以太坊:以太坊進入新紀元：深入剖析合并后產生的直接影響_ETH

事件：9月15日，第二大加密資產以太坊完成「合并」。

具體來說，以太坊合并，指在共識機制上，采用工作量證明機制的以太坊原主網，與采用權益證明機制的信標鏈，合并為采用PoS的一條鏈。合并后，原主網成為新鏈的執行層，信標鏈成為新鏈的共識層。截至9月17日，99%的執行層客戶端已與合并后主網同步。

以太坊最新市值為1594億美元，占比特幣的44%，占全體加密資產的18%，其底層共識機制的轉換值得關注，以太坊合并將深刻影響與以太坊有關的原PoW賽道和新PoS賽道相關服務商，我們在5月25日發布的《大轉換——以太坊合并，從顯卡跌價說起》報告中，詳細剖析了這些影響。本篇報告致力于介紹以太坊合并的直接影響。

合并對以太坊的影響：由于合并后以太坊新增供應量大大消減，或將進入通縮「通道」，可能在2022年9月達到供應量的最高值，其后緩慢下降。

數據：以太坊橋TVL達到117.7億美元:金色財經報道，Dune Analytics數據顯示，以太坊橋當前TVL達到117.7億美元。其中鎖倉量最高的5個橋分別是Polygon Bridges（41.6億美元）、Arbitrum Bridges（24.37億美元）、Avalanche Bridge（21.6億美元）、Near Raibow（11.71億美元）、Fantom Anyswap Bridge（9.87億美元）。[2022/5/28 3:47:33]

1.1什么是以太坊合并？

以太坊主網從2015年7月開始生產區塊，其后一直采用PoW機制，確定以太坊區塊鏈這一分布式賬本的記賬人，并向其分發系統代幣獎勵。2020年12月，信標鏈上線，于以太坊主網，不處理主網交易。合并完成后，信標鏈將成為以太坊區塊生產的新「引擎」。

逾7萬枚ETH鎖定在Bitcoin Suisse提供的以太坊2.0質押服務:瑞士加密資產經紀商Bitcoin Suisse宣布其以太坊2.0質押服務已收到超過71,891ETH，約合3300萬美元，并表示存款合約中鎖定已鎖定共131,328ETH。注：BitcoinSuisse于2013年在瑞士加密谷成立，是一家受監管的加密資產經紀商，稱其管理的加密貨幣超過10億瑞士法郎。BitcoinSuisse的以太坊2.0質押服務將從客戶所獲的質押收益中收取15%的服務費用，并表示該費用用于支付基礎設施建設、協議升級、維護和服務器等開支。鏈聞此前曾報道，BitcoinSuisse提供黃金、白銀和鉑金交易產品，可與法定貨幣、比特幣和以太坊交易。[2020/11/22 21:40:19]

根據Coinmarketcap，以太坊最新市值為1594億美元，占比特幣的44%，占全體加密資產的18%，其底層共識機制的轉換值得關注。

Coin Metrics研究員：以太坊循環供應計算過程太繁瑣:近日，加密分析公司Coin Metrics研究人員Lucas Nuzzi表示，以太坊循環供應的辯論是認知失調，即加密社區或其一部分盲目地捍衛辯論所強調的缺陷。簡而言之，支持者未能堅持生態系統的核心原則，以不惜一切代價捍衛其項目。

Nuzzi指出，由于以太坊區塊每15秒鐘通過uncle塊區塊附加到其區塊鏈，因此計算過程本身非常繁瑣。Nuzzi建議用戶與當地的Geth維護人員聯系，優先構建使用單個方法來計算ETH供應量的遠程過程調用(RPC)子例程，以努力保持加密貨幣的透明和開放的精神，同時也防止它最后的利用。（AMBcrypto ）[2020/8/16]

1.2以太坊合并的步驟：全網總難度達到特定值，合并已完成

根據以太坊基金會的論述，以太坊合并分兩個步驟進行。

CryptoKitties風靡致使以太坊網絡擁堵 出現以太坊交易無法到賬問題:CryptoKitties于11月28日登錄以太坊區塊鏈，是一個是一款虛擬養貓游戲，由于CryptoKitties的迅速風靡，占用了大量以太坊網絡資源，出現擁堵。目前以太坊交易出現嚴重延遲，交易無法及時到賬。[2017/12/5]

1.共識層網絡升級Bellatrix，由時段高度觸發。

Bellatrix在信標鏈上的升級安排在時段144896進行——2022年9月6日上午11:34:47。

2.執行層從工作量證明過渡到權益證明的Paris升級，由特定的總難度閾值觸發，即終極總難度。Paris為執行層部分的過渡，將在TTD達到58750000000000000000000時觸發，確切日期取決于PoW的全網。全網越大，達到TTD的時間越快。在執行層達到或超過TTD后，后面的區塊將由信標鏈驗證者生成。一旦信標鏈最終確定此區塊，合并過渡即視為已完成。在正常網絡狀況下，此過程應在生成第一個TTD后區塊之后2個時段或發生。

2.1合并對以太坊的影響：或將進入通縮「通道」

根據ultrasound.money統計，合并后，9月15日6:43AM至9月16日3:20AM之間，以太坊新增供應量少于銷毀量。

根據ultrasound.money預估，假設以下條件：1）以太坊保持當前4.5%以質押獎勵形式向質押人發放以太坊的速度；2）以太坊質押量為1400ETH；3）區塊交易費中的基礎費用為74Gwei，則長期來看，以太坊將進入通縮“通道”，會在2022年9月達到供應量的最高值，其后將緩慢下降。

2.2合并對生態各參與者的直接影響：持有人無感

根據以太坊基金會，合并對生態各參與者的直接影響包括：

節點運營商和質押人：需運行執行層與共識層客戶端。

開發者：在Sepolia或Goerli上運行完整的測試和部署過程。

以太坊用戶或以太坊持有者：無需為合并做任何準備。此處用戶指：

在鏈上使用以太坊應用程序；2、在交易所持有以太坊；3、在自已保管的錢包中持有以太坊。

原PoW礦工：將不再能獲得以太坊獎勵。

以太經典幣：沖高回落，市值為以太坊的3%

9月15日，和以太坊采用類似算法，可以用“挖掘”以太坊的顯卡近乎無縫切換“挖掘”的以太經典幣全網驟增214%至210THash/s，同期利潤下降了60%至3.9美元/T。9月16日，以太經典幣全網沖高至237THash/s，利潤繼續下探；9月17日，ETC全網下降，利潤有所回升。

9月18日本報告寫作時，以太經典幣市值為324億元，是以太坊的3%。

成為以太坊驗證人有若干限制因素。資金門檻高。激活驗證器軟件需要至少32個以太坊，按照Coinmarketcap最新價格，這相當于46455美元、32萬人民幣。

運營門檻高。成為驗證人后，如果離線，會被以太坊官方罰沒資金。部分行為如果被以太坊官方判定為惡意，也會被罰沒資金。

競爭格局：Lido和Coinbase占45%，前四大占60%

根據Etherscan，截至9月17日，以太坊信標鏈質押服務商中，Lido的市場份額為30.3%，Coinbase為14.6%，兩者合計為44.9%，Kraken、Binance緊隨其后，市占率分別為8.32%和6.68%，Lido、Coinbase、Kraken和Binance合計占60%，其余服務商市占率均低于5%；穿透Lido，則Coinbase為第一大服務商。

競爭格局驅動因素：與以太坊錨定度較關鍵

根據Etherscan，信標鏈每月新增質押量的競爭格局中，Lido并非總是排名第一，6-9月，Lido在新增質押量中的市場份額驟降，考慮到同一時間，Lido流動性代幣stETH與ETH發生了較長時間的脫錨，這意味著，用戶無法將stETH等值轉換為以太坊，我們認為，流動性代幣的錨定程度是以太坊質押服務賽道競爭格局變動的關鍵驅動因素之一。

我們認為，除非Lido“類銀行”的運營模式發生根本性的變化，例如挪用用戶存入的以太坊，stETH與ETH的脫錨只是短暫現象。隨著stETH與ETH錨定程度的回升，我們認為，Lido在以太坊質押服務市場的王者地位有望得到進一步加強。

3以太坊合并引發的監管關注

美國證監會主席發出警示

以太坊合并后，美國證監會主席GaryGensler表示，以太坊新共識機制下的「質押生息」可能會使其被認定為證券。

風險提示

以太坊技術發展不達預期，監管趨嚴

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