區塊鏈:信用違約互換估值（下）_Mina Protocol

Overview概述本文將會對protectionleg進行建模，并進一步探討利率期限結構、預期回收率的建模方法，最后利用整合出的公式舉例計算CDS的價值。Report報告ProtectionLeg估值方法

Protectionleg的價值是在信用事件發生后支付的保險的面值(100%-R)。R是預期回收率——準確地說，它是CTD債務在信用事件發生時進入保險的預期價格。在信用事件通知和Protectionleg部分付款結算之間可能有長達72天的延遲，但我們通常假定這種付款是立即進行的。在為保險部分定價時，考慮信用事件的時間是很重要的，因為這可能對保險部分的現值產生重大影響——尤其是對期限較長的違約互換。在危險率方法中，我們可以通過調節timetV和timetN之間的每個小時間間隔來解決這個計時問題，信用事件可能在這個時間間隔上發生。步驟描述如下：計算存續到未來某一時刻s的概率等于Q(tV,s)計算下一個小時間增量中發生信用事件的概率ds，即由λ(s).ds。3.在這一點上，金額(100%-R)已支付，我們貼現回今天的無風險利率Z(tV,s)。然后我們考慮從s=tV到到期日tN在任何時間發生這種情況的概率。嚴格地說，信用事件的時間不應該小于一天。然而，假設一個信用事件可以在當天發生，對估值幾乎沒有影響，所以我們簡化了闡述。現在，我們能得出預期回收價值的貼現值，即：

YFI創始人AC：Aave v2信用委托已集成至v2 vaults:YFI創始人Andre Cronje（AC）表示，Aave v2信用委托已集成至v2 vaults。在Yearn.Finance新界面，用戶可使用Aave v2中未使用的信貸，直接賺取收益。[2021/2/7 19:08:25]

式中，R為CTD資產在信用事件發生時的預期回收價格。這個積分，使得這個表達式計算起來很繁瑣。有可能表明，我們可以在沒有任何準確性損失的情況下，簡單地假設信用事件每年只能在有限數量的M個離散點上發生。對于tN年期的違約互換，我們有M×tN離散時間，我們標記為M=1。,M×tN。然后,我們有

河南省政府：要運用區塊鏈等建設社會信用體系加強應急物流體系建設:9月16日上午，河南省長尹弘主持召開省政府第99次常務會議。會議指出，現代流通體系建設是構建“雙循環”新發展格局的重要戰略任務。其中提到，要運用區塊鏈等技術建設社會信用體系，加強應急物流體系建設，為形成新發展格局提供有力支撐。(河南省人民政府官網)[2020/9/17]

M的值越小，需要做的計算就越少。然而，這也意味著精度降低了。在利差變化方面，對于扁平風險率結構，連續和離散情況下計算的利差的百分比差為r/2M，其中r為連續復合無違約利率。這種近似的質量是不同的值顯示在圖7的M和r。例如,假設r=3%,M=12(對應于每月的間隔)我們有一個百分比誤差傳播的0.125%，也就是說，絕對誤差1bp800個基點的傳播而連續的情況。這種精確度完全在典型的買賣價差之內。校準預期回收率

聲音 | 微眾銀行張開翔：區塊鏈主要解決信息、信任和信用問題，不包括炒幣:微眾銀行區塊鏈首席架構師張開翔接受采訪時表示，區塊鏈能夠解決三個階段的問題：信息、信任、信用，而炒幣并不在業務之內。此外，他還稱：“我不認為現有的虛擬代幣交易模式是好的隱私模式，它只是看起來匿名，匿名僅僅是隱私的一個維度。舉一個例子，以太坊上面所有的交易，流水都在鏈上可查的，而你愿意把你的銀行交易流水拿出來給別人看嗎？可能有些人在上面進行投機的話，他們認為沒關系。但是如果做合規的業務，希望商業價值可持續，鏈上有真正跟你身家性命有關的數據，你還是要全面保證你的隱私和安全的。其實公眾并不怎么在乎你用不用區塊鏈，他只在乎這個系統、這個業務有沒有給我帶來好處，如果各種關系于國計民生的垂直領域的應用，通過App、H5網頁，或者微信小程序的方式，觸達公眾，讓大家用起來，能給大家帶來愉悅、便利、實惠，那其實就是服務于公眾了，我們把這個形態，稱為公眾聯盟鏈。”[2019/11/14]

我們尚未討論的一個必要的投入是回收率R，不像利差或利率期限結構，這不是一個市場可觀察的投入。預期回收率R不是默認后的訓練過程中資產的預期值。相反，它是CTD資產的價格，以面值的百分比表示。這類似于穆迪(Moody's)等評級機構對回收率統計數據的定義。不過，對于評級機構的回收統計數據，有一些需要注意的地方:(i)評級機構不認為重組是違約，而標準違約互換(CDS)則認為是違約；(ii)他們嚴重偏向于美國公司，因為美國公司是違約數據最多的來源，因此可能不適用于其他國家的公司；(iii)它們是歷史的，而不是面向未來的，因此沒有考慮市場對未來的預期；(iv)它們沒有具體名稱或部門。盡管如此，對于高質量的投資級信用，大多數經銷商使用評級機構的回收率數據作為起點。這些債券通常按優先級和信用工具類型顯示平均回收率，通常關注于美國公司債券。對非美國公司名稱和某些工業部門可能進行調整。使用估價模型從債券價格中提取關于回收價值的信息可能是克服這一校準問題的一種方法。然而，對于優質債券來說，這是困難的，因為違約概率低，意味著回收率僅是債券價格的一小部分，與買賣價差的數量級相同。然而，在低息差水平下，違約互換的按市價計價對回收率假設的敏感性非常低。信用質量低得多的債券對回收率的敏感性要高得多，我們希望，較低的債券價格開始揭示更多有關市場對未來回收率預期的信息。計算保本違約互換價差

動態 | 京東小白信用租賃平臺使用區塊鏈解決租賃糾紛:據36氪消息，京東數科今日發布互聯網信用租賃產品“京小租”小白信用租賃平臺。租賃商戶入駐該平臺后，由京東實施風控管理，提供相關服務，并用區塊鏈解決租賃糾紛，以及引入保險以降低交易風險。京東數科和京東物流提供金融科技和物流支持。該業務在全國范圍內展開。[2019/3/1]

我們現在提出了一種重視cd的保險和溢價的模式。下一步是根據市場報價的違約互換價差計算存續概率。這是損益均衡分布，即PremiumLeg的PV=ProtectionLeg的PV。對于一個新合約，我們有tV=t0，因此，將公式代入并重新排列，我們得到

中騰信：區塊鏈可讓第三方機構共建信用體系，老賴的日子不好過了:運用大數據和區塊鏈技術能夠了解個人信用指數，能借多少錢，取決于個人的信用高低。中騰信專欄發文認為，目前個人信用記錄主要在人民銀行征信系統中，但其實很多數據不夠全面，通過社會第三方機構一起構建信用體系，征信好的市民和企業有更多普惠金融的福利，同樣，老賴的日子也更不好過了。[2018/3/16]

對于盈虧平衡點，其中RPV01定義為式(5)。現在我們有了市場上的違約互換價差與其所暗示的存續概率之間的直接關系。然而，這仍然不足以使我們能夠提取所有必需的存續概率。為了了解這一點，考慮一個1年期CDS的例子，它的報價價差為85個bp。假設保費階段的季度支付、每月離散化頻率(M=12)和保費累計，可以將公式改寫為

在這個方程中，我們知道了所有的應計因素，我們可以對回收率R做一個假設，我們可以通過Libor折現曲線計算出所有的Libor折現因素。我們需要知道的是12+4=16的最大存活概率。顯然，這個方程不能給出所有的存續概率。因此，我們需要對存續概率的期限結構做一個簡化的假設。計算公允價值

首先，長期保險違約互換頭寸的全部市值是

其中

如保費是合約的一部分，則1PA=1，否則為0。通過求解給出了當前市場擴散到到期日S(tV,tN)的價值

Conclusion結語根據模型，這一保護措施是在200個基點時買入的，價差已經收窄，目前剩余期限的市場價差為142.7個基點。值得注意的是，目前的盈虧平衡價差是基于模型在4Y和5YCDS價差之間進行的140和150個基點的插值，但考慮到現有合約的剩余期限為4年零3個月，盈虧平衡價差更接近于前者。按市價計算，該指數為負，為-22.3萬美元。風險提示：警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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