或提供流動性，我們暫不討論。

以太坊合并時發生的任何鏈分叉都可能是對 2016/17 時代的有趣回歸。盡管 ETHPoW 面臨許多技術性挑戰，但只要該鏈存活下來，就會有圍繞其 Token 的積極性敘事，領先的中心化交易平臺可能會開放其交易。加密空間仍然充滿敘事和噪音。ETHPoW 將會帶來很多值得興奮的事，我們預測 ETH 兌 ETHPoW 的交易對將成為拆分后的流行交易對，至少在另一個有趣的動態出現之前是這樣。期待比賽開始！

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