比特幣:Glassnode ：BTC和ETH收益正在遞減，但資本或重新進入加密領域_BooBanker Research Association

原文作者：Checkmate

原文來源：Glassnode

原文編譯：DeFi之道

在LUNA和UST崩盤引發全行業拋售之后，市場進入了一個盤整期。比特幣價格在31300美元的高點和28713美元的低點之間的相對狹窄區間內交易。

比特幣市場現在已經連續八周走低，這已經是歷史上連續最長的一串每周紅色蠟燭線。本文將著眼于比特幣和以太坊的短期和長期的回報情況。從中我們可以看出，目前的下跌已經對整個資產類別的市場表現造成了明顯的影響。

此外，對衍生品市場的評估表明，至少在未來三到六個月，市場仍對進一步下跌感到擔憂。從鏈上看，我們可以看到，以太坊和比特幣的區塊空間需求已經下降至多年來的最低點，而通過EIP1559銷毀ETH的速度目前也處于歷史最低點。

結合糟糕的價格表現，令人擔憂的衍生品定價，以及對比特幣和以太坊區塊空間需求的極度低迷，我們可以推斷，需求方面可能會繼續遭遇逆風。

比特幣和以太坊的收益在遞減嗎？

人們普遍認為，隨著市場估值的增長，比特幣的回報率通常會下降。這反映了許多因素，包括：

更大的市場規模需要更多的資金向任一方向移動。

Glassnode：擁有不到1枚BTC的持有者正以史上最快的速度購入BTC:7月15日消息，據Bitcoin Magazine發布的推文，Glassnode稱，擁有不到1枚BTC的持有者正以史上最快的速度購入BTC。[2022/7/15 2:16:23]

引入機構資本、更先進的交易策略以及用于對沖和捕捉波動性的衍生品。

壓縮信息不對稱，更好地理解風險、性能、關聯性和周期行為。

從歷史上看，比特幣的交易周期約為4年的牛市/熊市，通常與減半事件有關。下圖描繪了比特幣4年復合年增長率。

我們現在可以直觀地看到回報的長期壓縮，復合年增長率從2015年的200%以上，下降到今天的50%以下。特別是，我們可以看到2021年5月拋售后，4年復合年增長率明顯下降，我們認為這可能是當前熊市趨勢的起源點。

LiveWorkbench圖表

在短期內，我們還可以看到，比特幣的月回報率一直不盡如人意，表現為-30%。實際上，在過去的一個月里，比特幣每日都損失了1%的市場價值。

這種負回報現在比12月4日去杠桿化期間的情況略差，但沒有去年5月至7月那么嚴重。每月回報率如此低迷的時期相對來說并不多見，但幾乎總是與高波動性下跌事件有關，例如熊市的開始和結束。

Glassnode：上周比特幣期貨合約開倉量增加了10億美元:8月30日消息，據區塊鏈分析公司Glassnode披露，比特幣衍生品市場的期貨和期權未平倉合約量正在與價格一起攀升，達到短期新高，上周期貨合約開倉量增加了10億美元。就交易者的方向性傾向而言，永續期貨資金利率適度偏向多頭。自7月下旬以來，由于期貨市場交易量高于現貨價格，資金利率為正。然而，當前資金的規模遠遠沒有達到第一季度至第二季度看漲趨勢中的峰值。

此外，期權市場的未平倉合約也達到了多個月以來的高點，自6月的低點以來，期貨合約增加了41億多美元（+105%），目前80億美元的未平倉合約水平與5月拋售期間以及2021年1-2月的水平相似。不過，相對于總的市場規模，當前衍生品市場的未平倉合約程度仍相對較低。[2021/8/30 22:46:10]

實時圖表

我們可以看到最近幾個月以太坊的回報情況非常相似，盡管月回報率表現相對較差，為-34.9%。這表明這兩種資產之間的業績相關性仍然很強，盡管它們的基本屬性存在許多差異。

實時圖表

除此之外，我們可以看到比特幣和以太坊CAGR表現之間有趣的耦合，特別是在看跌趨勢期間。在2020年3月之后的不確定時期，以及自2021年5月開始熊市以來，這兩種資產的CAGR曲線已經趨于一致。隨著時間的推移，以太坊似乎也在經歷收益遞減的情況。

Glassnode：幣齡大于1年的HOLDer并未在本輪反彈中拋售:據鏈上分析公司Glassnode研究發現，在七月底至八月初的這輪比特幣市場反彈中，幣齡大于1年的HOLDer并未選擇拋售。通常來說，幣齡較老且獲得盈利的比特幣往往會利用市場力量更好地退出，這種情況曾發生在2018年，當時幣價到頂后因為大規模拋售導致市場暴跌。但是到目前為止，比特幣市場還沒有看到這種行為重新出現。如果幣齡較老的幣的普遍休眠現象持續存在，這表明投資者對囤幣不變的信念仍然相對較強，并有利于對市場結構的發展。反之，幣齡較老的幣如果被大量賣出，那么說明大量的非流動性幣正在重返流動性供應中，未來的前景將更加悲觀。[2021/8/2 1:29:55]

在看漲趨勢中，ETH的表現通常優于BTC，但隨著時間的推移，這些背離似乎變得越來越弱。在更多的熊市趨勢中，可以看出ETH的CAGR往往落后于BTC的表現。

在過去的12個月中，這兩種資產的4年復合增長率已經從100%/年左右下降到BTC的36%/年，ETH的28%/年，凸顯了熊市的嚴重性。

LiveWorkbench圖表

雖然比特幣仍然是市場估值最大的數字資產，但它存在于一個由區塊鏈、貨幣、協議和代幣組成的不斷發展的生態系統中。多年來，以太坊一直是第二大市場領導者，通常被視為市場對其他數字資產風險曲線的胃口的風向標。

Glassnode聯合創始人：比特幣HODLer們比以往任何時候都更加看漲:數據顯示，比特幣HODLer們——專注于長期持有比特幣的一類投資者——比以往任何時候都更加看漲。6月27日，加密數據分析平臺Glassnode聯合創始人Rafael Schultze-Kraft在推特上分享了關于這個主題的觀點，試圖強調為什么鏈上數據顯示比特幣“長期極為看漲”。Rafael Schultze-Kraft發表此觀點的基本前提是，HODLer持有的比特幣越多，潛在的拋售壓力就越小。

以下是他的一些觀點，這些觀點都得到了鏈上數據和圖表的支持：

- 在所有流通的比特幣中，有61%的比特幣一年多沒有移動；

- “平均每年Coin Days Destroyed（每天消失的幣齡，即比特幣交易數量乘以上次交易后滯留的天數）一直在減少，目前處于2016年以來的最低水平。”這表明存在更多的長期持有者；

- 在過去的幾年里，交易所錢包持有的比特幣數量急劇下降；

- 被認為屬于HODLer的地址正在增加持有比特幣，而不是出售。（Bitcoinist）[2020/6/28]

追蹤這種相對表現和行業輪換的一個流行工具是“比特幣主導率”。下面的主導變量只考慮了比特幣和以太坊市值的相對表現。這試圖將這種宏觀“sectorrotation”提煉成非常具體的大盤股相對表現指標。由此，我們可以做出一些觀察：

曾經安永和雷曼兄弟的網絡安全高管Jason Glassberg：準備好迎接加密貨幣犯罪活動密集的2018年:Jason Glassberg曾經是安永和雷曼兄弟的網絡安全高管，也是很多金融及科技行業的顧問。他指出，加密貨幣投資沒有受到監管，也沒有相應的保險措施，因此任何損失受不到賠償和追回的保護。而這個市場顯然已經成為黑客攻擊的大型目標，因此投資者要做好損失資金的準備，并在理性預期的同時采取適合的安全措施，降低風險。[2017/12/25]

隨著投資者開始在風險曲線上進一步移動，比特幣主導率背離下降是早期牛市的典型特征。

上升的比特幣主導率背離是早期熊市的典型特征，風險偏好下降，比特幣往往表現出色。

在目前的市場中，在11月ATH之后，我們看到了有利于BTC主導地位的發展分歧。鑒于LUNA和UST的崩潰引起了對數字資產風險曲線的負面關注，這一趨勢可能值得關注。值得注意的是，相對于2018年的熊市，以太坊的主導地位在更長時間內保持較高水平，這表明ETH的市場升值能力隨著年齡和成熟度的增加而有所改善。

LiveWorkbench圖表

衍生品預計將進一步下行

至于衍生品市場，我們可以看到BTC和ETH之間存在另一種耦合關系，這體現在期貨現金和套利收益率。在整個2020-22周期中，可以從兩種資產中獲得大約相等的300萬美元的滾動收益率，并且很少出現分歧。這是另一個數據點，表明交易員正在利用市場上所有可獲得的收益，只要流動性和交易量允許。

目前，這兩種資產的300萬美元滾動基準收益率都在3.1%左右，處于歷史低位。然而，這高于美國10年期國債收益率2.78%，這可能開始讓資本有理由重新進入該領域。

LiveWorkbench圖表

話雖如此，期權市場繼續對近期的不確定性和下行風險進行定價，尤其是在未來三到六個月內。上周在市場拋售期間，隱含波動率顯著增加。短期平價期權的IV增加了一倍多，從50%升至110%，而6個月的期權IV躍升至75%。這是對長期以來非常低的隱含波動率水平的一個突破。

實時圖表

在如此沉重的熊市和糟糕的價格表現下，市場對看跌期權有明顯的偏好也就不足為奇了。過去兩周，未平倉合約的看跌/看漲比率從50%增加到70%，因為市場尋求對沖進一步的下行風險。

實時圖表

展望第二季度末，我們可以看到對看跌期權的強烈偏好，主要執行價格分別為25,000美元、20,000美元和15,000美元。未平倉看漲期權池明顯較低，未平倉合約主要集中在4萬美元的行權價附近。

這表明，至少在年中之前，市場對對沖風險和/或對進一步下跌價格走勢進行投機的偏好強烈。

實時圖表

然而，從長期來看，年底的期權未平倉合約明顯更具建設性。對看漲期權有明顯的偏好，集中在7萬美元至10萬美元的行權價附近。此外，占主導地位的看跌期權行權價為25,000美元和30,000美元，高于年中的價格水平。

因此，基于期權未平倉合約的價差，市場似乎對近期相當不確定。然而，投機者似乎正在利用較低的隱含波動率，并在年底前采取更具建設性的觀點。

實時圖表

鏈上廢城

也許與衍生品市場表達的短期恐慌強烈融合，比特幣和以太坊的鏈上活動依舊不盡人意。最終，對區塊空間和網絡利用率的高需求通常表現為網絡擁塞和交易費用飆升。雖然比特幣上周在波動期間支付的總費用確實增加了2倍，但自2021年5月以來，其每日費用一直在10-12BTC左右徘徊。

請注意，我們在第15周討論了導致比特幣鏈上費用較低的更多細微差別，盡管對區塊空間的需求不足仍然是主要驅動因素。

實時圖表

盡管擁有相當活躍的區塊鏈生態系統，但以太坊的區塊空間需求也大幅枯竭。盡管該網絡擁有大量應用程序、金融協議和代幣，但以太坊的平均gas價格仍在下降，截至撰稿時，僅為26.2Gwei。

除了備受矚目的NFT鑄造期間的幾次飆升以及上周的拋售外，以太坊gas價格自12月以來一直處于結構性下跌趨勢中。如此低的平均gas價格與2021年5月至7月的低點以及2020年3月后不確定性時期的水平相吻合。

實時圖表

對以太坊區塊空間需求降低的一個連鎖反應是，通過EIP1559協議實現銷毀的ETH代幣的凈數量減少。在BoredApeYachtClub'Otherside'NFT鑄幣期間，創下了38940ETH/天的燃燒記錄，現在的燒毀率已經處于歷史最低點。

在5月16-22日期間，2370個ETH被燒毀，與5月初相比減少了50%，代表了已鑄造供應量的18.4%的銷毀率。在需求減弱期間，可能會有額外的代幣進入供應，這可能會對價格造成不利影響。

LiveWorkbench圖表

為了結束對以太坊區塊空間的相對需求，我們可以審查與流行的DeFi代幣相關的鏈上活動：AAVE、COMP、UNI和YFI。下面的圖表顯示了與這些代幣交互的活躍地址的數量，以及每個代幣中以美元計價的交易量。這些是相對簡單的指標和比較，但與價格表現的關系非常明顯。

我們看到的是鏈上活動與DeFi代幣價格表現之間存在很強的相關性，而目前兩者總體上仍然相當乏善可陳。上周活動略有上升，但這是趨勢逆轉還是曇花一現還有待觀察。

實時儀表板

總結

熊市會造成損失，而這次熊市正是這樣做的。在市場接近某種形式的持續底部之前，熊市通常在變得更好之前會變得更糟。我們在上面的部分中觀察到的是一個相對連貫的故事，即價格表現不佳、長期回報減少、短期衍生品市場的擔憂被定價，以及鏈上活動低迷的一面。

這種影響在整個數字資產市場上相對普遍，比特幣和以太坊的利用率和需求都比牛市時大幅下降。對于DeFi代幣，更是如此。有信號表明，內部資本此時正向BTC輪換，也許此前LUNA和UST的崩盤會進一步加劇這一趨勢。這種輪換是熊市的一個歷史特征，因為投資者轉向被認為更安全的資產。

盡管如此，過去12個月該行業相對于美元的價格表現仍然令人遺憾，這種熊市已經對長期回報情況造成了非同小可的影響。

然而，熊市確實有結束的方式，只是不是現在。正如俗話所說，“熊市創造了隨后的牛市”。

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