加密貨幣:深度解讀香港加密貨幣咨詢文件：被「低估的」雄心_如何看待虛擬資產

原文作者：特約研究員William，吳說授權發布

2023年2月20日，香港證監會就加密貨幣交易發布了《咨詢文件》，標志著港府在放開加密貨幣交易領域邁出了重要一步。起初，筆者并未對《咨詢文件》抱有較大期待，主要原因在于眾人關注的“允許散戶交易加密貨幣”的政策利好在此之前早有傳聞，其次則是基于日韓等國的經驗，認為香港的加密貨幣政策大抵不過“允許700萬香港居民交易BTC/ETH等少數幣種”，并未有太大突破。直至幾天后，筆者完整閱讀了整份《咨詢文件》，才發現低估了港府的意志與雄心。為更好地解讀《咨詢文件》，本文從框架藍圖、機遇與挑戰三個方面進行解析。

1.雙重牌照

根據《咨詢文件》第Ⅳ部分的規定，未來港府實行雙重牌照制度，即加密貨幣交易平臺需要同時持有《證券及期貨條例》下的牌照以及《打擊洗錢條例》下的VASP牌照。

對于《證券及期貨條例》下的牌照，根據香港證監會2019年發布的《立場書》之要求，平臺運營方如在香港經營虛擬資產交易平臺，并在其平臺上提供至少一種證券型代幣的交易，便會屬于香港證監會的管轄范圍內，須持有第1號牌及7號牌，例如，持牌平臺OSLDigitalSecuritiesLimited所實際持有的就是1號牌和7號牌。此外，如果加密貨幣平臺要向投資者提供一些虛擬資產投資咨詢服務，那么4號牌也是必備。

Bitget與比特幣一禪學院達成深度合作:據官方消息，Bitget與比特幣一禪學院達成深度合作關系，共同推動國內市場和社區共識的發展。

Bitget總部位于新加坡，是一家專注于衍生品的數字資產交易平臺。Bitget去年完成由游戲公司SNK領投、安瀾資本跟投的千萬美金B輪融資，目前估值為10億美金。截至目前，它在全球擁有110萬多注冊用戶，合約交易量位居世界前五。

比特幣一禪學院具備十余年金融從業經驗，過往研究投資股票、基金、期貨、黃金等，轉戰區塊鏈行業四年，業務涵蓋數字貨幣現貨分析、期貨合約策略以及投資者教育培訓服務等。現開設現貨衍生品培訓班，幫助更多用戶入門。[2021/3/9 18:29:06]

為了簡化程序，《咨詢文件》規定申請人在同時申請《證券及期貨條例》以及《打擊洗錢條例》下的牌照，只需在呈報一份綜合申請表格并注明同時申領兩份牌照即可。

2.準入安排

在準入安排方面是本次筆者頗感意外的地方。按原有的預期，準入安排上預計是“允許香港居民買賣主流加密貨幣”，這句話包含兩層含義：一是排外原則，只允許本次居民參與交易，排除香港地區以外用戶；二是交易種類，只允許用戶交易少量主流加密貨幣，如BTC和以太坊，其他加密貨幣被排除在外。然而，現實《咨詢文件》中的準入安排設計更為開放。

繽果合約（BingoEx）與億龍合約聯盟達成深度戰略合作:據官方消息，繽果合約（BingoEx）與億龍合約聯盟達成深度戰略合作，并簽約成為繽果合約（BingEx）大中華區合約運營商，將享有全球市場運營、渠道商招募及全方面業務拓展等權益。雙方在合約市場展開全方位合作，將在用戶擴展、社區合作、品牌宣傳方面等進行合作，助力社區人員擁有最佳的合約體驗、建立線上社區以及線下運營中心，共同賦能行業發展。據介紹，億龍合約聯盟成立于2019年，由億龍社區、億龍合約學院組成，是集區塊鏈行業知識普及、社區高端資源共享、K線技術教學指導、每日行情解讀的綜合社區、聚集了互聯網行業各種精英人才。

繽果合約（BingoEx）隸屬于BingoEx Capital集團，2019年3月在美國注冊成立。截至目前，累計注冊用戶已有42萬以上，50名以上技術和金融安全團隊，系統采用多重底層安全技術，已與多家區塊鏈安全服務平臺達成合作。繽果合約（BingoEx）已正式開啟全球合伙人招募。[2020/7/2]

首先是用戶方面，除了眾所周知的“允許零售投資者參與交易”外，《咨詢文件》在用戶所在地上并未設置過多限制。

《適用指引》的《Ⅸ.與客戶進行交易》9.3部分規定：“平臺運營者應確保其遵守在其提供服務的司法管轄區內適用的法律及規例，應制定及實施各項措施”，并例舉了包括市場推廣限制、IP封鎖等措施。這其實意味著在香港的加密貨幣交易平臺可面向全球用戶，只需遵守相關司法管轄區法律即可，那么諸如日本、新加坡、土耳其等對加密貨幣友好或暫無相關法律規范的國家和地區，平臺在原則上都可展業。

新浪與五糧液“云簽約” 將在區塊鏈等前沿技術應用領域進行深度合作:3月30日，新浪與五糧液戰略合作簽約舉辦了“云發布會”，雙方宣布將在品牌建設、新媒體智慧營銷、區塊鏈前沿技術應用等領域進行深度合作。五糧液李曙光董事長表示，數字化營銷是五糧液營銷轉型堅定不移的方向，與新浪的戰略合作，將在消費者服務、新媒體智慧營銷、區塊鏈前沿技術應用等領域樹立一個新樣板，也為名酒的價值發現提供一個新平臺。這次白酒區塊鏈項目推出是開拓線上市場的新舉措，是新浪為中國白酒營銷模式創新的全新賦能。（證券日報）[2020/3/30]

其次是在資產端，《咨詢文件》根據用戶類型進行了區分：對于專業投資者，其允許的交易產品安排為“盡職審查預先通知”，對于零售投資者，其允許的交易產品安排為“盡職審查合資格的大型虛擬資產書面批準”。

首先是“盡職審查”。《咨詢文件》中規定，“平臺運營者在納入任何虛擬資產以供買賣之前，應該先對該等虛擬資產進行所有合理的盡職審查”。除此之外，根據《指引》7.8，平臺還需要對虛擬資產的智能合約進行獨立審計。特別注意的是，如果是面向零售投資者，根據《指引》7.9，要求“虛擬資產不屬于《證券及期貨條例》所指的‘證券’的定義范圍”。

其次是“預先通知”，根據《指引》16.4，僅供專業投資者買賣的虛擬資產，只需預先通知證監會即可，無需證監會批準。但是，對于售予零售投資者的資產，《指引》16.3要求“平臺就有關計劃預先征求證監會書面批準”。

動態 | VENAS基金會與臺灣逢甲大學達成深度戰略一體化合作:2020年1月15日，VENAS區塊鏈基金會代表Kate Ou走進臺灣逢甲大學，雙方就區塊鏈的行業發展、產業應用、產學研合作等方面進行深層次的交流。

臺灣逢甲大學對VENAS的技術非常認可，經商議確認VENAS作為臺灣逢甲大學的唯一技術協助廠商，并設立區塊鏈研究中心暨“全臺灣第一個應用區塊鏈技術的學校”，擇日成立籌備委員會。同時，VENAS區塊鏈會先從學校學生成就作為落地應用試點后，陸續發展社會企業區塊鏈應用。

本次會談是產業與研究共同打造區塊鏈生態的重要舉措，VENAS作為在區塊鏈鏈改服務、軟件開發和人才培養方面的代表，雙方的合作有著長遠的戰略意義。[2020/1/15]

最后是“合格的大型虛擬資產”，《咨詢文件》中指出，“在獲納入以供零售用戶買賣前。應已獲納入由至少兩個指數提供者所推出的至少兩個或接納的指數當中”，并且規定“兩個指數提供者應互不關聯及彼此獨立，此外，至少有一個指數應由在發布傳統證券市場的指數方方面具有經驗的指數提供者提出”。

從上可看出，對于專業投資者，在資產種類上的規定更為寬松，無論加密貨幣是否屬于“證券”范疇，均可進行交易，只需報備證監會即可；但在零售投資者方面，其要求是“合資格的大型虛擬資產”，這實際上是為除BTC、ETH以外的加密貨幣納入零售投資者交易產品序列提供了市場化的制度保障。僅從筆者的角度看，市值排名前五大甚至前十大的加密貨幣均有入選的可能。

動態 | 最高法：積極推進區塊鏈等科技創新成果同審判執行工作深度融合:據中華人民共和國最高人民法院消息，1月17日，最高人民法院召開全國高級法院院長會議，會議強調，要積極推進大數據、人工智能、區塊鏈等科技創新成果同審判執行工作深度融合，努力攻克以智慧法院人工智能技術為標志的一批關鍵技術，大力推動“智審、智執、智服、智管”建設，扎實推進電子卷宗隨案同步生成及深度運用，以電子卷宗為基礎全面推進智能化輔助辦案工作，推動智慧法院建設向更高層次發展。[2019/1/17]

然而，《咨詢文件》規定面向零售投資者，證監會具有審核權，“加密貨幣是否屬于證券”目前在業界尚有爭論，其中的尺度實際上由香港證監會決定。這是一把“雙刃劍”，好處是保護了零售投資者權益，壞處是限制了市場交易自由。其中的典型案例即日本，盡管日本早已將加密貨幣交易合法化，但加密資產的交易需要實現經過日本金融廳的審核，目前日本允許交易的加密貨幣大約有8種，這也是為什么日本市場未能發展起來的主要原因。

總體而言，在準入安排上，港府的開放力度已經超過了筆者的預期，但從部分細節設計上我們也能看出，在如何平衡市場繁榮與投資者保護的問題上，香港證監會面臨一定的挑戰。

平臺運營者不應登載有關特定虛擬資產的任何廣告；

平臺運營者不應就虛擬資產期貨合約或相關衍生工具進行任何銷售、交易或買賣活動；

除非是平臺運營者所訂立的平臺以外背對背交易及在證監會因應個別案而準許的少數情況下，否則平臺運營者不應參與自營交易。

目前，絕大多數加密交易所都有衍生品業務和自營業務，其中衍生品業務占據收入的大部分，因此可預見，目前大多數加密貨幣交易平臺很難整體搬遷至香港，可行的方式之一是在香港設立分站或獨立的子公司。

需要注意的是，香港證監會在本次咨詢中就衍生品業務對公眾展開了調研，預計未來會出臺涉及衍生品的具體政策法規。

二、香港加密貨幣市場的未來機遇

在《咨詢文件》出臺后，很多Web3.0從業者將其視為加密貨幣交易平臺的新發展機遇。事實上，加密貨幣交易平臺并不是最大的機遇---除了因為交易賽道的競爭已經十分激烈外，《咨詢文件》尚未觸及一些對交易平臺有重大影響的細節。從整體框架方向看，筆者認為機遇主要集中在以下幾個領域：

KYC/AML服務---誕生亞洲版的ChainAnalysis

本次《咨詢文件》將“認識你的客戶”以及“打擊洗錢/恐怖分子資金籌集”列為重點規定之一，其中的附錄B和附錄C均是關于KYC/AML的明確指引。在可預見的未來，KYC/AML服務將成為香港地區合規交易平臺的剛需，屆時將出現可比肩ChainAnalysis的亞洲公司。

加密貨幣指數---市場戰略業務

本次《咨詢文件》最大的亮點之一在于，“納入加密貨幣指數”成為“資產是否可面向零售投資者”的必要條件。一方面，資產是否具備“高流動性”交由市場判斷，減少了權利尋租空間，提高了市場效率；另一方面，資產納入相關指數后將有更多資金涌入，增強其流動性。在未來，加密貨幣指數除了其具有是否可出售給零售客戶資格的“裁判權”，在其基礎上還將衍生出大量的資管產品，因此可將其作為一項戰略性的業務進行布局。

交易所配套服務---安全、監察、評估、保險

曾有行業人士形容亞洲的加密貨幣交易平臺是“亞細亞的孤兒”，一直在尋找可以“落地生根”的迦南之地。在香港出臺眾多利好政策后，盡管許多細節尚不明朗，但并不妨礙各大加密貨幣交易平臺排隊“落戶”香江。《咨詢文件》中對網絡安全、監察系統、監管評估、外部保險等均做了安排，這將對交易所相關配套服務帶來巨大的市場需求，從目前各大交易平臺在香港本地高薪聘請RO可見一番。但需要注意的是，該領域過于細分，盡管存在機遇，但很難出現獨角獸巨頭。

技術性細節上《咨詢文件》未做詳細說明，給未來發展帶來一絲不確定性，主要體現在以下幾個方面：

1.銀行賬戶

在2017年全球絕大多數國家或地區尚未對加密貨幣邁出實質監管一步時，日本率先出臺了相關法律，將加密貨幣交易合法化，成為全球第一個對加密貨幣友好的國家。然而近五年過后，日本并沒有成為Web3.0國際中心，其中一個重要原因在于持牌的日本交易所只允許客戶用實名日本銀行卡購買加密貨幣，這道門檻基本將外國客戶隔離在外。

根據市場調研，目前香港地區的大多數商業銀行不支持開設加密貨幣類業務的銀行賬戶；其次，海外銀行賬戶是否可接入香港地區的交易平臺，《咨詢文件》尚未做明確規定。應注意的是，該問題涉及商業銀行的監管，需要香港證監會和金管局兩個部門的協作配合。在一定程度上，銀行賬戶問題將決定未來香港是否會成為Web3.0國際中心的重要因素之一。

2.交易對問題

日本未能成為加密貨幣交易中心的另一個原因在于，持牌日本交易所只允許日元與數字貨幣交易，即只擁有法幣交易對，且這類交易對的總數稀少，嚴重限制了用戶的投資自由。從實際情況看，目前幣幣交易對已逐漸成為市場主流。更為重要的是，幣幣交易對可減少銀行賬戶的使用，用戶可以直接在平臺上充提幣以進行交易，與DeFi，GameFi等行業生態的聯系更為緊密。當然，這會給交易平臺的KYC/AML帶來一定的壓力。但如果香港想要成為Web3.0中心，至少要開放幣幣交易對，包括在計價貨幣的選擇上，可采用港元穩定幣，以爭取港元在行業中的話語權。目前《咨詢文件》中尚未對該細節做明確規定。

3.財務穩健性問題

根據《指引》6.3的規定，“平臺運營者須時刻維持不少于該平臺運營者的規定速動資金的速動資金”，并且對速動資金的計算基準和警戒線均給出了詳細說明。然而現實情況是，大部分加密貨幣交易平臺并不是持有傳統意義上的速動資產，而是持有大量不同種類的加密貨幣類資產，且這些資產的流動性和風險有很大的差別。例如從FTX破產后流出的財務報表可看出，FTX主要持有各類加密貨幣，而加密貨幣在特定條件下流動性的迅速枯竭，是導致FTX破產的主要原因之一。因此在財務穩健性方面，證監會可能需要對流動性監管另做特殊規定。

四、寫在文末

由于疫情和地緣的影響，香港的國際金融中心地位在過去幾年受到了挑戰，而本次《咨詢文件》的發布，不啻為港府對鞏固自己國際金融中心地位的強力宣言，其中所蘊含的機會，可以類比上世紀70年代布雷頓森林體系解體后興起的現代外匯市場。不僅僅值得Web3.0的從業者關注，更值得金融行業的全體從業者重視。

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