區塊鏈:中金：幣圈過去一年發生了什么變化？_數字資產

黃樂平韋昕等/文，文章來自微信公眾號“中金點睛”

在將要過去的2020年，我們看到圍繞比特幣等數字資產的生態環境發生了巨大變化，直接的感受是比特幣價格過去一年上漲接近3倍，達到歷史新高的2.7萬美金，以及穩定幣發行規模擴大3.5倍，達到歷史新高的270億美元。

我們認為各國對數字資產的監管政策日益明確，GBTC，PayPal等金融產品/渠道的出現，降低了傳統投資人投資數字資產的進入門檻，以及基于區塊鏈的去中心化金融服務的興起，是推動比特幣及穩定幣發展的三個內在要因。短期數字資產價格肯定受市場流動性等因素影響出現較大波動，但是長期來看，數字資產以及基于區塊鏈的金融服務有望實現持續增長。詳細參見2019年10月我們發布的深度報告《區塊鏈與數字貨幣：科技如何重塑金融基礎設施》。

一、傳統投資人不斷加入，推動比特幣一年上漲接近3倍

中金公司：股市調整帶來中長期配置機會:中金公司指出，春節后，中證800指數在一個月左右回調約15%，抹平了12月底以來的漲幅。往后看，慢牛仍值得期待，一是在疫苗接種和財政刺激的推動下，全球經濟將迎來重啟和復蘇；二是國內政策保持穩健，不太會出現經濟過熱，有望享受更長的復蘇周期；三是十四五規劃的開啟和冬奧會的舉行將成為我國對外開放的新契機，在改革、創新和公平競爭方面或將加大力度。前期的市場調整使得估值更加合理，為長期投資者打開了增配窗口。[2021/4/6 19:50:24]

比特幣價格上漲接近3倍。比特幣價格從2019年年底的7,200美元上升至27,084美元，漲幅接近3倍，并且成為年初以來漲幅最高的資產類別，甚至超過了FAAMNG科技巨頭指數。除了全球流動性寬松帶來的影響以外，我們認為，過去一年以PayPal、Robinhood、Grayscale為代表的金融機構在拓寬數字資產渠道上的金融創新，是幣價過去一年上漲接近3倍背后的結構性原因。短期幣價可能受流動性以及投機資金進出推動，出現較大波動，但是長期來看，傳統投資人基礎的不斷擴大，利好比特幣等數字資產價格的穩定上升。

中金數據集團與騰訊云簽署戰略合作協議，拓展區塊鏈等業務領域:1月19日，中金數據集團有限公司與騰訊云計算（北京）有限責任公司在深圳騰訊公司總部簽署戰略合作協議，雙方將共同布局并合力拓展信息安全、區塊鏈等業務領域。

在區塊鏈業務領域，雙方將依托中金數據煙臺數據中心園區，結合騰訊安全領域區塊鏈的技術，共同打造聯合解決方案，為客戶提供區塊鏈+安全的解決方案。中金數據煙臺數據中心是山東省最大規模的數據中心，在山東乃至華北地區具有廣泛的行業影響力。雙方將以煙臺為區塊鏈合作的起點，共同構建面向我國北方地區的區塊鏈研發、應用、服務的示范區。（騰訊科技）[2021/1/21 16:40:20]

圖表:主要資產類別年初以來業績表現

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部注：數據截止2020/12/28

圖表:2014年1月以來比特幣價格及日均交易量

聲音 | 中金公司：66家公司有區塊鏈相關業務 未來如何受益有待進一步研究???:中金公司發布相關研究報告指出，根據不完全整理，A股、H股和中概股中66家公司有區塊鏈相關業務，其中市值較大的企業包括阿里巴巴、騰訊、平安、恒生電子、航天信息、眾安在線等，未來如何受益有待進一步研究。中金公司分析師黃樂平、楊俊杰研究認為，區塊鏈的一個優勢是通過數字簽名等密碼學技術，在保證數據唯一性和所有權不可篡改的前提下，實現多方之間的信息共享。這適合需要“多方共享”“高頻重復”“交易鏈條長”的許多金融場景。過去幾年，區塊鏈主要應用案例包括：在跨境匯款領域，螞蟻金服利用區塊鏈技術為菲律賓、巴基斯坦、馬來西亞等“一帶一路”沿線國家提供低費率、高速的跨境匯款服務；在清結算領域，港交所計劃利用區塊鏈結算系統簡化互聯互通下內地股票的北向交易流程，方便歐美投資者投資A股；在貿易融資領域，香港金管局和平安合作推出區塊鏈貿易融資技術平臺“貿易聯動”，增加貿易參與者之間的信任，降低風險，提高貿易流程中獲得融資的機會。?[2019/10/28]

資料來源：CoinMarketCap，中金公司研究部

聲音 | 中金公司張宇：立足區塊鏈等技術，存量住房智能化開發空間巨大:據新華社報道，中金公司研究部董事總經理張宇表示，立足BAT、大數據、區塊鏈、BIM等信息技術數據整合、分析與處理，存量住房智能化開發空間巨大。[2019/3/13]

穩定幣規模擴大3.5倍。過去一年，以USDT為代表的穩定幣總發行規模從2019年年底的60億美元升至270億美元，漲幅達到3.5倍。我們認為以抵押借貸、去中心化交易所等金融服務為代表的基于以太坊的去中性化應用的快速發展，推動了穩定幣需求的持續上升。展望2021，我們認為USDT等穩定幣在數字資產交易中通用支付手段的地位將日益鞏固。但像Libra這樣的全球性穩定幣是否能得到大規模商用還有待觀察。

圖表:2015年1月以來穩定幣的規模變化

資料來源：CoinMetrics，中金公司研究部

二、數字資產監管政策日益明確，中國香港、新加坡新法規有望推動合規交易所快速發展

動態 | 比特大陸正式完成Pre-IPO輪簽約 騰訊軟銀中金入局:比特大陸正式完成Pre-IPO輪簽約，本輪投資者包括騰訊、軟銀和中金，本輪融資10億美元，投前估值140億美元，投后估值150億美元。本輪融資將于近期交割；同時，比特大陸將于9月在港交所交表，并于年內在香港正式上市，預計市值300億美元。[2018/8/4]

數字資產監管政策日益明確，中國香港、新加坡新法規有望推動合規交易所快速。過去一年，二十國集團牽頭制定了對以Libra為代表的GSC的監管框架，以防范金融風險。中國香港證監會在2019年制定了投資于虛擬資產的持牌資管企業的監管規則，又于2020年12月向OSL發放了第一張加密資產交易所牌照和7號牌）。新加坡制定《支付法案》，為交易所、資產管理公司，OTC等數字資產相關金融服務業在新加坡的發展奠定了基礎。

圖表:當前各國加密資產監管態度

資料來源：互鏈脈搏，中金公司研究部

三、數字資產投資渠道：從Coinbase、火幣到GBTC、PayPal

過去，數字資產的買賣需要通過Coinbase等專業交易所，存在進入門檻高，投資者保護不充分等問題。過于一年，我們看到灰度投資推出了BTC信托GBTC，以及PayPal、Rohinhood等知名支付/證券交易平臺推出的比特幣交易服務，大幅降低了機構及零售投資人投資數字資產的門檻。根據Grayscale官網披露，GBTC的AUM已經達到140億美金，從去年底到2020/11/30，GBTC新增比特幣持有量占全市場新挖出比特幣的65%。Fidelity和DBS等傳統機構也相繼設立數字資產服務平臺。傳統金融機構正逐漸成為比特幣投資的重要參與方。

?以GrayscaleGBTC為代表的信托類投資品種的出現，使得投資者無需擔心加密資產的存儲、安全等問題即可參與投資；同時，GBTC在OTC市場掛牌交易并向SEC定期披露，提升了產品的流動性和透明性，也為美國投資人提供了方便的入場渠道；

?PayPal、Robinhood等在金融支付領域擁有較大影響力的終端玩家，通過與合規的加密資產經紀商合作，向用戶開放交易接口、為用戶托管加密資產，使得大量用戶無需開立額外賬戶、一鍵觸達加密資產，降低了投資門檻。

圖表:數字資產入場渠道商業圖景

資料來源：中金公司研究部

圖表:2020年1月以來Grayscale比特幣信托持倉量

資料來源：TheBlock，中金公司研究部

圖表:GBTC原理圖??

資料來源：Chain?HillCapital，中金公司研究部

圖表:用戶在PayPal購買比特幣示意圖

資料來源：PayPal，中金公司研究部

四、以太坊步入新的發展階段，已成為最活躍公鏈網絡

以太坊生態鏈日漸成熟，金融類服務成為主流。和主要作為數字資產使用的比特幣不同，以太坊支持智能合約、PoS等功能，適合開發基于區塊鏈的分布式應用。過于一年，我們看到以太坊生態鏈快速成熟。以太坊生態的日均交易量過去一年上升90%。MakerDAO，Uniswap等金融服務也成為以太坊生態鏈的主流應用。目前雖然去中心化金融的法律地位尚不明確，但過去一年的發展中顯示出高效、透明的技術優勢，未來是否能成為傳統金融有重要補充有待觀察。

圖表:2019年12月以來，以太坊各類型應用占比逐步發生變化

資料來源：StateoftheDApps，中金公司研究部

圖表:2019年10月~2020年12月Top10以太坊應用

資料來源：StateoftheDApps，DAppTotal，中金公司研究部

圖表:以太坊主要發展歷程及歷史價格

資料來源：CoinDesk，中金公司研究部

圖表:2019年以來以太坊地址總數及日均活躍地址

資料來源：Etherscan，CoinMetrics，中金公司研究部

圖表:2019年1月以來以太坊日均鏈上交易次數??

資料來源：Etherscan，中金公司研究部

圖表:以太坊手續費已連續6個月超過比特幣

資料來源：CoinMetrics，中金公司研究部

五、礦機：從16nm到7nm，從一家獨大到兩超多強

圖表:主流礦機性能演進

資料來源：中關村在線，中金公司研究部

圖表:2017至2019年ASIC礦機廠商市場份額

資料來源：BitMEXResearch，中金公司研究部

?風險

加密貨幣價格波動風險；數字貨幣和區塊鏈監管風險；區塊鏈應用落地不及預期。

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