數字貨幣:王永利：央行政策利率與市場基準利率_BOR

央行直接調節的是政策利率（如MLF的利率），由此間接影響而非直接決定市場利率（如LPR）。應避免把LPR的上調或下調說成是“央行上調或下調貸款基準利率”，或簡單說成是央行加息或降息。

每當“中期借貸便利”（Medium-term Lending Facility，簡稱MLF）利率或“市場報價利率”（Loan Prime Rate，簡稱LPR，英文直譯為“貸款基準利率”）出現調整時，經常被人籠統的說成是央行在加息或降息。比如，很多媒體或專家說：“2022年1月17日，央行將1年期MLF利率下調10個基點，從2020年4月以來的2.95%，下調為2.85%”；“2022年1月20日，央行下調LPR利率，將一年期LPR下調10bp至3.7%，五年期LPR下調5bp至4.6%”；在2022年3月、4月MLF利率和LPR維持不變則后均出現“央行降息預期落空”的說法；5月MLF利率和1年期LPR繼續維持不變，但5年期以上LPR由4.60%下調至4.45%，隨之出現“央行終于降息了”的說法。

王永利：數字貨幣的選擇 只能是法定貨幣的數字化:近日，海王集團首席經濟學家、中國銀行原副行長王永利在接受采訪時表示，貨幣本質是一般等價物，是為交換服務的，發揮著交換媒介的作用，貨幣的核心功能就是價值尺度。要發揮貨幣價值尺度的功能就需要貨幣幣值基本穩定，要做到貨幣幣值基本穩定，理論上就必須讓一個國家的貨幣總量和這個國家主權范圍內法律可以保護、可交易社會財富的價值規模對應起來。從這個角度來看，在全球沒有達到一體化治理之前，數字貨幣的選擇，只能是法定貨幣的數字化，是央行數字貨幣。

他還指出，數字金融更需要嚴格監管，其中很重要的一點是金融科技公司和金融經辦機構一定要分離，金融經辦機構必須是持牌的。（新華社）[2021/1/19 16:31:09]

這種把MLF和LPR利率調整都說成是央行調整基準利率并不準確，忽視了央行政策利率與市場基準利率的不同。二者盡管存在密切相關性，但管理上是不同的。

王永利：數字人民幣替代現金只能是第一步:中國銀行原副行長、深圳海王集團首席經濟學家王永利發文指出，數字人民幣絕不應僅僅局限于替代M0，而應在此基礎上進一步推進變革。可能的考慮是：

1.進一步鞏固和完善央行“數字貨幣一本賬”體系。

2.數字貨幣可以用于各類金融業務（包括發放貸款），盡可能替代所有貨幣。金融業務仍由各類金融機構辦理，社會主體可以在商業銀行等各類金融機構開立數字貨幣“業務賬戶”，記錄其開辦業務時引發的債權債務變化及其結果，并按照約定進行計息。

3.每個社會主體的業務賬戶都要與其在央行的基礎賬戶保持勾連關系，在賬戶實名制程度上可以適當區分、分檔管理。[2020/10/17]

央行政策利率，是指央行為體現貨幣政策導向與調節力度，直接確定的銀行存款、貸款基準利率，或者通過央行面向金融機構投放或回籠流動性的規模實現政策利率目標，進一步影響到金融機構同業拆借和存貸款利率變化所運用的利率工具和利率水平。

聲音 | 王永利：JPM Coin只是一種網絡代幣不可能取代法定貨幣體系:中國國際期貨有限公司副董事長王永利對摩根大通發行的JPM Coin發表評論稱，大型金融機構或專業組織積極探索利用區塊鏈等技術改進支付清算體系是值得鼓勵的，但無論如何，在國家繼續存在，很長時間內都難以消亡的情況下，要通過網絡數字貨幣取代國家主權貨幣或法定貨幣，都是不現實的；以法定貨幣做支撐和完全錨定的“網絡穩定幣”，無論其具體設計如何變化，都只能是特定網絡平臺上的專用代幣，更不可能取代或顛覆法定貨幣；需要下大力氣解決的是網絡平臺的實際效能和流量問題，而不應把主要精力放在專用代幣的設計、包裝和炒作上。[2019/2/21]

央行用于調節金融機構流動性的政策工具有很多，包括央行提高或降低法定存款準備金率，相應凍結或釋放存款性機構長期資金（流動性），間接影響市場利率；央行對金融機構定向發行或償還央行票據，相應收縮或增加購買方流動性，一定程度上影響市場利率；央行通過定向再貸款規模或利率調整（結構性貨幣政策工具）對貸款投放機構的流動性以及資金成本進行調節；通過隔夜或短期的拆借或回購等公開市場操作投放或回籠流動性；通過中期借貸便利（MLF )等投放或回籠中期流動性等等。但能夠作為代表性央行政策利率工具的，則必須是央行能夠左右的、具有市場普遍影響力和代表性的操作工具。交易的對手不廣、規模不大、頻率不高的，則不能成為主要的央行政策利率工具。因此，近年來央行逐步明確：以公開市場操作利率為短期政策利率，以中期借貸便利利率為中期政策利率，以銀行間市場存款類機構7天回購利率（DR007）為短期利率調控目標，并由此間接影響金融機構同業拆借以及存貸款等市場利率水平。

聲音 | 原中國銀行副行長王永利：比特幣等加密貨幣不可能成為真正的貨幣:前中國銀行副行長、中國新供給經濟學50人論壇成員王永利近日表示，區塊鏈本身沒有問題，一旦有了幣就會影響金融的運行。如果沒有得到很好的定位、合理的監管，會產生巨大的問題。比特幣這樣一類網絡內生的加密貨幣不可能成為真正的貨幣。真正的貨幣必須保持幣值的基本穩定，一定要做到一個國家的貨幣總量跟這個國家財富規模相對應，而且要得到主權的保護、法律的支持，使它有可調的空間，保證相互對應。[2018/12/7]

其中，中期借貸便利（MLF )是目前最重要的央行政策利率工具。2014年9月，中國人民銀行創設了中期借貸便利（原本包括3個月、6個月、1年共3個期限檔次，但最后基本上集中到1年期上了），是中央銀行進行中期流動性調節的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展，一般每月的15日（遇節假日順延）進行。中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。中期借貸便利的利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的規模和成本來對金融機構的資產負債表和利率市場預期產生影響，這成為目前最具政策利率導向的政策工具。

聲音 | 王永利：比特幣和區塊鏈都存在“三角難題”:中國國際期貨公司總裁王永利今日在媒體撰文指出，比特幣不可能成為真正的貨幣，只能是一種網絡虛擬資產。比特幣區塊鏈很安全，但是解決不了現實問題。目前比特幣區塊鏈或者類似的區塊鏈都存在著“去中心、高效率和安全性”三者不可兼得的三角難題關系。[2018/7/18]

央行確定了政策利率后，并不應直接確定金融機構同業拆借或存貸款的實際市場利率水平，而應該支持利率市場化發展。但利率市場化發展依然需要形成供各金融機構作為參考的市場基準利率。

比如，在國際金融市場上，倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）曾經是運用最廣的貨幣基準利率。但因在2008年國際金融危機期間爆發多起報價操縱案，嚴重削弱了LIBOR的市場公信力，2017年英國金融行為監管局（FCA）宣布，2021年底后將不再強制要求報價行報出LIBOR，即LIBOR到2021年底將退出市場，為此，國際社會又在積極探索建設新的市場基準利率。

在中國，經過多年來持續培育，目前基準利率體系建設已取得重要進展，貨幣市場、債券市場、信貸市場等基本上都已培育了各自的指標性利率。存款類金融機構間的債券回購利率（DR，特別是DR007）、國債收益率、貸款市場報價利率（LPR）等在相應金融市場中都發揮了重要的基準利率作用。

其中，LPR成為金融機構貸款定價的基準利率，在我國已經具有比較強的公信力、權威性和市場認可度。

LPR首發于2014年。2019 年 8 月 17 日中國人民銀行發布公告，決定改革完善 LPR 形成機制。改革后的 LPR 由18 家報價行（報價行由中國人民銀行進行報價執行情況考核并動態調整）以最優質客戶貸款為對象，按公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價（加多少點不是央行決定的）。目前，LPR 包括 1 年期和 5 年期以上兩個品種，每月 20 日（遇節假日順延）9 點前，由各報價行以 0.05 個百分點為步長，向全國銀行間同業交易中心提交報價，交易中心去掉最高和最低報價后進行算術平均，并向 0.05%的整數倍就近取整計算得出 LPR，于當日 9 點 30 分發布，有效期至下一次LPR發布前。為加強市場預期管理，促進LPR發布時間與金融市場運行時間更好銜接，自2022年1月20日起將LPR發布時間由上午9:30調整為9:15。央行要求金融機構以此作為貸款定價的基準利率，其他貸款利率可在此基礎上加點生成并可自行調整。

由此可見，LPR并不是由央行直接確定的，而是由報價行根據MLF的利率水平自主決定的；盡管央行調整MLF的利率可以對LPR產生影響，但LPR與MLF的利差（加點）并不是固定不變的，而是會伴隨貸款風險的變化發生變化（所以，央行將LPR命名為“市場報價利率”，而非“貸款基準利率”，或許就是防止人們將其理解為是“央行政策利率”）；LPR只是銀行面向最優質客戶信用貸款的市場基準利率，LPR下調，并不代表所有客戶的貸款利率都會同比例下調，高風險客戶的貸款利率甚至可能不降反升；LPR不下調，也不代表其他貸款的利率就不能下調，甚至抵押充足的特殊貸款（如個人首套住房按揭貸款）的利率還可能低于同期限LPR。

在不斷完善金融機構貸款利率、同業拆借利率以及國債收益率基準的基礎上，銀行存款利率市場化的步伐也有條件相應加快。

綜上，在推動利率市場化的情況下，還需要明確“央行政策利率”與“市場基礎利率”的不同。央行直接調節的是政策利率（如MLF的利率），由此間接影響而非直接決定市場利率（如LPR）。應避免把LPR的上調或下調說成是“央行上調或下調貸款基準利率”，或簡單說成是央行加息或降息。

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