加密貨幣:Coinbase：加密市場持續低迷的真正原因_OIN

本文來自Coinbase，原文作者：ConnorDempsey，由Odaily星球日報譯者Katie辜編譯。

金融市場本質上是一個巨大的信息處理機器。這種機器不是直接對新信息做出反應，而是隨著新信息影響數百萬買家和賣家的決定而做出反應。或者正如“現代證券分析之父”BenjaminGraham的名言所說：“從短期來看，市場是一臺投票機器。”隨著標普500、納斯達克、比特幣、以太坊和大多數加密貨幣資產大幅脫離歷史高點，這就引出了一個問題：市場參與者的表現帶給我們哪些信息？

本文我們將分析加密貨幣市場近期的低迷表現。

截至2022年6月，美國股市下跌了約20%，價值10萬億美元。對美國股市而言，此次拋售還沒有達到歷史上其他重要市場下跌的嚴重程度。

與此同時，加密貨幣下跌了近60%，即1.7萬億美元。相比之下，在2017年牛市達到頂峰后，總市值下降了87%。

比特幣、以太坊和納斯達克指數都在11月見頂，標普500指數在12月底見頂。那么，去年最后兩個月發生了什么變化呢？我們不妨從股市和加密貨幣在2020年經歷的牛市開始進行分析。

進入2020年，比特幣從2018/19年加密貨幣寒冬的低谷反彈，從7500美元升至近1萬美元。與此同時，標準普爾指數和納斯達克指數均創歷史新高，然后受到疫情沖擊。

疫情的沖擊

2020年3月12日，世界衛生組織宣布新冠肺炎疫情為大流行。

6名法學教授提交法庭之友簡報，反駁SEC在針對Coinbase案中的“投資合同”理論:8月13日消息，加密貨幣律師James Murphy（又名MetaLawMan）在推特上表示，耶魯大學、芝加哥大學、加州大學洛杉磯分校、福特漢姆大學、波士頓大學和威德納大學的法學教授近日提交了一份法庭之友簡報以支持Coinbase，徹底粉碎了美國SEC的“投資合同”理論。

該法庭之友簡報追溯了1933年聯邦證券法通過之前、期間和之后“投資合同”含義的歷史。以下是學者們的結論：

1. “到1933年，各州法院已經形成了一個標準，將‘投資合同’一詞解釋為一種合同安排，使投資者有權獲得賣方日后收入、利潤或資產的合同份額。”

2. 在1946年Howey案判決之后，“（投資合同）的共同主線仍然存在于……投資者必須因其投資而被承諾對企業的收入、利潤或資產享有持續的合同權益。”

3.“最高法院認定的每一份‘投資合同’都涉及一項授予企業剩余股份的合同承諾。”

Murphy總結道：“在我看來，這份法庭之友簡報為SEC的論點提供了致命一擊，即二級市場上的加密代幣交易是投資合同。”

昨日消息，包括區塊鏈協會（Blockchain Association）、加密創新委員會（Crypto Council for Innovation）、數字商務商會（Chamber of Digital Commerce）、DeFi教育基金（DeFi Education Fund）、進步商會（Chamber of Progress）、消費者技術協會（Consumer Technology Association）在內的游說組織、a16z crypto和Paradigm等風險投資機構以及六名學者總共提交了六份簡報（不包括美參議員Cynthia Lummis的簡報）。[2023/8/13 16:22:59]

隨著疫情的影響加劇，全球經濟顯然沒有做好應對沖擊的充分準備，導致所有市場陷入恐慌。標準普爾和納斯達克指數分別下跌了約30%，加密市場受到的沖擊更大。比特幣一度跌破4000美元，市值蒸發超過60%。

Gitcoin Grants Beta輪總收到約10.7萬筆捐款，籌集資金達60.7萬美元:7月4日消息，Gitcoin發推宣布Gitcoin Grants Beta輪次捐款結果，其于5月結束的Beta輪次總計收到約10.7萬筆捐款，籌集資金達60.7萬美元。目前其最終結果正在進行快照投票，要求社區多重簽名的密鑰持有者根據終支付金額支付資金，投票持續至7月8日。[2023/7/5 22:18:07]

疫情讓恐慌的投資者爭相購買安全的現金，導致所有流動性市場大幅下跌。隨后，美聯儲介入。

美聯儲的調控

作為全球最大經濟體背后的中央銀行，美聯儲在金融市場扮演著獨特的角色。它主要控制著美元的供應，而美元是世界儲備貨幣。

印鈔和調節利率是美聯儲在極度動蕩時期支持經濟的主要工具。通過印鈔和從金融機構購買債券等金融資產，它可以向經濟中引入新的貨幣。

新冠肺炎疫情爆發后，美聯儲將銀行從中央銀行貸款的成本，即聯邦基金利率降至基本為零。這使得銀行反過來可以降低客戶的貸款成本。這些低息貸款可以用來為住房、企業、消費和其他投資提供資金。

伴隨量化寬松，大量美元被引入經濟。在兩年中，美聯儲印出了近6萬億美元的新貨幣，使美元的廣泛供應增加了近40%。由于資金充裕，金融機構爭相放貸，迫使他們降低利率以保持競爭力。同樣，容易獲得的廉價信貸得鼓勵了借貸，最終支撐了經濟。

機構級流動性質押協議Alluvial獲Coinbase及Figment支持:5月17日消息，機構級流動性質押協議 Alluviall 獲 Coinbase 及加密貨幣質押項目 Figment 支持，Coinbase Cloud 和 Figment 將作為新 Alluvial 協議的驗證者。Alluviall 的創始團隊包括前 Figment 流動性質押產品負責人 Matt Leisinger、質押平臺 Kiln 的前 CTO Nicolas Maurice 以及 Index Cooperative DAO 機構業務前負責人 Mike Taormina。

Matt Leisinger 表示，Alluvial 除了可以提供質押服務外，還將支持合規性要求。Alluvial 最初將支持以太坊，未來將制定多鏈計劃，協議預計將在今年晚些時候推出。（ The Block）[2022/5/18 3:23:43]

除了美國，歐洲央行、日本央行和英國央行都將利率降至接近的水平，并以歷史最高水平印鈔。全球四大央行總計印刷了11.3萬億美元，自2020年初以來增長了73%。

最重要的是，美國政府通過承擔公共、私人和外國實體的債務向經濟注入了超過5萬億美元的“刺激”。基本上，整個世界都充斥著新鮮注入的現金。

不要與美聯儲對抗

“不要與美聯儲對抗”是投資多年的玩家的口頭禪，它暗示著考慮到美聯儲的巨大影響力，投資者應該與美聯儲推動金融市場的任何方向保持一致。在2020年疫情發生后，這句話應驗了。

58COIN交割合約24H行情9:00播報:截至9:00，據58COIN交割合約行情：

BTC合約現報價13105.90美元，較現貨貼水26.26美元，24h漲跌幅1.69%。成交量979.07萬手，成交額25458.70萬美元，當前持倉總量158.32萬手，較上一交易日變化-8.08萬手。

EOS合約現報價2.66美元，較現貨貼水0.0046美元，24h漲跌幅1.02%。成交量67.92萬手，成交額358.83萬美元，當前持倉總量358.99萬手，較上一交易日變化11.14萬手。

ETH合約現報價412.20美元，較現貨貼水0.83美元，24h漲跌幅1.17%。成交量187.94萬手，成交額3865.91萬美元，當前持倉總量118.08萬手，較上一交易日變化8.69萬手。[2020/10/25]

當新貨幣以創紀錄的水平印刷，而利率接近于零時，所有這些貨幣和信貸都需要有去處。最重要的是，當利率較低時，債券等保守工具的盈利能力較低，促使資金轉向收益率較高的資產。在疫情之后，這些力量導致大量資金流入股票、加密貨幣，甚至NFT，幫助推動資產價格達到新的高度。

從疫情恐慌導致的底部開始，標準普爾500指數、納斯達克指數、BTC指數和ETH指數將分別飆升107%、133%、1600%和4200%。

進入通貨膨脹

當金融體系充斥著資金，資產不斷上升時，每個人都覺得自己更富有了。人們可以花更多的錢，公司可以支付給他們的員工更多的錢。當消費和收入增長快于商品生產時，就會出現“錢多，而購買的商品少”，商品價格就會上漲。

動態 | Coinbase交易主管因缺乏資源建立機構業務辭職:據CoinDesk報道，Coinbase的交易主管Hunter Merghart在工作僅六個月后就已從Coinbase辭職。熟悉情況的人士稱，Merghart上周決定離開公司，現在正在探索其他機會。 據兩位知情人士，Merghartb因沒有獲得足夠的資源或清晰的路線圖來建立機構業務而感到沮喪。Coinbase拒絕評論此事。本月早些時候，Coinbase證實已經關閉了一個僅上線了四個月的面向機構投資者的指數基金。[2018/11/1]

由于疫情的封鎖，供應鏈受到沖擊，整個經濟中的商品更加稀少。有更多的錢，而更少商品被購買，導致更嚴重的通貨膨脹。這種情況在2021年5月開始顯現。

消費者價格指數衡量的是消費者在天然氣、公用事業和食品等商品上支付的價格變化。從2021年3月到5月，它從健康的2.6%指數飆升至5%。到2022年3月，通脹率達到了40多年來從未見過的8%。

通貨膨脹讓每個人變得更窮，因為人們的錢不再像以前那樣能買很多東西，所以美聯儲不得不再次介入。為了對抗不斷上升的通脹，他們轉而使用當初支持金融資產時使用的金融工具。

經濟逆轉過程

低利率和新印的貨幣對經濟和資產價格都有支撐。當過度使用時，它們還會導致通貨膨脹。當這種情況發生時，美聯儲就會按下開關，提高利率，將資金撤出市場，使整個過程反向進行。

加息會波及整個經濟。由于這提高了銀行從央行借款的成本，它們反過來向客戶收取更高的貸款費用。最重要的是，每個人借錢的成本越來越高，已經借來的錢的價格也在上漲。

量化寬松是通過從金融機構購買證券向經濟注入資金，而量化緊縮則是相反的。首先，美聯儲停止購買證券，同時讓現有證券到期，并最終開始在公開市場上出售它們。這最終會導致經濟中的資金減少。由于簡單的供求關系，借出的資金減少會導致利率上升。

隨著借貸和支付現有債務的成本越來越高，每個人都放慢了支出，而這正是導致通貨膨脹的首要原因。隨著通過資產購買向經濟注入的資金減少，追逐膨脹商品的資金也減少了，價格在理論上應該會正常化。追逐投資的資金也減少了，這導致資產價格隨之下降。

經濟反應

當通脹率在夏季徘徊在5%左右時，美聯儲給出的說法是，這是“暫時的”，或是非永久性的。2021年11月3日，美聯儲表示將開始放緩資產購買，但將對任何加息保持耐心，因為它將繼續監測通脹。

當去年11月10日公布10月份的CPI為6.2%時，通貨膨脹沒有得到控制，美聯儲必須進行干預。雖然第一次加息要到3月份才會到來，但市場似乎在第一次加息跡象出現時就做出了反應。

比特幣和以太坊都在去年11月8日見頂，納斯達克在11月19日見頂，標普在12月底見頂。

甚至CryptoPunk的地板價和DeFiTVL也在同一時期達到了峰值。

基本上，為了應對疫情，央行和政府的干預通過創紀錄的低利率、印鈔和刺激措施幫助市場維持運營。這些寬松的貨幣政策最終幫助推動股票和加密貨幣升至歷史高位，然后導致通脹。疫情和戰爭導致的供應鏈庫存斷層加劇了通脹。

當通脹持續存在、各國央行必須逆轉路線、結束推動許多資產達到新高度的政策時，宏觀經濟衰退開始了。

重新評估價值

央行寬松貨幣政策的時代是在2008年大金融危機之后開始。這個時代見證了加密貨幣的誕生，也見證了股市的歷史性上漲。

面對40年未見的通貨膨脹，各國央行發出了寬松貨幣時代結束的信號。以前的公司和資產估值框架不再適用于這種轉變。所有東西的價值都被“重新評估”了，也就是我們在過去六個月里都經歷過的低迷。

當利率上升時，債券成為更有吸引力的投資。與此同時，“成長型”股票，也就是那些預計在許多年后才會派發股息的公司，受到的沖擊最大。隨著資金吃緊，投資者的投資偏好轉向了能夠產生當前現金流的投資，而不是遙遠的未來投資。因此出現了科技股拋售。

加密貨幣拋售

但加密貨幣不應該是一種對沖通脹的工具嗎？視情況而定。如果你在2020年5月買入比特幣，在此之前宏觀投資者PaulTudorJones曾將比特幣稱為后疫情環境下的“最快的馬”，那么你仍有超過了200%的漲幅，遠遠領先于通脹。如果你是在通貨膨脹開始抬頭后才買入，那么情況就不那么樂觀了。

即使經過調整，比特幣和以太坊分別較其爆火時期的低點上漲了500%和10000%。然而，長尾資產的表現并不好。這一次，加密貨幣在更大范圍內與股市，尤其是科技股波動高度相關。

科技股被認為是風險資產。鑒于這種相關性，大多數人以類似的方式對待加密貨幣。風險資產既有很高的上行預期，也有很高的下行風險。當貨幣吃緊時，也就是央行收緊的時候，風險資產往往是第一個被拋售的。這解釋了最近加密市場的低迷。

美聯儲帶來的影響

為什么市場參與者對美聯儲主席的每一句話都念念不忘？這是因為美聯儲調整指針的方向會對市場和經濟產生重大影響。它可以決定企業的成敗，讓房價漲跌。這樣做是出于保持物價穩定和就業的目標。然而，美聯儲的工具有些粗糙。

雖然加密貨幣價格顯然不能免受美聯儲政策的影響，但在上一個市場周期中，它是表現最好的資產類別之一。寬松的貨幣政策鼓勵投機，而投機總是伴隨著范式轉變的技術——個人電腦、互聯網、智能手機，甚至19世紀的鐵路。

此外，比特幣及其2100萬美元的硬供應無法被中央政府貶值，繼續與中央銀行的印鈔機構形成鮮明對比。雖然這一大規模通脹周期也表明，加密貨幣還遠沒有完全消除其風險和缺點，它還進一步驗證了無需單方控制風險的去中心化系統與中心化系統共存的必要性。雖然加密貨幣價格在短期內仍將受到美聯儲政策的影響，但從長期來看，加密貨幣和Web3仍然比以往任何時候都更具吸引力。

展望未來

如果這是你的第一次加密貨幣市場低迷，肯定會FOMO。然而，這并非沒有先例。這個市場在2018年、2015年和2013年都被宣告死亡，但每次都恢復得更加強勁。就像之前的互聯網一樣，加密技術的創新不分市場周期。

來自ChrisDixon

從我們的角度來看，加密貨幣比以往任何時候都更加勢不可擋。比特幣已經在全球范圍內被采用。DeFi建立了一個以互聯網為基礎的金融體系，不受第三方控制。Web3和用戶所有的互聯網的基礎已經奠定。NFT在藝術和游戲領域創造了數十億美元的產業，并有了各種各樣的用例。DAO資金庫管理著近100億美元以上的資產，而且才起步。加密貨幣在現實世界的效用已經在世界舞臺上展示，在俄烏戰爭中為烏克蘭籌集了數百萬美元的援助。

即使是各國央行也改變了態度。90%的央行都在探索數字貨幣，摩根大通的分析師將加密貨幣稱為“首選替代資產類別”。Facebook更名為Meta，Twitter、Spotify、TikTok和Instagram正在整合NFT，谷歌和微軟都在嘗試涉足Web3。

從長遠來看，金融互聯網的普及似乎是時間的作用，而非央行政策的作用。

市場的權衡

正如我們前面提到的，“現代證券分析之父”BenjaminGraham說過，短期來看，市場是一個投票機器。但他也表示，從長遠來看，這是一桿秤。在短期內，當面對令人痛苦的信息時，它會受到情緒波動的影響，它根據資產的真實價值來衡量資產。

比特幣和以太坊在過去的衰退中保持了它們的權重。在當前的低迷時期，許多加密貨幣資產也將受到相應的權衡。個人會在短期內為他們認為有長期價值的東西投票。

在Coinbase，我們把票投給了Crypto、Web3和互聯網金融上，這些最終被認為是這個時代最有價值的創新領域。

注：本文不披露與Coinbase或CoinbaseVenture投資組合公司相關的非公開信息。

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