ETH:Hoo研究院｜從鏈上數據出發，分析stETH脫錨后的市場動態_stETH幣

撰文：HooResearch

目前以太坊價格已經跌到1100美元左右，伴隨著以太坊價格的下跌，DeFi協議面臨著大規模的清算壓力。穩定幣UST-LUNA暴雷后的市場情緒還未完全消化，多米諾骨牌也發生了在以太坊上，美聯儲加息在即，未來一段時間市場仍然不容樂觀。

起因：stETH脫錨

stETH是由ETH轉向PoS機制的平臺Lido所發行的流動性質押代幣，關于Lido在HooResearch的過往文章中有詳細的介紹，如果不清楚的讀者可再次閱讀。

理論上，stETH與ETH可實現1：1兌換，且stETH還可參與DeFi借貸協議如AAVE的重復套娃，比如1個ETH換成1個stETH，然后將這1個stETH在借貸協議上做抵押物，借出ETH，再進行循環質押、借貸，正常情況下能實現20%的APR。但stETH和ETH的兌換比例一旦失衡，這個杠桿在就面臨這被清算的風險。

Robinhood董事會已批準回購SBF此前所購買5500萬股股票的計劃:2月9日消息，美股經紀商Robinhood董事會批準了一項計劃，以購買SBF去年購買的5500萬股股票。SBF最初于2022年5月通過Emergent Fidelity Technologies購買了這些股份。

Robinhood正與美國司法部合作以提供協助。美國司法部于今年1月沒收了這些股票。根據美國司法部1月20日提交的文件，SBF持有55,273,469股Robinhood股票，占該公司流通股的7%以上。截至周三收盤，這些股份的價值超過5.78億美元。

數日前消息，由SBF和前高管Gary Wang共同創立的Emergent Fidelity Technologies已申請第11章破產保護。Emergent Fidelity持有5600萬股Robinhood Markets（HOOD）股票。按當日收盤價計算，這5600萬股Robinhood股票價值超過6億美元。此外，彭博社報道稱，Emergent Fidelity擁有的唯一其他資產是2070萬美元現金。（CNBC）[2023/2/9 11:56:05]

加密KOLCobie指出，實際上stETH實際上會根據質押ETH的需求或流動性進行市場定價。stETH并不與ETH嚴格錨定，1：1的兌換比率也不是Lido的必然要求。所以不能簡單地按照UST-LUNA的錨定邏輯來看stETH與ETH的關系。

數據：Hooked國庫錢包向幣安轉入100萬枚HOOK:金色財經報道，鏈上數據顯示，剛完成幣安IEO的項目Hooked Protocol的國庫錢包在1小時前向幣安轉入100萬枚HOOK代幣。數據顯示，此前國庫錢包在IEO時轉入2500萬枚HOOK后，又在12月1日向幣安轉入650萬枚HOOK。[2022/12/10 21:36:18]

但此次stETH的脫錨最開始下跌的起因是UST暴雷之后，帶崩了整個市場，為救UST，小部分持有stETH的機構從Lido撤出了流動性，并賣出stETH。流動性的不足導致了stETH和ETH的兌換比例失衡，stETH開始脫錨。

發酵：借貸清算

6月13日，stETH與ETH兌換比例已跌至1：0.9471，該流動性池比例進一步傾斜。但加劇了stETH脫錨的則是借貸平臺Celsius的再次暴雷(此前的2020年12月Celsius在BadgerDAO中被盜896.8個WBTC)，Celsius是stETH的巨鯨持有者。事實上，他們還是最大的計息stETH持有者，這意味著Celsius與Lido的安全息息相關。

漢堡王將與Robinhood合作發放加密貨幣獎勵:金色財經報道，快餐連鎖店漢堡王計劃與經紀平臺Robinhood合作，向其客戶贈送加密貨幣作為獎品。從周一開始的三周內，美國漢堡王的Royal Perks忠誠度計劃的成員在該連鎖餐廳的應用程序上消費超過5美元，將從20個比特幣、200個以太坊和200萬個Dogecoin的池中獲得一個硬幣的獎勵。在收到確認獎勵的電子郵件代碼后，用戶需要一個Robinhood加密貨幣賬戶來領取。（coindesk）[2021/11/1 21:16:05]

Celsius在2021年向ETH2.0的質押服務商Stakehound抵押了超過4萬個ETH，用來參與以太坊2.0信標鏈的流動性收益。但由于Stakehound質押ETH的部分錢包私鑰發送丟失，一部分抵押的ETH在鏈上無法找回，這部分損失Stakehound的用戶也要一并承擔，Celsius作為Stakehound的重要用戶，也損失了一筆不小數額的ETH。

虎符下架CET和X并將開啟與虎符平臺通證HOO兌換:據官方消息，9月29日，虎符官方發布公告稱，遵循代幣下架制度，虎符在北京時間9月29日20點30分下架CET/EOS、CET/USDT以及X/ETH交易對。CET為原暢思交易所平臺通證，X原為大公牛交易所平臺通證。2019年，虎符錢包分別收購暢思和大公牛兩家交易所，合并后成立虎符交易所。下架CET和X后，虎符將在2021年10月9日15點（UTC+8）開啟CET/HOO和X/HOO的兌換，兌換價格以CET和X下線前20日平均價格計算。[2021/9/29 17:15:57]

陷入信任危機的Celsius卻被用戶再次扒出了更大的問題，Celsius把用戶質押的ETH分為三份，27%保留；44%給了Lido，得到了stETH，因此Celsius所持有的ETH總額中有44%是stETH代幣；剩余的29%Celsius自己去做了信標鏈的項目，而這29%的ETH額度還要等到信標鏈上線后它才能實際兌換為ETH。也就是說現在用戶取消質押只能拿回Celsius留下的總額的27%，還有44%額度的ETH，Celsius需要去Curve上使用stETH來兌換才能獲得。

動態 | 加密交易平臺Robinhood已向美國監管機構申請銀行執照:據Cointelegraph消息，股票應用程序和加密交易平臺Robinhood已向美國監管機構提交了銀行執照申請。Robinhood在聲明中表示，獲得美國貨幣監理局（Office of the Comptroller of the Currency）的批準將是向能夠提供傳統銀行產品和服務邁出的第一步。[2019/4/23]

市場恐慌的情緒開始發酵，用戶不斷在Curve把stETH兌換成ETH，stETH的價格被市場擠兌，stETH與ETH開始嚴重脫錨。當脫錨到一定程度時，循環借貸的抵押物價值會小于借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品stETH被清算。

當然Celsius進行了挽救的措施，6月13日Celsius向Maker協議增加了2041.48WBTC質押物，近兩天共增加了5206.89WBTC。目前該地址共有23962.63WBTC質押物和2.78億DAI債務頭寸，清算價為$15151.87。根據市場的動態調整情況，這個清算價格還在不斷下跌，截止到發文已經到$14002.81。

Celsius在沒有辦法的情況下，采取了禁止提現、交易和轉賬的手段。但目前流動性錯配的問題并未解決，機構的拋壓還在繼續。截止到發文時間，Celsius已經請律師做重組了，可見事態的嚴重性。

現狀：鏈上數據

Celsius所帶來的負面影響面積正在不斷擴大影響面積。

6月13日，uniswapv3一個大戶砸了65104枚ETH，ETH價格一度被砸到950美金左右。

6月14日，三箭資本將17,780枚stETH換為16,625枚ETH；

6月15日，MakerDAO進一步披露了如stETH進一步下跌，面臨清算的stETH總價值，stETH現報價為$1,146.06。

根據ParsecFinance的數據，鏈上抵押品中ETH有2.1億美元。

而在6月14日到6月15日之間，DeFi鏈上數據最高清算了最高價值107萬美元的資產。

此外，從下圖可以看出，截止到目前ETH最大規模的清算線是980美元，規模達到2.5億美元。此外ETH在1000美元至1200美元區間存在2億美元的DeFi協議的清算壓力，AAVE和MakerDao占據主要的清算部分。ETH上的各大主流的DeFi借貸協議鏈上清算價格也在不斷刷新，AAVE上的清算價格為979美元，Compound上的清算價格為1045美元，fuse上的清算價格為1145美元。

ETH上的各大主流借貸協議借貸的數據也失衡。

在寫作過程中，市場上大量的ETH在不斷被賣出，數據一直在處于刷新的狀態。

此外，從數據中可以看出目前ETH上的主流借貸協議利潤已經幾乎為0。

總結：市場看法

市場的清算價格只能做為市場拋壓的參考，并非完全能決定市場的走向。在DeFi借貸協議中存在借款人、貸款人和清算人的三種角色，在市場踩踏情況下如借款人能補償抵押物或者能提前還款，清算價格就會發現變化。如上文中，我們提及的Celsius在協議中增加質押物，WBTC的價格就下移了。所以，清算的價格并非有百分百的參考價值，它是一個動態移動的數據。

但整體上，本文認為市場還是繼續下行。除了行業本身的多米諾骨牌之外，外部的宏觀因素也和行業息息相關。6月16日，美聯儲FOMC利率決議即將進行。目前市場就加息50%還是70%爭議不絕，或許明天市場就能給出答案。6月17日，日本央行將公布利率決議。英國央行或將于近日連續第五次加息。無論如何，加息、縮表等宏觀因素已成為判斷加密貨幣市場的考量因素之一。

最后，引用Nansen創始人的一條推特來結束本文的觀點：

“2018年，當ETH崩盤跌至80美元，我被解雇了；但在2019年，也就是最具變更線的“加密建設年”，我和其他人聯合創立了Nansen，如果你不斷努力，總會有一線希望。”

風險提示

HooResearch所有文章都不構成投資推薦，投資有風險，須考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。

虎符研究院簡介

Hoo虎符研究院致力于研究區塊鏈行業發展過程中具有前瞻性和戰略性的重大課題，解決行業內信息不對稱問題，助推區塊鏈行業綜合發展。虎符投研團隊主要來源于海內外著名金融機構，是全球領先的行業專家型研究團隊。研究內容涉及行業趨勢、應用創新、模式探索等，依托虎符平臺在數據、技術、渠道等方面的獨特優勢，形成在細分領域中具有品牌性的研究成果。

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