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ANC:AMM始祖Bancor逆襲,下一步能否借道Layer2反超Uniswap?_BNT

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本文來自火星投研,作者為宋清華、梅寧航。

Bancor會是2021年DEX的一匹黑馬嗎?如果根據過去幾個月的表現,我們會做出這樣的判斷;但是因為如果高昂的gas費沒有解決,憑本事搞來的流動性也會憑本事丟掉。

火星投研看好Bancor是基于我們對Bancor、Uniswap等DeFi項目在布局以太坊Layer2的趨勢判斷,因為這將促使整個Bancor、Uniswap所在的DEX生態重新洗牌、重塑格局。至于為什么我們更看好Bancor在這個新局面中的機會,我們會在文章后半部分詳細討論。

火星投研向大家介紹Bancor,首先是因為BNT可能給我們帶來的財富機會;但我們更想把這個故事細致的描述給大家——出生即巔峰、迅速跌落、飽受質疑、不忘初心歷盡艱難一次次迭代,最后靠本事為自己爭回來一個BATTLE霸主、收復失地的機會,希望這樣的故事可以為國內的加密世界同行者以啟發。

?一、時勢:憑本事失去的江山

總部位于瑞士的Bancor在短短三個小時內就從TimTraper和BlockchainCapital等投資者那里籌集了1.53億美元,這件事情發生在2017年6月。那一年,在北美,ICO平均融資額度為3150萬美元,亞洲平均為3070萬美元,歐洲平均為1670萬美元。

它為什么能得到投資者如此大的青睞?來看一下它的野心:Bancor一詞源于英國經濟學家凱恩斯二戰時期構想的戰后國際結算貨幣——超主權貨幣的雛形,后來被布雷頓森林體系取代。

中本聰的BTC起始于2007年金融危機后政府的增發救市為經濟留下后患,BTC是要抵抗惡意增發、貨幣貶值和通貨膨脹的加密貨幣;Bancor協議是實現去中心化交易所的一種方式,從愿景上說,它要解決的是未來加密貨幣的流動性問題。因此,我們可以看到Bancor主打的概念是提供流動性:

Smilee Finance v1.69已上線,并發布Synthetic AMM、Directional Impermanent Gain:5月22日消息,鏈上衍生品協議 Smilee Finance v1.69 版本已上線,并發布新產品 Synthetic AMM、Directional Impermanent Gain。AMM 允許在任何時候以基于 Black & Scholes 模型的市場驅動定價來交易無固定收益期權,Directional Impermanent Gain 可以提供更高的資本效率、更多的杠桿作用于更多的無常收益。該版本第二、三部分即將推出。金色財經此前消息,鏈上衍生品協議Smilee Finance完成200萬美元種子輪融資,Dialectic領投。[2023/5/22 15:17:38]

首先是加密貨幣交易者,Bancor協議的終端用戶,他們可以通過Bancor定價算法轉換代幣,以及通過各種渠道交易;其次是發行者,個人、公司、社區、組織機構都能發行加密貨幣;再次是尋求資產證券化的人,通過創建代理代幣、組合代幣等,將真實世界的資產或者其他鏈上代幣資產映射為智能代幣,比例是1:1,這里包含兩個很重要的概念,一是資產證券化,二是資產跨鏈;最后是統計套利者,也被稱之為搬磚的人,他們是系統需要的,對于穩定系統內代幣的價格具有重要作用,對他們而言一旦出現價格的偏離,賺錢的機會就來了。

Bancor上線之后,并未被大多數人看懂,甚至有一些質疑,尤其是在2019年由于SEC監管方面的不確定性被迫禁止美國用戶。我們只能說時勢造英雄——它雖然在ICO勝出,但在大的趨勢上DEX還是未來的東西,這個時間段DEX還沒有站在舞臺中央。

及至后來,Uniswap的“自動做市商”、恒定乘積做市商都是基于Bancor的先行實踐。自動做市商(AMM)使用算法"MoneyRobots"來模擬DeFi等市場內的價格行為;恒定乘積做市商在首批基于AMM的DEXBancor和Uniswap中得到推廣。

Uniswap V3上的主動流動性管理協議Gamma已上線Arbitrum:12月28日消息,Uniswap V3上的主動流動性管理和做市協議Gamma已上線Arbitrum。Gamma在上線Arbitrum的同時,將發布新的流動性管理和做市策略,以及一系列適用于不同風險承受能力的結構化LP產品。[2022/12/28 22:11:59]

CPMM基于函數x*y=k,該函數根據每個代幣的可用數量(流動性)確定了兩個代幣的價格范圍。當X的供應量增加時,Y的供應量必須減少,反之亦然,以保持k的乘積不變。當繪制出曲線,結果是一個雙曲線,其中流動性總是可用的,但當價格越來越高,兩端將接近無窮。

我們必須承認,加密領域AMM的始祖是Bancor;我們也不得不承認,這個模式大行其道緣起于Uniswap,把它發揚光大的是Uniswap。客觀的分析,有一定的原因是Uniswap的簡潔確實是助于更多人都可以參與,用戶體驗更好。但更重要的原因是,Bancor被禁之后才剛剛出世的Uniswap,在2020年代乘著synthetix等DeFi的東風起,AMM始祖Bancor領先了一個時代,也因此錯過了一個時代。

二、迭代:憑本事奪回來的機會

繼Uniswap針對Bancor進行了一些改良強勢占據DEX市場之后,Bancor開發團隊相繼推出了BancorV2、BancorV2.1,解決的是做市商最關心的無常損失問題、流動性代幣敞口問題和交易者最關心的滑點是不是足夠低的問題。

01以預言機喂價AMM為例,BancorV2打破了傳統AMM,從此AMM兩邊代幣價值不用相等。V2采用預言機喂價,來調整代幣兩邊的權重,也就是A代幣數量*A價格不必等于B代幣數量*B價格,把套利機會用預言機給磨平了。

SushiSwap在Metis上啟動Trident AMM和Bentobox挖礦:7月28日消息,SushiSwap現已在Metis上啟動Trident AMM和Bentobox挖礦。[2022/7/28 2:43:32]

02以stablecurve為例,BancorV2借鑒了Curve,Bancor的曲線介于Curve和Uniswap之間,代數公式上介于X*Y=K和X+Y=K之間。利用更平滑的曲線,去減少滑點。簡單理解就是比uniswap同樣流動性下放大了20倍。

03在這兩者基礎上,我們分析一下BancorV2如何實現避免無常損失的原理。BancorV2利用預言機報價,趕走套利者,關鍵點在于允許AMM不平衡,實時調整資產比例。

在BNT漲價4倍以后,Uniswap必須被套利者套走¥10000,使得資產比例回到50%/50%,而引入預言機報價的Bancor卻完美避免了被套利,將資產比例根據價格重新調整即可。

04BancorV2.1還把競爭觸角伸向了借貸協議。為解決流動性無常損失,BancorV2可以提供單個代幣的流動性。通過BancorV2.1,流動性提供者現在可以抵押單邊資產,并在獲得完全無常損失保護的情況下賺取60-100%的收益。

左圖來自Uniswap,用戶如為LINK-WETH池提供流動性,需要注入50%的LINK和50%WETH。右圖來自于Bancor,用戶可以將其LINK存入BNT-LINK流動性池,為該池提供流動性,從而獲得該池的流動性費用收益以及增發的BNT獎勵(這里提到了BNT在生態中的激勵作用,下一部分會詳述這個過去被我們低估甚至質疑的Bancor團隊的設計)。這本質上類似加密借貸業務,跟用戶將LINK存入Aave或Compound類似。

C.L:AMM+技術能夠幫助解決BSC上DeFi項目的流動性問題:4月7日晚20:00, LaunchZone C.L作客MXC抹茶社區分享了LaunchZone生態系統相關內容。C.L表示:“大多數BSC上發布的DeFi項目的問題是流動性問題和因此帶來的價格滑點,而LaunchZone的誕生就是為了解決滑點的問題。LaunchZone能夠在BSC的自動化做市商(AMM)中找到流動性最好的來匹配執行用戶的命令。其技術來源于一種獨特的機制,即Cross Liquidity Layer 2,也叫AMM+。能夠將訂單分成多個部分,并在不同的AMM中執行每個部分,以降低價格滑點的風險。”

據資料顯示,LaunchZone是一個運行在幣安智能鏈(BSC)上的以去中心化交易平臺為主的生態系統。同時,MXC抹茶創新區已于4月7日上線BSCX。[2021/4/8 19:56:14]

BancorV2.1上線以來,鎖倉量增長了70倍,交易額增長了55倍。有人據此判斷Bancor是2021年潛力最大的一匹黑馬。但這個判斷顯然忽視了當前困擾所有DEX項目的最最重要的一個問題——高企的gas費用。

在過去一段時間,吸引流動性提供者(LiquidityProvider)參與Bancor的主要動力是其獨家單幣挖礦、無常損失保護方案。但是這些用戶也會很快流失掉,因為以太坊糟糕的效率,合約手續費非常高。以下圖為例,這還是在網絡不擁堵的時候。

實際上,gas費用的高企困擾著Uniswap等所有DEX項目開發者,也因此限制了用戶參與度。根據DuneAnalytics數據,以太坊DeFi用戶已經達到百萬級,但與加密貨幣用戶總數相比,這是很小的一部分。根據Crypto.com發布的一份新報告,全球加密貨幣用戶總數從2020年5月的6600萬增加到了2021年1月的1.06億。

MoonSwap:AMM將在幾小時內進行測試:MoonSwap在推特宣布將在幾小時內完成對于AMM(自動化做市商)的測試,目前MOON-ETH的權重也進行了調整,總權重為102,MOON-ETH權重為70。[2020/9/17]

DeFi的發展已經超越了以太坊Layer1生態的承載能力,V神也已經成了熱鍋上的螞蟻。所以,他最近忙著推動Layer2的開發和礦工降低gas費。在這個大背景下,Bancor、Uniswap分別選擇了比較成熟的ArbitrumRollup方案和OptimisicRollup方案。

如果他們的計劃順利,在未來幾個月Bancor、Uniswap將可以在實現以太坊Layer2的遷移,這將意味著制約整個DEX行業最大的困擾將會得以解決,而Defi用戶數將會在百萬向千萬級躍進——我們判斷,一個新的戰場將拉開序幕。是的,這是一個新戰場,因為在此之前由于高企的gas費導致DEX的用戶以少數大戶為主,因此即使是獲得了領先地位的Uniswap、Sushiswap也并沒有建立強護城河,對于Bancor甚至也根本不必擔心用戶慣性的問題。

可以說,在這個新的階段,他們處于同樣的起跑點。這對于Bancor至關重要,這與一眾從ICO時代發展過來但早已死掉或者跑路或者慘淡經營的項目不同,這是Bancor團隊在面臨諸多質疑、眾多困擾的情況下不斷迭代爭取來的機會。

那么,既然他們處于同樣的起跑點,我們為什么判斷這會是Bancor的機會?

三、價值:我們終于看懂了的BNT

?在v2.1中,除了前述提供單個代幣的流動性的設置,還有一些在v1的基礎上的改變值得仔細分析:LP只需要將一個代幣放入流動性池,流動性池的另一半由Bancor協議提供,并以新發行的BNT的形式存在;費用并不是全部給LP們,由于LP們只在流動性池中投入了一半的價值,所以他們只收到一半的交易費,另一半歸Bancor協議,這些費用最終會在解押時被燒掉;在此基礎上,最深刻的變化是,Bancor通過鑄造新的BNT來補償LPs的任何IL,以彌補損失。

毫無疑問,這些設置會激活大量加密世界用戶加入Bancor,v2.1上線之后四個月的表現也說明了這一切。直到現在,Bancor的代幣模型優勢才開始被人認識到——通過整合BNT作為基礎資產,LP和代幣持有人具有相同的既得利益,因為BNT代幣持有人也將成為單邊質押流動性提供者,而無常損失也會因此成為過去。BNT代幣持有人可以賺取沒有無常損失的收益率年化高達50-100%,因此LP會有巨大動機來質押自己的BNT代幣。從V2.1版本開始,Bancor平臺上質押的BNT資金猛增,目前已經占到質押代幣總量的61%。

是時候復盤了解一下Bancor的代幣經濟模型了。關于bancorprotocol計算的說明和解釋,bancor的白皮書及formula計算說明講的非常清楚,核心就是解釋下CW的價格決定機制。

很多文章和解讀偏重從bancor協議的公式、計算、CW擬合曲線上重篇分析,畢竟這是價格機制決定的核心,從炒幣盈利來說最為關鍵。但如果想從高維理解bancorprotocol,只明白價格計算公式還是停留在“術”上。

理解bancorprotocol的核心,首先要理解“流動性”在金融中的重要地位。Bancor的全部usecase和algorithm最終都在圍繞流動性的深度、成本、實現難度等各個維度上展開。

因此,在最早期的Bancor協議中,BNT在這個生態中承擔著中間貨幣角色——為了自動化其AMM服務,Bancor旨在激勵用戶將資產存入池中,每個池子由一對代幣和一個BNT加密貨幣儲備組成。當用戶在池中存入幣時,他們會收到一個新的代幣作為回報。這個代幣被稱為池代幣,它允許用戶取回他們在協議中鎖定的原始金額。當每個代幣進行交易時,BNT代幣被用作中間貨幣。值得注意的是,Bancor允許用戶在其一個池子中鎖定一個代幣。例如,在其他AMM上,用戶可能會被要求以一定的比例相互鎖定成對的代幣,以便訪問池子。在Bancor上由ETH和DAI組成的池子中,用戶只能存入ETH或DAI。在Uniswap上,作為一種選擇,用戶必須同時存入ETH和DAI。然而,用戶還必須將BNT存入任何Bancor池中。

Bancor協議中BNT的這一設置被早期的加密世界研究者稱為“通證兌換者”模式,以ETH背書發行BNT,再以BNT為連接器發行其他通證,他們認為這并不能從本質上解決邊緣品種流動性問題,BNT的價值缺乏有效支撐,這一模式可能在項目商業拓展方面有改進和發展的空間。

即使是支持者,過去也只能籠統的評價,治理代幣BNT參與到協議經濟底層的運行,BNT價值捕獲功能更加強大。但是,經過Bancor團隊的多次迭代,BancorV2.1已經開始釋放BNT在這個生態中的生命力,而BancorVortex機制更讓BNT與Uniswap治理代幣UNI?在生態中的作用相比,高下立見。

BancorVortex機制允許在白名單資產池中質押BNT資產,借出資產池代幣vBNT,并支持使用vBNT在bancor.network中置換其他代幣。通過出售vBNT,用戶可提高資金利用率,比如可杠桿化流動性提供,從而賺取更多費用和BNT獎勵。

BancorVortex分兩部分引入了治理。BIP9總體上討論了杠桿功能,并提出了vBNT燃燒機制;重要的是,其獨特的白名單狀態已獲得批準,這使vBNT流動性提供者可以賺取交易手續費,因此可以從Vortex中受益,而無需利用其已質押的BNT。

在此模型設置中,以截止到2021年3月份的數據來看,BNT質押人可以在所有DEX中獲得最高的兌換費用收入。

但是,對于使用Vortex借入質押的BNT是有風險的。將所有風險簡化為一個簡單的想法:往返花費的錢多于賺錢的機會是什么?更準確地說,vBNT的總銷售價格+杠桿利潤必須至少等于回購成本,以實現收支平衡。

因此,回到我們本文開篇所述的基本立場,對于Bancor來講,這不足以取勝。Bancor的這一套模型設置獲勝的關鍵在于以太坊網絡效率的大幅提升,否則高昂的gas費會讓這些LP迅速流失掉。而一旦以太坊網絡效率提升、gas費大幅降低,Bancor協議的BNT價值將會得以釋放,DEX格局也會因此重塑。

好消息是,V神和Rollup開發者在穩步推動以太坊Layer2和降低gas費的事情;Bancor、Uniswap都在加速推動著各自的Layer2Rollup方案。最后總結一下,火星投研對Bancor看好的判斷不是基于V2.1和BancorVortex以來的表現,而是基于這套模型在Layer2時代的代幣模型優勢。

我們判斷AMM始祖Bancor的逆襲,下一步是有機會借道Layer2反超Uniswap。那么,我們似乎需要一起面對一個開放性的話題——讓V神著急上火的以太坊Layer2,靠譜嗎?目前的四大主流Rollup方案孰優孰劣,我們會在后面的文章中專門討論。

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