OSM:A&T Capital：從ATOM2.0看Cosmos生態痛點與機會_COMOS價格

01背景

Cosmos?官方在?2022?年9?月發布了?ATOM2.0?的白皮書，對?Tokenomics?進行了全面改革，并提案引入?InterchainSecurity，LiquidStaking，Inter-chainSchedular，Inter-chainAllocator，但由于新白皮書規劃前期巨量發行?ATOM?引起社區對通脹貶值的擔憂，Cosmos?官方又于?2022?年?10?月?25?日發布修正版白皮書，調整?ATOM?發行計劃，但仍遭到?Cosmos?創始人?JaeKwon?的極力反對。2023?年?11?月?15?日，該提議被社區否決。ATOM2.0?的提案以階段性失敗結束，但其意義重大，反映當前?Cosmos?的痛點與趨勢，其提出與否決都是?Cosmos?生態新陳代謝活力與去中心化宗旨的體現。本文描述?Cosmos?生態數據變化，通過分析?ATOM2.0?提案的意義與爭議，試歸納?Cosmos?生態當前痛點與細分賽道機會，并羅列當前?Cosmos?一級市場投資邏輯與融資建議。

對比?6?個月前?Terra?崩盤時?Cosmos?生態數據統計

Atom2.0?提案的意義與爭議

從?Atom2.0?看?Cosmos?痛點與細分賽道機會

Cosmos?一級市場投資邏輯與融資建議

結論

本研究繼前文新行業敘事下?Cosmos?生態機會與?inter-chain?終局展望

一、對比?6?個月前?Terra?崩盤時?Cosmos?生態數據統計

Cosmos?生態基本數據——2022?年?12?月統計

Crypto?整體市值對比——2022?年?6?月統計

Crypto?整體市值對比——2022?年?12?月統計

隨著?2022?后半年?Crypto?惡性事件頻發，整體?Crypto?市值進一步下跌，Cosmos?生態總市值相比?Terra?崩潰時卻有所回暖，生態整體受?Crypto?熊市影響顯著小于其他?alternativeL1。Cosmos?內部?IBC?頭部公鏈格局暫未大變，但市值顯著降低，其他?Cosmos?新L1市值增長迅速。可以預期隨著?Cosmos?未來?IBC?鏈更迭加大，Cosmos?頭部公鏈格局將發生變化。Cosmos?生態整體活力較好，值得布局。

二、ATOM2.0?提案的意義與爭議

市場對于?ATOM2.0提案功能的分析已經很多，本文側重闡述該提案的具體意義，并對潛在有利及不利影響進行客觀分析，以拋磚引玉，期待引導?Buidler?對多鏈生態痛點的思考，把握機會。

1?）?InterchainSecurity

Cosmos?應用鏈一直面臨著一個重大挑戰：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，這對于希望在?Cosmos?構建主權鏈的項目方一直是一個門檻：

律師：Ripple或根據訴訟結果考慮與美SEC達成新的和解條款:5月2日消息，對Ripple持友好立場的律師John Deaton表示，Ripple可能會根據正在進行的訴訟結果考慮新的和解條款。Deaton指出，可能達成的和解條款將取決于法院裁決的具體內容。關鍵的考慮因素包括Coinbase和Kraken等主要加密交易所是否會立即將XRP重新上線，還是等待美國SEC可能的上訴，以及Ripple的合作伙伴美國銀行是否會對這一決定感到滿意，或者等待Torres法官的裁決在美國SEC上訴的情況下被推翻。

Deaton還提到了一種假設情況，即如果Ripple支付5000萬美元的和解金，并得到保證，未來XRP的銷售不會被視為證券，那么SEC將同意不上訴。然而，如果Torres法官的決定對Ripple有利，并在不讓企業擔心美國SEC影響的情況下恢復美國市場的流動性，Ripple可能更傾向于放棄和解。（U.Today）[2023/5/2 14:38:43]

需要有能力吸引并篩選可靠的?validator，組成自己鏈的?validatorset

需要有能力構建質押代幣的?Tokenomics

需要有能力快速吸引大量質押代幣——應用鏈的資產安全性直接取決于質押代幣市值：如果交易金額大于質押代幣市值，validatorset?有動機作惡

然而，借助?InterchainSecurity，應用鏈項目方(’ConsumerChain’)可選擇在早期由?CosmosHub?等(’ProviderChain’)的成熟驗證者集和$?3.7?B?市值的$ATOM?作為質押代幣提供安全性，并以$ATOM?支付“租賃”費用。InterchainSecurity?并非強制。

優勢：

1.超過$?3.7?B?市值的質押代幣?ATOM?直接提供安全性

正如以太坊能夠為其智能合約應用提供質押?ETH?的安全性，ConsumerChain?能夠在構建伊始接受完善的驗證者集保護，無需自行吸引篩選?validatorset，極大降低對?Cosmos?應用鏈構建門檻

質押代幣市值超過$?3.7?B，ConsumerChain?上交易額限制大大降低，Defi?潛力不再受此局限

ConsumerChain?可隨時獨立，切換為獨立運營?validatorset?提供保護，恢復?Sovereignty

2.ProviderChain?功能可外包，維持?CosmosHub”無功能化”，Cosmos?生態去中心化

CosmosHub?作為官方鏈，構建初衷即為“無功能化”，以保持?Cosmos?生態去中心化。CosmosHub?可將?validatorset?功能外包，比如?QuickSilver

不只?CosmosHub，其他高市值鏈也可成為?ProviderChain?提供?validatorset?和質押代幣安全性

3.ConsumerChain?獲得大部分鏈上?gasfee，少部分?gasfee?歸?ProviderChain

MetaMask“Portfolio Dapp”新增加密貨幣購買功能:金色財經報道，MetaMask宣布“Portfolio Dapp”新增加密貨幣購買功能，用戶只需導航到Dapp中的Buy選項，并連接 MetaMask 錢包，即可進行購買。目前該功能已支持 189 個國家與 PayPal 等多種付款方式。[2023/4/11 13:55:16]

目前?Cosmos?大部分項目方仍以智能合約形式部署在一個個?Cosmos?的L1上，無論交易量多大，其?gasfee?仍直接歸屬于下層L1。InterchainSecurity?應用鏈門檻降低使得這些項目方有動機直接構建應用鏈成為?ConsumerChain，出讓部分交易?gasfee?給?ProviderChain，并捕獲大部分?gasfee

爭議：

1.ProviderChain?的?validatorset?恐能支持的?ConsumerChain?數量有限

validator?被期望的不僅是簡單運行程序，還需要參與治理，確保并維持活躍位置，參與社區討論，并在緊急情況下提供技術援助等。支持過多?ConsumerChain?將無法保證每條?ConsumerChain?的治理質量，限制其良性發展

2.ConsumerChain?項目方自身?Token?價值減弱

成為?ConsumerChain?的應用鏈早期雖受到共享安全保護，但自身?Token?因無法質押，其價值捕獲能力降低，恐難實現自身?Token?市值爆發，因而難以擺脫?ProviderChain?恢復?sovereignty

3.ProviderChain?與?ConsumerChain?利益不一致損害?sovereignty

ProviderChain?社區投票選擇是否支持特定?ConsumerChain，最終?ProviderChain?的?validatorset?是否支持消費者鏈的決定演變成經濟問題——支持該鏈是否有利可圖。造成?ConsumerChain?受到的支持和治理不平等

ProviderChain?的?validator?參與?ConsumerChain?的治理及社區投票，使得在利益沖突時受?ProviderChain?控制，損害?ConsumerChainsovereignty

2?）ContractConsumerChainvsCustomConsumerChain

應用鏈開發團隊可在配置?CosmosSDK?時選擇部署?ContractConsumerChain?或?CustomConsumerChain。

ContractConsumerChain?使得應用鏈門檻大幅降低，開發者可以快速部署由?CosmosHub?等?ProviderChain?提供安全性的應用鏈，支持?EVM/CosmWasm/GnoVM?等執行環境。該應用鏈團隊只需專注業務邏輯開發，門檻趨近于直接開發?smartcontract。而相比于直接開發?smartcontract，大部分?gasfee?歸屬于該?DAO。

首爾政府正式推出元宇宙平臺Metaverse Seoul:金色財經報道，首爾市政府周一正式開放其公共元宇宙平臺。用戶可以在虛擬世界中玩游戲、聊天、填寫官方表格、獲得稅務幫助和其他城市服務。

韓國首爾是第一個建立公共元宇宙平臺的大城市，并制定一個五年路線圖，將推出政府、商業、旅游和文化產品。

Metaverse Seoul在去年面向部分用戶進行Beta測試，現在已經可以通過Google Play和Apple Store下載使用。

此前報道，韓國首爾市于去年8月31日對“新世界Metaverse首爾”的第一階段部分服務進行非公開測試。在測試期間，用戶可以體驗元宇宙中的首爾市政府和廣場，還有開放式書吧空間，可以閱覽首爾市的E-Book，之后在首爾廣場還可以玩夏季定制的戲水游戲等。[2023/1/17 11:15:08]

CustomConsumerChain?類似現行的?Cosmos?應用鏈，區別在于可選擇由?ProviderChain?提供共享安全性。可保證應用鏈最大程度的可定制化，自定義配置?CosmosSDK，甚至更改?Tendermint?共識引擎以進行優化。

3?）?21DaysLocking——>LiquidStaking

目前?Cosmos?的質押需要鎖定?21?天，質押者必須放棄其他可能更有價值的資金用途，資產將被限制在質押所在鏈，導致了對跨鏈可組合性和資本效率的限制。尤其考慮到?Cosmos?需要抵押很大比例?Token?以確保安全性，極大限制資產流動性及用途。

若?Cosmos?支持?LiquidStaking?使得$ATOM?持有者不僅可獲得質押收益，還可將其部署的$ATOM?用于其他用途，且不再受?21?天鎖定期約束。用戶可以在不同鏈間自由部署資金。LiquidStaking?使得?Token?持有者不但可為質押所在鏈提供安全性，也可在?Staking?期間實現鏈間資產交換，促進資本效率與鏈間可組合性。

爭議：

1.根據?JaeKwon?的表述，Cosmos?實現?liquidstaking?在跨鏈資產流動過程中有可能無限加杠桿，并使其他?validator?被迫參與加杠桿，最終超過?1/3?的?validator?受影響，使得網絡控制權落入單一外部資本，毀掉$ATOM。JaeKwon?原文如下：https://twitter.com/jaekwon/status/1590478003691479040?

2.目前?LiquidStaking?的中心化系統性風險。詳見?https://notes.ethereum.org/@djrtwo/risks-of-lsd

4?）?Inter-chainSchedular

MEV?問題近年引起學術及產業界廣泛討論，預計我們將看到針對這類問題的大量解決方案。Cosmos?的?MEV?機會有三類：

1.Arbitrage-套利：有利?MEV。類似同種資產在不同交易所價格不同，Cosmos?生態中同種資產在不同鏈的價格也有差異。MEVbots?通過?token?交易價差獲利。

Wonderland將以購買2500萬美元Sifu Vision代幣方式對其進行投資:金色財經消息，DeFi協議Wonderland以89%的支持率通過治理投票，將以購買2500萬美元Sifu Vision代幣方式對其進行投資。

據介紹，Sifu Vision是由Wonderland前財務經理Sifu創立的加密項目。（The Block）[2022/7/2 1:45:37]

2.Liquidation-清算：有利?MEV。MEVbots?競爭第一個提交清算交易，在衍生品協議和做市協議中賺取清算費用。

3.Sandwiching/Frontrunning-三明治問題：不利?MEV。MEVbots通過監測內存池(mempool)，在真實買家購買前以更低的價格買入資產，并以更高價格銷售給真實買家而獲利。

MEV?無法避免，即使如以太坊也面臨?MEV?問題，SandwichingMEV?是缺乏透明性的鏈下市場。針對不利的?SandwichingMEV，一種流行的辦法是為MEV機會創造一個開放的市場。validator?負責驗證交易和生產新區塊，它們可以將區塊內的空間進行拍賣，例如拍賣搶先交易的機會，創造一個將區塊空間出售給套利者的公開市場。套利交易者需要向區塊生產者支付費用，以確保他們的交易得到執行。

Inter-chainSchedular?即為?ATOM2.0?官方提出的區塊空間?marketplace?概念，將?MEV?市場以區塊空間?marketplace?的形式上鏈，通過競標不同鏈上的區塊空間，套利者支付競標費，確保交易被執行并鎖定利潤，進而將?MEV?套利透明化，競標收入支持?Cosmos?進一步發展。

5?）?Inter-chainAllocator

Inter-chainAllocator?承擔?Cosmos?的生態孵化器，資助孵化?Cosmos?新鏈，并將?CosmosHub?用戶及流動性引入新鏈。CosmosHub?以一定比例$ATOM?交換新鏈?Token，新鏈利用已流通$ATOM?代幣實現早期建設。然而，這也意味著?CosmosHub?進一步資本化，需要控制資金敞口以規避風險并充分公開國庫資金情況以保證透明度。

6?）Tokenomics

目前的?Tokenomics?通過質押率調節通脹發行來平衡安全性和流動性。如果$ATOM?質押率低于下限閾值，則增加代幣發行，并激勵額外的抵押以提高安全性，但導致流動性下降。如果質押率超過上限閾值，發行量減少，抑制質押，改善流動性。安全性和流動性之間始終存在平衡。$ATOM的理論年化通脹率在?7%?-20%?，而實際卻基本保持在?10%?以上，飽受詬病。

ATOM2.0?新的?Tokenomics?下，前?9?個月每月發行?1000?萬個$ATOM，首年鑄造超?5500?萬$ATOM，之后遞減，并在?36?個月后進入穩定甚至通縮。其初始發行期的高通脹引發社區極大爭議，擔心$ATOM?持有量被稀釋，即便在?CosmosHub?修改?2.0?白皮書后改為分?10?批每批發行?400?萬個$ATOM，仍遭到?Cosmos?原創始人?JaeKwon?極力反對，其認為大部分$ATOM?終將流入國庫中央委員會。

廣發證券：中國數字藏品行業有望走向規范化、差異化:6月22日消息，廣發證券研報指出，中國數字藏品行業有望走向規范化、差異化。由于國內數字藏品的發行及流轉都有限制條件，數字藏品的版權所有者與發行流轉平臺存在角色分離。在數字藏品的生產端，核心競爭力是IP資源和營銷能力；在數字藏品的流通端，核心競爭力是交易規模和版權服務能力。預期未來，我國將形成數字藏品市場的規范性流通環境，持續開發創新性數字藏品放大文化數字內容的營銷價值和版權價值，打開我國數字藏品行業發展的廣闊藍圖。（財聯社）[2022/6/22 4:44:26]

新的?Tokenomics?極大增加了對?CosmosHub?的收入來源，理論上大幅增加$ATOM?作為?Cosmos?官方鏈?Token?的價值捕獲，卻也因大量收入將流入國庫飽受詬病，按照?JaeKwon?的提案，通過發行名為$Photon?的代幣，$Photon?只能通過捆綁$ATOM?來質押鑄造，用作?gasfee?媒介，或是替代$ATOM?來實現?Inter-chainSecurity?等各種功能，從而維持?CosmosHub“無用化”，而其主張的$ATOM/$Photon?雙代幣模型卻受到社區更強的抵制，認為雙代幣模型不利于公鏈發展。

坊間傳言不斷，看似不同方案權衡的背后有怎樣更深層的糾紛我們不得而知。但無論哪一種，提案本身的意義就在于對現有問題的正視與革新，是?Cosmos?生態積極自我進化的信號。作為?crypto?基金能做的是探尋信號的背后有怎樣的痛點與機會，幫助有志于改變的?buidler，幫助生態更好的建設。

三、從?Atom2.0?看?Cosmos?痛點與細分賽道機會

1.CosmosLiquidStaking?解決方案

針對痛點：目前?Cosmos?鏈?21?天鎖定導致限制跨鏈可組合性和資本效率

代表項目：QuickSilver?等

項目簡介：CosmosL1，流動質押協議，Quicksilver?團隊定制了一種流動質押協議，為接入的?CosmosL1創造更好的質押體驗，旨在提高資本效率，權力下放。

網站：https://quicksilver.zone/

2.TrustlessLiquidStaking?解決方案

針對痛點：LiquidStaking?的中心化系統性風險

代表項目：Puffer.Finance?等

項目簡介：Puffer的Secure-Signer可防止?Slashableoffenses，保護質押的?ETH，并在與?DistributedValidator?技術結合使用時為?DecentralizedStakePool?提供安全性。

網站：https://www.puffer.fi/

3.促進?Cosmos?資產流動性及資本效率的解決方案

針對痛點：Cosmos?質押?Token?資本效率與流動性缺失

代表項目：Crescent

項目簡介：提供多鏈資產?DEX，衍生品，帶來資本效率流動性刺激

網站：https://crescent.network/

4.針對跨鏈資產流動過程中潛在杠桿問題的解決方案

針對痛點：Cosmos?實現?LiquidStaking?在跨鏈資產流動過程中有可能無限加杠桿

代表項目：暫未發現

5.為?Cosmos?公鏈早期建設提供共享安全的解決方案

針對痛點：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，新鏈早期難以保證，成為構建?Cosmos?主權鏈門檻。

代表項目：Babylon?等

項目簡介：通過利用?PoW?的?Bitcoin?鏈為?Cosmos?的?PoS?鏈進行交易區塊順序驗證以提供安全性。

網站：https://babylonchain.io/

6.SandwichingMEV?解決方案

針對痛點：不利的?SandwichingMEV?套利問題

代表項目：SkipProtocol，SeiNetwork?等

項目簡介：增大有利?MEV?影響(Arbitrage&Liquidations)，減弱不利?MEV?影響(Sandwiching&Frontrunning)/通過大幅優化區塊時間實現搶先交易保護和內置訂單匹配引擎的?DefiHub

網站：https://skip.money/，https://www.seinetwork.io/

7.承載?Inter-chainScheduler?作用的區塊空間?marketplace

針對痛點：為MEV套利機會創造一個開放的市場

代表項目：Mekatek

項目簡介：Interchain?中第一個?MaximumAggregateValue(MAV)marketplace

網站：https://meka.tech/

8.實現?ATOM2.0?愿景的先發優勢鏈

針對痛點：成為?ATOM2.0?愿景最早的試驗性子生態

代表項目：Neutron?等

項目簡介：基于?interchainAccount，InterchainSecurity，CosmWasm?的子生態

網站：https://neutron.org/

9.促進?Cosmos?多鏈?DAO?間治理交互的解決方案

針對痛點：Cosmos?鏈間治理及糾紛問題

代表項目：Gnoland，Territori?等

項目簡介：JaeKwon?原班人馬打造的子?Cosmos，引入?GnoVM，Proofofcontributions，Tendermint?2?，IBC?2?，DAOgovernanceliquidity，NetworkofDao，Contractmarketplace?等概念

網站：https://gno.land/

10.為?Cosmos?生態引入大規模穩定幣的解決方案

針對痛點：Cosmos?生態穩定幣不成熟，限制?Defi?發展

代表項目：Canto，Osmosis(傳言?Circle?將在?Osmosis?發行$USDC)等

項目簡介：為?Cosmos?帶來新穩定幣$NOTE

網站：https://canto.io/

11.促進?Cosmos?進一步模塊化通用化的解決方案

針對痛點：Cosmos?應用鏈開發難度大，成本高，模塊化程度仍可優化

代表項目：Celestia，dYmension，Agoric?等

項目簡介：通過提供通用?DataAvailability(DA)層，進一步提高應用鏈可擴展性

網站：https://celestia.space/

12.通過對?Tendermint?共識引擎的優化，拓展?Cosmos?生態

解決痛點：Cosmos?與其他區塊鏈生態的打通/Cosmos?共識引擎的進一步模塊化

代表項目：Evmos，Celestia(Optimint)等

項目簡介：Ethermint?核心開發團隊，EVM?鏈與?Cosmos?的?Gateway

網站：https://evmos.org/

13.針對區塊鏈?scalability，新的多鏈生態敘事

解決痛點：不局限于現有架構，針對區塊鏈?scalability?的新敘事

代表項目：Linera，Artela(A&T?在孵化的?Titan)等

項目簡介：通過?scalability?技術創新，公共?validatorset?的?WASM?多鏈生態L1

網站：https://linera.io/

四、Cosmos?生態一級市場投資邏輯與融資建議

1.細分賽道：

上述因生態痛點存在結構性機會的賽道(下述排序不分先后)：

CosmosLiquidStaking?解決方案

TrustlessLiquidStaking?解決方案

促進?Cosmos?資產流動性及資本效率的解決方案

針對跨鏈資產流動過程中杠桿問題的解決方案

為?Cosmos?公鏈早期建設提供共享安全的解決方案

SandwichingMEV?解決方案

承載?Inter-chainSchedular?作用的區塊空間?marketplace

實現?ATOM2.0?愿景的先發優勢鏈

促進?Cosmos?多鏈?DAO?間互促的解決方案

通過對?Tendermint?共識引擎的優化，以拓展?Cosmos?生態

針對區塊鏈?scalability，新的多鏈生態敘事

2.團隊背景建議：

因為?ATOM2.0?提案的否決，目前?Cosmos?對應用鏈團隊的門檻仍較高，通過分析目前?Cosmos?頭部公鏈團隊背景，下述背景應用鏈團隊會有優勢成為未來?Cosmos?頭部公鏈：

有過?Cosmos?或其他生態的成功?crypto?項目經驗

團隊有?Tendermint?背景或?Tendermint?官方團隊背書

對區塊鏈?scalability?有深刻理解及創新并有論文/社區提案支持

3.融資建議：

對于亞洲團隊，出海是最大挑戰，可考慮：

將技術敘事落于筆頭，海外社區發表并營造社區知名度

爭取參與海外會作?Speaker，公鏈官方渠道進行海外曝光

適當時機招募有過?Cosmos?社區經驗的海外社區運營

聯系?A&T。A&T?團隊分布美國，歐洲，新加坡，中國，可提供大量海外優質資源。

五、結論

盡管?ATOM2.0?的提案以階段性失敗結束，但提案本身的意義就在于對現有問題的正視與革新，是?Cosmos?生態積極自我進化的信號。分析提案的意義與爭議，探尋信號的背后有怎樣的痛點與機會，有助于我們更好地理解和建設應用鏈生態。

Cosmos?生態整體受?Crypto?熊市影響顯著小于其他?alternativeL1。Cosmos?生態整體活力較好，隨著?Cosmos?未來?IBC?鏈新陳代謝加大，預期?Cosmos?頭部公鏈格局將發生變化，值得布局。

ATOM2.0?反映?Cosmos?痛點，存在結構性機會，A&T?梳理相應細分潛力賽道及目前代表項目，以期望幫助?Buidler?探索方向，更好地建設生態。

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