Tap:鏈金解析：美聯儲Taper對加密貨幣的影響_TAPE幣

自從今年3季度以來，美聯儲何時縮減資產購買（Taper）、以何種次序、什么速度退出非常規貨幣政策引發了市場關注。

基于2021.9.22FOMC會議提出可能縮減國債購買（may soon be warranted）的計劃，如果一切按預期發展，那么今年年底就會縮減資產購買（Taper）。明年年中將會是結束Taper的合適時間。但即使資產負債表停止擴表，持有的長期債券仍然會支持寬松的金融環境。這里需要明白的是Taper和加息沒聯系。

市場大多關注美聯儲Taper以及加息動向，原由在于其作為“水”的總閥門作用，對全球資產價格以及資產配置都起到決定性作用。

然而，市場上大多在分析其傳統資產價格的影響，鮮有分析其對加密貨幣的影響。故而本文將從加密貨幣的角度出發，分析美聯儲Taper對加密行業的影響以及傳導路徑。

區塊鏈金融公司Figure將合并美國抵押貸款機構Homebridge:區塊鏈金融公司Figure Technologies宣布已簽署協議，將合并美國最大的私人非銀行貸款機構之一的Homebridge Financial Services。Figure聯合創始人兼首席執行官Mike Cagney表示，Figure將向Homebridge團隊提供基于區塊鏈的技術平臺Provenance，該平臺將大幅提高Homebridge提供貸款的能力。

據了解，Figure于2018年開始提供房屋凈值信貸額度（HELOC）的貸款服務，后來擴展到學生貸款再融資、抵押再融資和個人貸款。其區塊鏈平臺Provenance上已實現的貸款、交易等達50億美元。（Business Wire）[2021/8/4 1:33:02]

美聯儲Taper節奏

從Taper 1.0時代來看：

北京市委書記蔡奇：開展“基于區塊鏈的供應鏈金融服務平臺”試點:2月28日下午，北京市委召開本年度第一次區委書記月度工作點評會，重點點評當前疫情防控和復工復產情況。市委書記蔡奇表示，制定多領域疫情防控工作參考；搭建“城市大腦”疫情防控平臺，開發應用一批檢測設備、診斷試劑等新技術新產品；加強重點施工項目防疫工作，提前開工的試點項目數量居全市之首；開展“基于區塊鏈的供應鏈金融服務平臺”試點，支持企業復工復產和穩定發展；對符合防疫物資生產條件的企業特事特辦加快審批。（新京報）[2020/2/29]

2013.5.1 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.6.18 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.7.31 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.9.18 FOMC會議：可能縮減國債購買。

聲音 | 中裝建設副總經理：公司計劃重點研發建筑裝飾行業區塊鏈金融信息服務平臺:據證券時報消息，8月28日，中裝建設發布2019年中期報告。公司副總經理兼董事會秘書于桂添在接受采訪時表示，公司計劃重點研發建筑裝飾行業區塊鏈金融信息服務平臺，通過區塊鏈技術手段，構建建筑裝飾行業上下游企業結算款項兌付信任關系，降低融資過程中的信任成本，從而降低企業向銀行的融資成本，降低資金占用壓力。[2019/8/29]

2013.10.30 FOMC會議：可能會縮減國債購買。

2013.12.18 FOMC會議：宣布Taper具體時間和計劃。

2014.1-2014.10 FOMC會議：Taper。

從Taper 2.0時代來看：

2021.7.28 FOMC會議：沒提到Taper。

2021.8.27 杰克遜霍爾會議：年底可能縮減國債購買。

聲音 | 民生銀行北京分行史馨宇：借助區塊鏈等創新技術手段解決供應鏈金融痛點:12月22日訊，據北京商報消息，昨日，在第四屆北京金融論壇上，民生銀行北京分行交易銀行部副總經理史馨宇，自有資金有限、無法滿足融資規模持續增長要求、傳統授信模式難以滿足核心企業及供應鏈的要求等是供應鏈金融的痛點和難點。借助科技平臺、大數據、物聯網、區塊鏈等創新技術手段解決供應鏈金融中的痛點和難點，實現科技賦能。[2018/12/22]

2021.9.22 FOMC會議：可能縮減國債購買。（may soon be warranted）

宏觀流動性

根據13年經驗，5月下旬釋放Taper信號后，利率均快速上升，全球主要資產1個月內普遍下跌。13年底正式Taper后，利率反而下行，全球股市普遍上漲。QE3于14年10月底正式結束，次年12月，美聯儲上調聯邦基金利率25BP，終結零利率時代。

獨家 | 胡繼曄：發展區塊鏈金融 審慎監管與鼓勵創新并重:加密貨幣的屬性一直存在爭議，對此北京市法學會互聯網金融法治研究會副會長、中國政法大學金融系教授胡繼曄在接受金色財經采訪時指出，泰國將數字資產定義為貨幣和證券雙重屬性，具體取決于加密貨幣的目的，我個人認為是非常恰當的，應當說泰國政府對數字貨幣性質的認知比此前更進一步。泰國政府的相關立法體現了審慎監管與支持創新相結合的特點，如果某個數字貨幣傾向應用于間接融資市場，其貨幣屬性當然更強；而如果一個數字貨幣更多應用于直接融資市場，當然其證券屬性更強。日本將虛擬貨幣劃分為金融商品，受金融商品交易法約束，其監管理念比更進一步，同時提出了具體的監管措施。美國是金融體系最發達的國家，也是數字貨幣的主要發源地，美國商品期貨交易委員會（CFTC）和美國證券交易委員會（SEC）的官員曾經聯合討論以太坊和其他加密貨幣的監管分類，討論的重點是這些加密貨幣是否應該作為證券進行監管。現階段CFTC負責監管比特幣期貨交易，盡管CFTC無權監管交易平臺的日常活動，但該機構仍負責調查加密貨幣欺詐和操縱市場的行為。近期，該機構近期向投資者發布有關加密貨幣拉高出貨騙局的警告。同時，CFTC還為同類騙局的舉報者提供現金獎勵，這些措施明顯就是按照證券和期貨來進行監管的。

我國未來在數字貨幣和ICO監管領域應當借鑒日本、美國、泰國的這些做法，審慎監管和鼓勵創新相結合，應當在央行、銀保監會、證監會之間建立關于區塊鏈金融、數字貨幣領域的統一的監管協調，防止監管不足和監管過度，從防范數字貨幣可能引發金融風險的角度來進行深入研究，并著手起草相關區塊鏈金融和數字貨幣監管方面的法規和規章，逐步建立完善我國的區塊鏈金融法治體系。我國的區塊鏈金融和數字貨幣產業發展潛力巨大，中國政法大學區塊鏈金融法治研究中心將盡最大努力，在產學研結合中發揮我們的獨特作用。[2018/7/3]

今年以來，市場對于taper的預期正以較溫和的節奏反映在資產價格中，而未來隨著美聯儲對taper的更多溝通，市場可能依然會有間歇性波動，但重現13年“縮減恐慌”的可能性較低。相比13年，本次Taper美聯儲吸取歷史經驗和教訓，更注重與市場的溝通，反復強調Taper前會提前通知，并在21年7月的FOMC會議上新設了SRF、SFIMA兩項常備回購便利工具。

根據21年7月紐約聯儲一級交易商調查結果，市場預期美聯儲或在21年4季度啟動Taper，疫情對Taper計劃的影響有限，參考歷史經驗，延遲或不超過一個季度。

疫情后主要發達經濟體均采取了超寬松貨幣政策，面臨就業復蘇和通脹抬頭的雙重壓力。二季度，美元流動性極為寬松，美聯儲隔夜逆回購用量激增，TGA余額下降，導致銀行間流動性過剩，美國國債需求量隨之激增，短端國債利率逼近零。

8月，鮑威爾在Jackson Hole會議上，依然強調“通脹是暫時現象”，CPI同比在連續多月上漲之后小幅回落，美聯儲退出寬松壓力略有緩解。因此，中期來看，可以預見通脹壓力難以很快消退，下半年海外貨幣政策存在邊際收緊的可能。

美聯儲Taper對加密貨幣的影響

由于Binance Exchange無法獲取2013年開始的大餅價格數據，在此我們從2017年10月數據開始進行回溯討論。

我們將其中成交量與成交筆數進行比較，同時將成交量中的主動成交量進行剝離。主動成交量代表其中Taker成交單。我們可以認為，在進行成交時，大多機構交易者或者大戶交易者更可能采用主動吃單的方式成交，而這部分交易者可以被認為是市場的smart trader，他們會更加分析宏觀市場經濟，也對市場有更大的確定性作用。因此，主動成交量數據更能反映大餅真實對宏觀經濟以及機構資產配置的動態變化。

結構性貨幣政策對加密貨幣價格的傳導機制

貨幣政策對投資者情緒的影響

作為情緒化影響最為集中的加密資產行業，投資者情緒是分析其中資產價格最集中關鍵因素。同時，投資者情緒對貨幣政策的傳導也是重要因素。加密貨幣交易者都是散戶并且在股票市場上普遍存在信息不對稱的現象，因此大多數人在做出決策時，并不是理性的決策，而是受到了認知、心理偏差與情緒等方面的影響做出了非理性行為，如在投資時過度的相信自己的選擇即過度自信或者在投資時盲目地跟從別人的選擇即從眾效應，這些最終都會對幣價產生影響。

從傳導機制的分析中可以知道，貨幣供應量、利率、匯率的變動會影響幣價，并且傳導機制復雜多樣，傳導路徑也不單一，但是無論每一種影響在傳導過程中都會通過投資者的預期來進行傳導，也就是說投資者情緒在其中發揮著不可替代的作用。

宏觀經濟通過中介渠道到加密貨幣市場

從利率看，利率與加密市場收益之間具有顯著的溢出關系，實證可以發現大餅指數期貨與LIBOR之間存在明顯的非線性關聯。其主要中介渠道在于以資產組合風險最小化作為基礎的宏觀資產配置。以其中5年以及10年期美國國債收益為基礎分析，可以發現：美元國債的近期的提高會影響加密資產的流動性配置，而以LIBOR為基礎的全球利率正處于下行渠道。

普遍認為，利率對加密資產起到明顯的負效應影響。這主要從資產選擇理論的角度出發，利率從兩方面影響資產選擇的：一種是資產替代效應的影響，當利率下降時，人們將會購買更多的高風險高收益資產，進而使得價格上升。另一種是積累效應，當利率下降時，人們的總財產收益會下降，為了達到之前的回報率，會增加高風險高收益的資產，因此可以認為股票價格與利率呈負相關。

此外，貨幣供應量也是重要影響因素。

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