CRV:詳解Curve穩定幣crvUSD的創新之處：LLAMMA、PegKeeper、貨幣政策_VUSD價格

去中心化穩定幣賽道市場廣闊，但大都“創業未半，而中道崩阻”，曾經數百億美元市值的?LUNA?和?UST?也在短時間內歸零。如今，坐擁?37?億美金?TVL?的?Curve?也開始加入競爭。

近期，Curve?發布了穩定幣的白皮書和代碼，從?GitHub?看，該白皮書完成于?10?月份，并非最終版本。雖然白皮書中并沒有明確?Curve?穩定幣的名稱，但從代碼來看，該穩定幣的全稱為“Curve.FiUSDStablecoin”，縮寫為“crvUSD”。CRV?的通脹讓人詬病，通過穩定幣的穩定費和?PegKeeper?的收入，或者可以改善?Curve?收入不足的問題。

本次白皮書中主要介紹了?crvUSD?的幾個創新之處：借貸-清算自動做市商算法、PegKeeper?和貨幣政策。

報告：2023年第二季度以太坊網絡收入下降33.3%:金色財經報道，據Bankless發布的以太坊2023年第二季度報告，報告截至6月30日，以太坊網絡收入下降33.3%，從10.27億美元降至8.47億美元。銷毀的ETH的美元價值從10.09億美元下降35%至7.13億美元。ETH通脹率平均下降213%，從0.71%降至-0.8%。平均每日活躍地址下降6%，從471,447降至444,419。

注：網絡收入衡量用戶向以太坊驗證器支付的交易費用的總價值，以及所述費用中被燒毀的部分（即通過EIP-1559燒毀從ETH的流通供應中去除）。[2023/7/20 11:06:24]

更加平滑的清算算法?LLAMMA

在此前的?CRV?多空大戰中，巨鯨抵押?USDC，從?Aave?借入?CRV?做空。當?CRV?債務的價值升值至?USDC?抵押品的?89%?時，這筆借貸開始被清算。盡管各個借貸協議在參數設計上有所不同，但整體思路相差并不大，在預留一定的清算罰金比例和市場波動空間后，盡可能大的增加資金的使用率。當市場上流動性不足時，就會像這次?Aave?一樣產生壞賬。

Hexit Capital推出Web3加速器計劃:5月12日消息，專注于Web3模型和解決方案等領域的投資機構Hexit Capital宣布推出一項全新Web3加速器計劃，將與Outlier Ventures、YCombinator和Techstars等加速器一起支持區塊鏈行業中的項目，幫助早期項目利用區塊鏈技術并推動增長，同時促進Web3領域專家人脈網絡之間的協作，并為投資組合公司提供資源、指導和支持。[2023/5/12 14:58:35]

短期集中的巨額清算也會給市場帶來劇烈的影響，如下圖所示，在?6?月份市場下跌的過程中，MakerDAO?中的一筆清算/止損操作，直接讓?Uniswap?上?ETH?的市場價格從?1300?美元下跌到?1000?美元以下。

Circle首席執行官：Circle的跨鏈傳輸協議即將推出:金色財經報道，Circle首席執行官Jeremy Allaire在社交媒體上表示，Circle的跨鏈傳輸協議 (CCTP) 即將推出。這樣一個重要的基礎設施，可以幫助培養基于 USDC 構建的更具可擴展性、高效、安全和用戶友好的應用程序。[2023/1/22 11:25:45]

為了減少清算過程帶來的影響，crvUSD?采用了這種更為平滑的清算算法?LLAMMA，這也是?crvUSD?最主要的創新。

首先，crvUSD?仍然是通過超額抵押的方式發行的，但采用了一個特殊用途的?AMM?來代替傳統的借貸和清算流程。當達到清算閾值時，清算并不是一次性發生的，而是一個持續的清算/去清算的過程。

Silvergate CEO：看到比特幣的一線生機“總是有買家的”:金色財經報道，Silvergate 首席執行官 Alan Lane 表示，即使在加密市場持續動蕩的情況下，比特幣仍能從其他數字貨幣中脫穎而出。“我確實認為比特幣與所有事物都是分開的，這從價格保持得有多好以及我們仍然有一個活躍的 SEN 杠桿賬簿這一事實中可以看出，我們在其中以比特幣為抵押進行借貸，”萊恩在中期會議中表示。季度更新。

Lane表示，在FTX崩潰之后，市場仍呈下降趨勢，Silvergate旨在承受這種波動，以便客戶可以全天候使用美元轉賬。他補充說，“無論存款是增加還是減少，我們都有流動性和資本比率來支持波動。”Silvergate聲稱對FTX的敞口有限，沒有未償還貸款，交易所的存款不到119億美元客戶數字資產存款的10%。（Theblock）[2022/11/18 13:20:11]

例如，以?ETH?為抵押品，借入?crvUSD。當?ETH?的價值足夠高時，和傳統抵押借貸一樣，抵押品并不會發生改變。當?ETH?價格下跌，進入清算區間后，ETH?開始隨著下跌被逐漸賣出。在跌破區間后，則全部為穩定幣，繼續下跌不會發生變化，也和其它借貸協議相同。但是，在中間的清算區間，若?ETH?出現上漲，則?Curve?會用穩定幣幫助用戶重新買入?ETH。若在中間的清算區間內波動，那么就會不斷的重復清算和去清算的過程，不斷賣出和買入?ETH。

Cathie Wood：在250美元時買了10萬美元的比特幣并全部保留:金色財經報道，ArkInvest首席執行官Cathie Wood表示，在250美元時買了10萬美元的比特幣，并全部保留。如果BTC價格以19000美元計算，Cathie Wood當時購買的BTC目前價值760萬美元。[2022/10/24 16:36:28]

這個過程類似于在?AMM?中提供流動性后的無常損失對沖，如在?Uniswap?上提供?ETH/USDC?的流動性。當?ETH?上漲時，ETH?被動賣出，要使自己在提供流動性過程中幣本位的資金不發展劇烈變化，只能在市場上買入?ETH；同樣，ETH?下跌時，再賣出?ETH?進行對沖。

相比?MakerDAO?等一次性清算的借貸協議，若發生清算后市場反彈，在?MakerDAO?中，用戶手里只剩下清算后的一點殘值，而在?Curve?中則會在上漲過程重新買入?ETH。

在?Curve?團隊做的測試中，當市場價格跌至清算閾值以下?10%?，并重新上漲后，在?3?天的時間窗口內，用戶抵押品的損失僅?1%?。

雖然這種算法確實能夠降低用戶在極端行情下遭到清算的損失，甚至在價格回升后將損失控制在很低的范圍內。但也并非完全沒有缺點，可能會更容易進入清算。例如，以相同的條件在?Aave?和?Curve?上抵押?ETH?借入穩定幣，當價格波動較小時，Aave?上的頭寸可能不會被清算，但?Curve?上可能遭到了清算和去清算的過程，用戶存在少量損失。

自動穩定器和貨幣政策

由于有足夠的抵押品，crvUSD?的價格可以錨定為?1?美元。但二級市場中價格是波動的，crvUSD?的價格會在?1?美元附近小幅波動。

當?crvUSD?的價格由于需求增加而處于錨定價格以上，也就是高于?1?美元時，PegKeeper?可以無抵押地鑄造?crvUSD，并將其單邊存入穩定幣兌換池，使?crvUSD?的價格下跌。即使鑄幣過程沒有抵押，但可以由流動性池中的流動性提供隱性抵押支持。

當?crvUSD?的價格低于?1?美元時，PegKeeper?可以撤回部分?crvUSD?的流動性，讓價格恢復至?1?美元。

PegKeeper?在這個過程中等于是在高于?1?美元時賣出了?crvUSD，在低于?1?美元時買入了?crvUSD，會有利可圖，并維持了?crvUSD?的價格穩定。

類似的錨定機制在?Frax?的?AMO?中也有采用，可以避免?MakerDAOPSM?機制中心化穩定幣的影響。

貨幣政策則控制著穩定器的債務與?crvUSD?供應量之間的關系。例如，當債務/供應量大于?5%?時，可以改變參數，激勵借款人借入并拋售穩定幣，并迫使系統燃燒?dst。當債務/供應量較低時，激勵借款人歸還貸款，使系統增加債務。

思考與總結

雖然白皮書中抵押品的例子是?ETH，但?Curve?上更重要的是穩定幣池中的資產。若能將?3?pool?等池的?LP?代幣用于抵押品，將可以提高資金利用率。

Curve?團隊本身控制著大量的?veCRV?作為投票權，能夠引導?crvUSD?與?3?pool?等池間的流動性，方便?crvUSD?的冷啟動，這是其它穩定幣項目不具有的優勢。

Curve?并沒有打算為穩定幣發行新的治理代幣。當前?Curve?作為?DEX，其中主要交易對的交易手續費僅為?0.05%?或?0.01%?，收入有限。穩定費和?PegKeeper?的引入可能改善?Curve?的收入情況。

大多數借貸協議都是采用的?Chainlink?的預言機，而?Curve?采用了自己?DEX?中的價格預言機，所以可能只有?Curve?上已有的資產才能作為抵押品，也節省了在預言機上的花費。白皮書例子中的?ETH?已經包含在?tricrypto?池中。

由于?Curve?是在交易的基礎上做的借貸，如果根據流動性控制每種代幣能夠借入的上限和清算閾值，那么理論上可以完全杜絕清算不及時產生的壞賬。

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