JZL Capital: 零清算風險的Nirvana，是有底線的死亡螺旋？-ODAILY

Solana上的穩定幣項目Nirvana創建了一種新型的AMM機制，解決了算法穩定幣在流動性上的問題，同時不斷抬升其地板價。它的反復套娃機制究竟是創新還是騙局？與Solanalabs團隊關系密切，在這條鏈上它又有什么未來的機會？

一、介紹

Nirvana是一個建立在Solana上的雙Token的算法穩定幣架構協議，旨在提供防止惡性通貨膨脹。通過其創新性的AMM和Staking機制為用戶提供了高額的APR。

Nirvana項目采取雙幣系統：ANA是一種算法亞穩態代幣，用作財富存儲；由ANA作為抵押生成的NIRV代幣，是一種去中心化的超級穩定幣，用作價值存儲。ANA和NIRV的關系就好比LUNA和UST，ANA的估值會隨著NIRV需求的增長而增加。

二、Nirvana的項目規則

登陸官網鏈接Solana錢包地址后，用戶可以用系統支持的穩定幣，USDC、USDT、USDH、NIRV、DAI購買ANA代幣。

擁有了ANA代幣之后，用戶可以質押ANA從而獲取以prANA，一種類似期權的token，代為支付的質押獎勵。用戶可以使用1prANA+1ANA地板價的價格來換取1個ANA，隨后該prANA會被銷毀。prANA獎勵每個epoch分配一次，prANA獎勵數量=ANA供應量*獎勵系數，隨著ANA供應量的增加，獎勵也會增加；用戶收到的prANA數量取決于該用戶的抵押份額在總質押中的占比。

高盛：將配合美國對SVB的調查:金色財經報道，5月4日，高盛表示將配合美國對SVB的調查。[2023/5/4 14:42:51]

質押了ANA代幣后，用戶就可以進行貸款以獲得算法穩定幣NIRV。可以貸款的NIRV數量=質押的ANA數量*地板價。獲得NIRV代幣后，用戶可以返回第一步，用NIRV代幣再次購買ANA代幣進行二次質押和二次借貸，從而實現循環套利。貸款時項目方每次會收取3%的手續費，而如果我們假設進行二次質押后本金/數量變為原來的n倍，我們有n=ANA數量*ANA地板價*97%/ANA市場價，所以在無數次循環套利后，我們可以套利的本金/數量的倍數為1+n+n^2+n^3+…<1/。根據市場價和地板價來看，無論進行多少次套利，最終用戶所能獲得的杠桿倍數不會超過2.39倍。

除了期權類的prANA，Nirvana還有另一種鎖定流動性的工具——trANA。trANA相當于官方債券，持有trANA后用戶將能夠以折扣價格購買ANA代幣。trANA會線形釋放ANA，可以理解其會產生一系列不同到期日和不同數量的ANA期貨，定價由市場決定。這個功能相當于內嵌了一個的期貨交易所，增加了ANA的投機場景。

Nirvana協議上最后一個功能是回收。當ANA代幣價格大幅下跌，跌破地板價時，用戶可以通過該功能以當前地板價將所有ANA賣回給協議，不會產生任何滑點。

三、Nirvana的實現機制

1.不會下跌的地板價——虛擬AMM

Nirvana的AMM并不是常見的基于x*y=k的恒定乘積來定價，而是基于一個由Nirvana協議控制的新的鑄幣系統，即虛擬AMM機制，將ANA的地板價編碼到其定價算法中。該虛擬AMM保證ANA具有一個最低的、并且會不斷抬升的低價，而且ANA不會以低于地板價的價格被購買。這個虛擬AMM還可以保證有足夠的流動性以地板價回收ANA。

在主流的AMM機制里，一般存在兩種代幣A和B。代幣A和B在創世時的比例維持在1:1，A代幣以B代幣報價。而如果A代幣在市場中得到更多青睞，投資者愿意花費更多代幣B來獲取AMM中的代幣A，那么池中的代幣A數量減少、價格提升。因此，在主流的AMM機制中，代幣的價格是關于代幣相對供應量的函數。

一獲得超1600萬枚RNDR初始分配地址向幣安轉入300萬枚RNDR:3月13日消息，據鏈上數據分析師余燼監測，一個獲得1604萬枚RNDR初始分配的地址將300萬枚RNDR（價值約351萬美元）轉入幣安。該地址在2021年3月15日獲得RNDR后，不斷將RNDR通過DEX出售或轉入幣安、Huobi等交易平臺。

截至目前該地址通過DEX出售與轉入交易所的RNDR共計約1502萬枚，出售均價為1.13美元。[2023/3/13 13:00:51]

而在Nirvana的虛擬AMM機制中，ANA代幣的價格是由它AMM獨特的函數來決定的，供應量越多，價格就越高。同時，這種虛擬AMM機制保證了只有一部分的ANA可以通過市場價與AMM進行買賣。

在系統的資金儲備池中，有一部分資金用作提升市場價，稱作支撐市場價的流動性PSL；另一部分用作提升地板價，稱作支撐地板價的流動性FSL。當ANA被鑄造，在系統的資金儲備池里就會增加對應地板價的穩定幣，而不是將未使用的ANA代幣鎖定在傳統AMM池中。此時ANA的供應量增加，即有新的流動性進入資金儲備池。新的流動性首先用做支撐市場價，而當PSL達到一個由市場決定的閾值時，這部分流動性會用來支撐地板價。

而當流動性被分配給FSL時，AMM會繼續進行判斷：可以用市場價交易的ANA的價值達到或多于資金儲備池總儲備的30%情況下，大于30%的部分會被視為盈余，同時，系統會把這個閾值降低至總儲備金價值的25%，儲蓄金重新分配，從而使地板價抬高。以此類推，每當有新的資金涌入，都會重復此過程從而使地板價一直提升。

而當用戶以市場價把ANA賣回給協議時，AMM池中用作支撐市場價的這部分資金起到作用，實現兌付，而ANA也會被銷毀，所以AMM池中不存有ANA代幣。

Synthetix啟用以太坊和Optimism間的sUSD橋:7月19日消息，合成資產協議Synthetix宣布啟用以太坊和Optimism間的sUSD橋，之后Optimism Gateway也將支持sUSD。[2022/7/19 2:23:34]

根據這個機制，只要有新的資金進入虛擬AMM，ANA代幣的地板價就可以不斷提升。而如果交易量萎靡，進場資金減少，ANA也至少可以保住現有的地板價。簡單來說，ANA地板價的抬升機制就相當于一個重新分配流動性的過程，通過協議靈活改變ANA的價格函數，ANA的地板價可以抬升，并且能夠保證國庫仍有一定價值的資產持有流動性。

比如現在ANA市值約為1500萬，國庫里真金白銀的穩定幣價值只有500萬，而剩下的都是憑空套出來的NIRV。而用戶如果想賣回ANA，必需先償還借出的NIRV，然后NIRV和ANA會成對銷毀，如此一來，能夠保證有足夠流動性來支持以地板價交易。

同時，官方也強調了Nirvana項目的流動性是“協議完全擁有的流動性”，Protocal-ownedliquidity。所有ANA代幣的存在都有市場流動性存儲在協議本身的AMM，而不是像Olympus(OHM)DAO控制的國庫一樣，流動性存在于第三方AMM。

為了保證ANA代幣有穩定的價值支撐，儲蓄池中資金的風險必須極低，因此，用戶在最初購買ANA時此協議只接受穩定幣購買，國庫中用做流動性支持的是穩定幣，從而降低了風險。并且購買接受非單一穩定幣，也使得風險得到了有效控制。國庫地址：solscan.io/account/CxuuSEv67PzNkMxqCvHeDUr6HKaadoz8NhTfxbQSJnaG#tokenAccounts

2.無清算風險的穩定幣NIRV

FTX現已支持ERC-20 GMT:據官方消息，FTX現已支持ERC-20 (Ethereum) - GMT。[2022/7/6 1:55:59]

在Nirvana的雙幣系統中，NIRV被稱為“超級穩定幣”。它通過完全去中心化的掛鉤維持其1美元的價值。它得到多元化的穩定幣的支持，減少了受單一穩定幣脫錨導致NIRV抵押不足的概率。

從協議的角度來看，NIRV始終被視為1美元。該美元價值以ANA代幣計價。例如，如果ANA的現貨價格為12美元，則協議接受12NIRV來購買ANA代幣。同樣，一個ANA代幣可以賣回12個NIRV代幣。如果NIRV偏離其掛鉤，這種從NIRV到ANA和ANA到任意穩定幣的傳遞性就創造了一個套利機會。如果NIRV的交易價格低于其掛鉤，套利者會購買便宜的NIRV，然后用它以折扣價購買ANA。他們隨后將ANA賣回協議以獲得不同的穩定幣，并從套利中獲利。

而由于穩定幣NIRV基于ANA地板價定義，可貸款的NIRV數量=ANA地板價*質押的ANA數量，由于ANA的地板價不會跌，即使出現NIRV壞賬，用戶所質押的ANA的價值總是回大于借出的NIRV的價值。由于抵押品的價值永遠大于債務，所以用戶債務可以永遠不被清算，這就保證了穩定幣NIRV不具有清算風險。

現階段NIRV主要有三個用途：

以零清算風險為ANA加杠桿。通過鎖定ANA，用戶可以獲得相當于ANA內在價值的NIRV貸款。然后可以使用NIRV購買更多的ANA。如果用戶想要解鎖質押的ANA，必需還清NIRV貸款，所以，由于NIRV貸款永遠不會超過ANA抵押品的價值，因此不存在清算風險。而用戶還NIRV債務的時候，會成對銷毀NIRV和ANA，清掉所有杠桿。

由于NIRV是一種去中心化的穩定幣，它將穩定幣的固有風險分散到多樣化的投資組合中。穩定幣用戶不需要將他們的資金與單一的穩定幣掛鉤。這樣也降低了若一種穩定幣脫鉤對項目本身的影響。

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鎖定的ANA繼續以prANA代幣的形式返回收益，同時用作NIRV貸款的抵押品。用戶可以隨心所欲地持有NIRV，在他們認為合適的時候進行買賣，并一直從他們的抵押品中賺取收益。

四、Nirvana盈利來源

1.交易

在市場進行交易時，項目方會收取手續費。用戶在用穩定幣買ANA時，項目方收取0.1%的手續費，賣的時候收取0.3%。收入以ANA來計價。

2.取消抵押

用戶取消抵押ANA時，項目方會收取0.5%的手續費。這是為了激勵長期質押以獲得足夠的prANA獎勵來平衡費用。

3.trANA合約購買費用

購買trANA合約時，會收取0.2%ANA的手續費。

4.NIRV貸款發放

用戶用其質押的ANA去借NIRV時，項目方收取3%的利息，以NIRV來計價。這筆不小的費用用來抑制當購買ANA時過度利用NIRV貸款。

5.生態系統成長費

Nirvana協議規定根據ANA的凈供應量鑄造一定數量的prANA。隨著越來越多的ANA被制造出來，同樣比例的prANA也被制造出來。在ANA被賣回和銷毀的時候，不會產生prANA。

這些盈利只為協議本身和生態系統運營提供資金。沒有分配給團隊成員、內部人員或投資者的“協議代幣”。同時，初始分配里項目方沒有分到任何代幣。ANA的原始籌碼通過為期5天的拍賣來獲得，IDO在Raydium完成。并且無論是項目方還是其他用戶，沒有人能夠零成本的獲得ANA和prANA。

五、Nirvana的發展和風險

項目從4月份發布以來，經歷過短期內的暴漲。ANA市場價也在4月17號左右一度來到22.2美元。隨后ANA的價格隨著FOMO情緒降低、入場人數減少，ANA的價格也隨之下滑。但是由于其獨特的AMM機制，ANA的地板價一直處于增長狀態。即使是在瓶頸期，地板價仍在小幅度增長。

雖然地板價一直在上升，Nirvana作為一個純DeFi項目，依然一直處于不瘟不火的狀態。Nirvana在Solana上還是有一定的局限性，較Ethereum相比安全性、網絡性能較差。并且缺少更多的應用場景，目前的玩法幾乎僅限于利用NIRV進行循環借貸。

除了Solana公鏈的局限，Nirvana的機制也存在一些漏洞。若ANA的市場價跌到了地板價附近，APY趨于零，prANA變得沒有吸引力。由于此時質押ANA變得沒有收益，入場資金會減少，也沒有資金能夠推動PSL。而此時會有越來越多的老用戶向協議賣回ANA，ANA被銷毀，使得供應量繼續減少。這時則需要大量的資金涌入才能重啟項目的正循環。

從目前的國庫儲備來看，雖然流動性由多種穩定幣支撐，并且看起來ANA的數量和市值都不低，但從實際情況來看非空氣的部分只有USDT支撐，并沒有如項目方所說的那樣用一籃子穩定幣來分散風險。

Nirvana項目方在5月19日于官方推特上披露將與xNFT這個項目方展開合作。目前關于xNFT的項目的資料很少，只有獲得“blueball”的用戶可以被邀請進closeddiscord中。但其官方推特已經擁有超過一萬名粉絲，并且可以明顯看出Solana的核心人物們都在為其造勢，不少人認為這將是Solanalabs未來的大動作。

Nirvana團隊具體成員尚未披露，根據項目方在Solana黑客松上的說法，團隊由活躍的Solana創始人、工程師和Solanalabs的員工組成。團隊成員以前有過谷歌、高通和其他金融機構的工作經歷。

Nirvana團隊還致力于營造一種獨特的社區氛圍。從“涅槃”這個極具佛教特點的名稱開始，整個團隊的宣發、治理都使用了很多佛教術語。除了官方推特賬號外，Nirvana還有一個名為“Sid-DeFiBudda”的賬號，稱之為“LamaoftheNirvanaprotocol”，會發布一些夸張、抽象的項目動態。每周會組織“MeditationwithSid”環節，用來回答一些用戶問題和更新項目動態。

六、結論

總體來說，Nirvana協議在當前看來是一個不錯的創新：虛擬AMM機制保證了協議擁有流動性，ANA底價也因為這個機制不斷抬升，讓用戶可以在市場行情不好的時候實現剛性兌付。NIRV作為ANA的貸款，價值幣比抵押物低，不存在清算風險。作為一個去中心化的項目，項目方也沒有任何代幣分配。

項目團隊與Solanalabs聯系頗深，在Solana重點關注NFT、GameFi領域的大環境下，可以期待Nirvana協議能開發出更多有趣的應用場景，但項目方須重視當前ANA市場價和地板價趨同的風險。

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