比特幣:達利歐：判斷泡沫的六大標準_MIC

編者按：本文來自華爾街見聞，編譯：曾心怡美股漲至紀錄高位，美債收益率飆升，通脹壓力走高，美國市場“泡沫說”再次甚囂塵上。現在到底有沒有泡沫？如果有，泡沫又會不會破裂？全球最大對沖基金橋水創始人達利歐給出了最新的答案。在2月初的一篇專欄文章中，達利歐表示，美股當前的總體泡沫指數約位于第77個百分位，而在2000年和1929年的美股泡沫中，這一綜合指標的讀數為100%。這也就意味著，根據橋水判斷泡沫的六大標準——股價相對于傳統標準的位置、企業盈利增速與價格走勢、新股民入場數量、市場情緒狀況、杠桿交易數量和企業資本支出狀況，美股市場目前尚未達到嚴重的泡沫水平。不過，達利歐也看到，美股現在有一些股票，尤其是新興科技公司，正處于極端的泡沫之中，另一些股票則沒有泡沫。在美股排名前1000的公司當中，約有5%為“泡沫股票”，大約為科網泡沫頂峰時期的一半；標普500指數成分股公司當中，“泡沫股票”數量就更少了。基本上來看，除了大量散戶跑步入場、市場情緒樂觀高昂這兩點有一定的泡沫跡象之外，其余指標尚處于平穩區間。以下為達利歐文章全文譯文：

在我的時代，我見過很多泡沫，歷史上的泡沫則研究得更多。我知道泡沫是什么意思，并將其系統化成為我監控的“泡沫指標”，能幫助我對每個市場提供視角。我們現在用這一指標來觀察我們所在的大多數市場。我想向你們展示它是如何運作以及它所展現出的美股究竟是個什么樣子。我所說的泡沫是指不可持續的高價格，我用以下六個指標來衡量它：1、與傳統衡量標準相比，價格有多高？2、價格是否考慮到了不可持續的狀況？3、有多少新股民入場了？4、樂觀情緒有多普遍？5、買股票是由高杠桿提供資金的嗎？6、股民是否進行了過度的超前購買以投機或保護自己免受價格上漲的影響。上述六大影響當中的每一種都是通過一系列統計數據組合成量表來衡量的。在美股市場中，我們對每一只關注的股票都進行了衡量。這些指標被證券組合成綜合指數，之后應用于整個市場。下表顯示的是這些指標相對于美股整體的當前讀數，之后則是將指標合為一個之后得出的整體讀數。回顧歷史，這可以追溯到1910年。表格顯示了與過去相比，美股目前的狀況是如何累積起來的。

Michael Saylor回應瑞·達利歐：比特幣是唯一一種能夠使所有利益一致的東西:金色財經報道，橋水基金創始人、億萬富翁瑞·達利歐在社交媒體上稱，大多數人只假裝為雇主的利益而行動，而實際上是在為他們自己的利益而行動。因此，雇主應警惕利益沖突。對此，前MicroStrategy首席執行官Michael Saylor回復稱，比特幣是唯一一種能夠使所有利益一致的東西，由于比特幣固有的中立性，因此可以專注于和平參與、理性行動和生產性行業。10月初，瑞·達利歐宣布辭去在橋水基金中的職務并將自己所有的投票權轉讓給董事會。[2022/10/17 17:28:30]

簡而言之，美股當前的總體泡沫指數約位于第77個百分位。而在2000年和1929年的泡沫中，這一綜合指標的讀數為100%。

橋水基金創始人達利歐：比特幣開始在我的投資組合中占據一席之地:金色財經報道，在2022達沃斯世界經濟論壇上，橋水基金創始人達利歐接受了 CNBC 財經節目 Squawk Box 采訪，他表示：“美聯儲開始“拋售”因為必須為高額赤字提供資金，現金是垃圾，股票更垃圾，問題是什么會給你帶來真正的回報，所以我們的環境已經轉變，就像 70 年代一樣——只要能獲得真正回報的資產，不管以什么形式，就是最好的投資，比特幣在過去11年中取得了巨大成就——因此它開始在我的投資組合中占據一席之地。”[2022/5/24 3:38:28]

各個股票的讀數有很大差距。按照這些標準，一些股票正處于極端的泡沫之中，而一些股票則沒有泡沫。下表為指標顯示正處于泡沫之中的美國公司的比例。在美股排名前1000的公司當中，這一比例為5%，大約為科網泡沫頂峰時期的一半。標普500指數公司的泡沫比例則要小一些，因為幾家泡沫最嚴重的公司都不屬于該指數。

達利歐：比特幣取得了卓越的成就:12月16日消息，對沖基金橋水基金創始人瑞·達利歐表示，自己相信區塊鏈技術，而該技術將帶來一場革命，并取得了公信力。達利歐稱，比特幣取得了卓越的成就，從其被發明開始，一直以獨特的方式工作并運轉無誤。雖然自己不是比特幣專家，但比特幣作為投資組合的一部分具備其優越性。而比特幣幾乎是年輕一代人心目中的黃金替代品，盡管黃金是法幣體系下成熟的藍籌資產。（marketwatch）[2021/12/16 7:43:09]

我們選取了處于泡沫中的股票，并創建了一籃子的“泡沫股票”來密切關注它們。下表為這些股票的表現以及我們選出的美股500強公司的表現對比。這種市場行為讓人想起1970年代早期的“漂亮50”和1990年代晚期的科網泡沫，我對這兩者都記憶猶新。其讀數則肖似1920年代晚期的泡沫股票，但我記不起來了，畢竟當時我還尚未出生。

這一指標是我們專有，因此我不會向你們展示其構建過程，但可以展示一些分項數據和指標。與傳統衡量標準相比，價格有多高？

橋水基金創始人達利歐：比特幣“很有可能”會被取締:橋水基金創始人（Ray Dalio）表示，比特幣“很有可能”會被取締。他解釋道：“每個國家都很看重自己在控制供求方面的壟斷地位。它們不想有其他的資金參與運作或競爭，因為事情可能會失控。所以我認為，在特定的環境之下，比特幣很可能會像黃金曾被取締的方式一樣被取締。” 達利歐指出，就目前而言，印度政府就正在探索完全取締比特幣和其他加密貨幣。達利歐在強調自己不是專家的同時，也對比特幣的隱私權是否受到保護表示懷疑。此前消息，橋水基金創始人曾表示，美國等國或將禁止將資本轉移至比特幣等其他資產。（雅虎財經）[2021/3/25 19:14:56]

目前，美股價格指數大約位于第82個百分位，低于1929年和2000年泡沫時期的水平。

價格是否考慮到了不可持續的狀況？

這種方法計算的是產生股票收益超過債券收益所需的企業盈利增長率。這是通過觀察個股并將其讀數相加得出的結果。目前，這一指標在整個市場的第77個百分位左右，表明雖然美股股價總體上相對于它們所帶來的絕對回報而言偏高，但相對于債券市場，股價并不是特別高。在1929年和2000年，這一指標讀數都達到了100%。

瑞·達利歐：為了讓自己的投資組合多樣化，最好進行包括比特幣等多方面的投資:3月22日晚，全球最大對沖基金橋水創始人、《原則》作者、“投資教父”瑞·達利歐（Ray Dalio）表示，比特幣在過去10年有很大發展，但依然有很大風險。

為了讓自己的投資組合多樣化的話，最好進行多方面的投資，這也包括比特幣。過去十年比特幣取得了很大的發展，但是也有很大的風險。[2021/3/22 19:08:16]

有多少新股民入場了？

受價格上漲吸引，新股民蜂擁而入，這往往預示著泡沫的出現。這是因為，他們入市通常是因為市場火熱，自己本身也不夠成熟。在1929年和2000年的美股泡沫時期，盡皆如此。由于新的散戶投資者涌入最受歡迎的股票，這一指標近來已經來到第95個百分位。從其他指標來看，這似乎也處于泡沫之中。樂觀情緒有多普遍？

市場情緒越樂觀，已經投資的人就越多，因此他們會進行更多投資的可能性就越小，賣出的可能性則越大。目前，我們的總體市場情緒指標約在第85個百分位左右。又是一次，市場情緒嚴重集中于“泡沫股票”，而非大多數股票。

如下圖所示，IPO市場異常火爆，為自2000年泡沫以來最熱的一年。

目前的IPO速度是由前文提到的市場情緒和特殊目的收購公司熱潮所帶來的。SPAC公司監管門檻更低，靈活性也更強，更多投機性公司可以借此進入公開市場。整個市場的情緒和總體泡沫程度都低于我們在過去泡沫時期所看到的水平，主要原因在于并非所有玩家都表現出同等的繁榮。比如說，專業股票經紀的情緒已在近期有所緩和，降至更為平均的水平；而企業金融工程仍是表現平平，因其仍在應對疫情沖擊。買股票是由高杠桿提供資金的嗎？

加杠桿買股票讓買入基礎變得更為薄弱，也更容易在股市低迷時期遭遇被迫的拋售。我們的杠桿指標，著眼于所有關鍵玩家的杠桿動態，并將期權頭寸視為杠桿的一種形式。現在顯示的讀數略低于第80個百分位。與我們其他的一些泡沫衡量標準一樣，散戶在“泡沫股票”當中使用了高杠桿，而其他投資者和非泡沫股票采用的杠桿則要低得多。

如圖所示，單只股票看漲期權成交量處于歷史高位。散戶購買期權是導致這一成交量飆升的主要因素。除卻散戶，我們并未看到過度的杠桿買盤。

股民是否進行了過度的超前購買以投機或保護自己免受價格上漲影響？

市場預期是否變得過度樂觀，其中一種判斷方法可以是關注超前購買情況。我們將這一指標應用于所有市場，發現其特別適用于大宗商品和樓市。在美股市場上，我們要看資本支出之類的指標，也就是企業或政府在基礎設施、工廠等方面的投資規模。這反映出企業是否將當前需求推算成為未來的強勁需求增長。這個指標是我們所有泡沫指標當中最弱的一項，由此拉低了整體讀數。通過資本支出和并購，企業是拉動這一指標的最重要實體。如今，美股企業總體資本支出已與受到疫情影響的需求下降趨勢保持一致。與此同時，部分數字經濟參與者設法維持了其投資水平。到目前為止，類似水平的并購活動仍舊低迷。

對于這些泡沫指標，投資者要怎么去看待，這是一個策略性決定。即使這一指標能夠準確喊頂或喊底，這當中仍有很大的不確定性。畢竟指標僅僅顯示了這些股票所位于的區間，其他的東西并不確定。因此，想要在此基礎上選擇頂部或底部的水平和時機是很艱難的。話雖如此，我們發現這是一個相當好的、預測股票在隨后三到五年相對表現的指標。由此，盡管這一指標有助于我們對非泡沫股票越發青睞，但也需要將其與時間上的指標結合起來。我認為這些東西很有幫助，也覺得你們可以開始考慮市場現在的情況，便將這些告訴你們。

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