ETH:全方位對比 Lido 與 Rocket Pool：如何做出選擇？_POO

經過多年的開發和等待，以太坊從工作量證明 (PoW) 到權益證明 (PoS) 的過渡已接近完成，預計最終將在 2022 年第二季度末或第三季度到來。

合并將帶來許多廣泛的影響。

首先，它承諾以數量級降低以太坊的能源消耗，因為以太坊網絡將不再需要密集的、能源效率低下的挖礦來保護自己。

向 PoS 的轉變也使 ETH 發行減少了 90% 以上，同時為未來的可擴展性升級 (比如分片) 鋪平道路。

合并的影響也將體現在應用層，因為它將促進以太坊的流動性質押服務的增長。這些質押協議消除了用戶參與質押 (staking) 而產生的機會成本，因為它們使持有者能夠賺取質押收益，同時仍能夠通過向用戶發行衍生品代幣，使用戶能夠在整個 DeFi 和更廣泛的以太坊經濟中部署他們的資產。

上圖：當前主要的 ETH 流動性質押協議中質押的 ETH 余額。圖源：Dune Analytics

由于進入壁壘 (比如質押金需求和技術要求等)，以及這些流動性質押協議的流動性和集成所產生的網絡效應，流動性質押似乎很可能成為贏家，奪取大多數市場。

考慮到在合并前已經有價值 108.9 億美元的 ETH 被質押，而存款人卻 (暫時) 無法提取他們的資產，這個行業 (即流動性質押) 似乎準備在未來幾年增長到數百億 (如果不是數千億的話)。更不用說還有其他快速增長的 PoS 網絡 (如 Terra、Solana 和 Avalanche) 上新興的質押經濟。

雖然目前尚處于早期階段，但目前這個迅速發展的行業中的兩個最大的參與者是 Lido 和 Rocket Pool。盡管這個種協議為其最終用戶提供了類似的產品，但它們在架構、采用、增長策略和原生代幣的設計方面存在巨大差異。

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這就引出了一個問題：誰會贏？LDO 和 RPL 哪個是更好的投資選擇？(編者注：LDO 和 RPL 分別是 Lido 協議和 Rocket Pool 協議的治理代幣。)

讓我們試著找出答案。

協議設計

讓我們看看 Lido 和 Rocket Pool 的架構，看看二者在協議設計方面的差異和權衡。

Lido

對于最終用戶而言，Lido 是一個相對簡單的協議。ETH (或其他 PoS 鏈資產) 持有者可以將他們的代幣存入 Lido 的智能合約，以 1:1 的比例接收 stETH。stETH 是一種衍生品，它代表了你對自己質押的 ETH 的索取權，這些被存入的 ETH 會分配至驗證者節點。stETH 是一種能夠累積通脹 (質押) 獎勵和交易費的 ERC-20 代幣，可以像任何其他 ERC-20 代幣一樣使用和交易。

這為用戶提供了更高的資本效率和效用性，因為它允許持有者賺取質押收益，同時還能夠在 DeFi 上使用使用的 ETH。當合并之后啟用信標鏈的取款功能時，stETH 將可以用于贖回其標的 ETH。

雖然 Lido 是非托管性的，但 Lido 并不是一個無須許可的協議。相反，其底層的驗證者是由 Lido DAO 通過治理的方式來選擇出來的，這些驗證者從質押賺取的收益中抽取一部分收益。雖然這種模式提高了該協議的可擴展性并將復雜性降至最低，而且盡管 Lido DAO 有充分的動機不會惡意行為，但通過將權力集中在 LDO 代幣持有者手中，這確實構成了一個潛在的中心化向量。

金色財經合伙人佟揚：以全方位資訊矩陣挖掘產業最大潛力:金色財經現場報道，9月17日晚21:00-24:00，由IDEX Global獨家總冠名；節點咨詢主辦；金色財經、IPFS100.com聯合主辦的“佟掌柜喊你來Lim酒”在廈門廈遇Bar曾厝垵店舉行。現場，金色財經合伙人、節點咨詢CEO、IPFS100.com CEO佟揚為酒會致辭。她介紹說，金色科技集團是一家專注于區塊鏈行業的集團化企業，旗下包括金色財經、節點資本、節點咨詢、金色數據、IPFS100.com、金色算力云等子公司。未來，集團將繼續秉持著“以技術推動創新、以匠心追求發展”的核心價值觀，堅持“規范、創新、高效、務實”的發展理念，挖掘產業最大潛力，創造行業最大價值。[2020/9/18]

從用戶的角度來看，Rocket Pool 就像 Lido：持有者可以存入他們的 ETH 以獲得 rETH，這也是一種基于 ERC-20 標準的衍生品代幣，代表了對質押的 ETH 的索取權。

Rocket Pool 與 Lido 的區別在于它選擇驗證者的過程。Rocket Pool 協議是無須許可的，而不是將決定權交給其代幣持有者。任何人都可以通過創建一個“迷你池” (minipool) 成為該網絡中的節點運營者：為此，節點運營者需要存入 16 ETH(即以太坊協議規定的 32 ETH 要求的一半)，其余的 16 ETH 來自用戶存款。此外，“迷你池”運營者還需要至少質押價值 1.6 ETH (也即其質押的 16 ETH 的 10%) 的 RPL 代幣，這是用于在驗證者節點發生大型罰沒事故時作為該協議的一個安全保障。

編者注：RPL 是 Rocket Pool 協議的治理代幣，也可以用于質押進 Rocket Pool 節點上作為一種保險形式。具體來說就是，這些由“迷你池”運營者質押的 RPL 代幣將作為抵押品，當節點運營者在履行驗證職責過程中被以太坊協議嚴重懲罰或者遭遇罰沒，并導致該節點的質押金少于 16 ETH 時，這些 RPL 抵押品將通過拍賣的形式被賣出以獲得 ETH，從而幫助補償 Rocket Pool 協議這些損失的 ETH。作為提供這種安全保障的回報，該協議將通過協議內置的代幣通脹 (增發)?來向節點運營者提供 RPL 代幣獎勵。Rocket Pool 中的節點運營者質押的 RPL 代幣越多 (上限是其質押的 ETH 價值的 150%)，那么就能獲得越多的 RPL 代幣獎勵。

動態 | 盛御珠寶進行全方位鏈改:10月22日，深圳星火鏈科技、深圳區塊鏈信息灣和盛御珠寶聯合發布了中國首個珠寶行業鏈改解決方案，從法律、技術、商業模式等維度幫助盛御珠寶進行全方位鏈改，同時消費者、合作伙伴、設計師等參與者都可以獲得Token，享受盛御珠寶分紅和其它權益服務。[2018/10/22]

Rocket Pool 的模型通過要求節點運營者質押 RPL 代幣，從而使該協議和節點運營者之間的利益一致，并通過自動化加入該網絡的過程來最小化信任假設。

然而，這是以降低可擴展性為代價的。Lido 可以在任何時候不斷地向驗證者分發無限數量的 ETH，與此不同的是，Rocket Pool 的增長受到加入該網絡所需的 16 ETH 的限制，并依賴于需要不斷有新的節點運營者上線。

小結

雖然 Lido 和 Rocket Pool 對最終用戶來說可能是相同的，但當涉及到將新的驗證者加入網絡時，兩者在本質上是截然不同的。

雖然 Lido 是以相對于 Rocket Pool 而言增加了信任假設為代價，但 Lido 的模型本身具有更大的可擴展性和資本效率，因為驗證者不需要將用戶的存款與驗證者自己的 ETH 質押金相匹配。

增長策略 & 市場采用

現在我們已經理解了這兩個協議在底層是如何運作的，接下來讓我們看看這兩個協議的策略、增長和競爭地位。

Lido 自 2020 年 12 月推出以來，已經經歷了巨大的增長。該協議已經從超過 33,600 個獨立存款人那里積累了超過 305 萬 ETH，按當前價格計算價值約為 103 億美元，約占信標鏈上質押的所有 ETH 的 28%。而如果從流動性質押服務市場的角度來看，這一比例占到了通過流動性質押協議來質押的所有 ETH 的 88.1%，這顯然鞏固了 Lido 在該領域的主導地位。

安永與Coinbase達成長期深入合作，前者為后者IPO提供全方位輔導:據悉，全球四大會計師事務所之一的安永于近期與全球知名的數字貨幣交易所和錢包服務提供商Coinbase達成長期深入合作，安永將組建包括審計部門、咨詢部門、并購部門和稅務部門的跨條線的Fintech專家團隊為Coinbase提供第三方鑒證審計，同時為Coinbase的IPO提供全方位的輔導。[2018/3/27]

上圖：Lido 協議中存入的 ETH 總量增長情況。圖源：Nansen Lido Dashboard

Lido 成功的部分原因是它追求多鏈的擴張戰略。除了 ETH，該協議還提供了 LUNA、SOL、KSM 和 MATIC 的流動性質押，它們分別是 Terra、Solana、Kusama 和 Polygon 的原生代幣：這種多樣化使 Lido 協議積累了價值 96.6 億美元的存款，其中 stLUNA/bLUNA 是 Terra 上最大的流動性質押方案，stSOL 是 Solana 上第二大流動性質押方案。

上圖：Lido 協議的鎖倉總價值 (TVL) 增長趨勢，單位：十億美元。圖源：DeFi Llama

由于為流動性提供者提供 LDO 代幣激勵，并且每兩周向 CVX 持有者“賄賂”數百萬，Lido 還成功地為 stETH 在 Curve 平臺上建立了有著驚人深度的流動性，撰文時有價值超過 51 億美元的 stETH 被鎖倉在 Curve 的 stETH-ETH 池中。這不僅增加了 stETH 持有者可以兌換回 “純” ETH 的便利性，而且增強了 stETH 代幣與 ETH 的錨定以及該協議的網絡效應，使 stETH 成為了最大的流動性質押衍生品。

迫于韓國當局的全方位壓力有3家銀行宣布不為虛擬貨幣交易所提供虛擬賬戶:韓國虛擬貨幣交易所將在30日開始恢復實名制，但是有3家銀行決定不為虛擬貨幣交易所提供新的虛擬賬戶，另外3家表示完全沒有為虛擬貨幣交易所提供虛擬賬戶的計劃。新韓銀行，NH農業銀行及IBK企業銀行表示將決定暫停提供新的虛擬賬戶。只有那些以前擁有虛擬貨幣交易賬戶的客戶可以在30日完成確認真實姓名后使用他們現有的賬戶。國民銀行在去年7月虛擬貨幣交易所中發生泄露客戶信息事件之后關閉了虛擬賬戶。KEB韓亞銀行正在考慮與全球金融公司建立自己的區塊連鎖網絡，但并未與虛擬貨幣交易所簽署協議。友利銀行因由于更換自己的計算機網絡，很難在30日之前建立真實姓名系統而決定暫時不提供虛擬賬戶。[2018/1/24]

因此，Lido 已經成功地在 DeFi 領域進行了大量的整合，stETH 可以作為貨幣市場 (比如 Aave 和 Fuse) 的抵押品，也可以用于鑄造穩定幣 (比如 DAI)。

Rocket Pool 于 2021 年 11 月推出，比 Lido 晚了 11 個月。撰文時 Rocket Pool 已經從 2300 多個獨立存款人那里積累了超過 17.3 萬 ETH，按目前價格計算約合 5.71 億美元。約占信標鏈上質押的所有 ETH 的 5%，遠遠落后于 Lido，但比緊隨其后的競爭對手 StakeHound 高出兩倍多。

上圖：Rocket Pool 協議中存入的 ETH 總量增長情況。圖源：Dune Analytics

與 Lido 不同，Rocket Pool 選擇不追求多鏈策略——相反，該協議選擇專注于以太坊。雖然這種專門化可能有助于該項目在這個利基市場中站穩地位，并讓自己受到以太坊社區的喜愛，但這最終限制了 Rocket Pool 相對于其主要競爭對手的潛在市場。

上圖：截至4月6日，在 ETH 流動性質押市場中，各個流動性質押協議中的 ETH 存款占比情況。圖源：Dune Analytics

盡管 Rocket Pool 的上線還不到 6 個月，但該協議最近才開始增加 rETH 的整合。例如，最近推出的 Curve 流動性池 rETH-wstETH 在 TVL 吸引了超過 1.26 億美元的資金，盡管該池目前沒有任何二級激勵。如果 Rocket Pool 能夠借鑒 Lido 的做法，提供二級 RPL 代幣激勵和/或“賄賂”，那么這個流動性池將為 rETH 提供增長和深化流動性的機會。

盡管 Rocket Pool 在推出后的幾個月里經歷了強勁的增長，Lido 仍然是以太坊上流動性質押服務的明顯市場領導者。此外，考慮到其專注于多鏈的策略，Lido 比其競爭對手擁有更大的潛在市場。

代幣經濟學

現在我們已經了解了 Lido 和 Rocket Pool 在協議設計和市場采用方面的差異，接下來讓我們看看這兩個協議的代幣設計和經濟學。

Lido 通過 LDO 代幣治理。正如上面提到的，目前 LDO 代幣僅用于治理，LDO 代幣持有者能夠決定 Lido 中的節點運營者，也能夠決定該協議的費用收益如何在 Lido DAO 金庫和節點運營者之間進行分配。盡管該協議在過去一年中已經產生了 2120 萬美元的收入，但目前這些收入都沒有分配給 LDO 代幣持有者，因為 Lido 協議向用戶收取的 10% 的質押獎勵收益是在節點運營者和該協議的罰沒保險基金 (slashing insurance) 之間平均分配。(編者注：Lido 協議的罰沒保險基金由 Lido DAO 控制，主要用于在以太坊驗證者受到懲罰時，用于補足用戶的收益乃至本金。)

雖然 Lido 擁有出色的基礎，但 LDO 代幣目前在追求可持續性價值捕獲的過程中面臨著許多阻力。例如，由于 LDO 代幣在該協議中缺乏實用性，因此沒有產生對該代幣的自然需求。此外，由于 LDO 代幣用于激勵流動性和支付“賄賂”，該代幣自然而然地面臨來自收益耕作者 (farmers) 以及尋求將 LDO 鎖倉以捕獲收益的代幣持有者的賣壓。

這種缺乏需求來抵消 LDO 代幣通脹 (增發) 的情況表明，當該代幣沒有敘事順風 (比如當前關于即將到來的以太坊合并的敘事) 時，其價值可能很難保持。我們可能已經看到了這種趨勢的初步跡象。雖然 LDO 代幣在 2022 年第一季度的表現超過了RPL (前者上漲了 88%，后者上漲了 40%)，但撰文時 LDO 仍然比歷史高點低了 48%，而其競爭對手 Rocket Pool 的原生代幣 RPL 則低了 41%。

與 LDO 代幣一樣，RPL 代幣也用于治理。然而，正如前面提到的，RPL 代幣被用于作為罰沒保險，即節點運營者需要質押價值 1.6 ETH 的 RPL 代幣才能參與到該網絡中。

這為 RPL 代幣提供了實用性，并將該代幣的需求與 Rocket Pool 協議的增長聯系起來。隨著越來越多的用戶將 ETH 存入 Rocket Pool，以及更多的節點運營者上線，將會有相應的大量 RPL 代幣需要被用于質押。這種用例使 RPL 代幣定位為具有實用性的商品代幣 (而且具有治理權)，而不像 LDO 代幣那樣作為純加密原生股權。這種效用性有助于緩解 RPL 的通脹壓力 (RPL 代幣的通脹是作為獎勵支付給質押了 RPL 代幣的節點運營者)，從而使得在該網絡上進行質押變得更具吸引力。

雖然 Lido 擁有令人難以置信的強勁基本面，似乎有可能借助以太坊合并的敘事順風，但由于 LDO 代幣缺乏實用性和買入壓力，LDO 以其目前的形式可能難以在較長一段時間內保持價值。

此外，Rocket Pool 擁有更有價值的代幣設計，RPL 受益于與其網絡增長相稱的需求和有機的買入壓力。

寫在最后

Lido 和 Rocket Pool 都將成為流動性質押熱潮的主要受益者。

雖然 Rocket Pool 的設計是為了最小化信任假設而優化的，而且該協議只專注于以太坊可能會鞏固其作為該領域的頂級玩家的地位，但 Lido 在可擴展性、增長策略和競爭定位方面具有明顯的優勢。

不過盡管如此，Rocket Pool 擁有更有價值的代幣設計，受益于隨著協議使用的增長對代幣產生的有機需求，而 LDO 代幣可能會因為通脹而掙扎，沒有自然的買入壓力來抵消通脹。

這給我們留下了一個有趣的結論——雖然 Lido 可能會成為更成功的產品，但它可能不會成為一個相對于 RPL 的更好投資選擇。

有經驗的加密投資者已經一次又一次地認識到：協議代幣與協議本身是兩碼事。

這種情況會持續下去嗎？

撰文：Ben Giove, Bankless 分析師

編輯：南風

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