CIR:穩定幣是門好生意嗎？從Circle 財報窺其營業模式_USD

穩定幣發行商擁有龐大的現金儲備，又不需付利息給客戶，聽起來是個穩賺不賠的好生意。目前市場上前三大穩定幣總市值達1300億美元，約占加密貨幣總市值的15%，交易金額更占了總體加密市場的九成左右。一向低調的穩定幣發行商，因為不需要公布財報，連背后相關的儲備證明也常是眾人矚目的焦點，這次藉由Circle11月遞交給SEC的FormS-4(S-4表格是提交給美國證券交易委員會的與企業合并或交換要約相關的表格)，終于讓我們可以從長達813頁的報告一窺其財務狀況，以及營運模式。

Circle的崛起

穩定幣是加密貨幣的一種，藉由擔保資產或是演算法的支持，來維持價值的穩定。目前市場上前三大穩定幣USDT、USDC和BUSD，總市值達1300億美元，約占加密貨幣總市值的15%，可謂是傳統金融和加密貨幣間的橋梁。

USDC是目前市值第二大的穩定幣，藉由百分之百的美元儲備來支持USDC的發行，是由2018年Circle與加密貨幣交易所Coinbase結盟的CenterConsortium所掌管，目前在外流通的市值約427億美元。

參議院議員：正在為穩定幣法案努力尋求兩黨的支持:金色財經報道，美國參議院銀行委員會最高共和黨參議員 Pat Toomey表示，他正在尋求與民主黨人的共同點，以使他早先關于穩定幣監督的提議成為兩黨共同的努力，主席Sherrod Brown證實他參與了討論。Toomey 在周三的委員會聽證會上說：我們應該能夠找到共同點的第一個地方，我實際上認為在許多情況下已經很接近了，那就是為穩定幣制定明確和明智的法規。推動對代幣的監督。我正在與幾位成員進行討論，以使這項提案成為兩黨的提案。（Coindesk）[2022/7/29 2:44:47]

Circle一直強調其合規性，每周在網站上公布其USDC儲備狀況，也根據美國注冊會計師協會(AICPA)制定的鑒證標準，委請會計師事務所GrantThornton提供每月儲備證明，算是所有穩定幣發行商中最公開透明的。但穩定幣真的是門賺錢的生意嗎？這次藉由Circle向SEC提交的S-4表格，長達813頁的報告，不看則已，一看驚魂，今年上半年累計虧損竟高達8.5億美元，去年的牛市總結亦虧損了5億，穩定幣真的是門好生意嗎？讓我們從Circle的財務報表一窺其營運模式吧！

美聯儲哈克：預計2022年底或2023年初加息，穩定幣和CBDC將更頻繁地用于支付:9月29日，美聯儲官員哈克（Hacker）在演講中表示，其個人支持于11月底縮減美聯儲債券購買量，并于2022年年中結束。同時哈克預計美聯儲將會在2022年底或2023年初之前首次加息。

在提到對加密貨幣的看法時，哈克表示，今后一些在考慮范圍內的穩定幣和央行數字貨幣將會更頻繁地用于支付，但其他許多所謂的加密貨幣更傾向于投機性投資。[2021/9/30 17:16:22]

Circle的賺錢模式

Circle的兩大獲利來源

利息收入(reserveinterestincome)：Circle龐大的USDC儲備，是其收入的主要來源，在今年上半年占總營收的79%。不過因為USDC的發行是與Coinbase合作，其利息收入來源還需與Coinbase拆分。Circle將其80%的儲備投資到短期美國國庫券，11月開始與資產管理集團貝萊德合作，以專屬貨幣型基金的方式，交由專業經理人管理。交易及服務手續費(transactionandtreasuryservice)：使用Circle的客戶除需繳交月費外，每次交易或轉帳時Circle也會向其收取手續費，是Circle第二大收入來源，在今年上半年占總營收的18%。。營業成本分析

Facebook馬庫斯：穩定幣Diem和錢包Novi數據不會與社交數據混合:9月18日消息，Facebook加密業務主管大衛·馬庫斯（David Marcus）近日受訪時表示，Facebook旗下穩定幣Diem和錢包Novi的數據不會與社交數據混合，用戶無需擔心安全或隱私問題。馬庫斯明白Facebook在這兩方面的聲譽都不佳，他強調不會將Diem和Novi的任何數據用于廣告定位，或與Facebook廣告模式相關的任何目的。他表示：我們花了很多精力以正確的方式構建它，使人們的財務數據不會與社交數據混合在一起。

馬庫斯說Diem致力于顛覆海外的零售匯款市場，這是一個巨大市場，收獲的時機已經成熟。他希望人們能給Diem一個機會：我們計劃贏得人們的信任，但這需要時間。（bitcoinist.com）[2021/9/18 23:34:25]

營業成本包括要分給Coinbase的儲備利息收入，以及與交易相關的費用。營業收入減掉營業成本占營收的百分比即所謂的毛利率，由2020年到2022上半年，Circle的毛利率落在50%~77%。這部分的成本多是較固定而無法削減的，所以接下來我們要看大宗造成虧損的營業費用。

穩定幣總供應量創歷史新高，超100億美元:金色財經報道，數據顯示，本周二，穩定幣的總供應量達到了104億美元的歷史新高，首次超過了100億美元，自2月初以來已增長了79％。Tether仍以85.1％的市場份額和超過88億美元的總供應量主導穩定幣領域，USDC以7.2％的市場份額排名第二。[2020/5/13]

營業費用分析

人事費用(Compensationexpenses)：占營業費用的40%，員工配股及2022年大舉擴編拉高了員工費用。行政管理費用(Generalandadministrativeexpense)：支持業務營運而產生的費用，占營業費用的17%，2022年費用的提升主要來自法律的咨詢費用。行銷廣告費用(Marketingandadvertisingexpense)：占營業費用的13%。數位資產認列損益(Digitalassetslossandimpairment,net)：是指Circle持有的加密貨幣或是相關抵押品的公允債值變動，占營業費用的26%。不過Circle在報告中有說明這些抵押品最終會還給借款者，只是它潛在的減值費用、比特幣抵押品返還的收益和損失以及衍生性商品的公允價值變化可能會產生影響當期的經營業績。用此常理來看，這項損益只是帳面上的，并不是真實的損失。我們用成本收入比率(costtoincomeratio)來衡量，今年上半年Circle的成本收入比率高達258%，完全是入不敷出的狀況(100%僅是損益兩平的狀態)，未來能否削減營業費用可能是Circle獲利的主要關鍵。

動態 | 烏克蘭交易所Kuna推出與當地法幣掛鉤的穩定幣:金色財經報道，烏克蘭加密貨幣交易所Kuna推出了與當地法幣格里夫納（UAH）掛鉤的穩定幣UAX。該穩定幣以1：1的比率與格里夫納掛鉤，并且基于以太坊區塊鏈。[2020/2/22]

可轉債轉換認列損失7.1億美元

Circle在今年六月認列了一筆7億多的其他費用，其報告中的解釋是可轉債自動轉換為普通股和E系列優先股造成的市價差異，高達7.1億美元，看起來是一次性的認列結果。

CircleYield如何運作？

CircleYield是Circle于2021年第二季啟動的計劃，客戶將其擁有的USDC放貸給Circle，以領取固定的收益率，而Circle則透過投資于CeFi的借貸市場獲得收益，該收益率會根據市場情況波動，在這種情況下，Circle承受了市場風險，并不是穩賺不賠的。而隨著Genesis停止借貸產品的贖回，Circle也揭露了與Genesis相關金額為260萬美金，已由Circle全數返還客戶，并不再接收新的交易。但我們從六月底的報表中看到其TotalVolumeLend余額高達2億美元，在短短數月中就已全數結清？還是Circle還有相關產品放在別的地方？

Circle的前景

從Circle揭露自2020開始的財報來看，除了2020年因認列了出售Poloniex的業外收益2千萬美元才勉強損益兩平。之后的虧損更是嚴重，如何提高收入來源和削減費用將是Circle能否轉虧為盈的重要課題。

根據財報，Circle今年上半年儲備利息為100,395(單位：千美元)，以六月底USDC流通量55,569,661(單位：千美元)來算，年化報酬率僅0.36%，部分還要再分配給Coinbase。但今年聯準會大舉升息，目前一個月美國政府國庫券殖利率已來到3.8%以上(Circle最新揭露其國庫券平均存續期間為27.8天)，后續的利息收入可望獲得大量的抑注。

儲備利息收入雖然占Circle營收的大宗，但利息的高低受宏觀條件的影響，并不是Circle可以控制的，如果以銀行的角度來看，Circle吸收了大量的存款，卻只能靠投資最安全的美國國庫券來賺取收益，其實是不合理的。如果不能用借貸模式將利差鎖定，Circle要做的應該是增加手續費收入。Circle在報告中也提及與Visa、國際快速匯款公司MoneyGramInternational，以及SignatureBank等合作伙伴關系，唯有擴大Circle穩定幣的市占，并增強現有支付管道與數位資產的支付和結算之間的連接，才有機會進一步提升客戶的數量和交易量。

而營業費用的縮減，如人事管銷費用也是Circle應該要努力的方向。畢竟就算剔除了可轉債7.1億的損失，今年上半年Circle仍虧損了1.4億，光靠開源似乎也補平不了這個大洞，如何更有效率的經營將會是Circle未來是否能轉虧為盈的重要關鍵。

Circle日前宣布暫時放棄上市計劃，除了市況不佳之外，沒有盈利似乎才是真正的關鍵，尤其是近期幣圈的動蕩，恐將迎來更多的監管問題，穩定幣到底是不是門好生意，恐怕只能讓時間來證明一切。

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