SNX:一文了解太坊DeFi之Synthetix_HET

目錄：一句話理解SynthetixSynthetix詳細SNX代幣角色一：抵押者角色二：交易員角色三：外部流動性提供者和套利者總結1.一句話理解Synthetix

Synthetix是基于以太坊搭建的一個通過抵押自身平臺代幣SNX或者ETH即可生成軟錨定穩定幣sUSD，并可以通過sUSD進行交易購買具由理論無限深度的資產sBTC、sETH、黃金、白銀和反向資產iBTC等虛擬資產的平臺，單個用戶盈利或者虧損取決于其他所有用戶是否盈利或者虧損，與用戶交易持有何種資產的市場價格相對于買入時是否上漲或下跌無關。2.Synthetix詳細介紹

Synthetix可能是目前最為復雜難懂得DeFi項目，很多用戶第一次了解的時候也是感覺一頭霧水，主要還是由于它復雜的盈利/損失計算方式。本文嘗試以一個簡單直白的方式對Synthetix進行說明。如果把它當成一個交易所，里面可以無滑點的按當前價格直接交易大額數量的比特幣、以太坊、黃金、股票等合成資產，而交易只能用sUSD進行支付，sUSD又要來自于SNX抵押生成得到。合成資產，即一種與現實資產相應的模擬資產，代表了對該現實資產的一定求償權或者其他金融衍生權益。例如USDT，就是美元的合成資產，代表了1美元的權益。在Synthetix中，合成資產包括sBTC、sETH、iBTC、iETH、sXAU等等。Synthetix中的主要角色包括：抵押人、交易員、外部流動性提供者或套利者。下面將會按照SNX代幣介紹、抵押人、交易員、外部流動性提供者或套利者這四個順序進行介紹。3.SNX代幣

Synthetix整個系統所依賴于SNX代幣，它的整個代幣模型設計的相對精細，而且在代幣通脹的調整上也考慮的較為周到。更為重要的是SNX從發行到現在上漲達30多倍，根據CoinGecko數據，即使相較于一年前的價格，也有高達21倍的漲幅。SNX本來是供給100億固定總量的，后來又在2019年3月改成五年內發行2.5億。SNX的通脹最初是準備按照75%的年化率每周進行增發，并且五年內每年通脹率減半，但這樣會造成超過一半的增發量在第一年即完成發行，給市場太大壓力，同時減半帶來的抵押的銳減或者其他不可預見的變故，給整個系統帶來不必要的未知。然后社區治理委員會通過把按年減半的政策調整到每周，指數衰減1.25%。并且在2023年9月7號以后，每年永續增發2.5%。具體的改變路程可以看《ReachingMonetaryPolicyConsensus》。從官方數據看板可以看到如圖1所示數據：

數據：一巨鯨地址將其全部2900萬枚ANKR轉入Binance:金色財經報道，據Lookonchain數據顯示，一巨鯨地址于1小時前已將其全部2900萬枚ANKR轉入Binance，約合122萬美元。

據悉，該地址的ANKR最早于1月30日轉入，當時ANKR的價格為0.025美元，若該巨鯨轉入Binance選擇全部拋售，則本次交易獲利將超50萬美元。[2023/2/28 12:33:00]

圖1Synthetix代幣SNX鎖倉數據當前SNX鎖倉市值達1.8億美元，包括解鎖中的SNX，整個SNX鎖倉達到了總供應量的69.71%，目前又4656位用戶參與了抵押。由圖1數據可知，當前SNX流通于市場的量不到總量的20%左右，這也是為什么SNX價格能夠大幅上漲和穩定的重要原因。當前一個SNX價格1.47美元，根據投資機構SigilFund的研究報告指出，當前大多數對SNX代幣定價使用了現金流折現模型的研究，這些模型對SNX的定價在0.5u~1.5u之間。也就是說，目前SNX的價格是DCF模型下的合理定價范圍之內。SNX的主要作用就是用于抵押生成系統流通的穩定幣sUSD。之所以會有穩定幣這種操作是因為，其實Synthetix團隊本來項目名字叫做Havve，就是立志于做穩定幣的，后來想了想單純搞穩定幣可能沒什么出路，干脆搞了個合成資產交易所出來。抵押部分我們稍后講解，先說說SNX的通脹情況。SNX還有一個作用就是用于系統激勵，包括抵押激勵、去中心化交易所流動性提供激勵，這些激勵通過通脹增發來完成。全局的SNX獎勵，依賴于SNX的通脹計劃，根據2020年二月的計劃，90%的通脹分給抵押用戶，剩下的10%分配給流動性提供用戶。具體由通脹政策決定。目前對于抵押SNX生成sUSD用戶、提供流動性的用戶來說，每周能拿到的獎勵在SNXTools上可以看到如下圖2所示：

華爾街日報：FTX尋求收回SBF的數百萬美元慈善捐款:1月8日消息，FTX的新管理層正在尋求追回該加密交易所及其前首席執行官SBF捐贈的數百萬美元。SBF的一位發言人表示，慈善捐款并非來自客戶存款，而是來自交易利潤。該慈善機構于2022年2月宣布，計劃在第一年部署超過1億美元，捐款高達10億美元。[2023/1/9 11:01:37]

圖2SNX增發數據生成sUSD的用戶，抵押5.44個SNX能生成一個sUSD，則一周能拿到0.041個SNX獎勵，約為0.05863USD獎勵，按照一年52周計算，在SNX1.43USD的價格下，抵押SNX收到SNX獎勵的年化單利按SNX計算為56%收益率。而到Uniswap提供ETH/sETH交易對流動性的獎勵為瓜分每周4000個SNX。到Curve提供sUSD流動性的獎勵為每周瓜分48000個SNX。iETH流動池則為每周瓜分16000個SNX。用戶只有每周三才能領取一次獎勵，要求抵押率還在750%以上才能Claim獎勵，否則需要去買一些SNX抵押滿足要求或者焚毀一些sUSD滿足要求。Claim出來的SNX代幣需要一年后才能解鎖。4.角色一：抵押者

用戶首先可以到交易所購買SNX，然后到https://mintr.synthetix.io/進行抵押，抵押時系統會要求用戶最少按照750%的超額抵押率進行生成sUSD，sUSD軟性錨定1USD。之所以設置750%的超高抵押率有一部分原因是SNX波動幅度太高，據Crypto.com的研究文章顯示，SNX去年以USD計價的年均平均標準差大于150%，屬于超高波動率。為了激勵用戶抵押SNX去生成sUSD，Synthetix設置了抵押獎勵，包括90%的通脹每周分給抵押人，還有Synthetix交易所手續費收入也是分給抵押人。根據synthetixstats.com數據顯示，當前交易所總共產生手續費手續865萬USD，寫文章的時候，最近14天內的手續費收入為26000USD。Synthetix是沒有爆倉清算一說的，即使抵押率低于750%也不會有事，除了領不了獎勵，但抵押者生成sUSD穩定幣并不是沒有任何風險。風險來自于市場上其他的抵押者、交易員和套利者。圖3是Synthetix鑄造的頁面，目前已經有中文版，可以到Synthetix官網查看。

某以太坊ICO參與者地址移動6.4萬枚ETH:金色財經報道，Nansen首席執行官Alex Svanevik發推特表示，某以太坊ICO參與者地址移動了6.4萬枚ETH，價值約8009萬美元。[2023/1/5 9:53:51]

圖3Synthetix鑄造sUSD面板5.角色二：交易員

用戶在生成sUSD之后，即可到Synthetix.exchange進行交易合成資產。Synthetic資產不交易不要求對手方。交易者跟全局債務池互為對手方。當一個交易者交易sUSD得到sBTC，sBTC產生于空氣，并沒有人賣sBTC。同時交易是沒有滑點的，無論你多高的交易量。當然唯一的限制就是目前有的sUSD量。當前Synthetix的預言機喂價由Chainlink完成。當用戶生成sUSD后，相當于抵押SNX借出sUSD，這筆sUSD就是用戶的債務。該用戶將面臨欠系統的債務sUSD總額不斷波動的情況。例如，當你鑄造了1000個sUSD，假設占整個網絡的債務比率為0.1%，但隨著合成資產如sBTC、sETH價值上漲100%，而如果你占有的債務比率不變，則你現在債務價值也要上漲100%，根據你的初始占有網絡債務比率為0.1%，也就是說你要償還系統2000sUSD才能拿解鎖你的抵押物SNX。我們再來看一個更為具體的案例，看看用戶之間是如何博弈的。案例來自DelphiResearch，如圖4所示。

研究：FTX可能曾憑空鑄造1億枚SRM以支撐其資產負債:金色財經報道，CoinMetrics研究主管Lucas Nuzzi發推表示，FTX可能憑空鑄造了Serum（SRM）以支撐其資產負債表，今年SRM的總供應量通過兩次大額鑄幣增加了 60%。根據目前能獲取到的信息，這些以前都沒有披露過。第一次鑄造2月19日5000萬SRM，第二次鑄造5月25日5000萬SRM。

據此前報道FTX對其SRM頭寸的估值為22億美元，這是其資產負債表上最大的頭寸。Serum的市值不到8800萬美元，因此他們很可能使用更高的SRM價格來估價，這可能是非法的。[2022/11/13 12:59:22]

圖4Sythetix交易收益計算規則考慮當前系統只有兩個交易員：第一步：Medio和Yan都生成了5萬個sUSD，當前系統總債務為10萬USD，Medio和Yan初始占有系統各50%的債務；第二步：Medio在一開始購買了價值5萬u的sBTC，但Yan選擇繼續持有sUSD；第三步：假設BTC價格上漲50%，即sBTC也會上漲50%。當前Medio持有的sBTC是7.5萬U，系統總債務為12.5萬U；第四步：根據初始兩個人占有系統債務的比率計算，此時Medio和Yan都占有系統債務6.25萬U。但此時Medio手上的sBTC資產價值為7.5萬U，因此Medio盈利了1.25萬USD。此時Yan手上的sUSD資產價值為5萬U，但他欠的債務為6.25萬U，相當于Yan虧損了1.25萬U。也就是說，一頓操作下來，Yan這個冤大頭什么都沒做就虧了1.25萬U，因為他在抵押后交易的博弈上輸給了Medio。換個角度來看，就是他的資產價值增加速度比系統總債務的價值增加速度來的慢，因為整個系統是一個零和游戲，他資產增加比別人慢，他就要負責支付別人比他賺錢的部分。說完基本原理，我們來看看Synthetix交易所里，大家都愛交易哪些合成資產。如圖5所示：

塞浦路斯監管機構將暫停FTX在歐盟的運營許可證:11月11日消息，塞浦路斯監管機構將暫停FTX在歐盟的運營許可證。此前3月份，加密貨幣交易所FTX宣布成立“FTX Europe”，將其業務擴展至歐洲和中東。FTXEurope已獲塞浦路斯證券交易委員會（CySEC）的監管許可，通過在歐洲經濟區持有執照的投資機構，向歐洲用戶提供FTX加密資產交易服務。[2022/11/11 12:51:39]

圖5Synthetix交易所用戶交易偏好可以看到的是，合成資產的購買并不是一成不變的，而是隨著時間的推移，每個時期有不同的熱點項目。當前合成資產購買最為熱門的是sUSD、sBTC、sETH。而Synthetix整體的交易量似乎已經過了一個高峰時期，并沒有呈現出穩步向上的趨勢，這與我們在Uniswap看到的交易量穩步持續上升有所不同，我個人猜測這與其代幣價格趨于平穩導致社區曝光度下降帶來的流量下降有關系。我們可以看圖6可以知道，當前整個系統中用戶持有的合成資產頭寸有sUSD、sETH、iETH和sBTC。

圖6Synthetix系統內合成資產分布餅圖從Synthetix交易所的活躍數據來看，如圖7所示。

圖7Synthetix交易所用戶活躍數據14天活躍用戶721位，相較于上一個14天增長180%，14天新增用戶212位，貢獻交易量1759萬USD，相當于人均交易2.4萬USD。當前交易所有獨立地址用戶3548個地址參與。Synthetix交易所自上線以來總共產生手續費收入為870萬USD，相當于人均貢獻手續費2500USD左右。可以看到的是，Synthetix交易所每個用戶對于交易所的貢獻值很高，特別是頭部用戶給交易所帶來的手續費收入，這可能跟這些用戶都是DeFi高級玩家，很多都是ETH持倉大鯨，交易起來給人感覺就是“有錢真好”。可以從圖8看到，Synthetix前十個交易量最高的用戶，最大的交易量達到4億USD，第十位也有2000萬USD。

圖8Synthetix交易所交易大戶排行榜6.角色三：外部流動性提供者和套利者

Synthetix通過使用通脹的SNX的10%拿出來激勵用戶在外部DEX給自家的代幣提供流動性，確保其他用戶交易購買sUSD、sETH、iETH不會受到大幅度的滑點限制。sETH和iETH的流動性主要在Uniswap進行激勵，而sUSD在穩定幣低滑點的Curve進行激勵。套利者大多是sUSD、sETH、sBTC等合成資產的套利人，因為這些合成資產錨定的是外部世界的真實資產價格，因此當價格發生大幅度偏離的時候套利者就會通過低買高賣完成套利。套利者的存在在DeFi世界對項目整體是有益的，就如同幫河馬剔牙的牙簽鳥一樣，互惠互利。套利者幫助DeFi項目抹平與外部的價差，拉回現實水平；DeFi項目的價差幫助套利者獲利。7.總結

Synthetix這個項目非常的復雜，主要還是在于它內部價值捕獲的方式會讓很多人頭疼，因為你進入就意味著你要跟全世界的玩家進行對抗。根據CoinGecko的數據，SNX從底部上來已經40多倍，我想也是來源于這種玩家間的對抗讓人著迷。整體精妙的代幣設計，讓大多數增發都得到抵押不至于沖擊市場，還能激勵提高系統合成資產的流動性。跟任何DeFi項目一樣，都面臨很多不確定性風險，包括技術風險、市場風險、預言機喂價風險等等，這里就不再一一提了。主要一點是大家常說的，SNX可能會面死亡螺旋。就是說sUSD依賴于抵押SNX生成，而系統不存在清算機制，因此當SNX價格大幅度下跌的時候，會面臨很多用戶解除抵押贖回自己的代幣，也會減少流動性的提供，賣出SNX或者贖回了流動性池子的資金，都會降低使用。這樣進一步刺激SNX前景被看空，越來越多人解除抵押，賣出SNX，繼續減少使用。不斷循環導致SNX系統無法正常運轉，進入死亡螺旋。因此SNX幣價的維持就成了整個Synthetix系統維持運轉的最關鍵部分，目前來看似乎轉的還行，大家還相信這個故事。其實本來Synthetix之前還參加過EOS的黑客馬拉松，甚至他們CTO一度想在EOS主網上上線EOS版本的Synthetix，因為他們初始認為多一條鏈多個成功的機會。但后來他們研究了幾個月發現，EOS上開源的代碼很少，很多造輪子的事情做起來很麻煩，不像以太坊多年的開發社區沉淀，有了很多現成的輪子直接可以拿來用。加上Synthetix在以太坊運行慢慢起色，他們就放棄了在EOS上做一個Synthetix的想法。現在想想，如果他們當時做了，也許EOS的DeFi救不會這么冷清了。至少有對比之下，會發現EOS的版本肯定比以太坊版本好用的多。因為Synthetix以太坊版本的Gas消耗很高，也是一直被詬病的事情，他們官方社區也承認這件事情，一直在努力改善Gas高消耗的問題。期待有人在EOS上開發一個這樣的應用，有對比才有傷害，是時候展示EOS的超高性能和實用性了。實用鏈接Synthetix官網Synthetix統計工具1Synthetix統計工具2Synthetix官方文檔Synthetix社區文檔Synthetix幫助中心

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