COIN:Coinbase的思考，能否恢復昔日榮光！_OIN

2021年，Coinbase創造了80億美元的收入、36億美元的凈收入和14美元的每股收益，但現在，沒有人知道Coinbase是否能夠恢復昔日榮光。本文將重點分析Coinbase的中長期中長期前景，以便讓人們對這家「上市加密交易所」有更深入的了解。

2021年4月，在Coinbase上市之前，首席執行官BrianArmstrong給投資者們演示了下面這張PPT：

從中可見，Coinbase將自己定位為一個專注于「實現經濟」的Web3平臺，但如果我們看看當時的Coinbase財務狀況，就會發現Coinbase其實應該是一家利潤豐厚的加密零售經紀公司，該公司2021年凈收入的88%來自零售交易費用，5%來自機構交易收入，其余7%來自「訂閱和服務收入」。

進一步細分2021年的業績，Coinbase在2021年促成了1.7萬億美元的交易量，其中68%來自機構，32%來自零售。雖然機構交易量是零售交易量的兩倍多，但Coinbase的零售收入增加了18倍。為什么？很簡單：零售交易比機構交易更有利可圖。Coinbase2021年零售交易的混合收益率達到1.21%，而機構交易的混合收益率僅為0.03%，相差約4000倍。

Coinbase：對Genesis Trading零敞口:11月17日消息，Coinbase官方在社交媒體上發文表示其對Genesis Trading零敞口。[2022/11/17 13:14:14]

在思考Coinbase的中長期前景時，我們必須問兩個問題：

Coinbase的零售交易收入來源是否可持續？

Coinbase的其他收入流能否增長到更大的規模？

然而，有證據表明上述這兩個問題的最終答案很可能都是「否」，讓我們繼續分析下去——

Coinbase零售貿易收入不可持續

Coinbase在未來三到五年內面臨的主要問題是，零售客戶群無法支撐公司的基本面，直到其他一些收入來源爆發。對于初級零售用戶群，Coinbase加密貨幣經紀業務會收取最低1.49%的手續費，而對于小額美元交易，有效費率甚至會高于10%；另一方面，CoinbasePro最高傭金率只有0.60%，比Coinbase的整體傭金率低50%——從這個角度來看，零售用戶可能會覺得自己受到「欺騙」，畢竟大家不會永遠這么「無知」。

加密貨幣交易所及托管平臺CoinMark 完成數千萬美元融資:11月14日消息，加密貨幣交易所及托管平臺 CoinMark 完成數千萬美元融資，投資方包括 RichCode、Imperii Strategies、Redline DAO、LXID Finance、SBF Fund 等，本輪融資將主要用于提升南亞和北亞地區的期貨衍生品交易體驗以及在上述地區建立運營中心并建設團隊。CoinMark 由 CoTech Labs 于 2021 年推出，目前為全球多個國家和地區的超過 80 萬用戶提供多種加密資產交易、期貨和衍生品投資服務。[2021/11/14 6:51:23]

更重要的是，Coinbase還需要面對另外三大挑戰：

來自中心化交易所的挑戰：Coinbase有兩個最大的競爭對手Binance和FTX，前者提供超過600種加密貨幣，子公司BinanceUS提供「超過100種」加密貨幣；FTX提供超過300種加密貨幣，子公司FTXUS提供「超過20種加密貨幣」。相比之下，Coinbase有一定劣勢，根據2022年第一季度的股東信函，Coinbase目前支持212種資產托管和166種資產交易，或許其優勢僅限于美國市場；

Coinbase為美圖處理了加密貨幣購買和托管:金色財經報道，Coinbase周三披露，其機構業務部門正在與中國香港上市公司美圖合作，該公司最近因購買加密貨幣而成為頭條新聞。根據該交易所的一份聲明，Coinbase Institutional被選為美圖初始和第二筆加密貨幣交易的執行和托管唯一合作伙伴，共計9000萬美元的BTC和ETH。[2021/3/25 19:15:05]

來自傳統金融機構的挑戰：一旦加密貨幣的監管狀態在未來幾年得到明確，高盛和摩根大通等傳統金融巨頭無疑將會進入這一領域，Coinbase的競爭壓力勢必會進一步加大；

來自去中心化交易所的挑戰：去中心化交易所Uniswap在其平臺上有超過1000枚代幣可用，交易費只有0.3%。DEX一直在搶奪加密交易市場份額，而且這種趨勢可能會持續下去。

不僅如此，加密現貨交易量的數據表明，Coinbase在2022年的市場份額也一直在走低。

AAVE市值突破61億美元，位居CoinGecko DeFi版塊第2位:CoinGecko數據顯示，AAVE現報496.76美元，24小時上漲10.2%，市值突破61億美元，目前位居DeFi版塊第二位，超過Uniswap（57.38億美元），僅次于LINK（100.61億美元）。[2021/2/8 19:13:16]

事實上，加密貨幣交易所的競爭可能會繼續加劇，最終，交易費用很可能歸零，比如BinanceUS已經于今年6月宣布推出免傭金比特幣現貨交易服務，未來肯定會有更多交易所跟進并從Coinbase利潤豐厚的零售交易業務中分一杯羹。

Coinbase的收入流來源極不平衡

Coinbase的收入流來源「偏科」較為嚴重，想用其他收入取代其核心零售交易業務收入幾乎不可能。

2021年，Coinbase7%的收入來自于所謂的「訂閱和服務收入」，分為五個的部分：區塊鏈獎勵收入、托管費收入、利息收入、傭金賺取活動收入和其他收入，如下圖所示：

動態 | Bitcoin.org獲贈14個BTC，眼鏡蛇Cobra發文致謝:據todaysgazette消息，5月28日，比特幣官方論壇Bitcoin.org持有人眼鏡蛇Cobra在推特上表示，“昨天（5月27日）有一個人向Bitcoin.org捐贈了14個BTC。我們將繼續使用這些錢，向全世界普及比特幣。從來沒有像這樣的捐贈，能使這個網站形成如此巨大的影響力。”[2019/5/30]

接下來，讓我們按照最樂觀的假設狀況來估算一下這些收入流來源未來前景——

區塊鏈獎勵收入：這個收入來源是Coinbase從運行驗證者獲得的質押獎勵。假設到下一個周期，以太坊可以達到1萬億美元上限并以30%的質押率產生5%的質押收益率，相當于每年質押150億美元的可尋址市值，倘若Coinbase可以一直保持當前14%的網絡市場份額，那么相當于可以獲得約20億美元的區塊獎勵收入。

托管費收入：Coinbase會向其客戶收取托管加密資產的費用。2021年，Coinbase托管的加密資產價值達到2340億美元并從中賺取了1.36億美元的托管費收入，這意味著期托管費率約為0.06%。假設下一個周期總加密市值達到10萬億美元，同時Coinbase保持當前托管資產的市場份額，那么其托管收入將增長6.25倍達到8.5億美元。

利息收入：Coinbase會從通過平臺托管客戶的法定基金賺取的利息收入中獲得分成，假設這個收入項目隨著托管費收入的增長而增長，大約可以獲得約4億美元的收入。

傭金賺取活動收入：對于參與特定區塊鏈協議教育內容的客戶，Coinbase會從他們賺取的加密貨幣中抽取傭金，預計下一周期可以獲得約1億美元的收入。

其他訂閱和服務收入：這筆收入主要來自加密基礎設施平臺CoinbaseCloud，假設這一收入來源能在下一個周期增長10倍，預計Coinbase可以獲得6.9億美元收入。

綜上，你會發現即便在最樂觀情況下，Coinbase可以獲得總計約40億美元的訂閱和服務收入，遠低于Coinbase在2021年獲得的65億美元零售交易收入，而且我們還沒有考慮Coinbase需要面臨來自Binance和FTX日益殘酷的市場競爭。

Coinbase的其他問題

Coinbase當前還有其他三個比較棘手的問題：

人員過于臃腫。目前，Coinbase擁有超過6,000名全職員工，僅次于擁有8,000多名員工的Binance，遠高于約有600名員工的FTX。

沒有衍生品業務。現階段，FTX正在努力推動美國商品期貨交易委員會明確加密衍生品業務監管舉措，只要給出明確監管，Coinbase應該會進入這一領域，但勢必會落后于主導當前市場的Binance和FTX

投入巨資的NFT市場完全失敗。據DuneAnalytics數據顯示，自4月20日推出以來，CoinbaseNFT截至七月初的交易量僅有290萬美元，而NFT市場OpenSea同期交易額已超過59億美元，LooksRare的交易額超過23億美元。

結語

總體來看，幾乎可以肯定，Coinbase的核心零售交易業務非常賺錢但卻不可持續，從長遠來看，這種收入流可能會逐漸減少，最終歸零。另一方面，Coinbase的訂閱和服務業務短期內不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase試圖在零售交易之外拓展業務效果并不好，最明顯的就是其NFT市場。

通過對Coinbase業務的清醒分析表明，該公司在未來三到五年內面臨著高度不確定和不利的基本路徑，因此不太可能在短期內再次取得成功，甚至可能永遠不會。

希望這篇文章對大家有一定的幫助。

結語：

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