ETH:LSD套娃戰爭再升級：不僅要有流動性，還要追求高收益_Binance IDR

LSD是加密市場在2023年上半年，甚至是整年最主流的敘事。我們可以看到，自今年1月10日起，LSD相關代幣開始領漲。LSD的初心是解放流動性，即為用戶質押的流動性發放流動性憑證，比如LidoFinance正在做的事情——用戶可以在質押ETH后獲得stETH流動性憑證。為什么我們長期關注且看好LSD相關生態？打一個簡單的比方，把ETH看作是加密世界的“美元”，那么stETH就是剛性兌付且自帶收益率的“美元國債”，然而，不論是LidoFinance，還是RocketPool，抑或是SSV.Network，它們都旨在解決以太坊質押的痛點，例如節點搭建難、最低質押數量門檻高、資本效率低等問題，直到FraxFiannce推出了LSD相關的新產品讓收益率變成了大家關注的一個焦點。frxETH希望通過DeFi來為用戶增加收益：用戶可以選擇去Curve的frxETH-ETH流動性池中提供流動性，或者也可以去將frxETH質押為sfrxETH，以享受質押收益。其高收益來源于兩個方面，FraxFinance將frxETH背后所有的ETH資產質押收益分享給了sfrxETH質押者，而它又通過Convex賄賂使frxETH-ETHLP提供較高的收益。

Lido協議質押ETH逾620萬枚，占LSD市場份額的86.48%:5月16日消息，據Dune Analytics數據顯示，Lido協議質押的ETH總量達到6,274,784枚，占LSD市場份額的86.48%。RocketPool、Frax Finance的ETH質押量分別為574,171枚、155,168枚，LSD市場份額排名暫列第二、第三。[2023/5/16 15:05:41]

在FraxFinance之后，此類DeFi套娃式的風潮正在愈演愈烈，LSD協議為了爭奪用戶和資金，不僅要提供流動性，而且還要有更高的收益率。接下來，我們將著重介紹Yearn、PendleFinance、AuraFinance三個協議。Yearn

Yearn是由AndreCronje于2020年初推出的一種基于以太坊的DeFi收益聚合器，致力于為用戶提供ETH、穩定幣和其它代幣的更高收益率。今年2月22日，Yearn官方宣布，即將推出新的產品「yETH」，旨在以yETH的代幣形式覆蓋一籃子LSD資產，在分散風險的同時提升收益率。

Bitget正式推出LSDETH保證金:4月27日消息，Bitget正式推出LSDETH保證金，現已支持使用stETH作為保證金交易幣本位合約功能。同時Bitget上線相關空投活動，總獎池32枚stETH。活動開放時間為4月26日18:00至5月3日18:00（UTC+8）。據悉，用戶質押ETH后獲得的質押憑證被稱為LSDETH，不同服務商發放的LSDETH名稱各不相同，例如stETH就是其中的一種，1stETH=1ETH。[2023/4/27 14:30:13]

據社區推測，由Yearn推出的yETH基于stETH和frxETH等第一層LSD資產構建，同時yETH還能夠享有Yearn本身所持有的veCRV治理資源的傾斜。為了對比收益，Twitter@MStiive制作了如下圖所示的收益計算對比。

LSDx Finance推出治理代幣veLSD:4月13日消息，全 LSD 超流動性協議 LSDx Finance 宣布其治理代幣 veLSD 上線。用戶質押 LSD 可獲得 veLSD，Velsd 持有者享有協議提案、投票等治理權。

此外，LSDx 已啟動財庫，整個 LSDx 協議 50% 收入會分配給 veLSD 持有者，當前 veLSD 的 APR 為 711%。[2023/4/13 14:01:43]

其實從圖中模型所示，Yearn和FraxFinance其實不存在直接競爭關系，因為yETH的底層支撐資產并非ETH，而是stETH和frxETH等LSD資產，而yETH將會為stETH和frxETH持有者提供更高的收益，這將推動巨大的以太坊質押飛輪的出現或者說是新的套娃浪潮。當然，以上都是猜測，一切以官方消息為準。PendleFinance

PendleFinance是一個建立在以太坊、Arbitrum和Avalanche上的，能夠將收益代幣化的DeFi協議，它允許用戶對某些資產的未來收益進行代幣化和售出。它是如何運行的？Pendle會將生息資產代幣包裝成SY，再將SY分成PT和YT。因為需要計算收益，那么便會涉及到時間的尺度，其實Pendle在做的事情是用時間來包裝SY，將其分為PT和YT。YT是PT在一定時間內的收益，而PT能夠在給定時間結束后1:1兌換為SY。用戶也可以通過Pendlev2AMM中進行PT和YT的交易。v2AMM在傳統的AMM模型中加入了一個時間衰減的因子，以供用戶來交易生息資產的收益代幣YT。Pendle如此拆分將最大化生息資產所帶來的收益潛力？基于Pendle，用戶便能夠執行更高級的收益策略，比如以折扣價格購買生息資產——比如以6.59%的折扣購買$ETH，以20.85%的折扣購買$APE。

數據：持有LSD類代幣的增長中rETH和sfrxETH領先:金色財經報道，IntoTheBlock在社交媒體上發文表示，Liquid Staking Derivatives（流動性質押衍生品）的增長正在為用戶帶來更多可訪問性，以在保護網絡安全的同時獲得獎勵。持有LSD類代幣的地址增長最新數據顯示，其中Rocket Pool的rETH和Frax Finance的sfrxETH代幣領先。[2023/3/5 12:42:34]

或者用戶也可以鎖定自己的生息資產，比如在Lido質押ETH，提前獲得PTstETH和YTstETH代幣，并通過v2AMM將收益代幣YTstETH代幣提前變現。簡而言之，LSD協議在做的事情就是幫助用戶質押ETH，并尋求最高的收益率，而Pendle在做的事情，其實是在將LSD協議為用戶提供的未來收益在當下變現。目前，Pendle已經支持LidoFinance、RocketPool、AuraFinance所提供的相關LSD資產。AuraFinance

Balancer將為LSD協議StaFi的rETH-ETH池創建Gauge，BAL釋放上限為10%:2月8日消息，流動性質押衍生品協議 StaFi 在 Balancer 社區提議為以太坊上的 rETH-ETH 池創建一個 Balancer Gauge，BAL 釋放上限為 10%。StaFi 將使其 Balancer rETH-ETH 池成為以太坊主網上 rETH 的主要流動性來源。通過增強池的流動性，Balancer 將會從增加的交易費用中獲益。目前該提案已獲得 Balancer 社區投票通過。

StaFi 于 2020 年第三季度推出，重點是為以太坊和其他權益證明鏈（例如 Polygon、Solana 和 Polkadot）上的抵押資產帶來流動性。與其他 LSD 協議類似，StaFi 發行流動性收據 Toekn (rETH)，代表用戶通過無許可的驗證器集在信標鏈上質押的以太坊份額。自推出以來，該協議已在 11 種 Token 中積累了價值超過 3600 萬美元的質押資產，并擁有 3439 個活躍驗證者。[2023/2/8 11:54:54]

目前，stETH和cbETH已經占據了LSD大部分市場份額，體量較小的參與方想要逆襲，最簡單的辦法就是，就是提供更多的激勵：1.更高的收益率2.增加流動性3.集成DeFi，更有更強的可組合性AuraFinance就可以做到，它是一個基于Balancer構建的生態收益治理平臺，Aura之于Balancer，就好比Convex之于Curve。據Dune數據顯示，Aura的$veBAL持有占比為26.2%，通過$veBAL的治理賄賂，LP持有者將獲得更高的收益率。而Balancer流動性治理戰爭的優勢在于其比Convex更高的賄賂資本效率，最終Aura也將因此受益。

在上文中，我們曾經展示過FraxFinance和Yearn在Curve流動性治理權戰爭上的成果——FraxFinance擁有2000萬枚$veCRV，而Yearn擁有5000萬枚$veCRV。隨著時間的發展，LidoFinance和RocketPool都開始爭奪Balancer的流動性。作為DeFi老牌協議，Balancer擁有11億美金的TVL，而AuraFinance將會成為Balancer流動性戰爭的受益者。AuraFinance在推文中提到，LSD協議為了增加LSD資產的效用，將會從DeFi開始。比如，成為CDP和貨幣市場中流行的抵押品類型。ETH之所以能夠成為主流的抵押品類型，是因為它具備極強的流動性，協議能夠快速清算ETH，確保不會發生壞賬。而為了使LSD資產擁有充沛流動性，流動性戰爭便會開始，而AuraFinance便會是這場LSD流動性戰爭在Balancer的主導者。通過AuraFinance，LSD協議們將有機會啟動LSD資產美元交易對和山寨幣交易對的流動性飛輪。若飛輪開啟，LSD資產的流動性網絡效應將占領市場，成為市場主流的默認交易對。目前，AuraFinance已經與幾乎所有主流LSD協議達成了合作，比如LidoFinance、RocketPool、SwellNetwork、Stakewise、Stader、Ankr和StaFi。可以預見的是，這些LSD協議也將會為了保證自身的市場份額，開啟Aura治理權戰爭。RocketPool是首個參與AuraFinance流動性激勵的LSD玩家。據官方統計，LidostETH的山寨幣流動性交易對TVL盡管已經超過1100萬美元，但獲得先發優勢的rETH的山寨幣流動性交易對已經獲得了超過2700萬美元的TVL。

而FraxFinanceCEOSamKazemian也在社區中暗示將會積累AURA的頭寸。

本質上，圍繞AuraFinance和Balancer的戰爭是各個LSD協議對于流動性的爭奪。最后

在這場LSD戰爭中，我們不妨從兩個角度來看待這個方興未艾的賽道。從用戶的角度來看，LSD協議為用戶解決了最低質押限制和更高的收益率，其中的代表協議是LidoFinance和FraxFinance。從LSD協議的角度來看，生存和擴張是協議的第一要務，也就是說LSD協議需要擴張市場份額來保證自身的生存和發展。Yearn和Pendle更像是LSD協議市場的催化劑，它們對于LSD協議的選擇將有機會推動對應協議更快地進行市場份額的擴張。而Aura將有機會成為LSD協議份額競爭的核心協議，其治理權可能會成為各個LSD協議爭奪的對象。

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