BNT:DeFi 生態系統里的 DEX 黑馬 Bancor_BAN

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那一年是1944年。經濟學家JohnMaynardKeynes的一項提議最終未能在布雷頓森林會議上獲得通過，為我們今天所知的以美國為中心的國際貨幣體系奠定了基礎。Bancor是一種以法國banque或“銀行黃金”的形象創造出來的超國家貨幣，它將被貶為保留其概念形式。

也就是說，至少要到2017年為止。為了向Keynes提出一種通用、中立的賬戶單位，以清算所有的國際貿易并保持全球貿易平衡的想法表示敬意。Bancor協議與Bancor本土代幣(BNT)一起構想為：某種精神上的繼承者。在這里，BNT將作為在去中心化交易所(DEX)平臺上列出的每個代幣交易對的基礎對。

本文旨在更深入地介紹Bancor協議的設計，以及多年的發展趨勢。特別關注的領域是2020年10月發布的最新Bancorv2.1引入的創新，以解決DEX流動性提供者面臨的現有痛點。也就是說，這些是由于代幣對價格差異以及強制性2側流動性抵押，而導致的非自愿代幣敞口而引起的無常損失。Bancor針對這些問題的解決方案產生了一個令人信服的獨特銷售主張(USP)，市場參與者已開始注意到該提議，從而推動了近幾個月采用率的顯著提高。

自動化做市商

Bancor是以太坊自動化做市商(AMM)模型的先驅。在AMM出現之前，DEX必須依靠傳統的訂單薄樣式來匹配提交的投標，并要求執行交易。然而，Bancor選擇完全放棄訂單簿，而是使用鏈上流動性池網絡來將代幣池彼此配對。然后，用戶可以根據這些池中的交易對進行交易，并根據用戶交易的規模和相應代幣池的深度進行算法設置價格。

事實證明，這種新的做市商方式被證明是DEX領域的模式轉變。現在，投資者可以通過透明的預先定價保證獲得鏈上流動性，不再需要交易對手。代幣持有者還可以通過向這些DEX池提供流動性，將現有資產轉化為生產性資產，并通過平臺進行的交易收取協議交易費中賺取回報。

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Bancor本土代幣

同名的Bancor代幣模型在現有的DEX中是唯一的。BNT在協議中深層集成，作為與ETH和Bancor上列出的每個ERC-20代幣(TKN)資產配對的基礎資產。在任何給定的TKNA和B之間的交易都將通過BNT作為“連接器”：TKNA>BNT>TKNB，反之亦然，這是通過使用交易對TKNA/BNT和TKNB/BNT進行的。

但是，事實證明這是Bancor的致命弱點，有助于引導其最初采用。想要在平臺上提供流動性的代幣持有者必須獲得匹配數量的BNT，才能進入任何代幣池。這要求無法將其現有資產中的兩個直接配對的持有人進行前期資本支出或資產重新分配。沒有單方面流動性供應的選擇，市場參與者幾乎沒有動力通過購買BNT代幣來致力于Bancor生態系統。

針對這一問題，Uniswap形式的競爭對手很快在2018年11月出現。這種新的AMMDEX完全消除了對本土代幣的需求，并允許任何人在任何TKN和ETH之間建立流動性資金池。這減少了用戶之間的摩擦，并很快吸引了越來越多的流動性提供者(LP)和交易員，形成了一個正反饋循環。此后，Uniswap已成為DEX垂直市場中的佼佼者，始終占據著最大的交易量份額。

DEX黑馬

盡管Uniswap取得了巨大的成功，并且SushiSwap等類似的競爭對手也開始崛起，Bancor團隊仍然堅持對他們的原始產品進行迭代。隨著Bancorv2.1在2020年10月發布，單方面流動性供應和無常損失保險似乎是USP在競爭激烈的DEX領域取得突破所需。自協議更新以來，這很明顯反映在拋物線增長指標中，例如TVL和交易量。

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破解代碼

Bancor的新模式是由一種新型彈性BNT供應機制提供支持。彈性供應是指該協議在需要時鑄造和銷毀BNT的能力。這只在特定的情況下才會觸發此操作，并且由于在所有流動性池中BNT的唯一配對而使其成為可能。

單面流動性供應

彈性供應模型通過為任何ERC-20代幣提供單方面供應來幫助流動性提供者，這是其他DEX目前無法實現的。選擇為某一特定的TKN提供單方面流動性時，協議將BNT的匹配值引入TKN/BNT池中，以提供另一方的流動性。新鑄造的BNT仍保留在資金池中，并且在除去TKN流動性提供者的初始資金后銷毀。

但是，在銷毀事件發生之前，現在有可能由其他參與者單方面提供BNT。流動性池中任何協議規定的BNT余額都可以被外部來源的BNT所替代，以滿足TKN和BNT雙方提供單方面流動性供應的需求。這種替換是通過協議在接收到用戶抵押的BNT時銷毀相應數量的BNT來進行的。

使用基于協議的BNT進行初始流動性匹配是一項強大的功能，它解決了“先有雞還是先有蛋”的問題，而不會稀釋BNT的循環供應。最終發生的BNT銷毀，無論是從TKN提取還是替換BNT，都將包括協議從資金池中積累的交易費用份額。只要在鑄造和銷毀事件之間發生了交易，這將導致更大的BNT稀缺，因為銷毀的BNT數量將大于初始鑄造的BNT數量。因此，該協議自動對自身進行共同投資（最高限額由社區治理決定)，并將獲得的利潤返還給BNT累積價值。

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無常損失保險

最關鍵的是，彈性的BNT供應為協議無常損失保險創造了可能性。償還流動性時，可以通過用BNT補償流動性提供者在資金池中經歷的任何無常損失，從而實現流動性的覆蓋。與單方面流動性提供者類似，Uniswap或SushiSwap等競爭對手無法提供這種功能。用于此目的的BNT首先來自協議獲得的交易費用(來自共同投資的BNT)，并且僅在費用準備金不足時才會作為一種措施鑄造。

這對流動性提供者的長期生存能力尤其重要，因為投資回報有時會超過交易費用的利潤。以Chainlink代幣為例，在2019年4月至2020年之間，其價值上漲超過700%，這導致LINK/ETH交易對上的流動性提供者相對于分別持有這兩種資產而言，其相對損失了超過50%的價值。

此外，Bancor的實施方式經過精心設計，可避免因支付無常損失而導致過度通貨膨脹。如前所述，無常損失保險僅在流動性被收回時才能“變現”，而中間沒有可索賠的支出。由于鑄造BNT可以支持保險支出，因此從理論上講，提供這種保險的成本理論上是由所有BNT持有人通過平攤來承擔的。但是實際上，此費用迄今為止已完全由協議投資BNT的交易費用收入回報完全覆蓋。

當前以太坊上DeFi協議總鎖倉量約合132.8億美元:據Tokenview數據顯示：截至今日14時，當前以太坊上DeFi協議總所鎖倉量約為132.8億美元，環比上升0.75%，其中排名前三位的分別是Uniswap-29.27億美元（-1.14%）、Maker-20.34億美元（-0.95%）、WBTC-15.73億美元（+0.72%）。[2020/10/30 11:13:58]

從2020年11月至2021年1月期間的協議活動中可以看出，該協議每賺1美元，只有0.07美元用于無常損失補償。請注意，這匯總了協議中所有的無常損失保險成本和交易費用收入，有效地分散了所有流動性池中的無常損失風險。這將為參與Bancor生態系統的所有流動性提供者提供自給自足的無常損失保險。

Bancor團隊已經模擬出了IL保險賠付的最壞情況，假設所有流動性提供者同時提取所有流動性。從下圖中可以清楚地看出，由于實現了協議中提供的所有無常損失覆蓋而引起的通貨膨脹只占BNT總供應量的一小部分。據估計，如果今天所有的流動性都被收回，Bancor只需要在當前BNT供應量的4.2%左右就可以實現完全的無常損失覆蓋。任何撤出的BNT都將鎖定24小時，以阻止流動性提供者做出輕率的決策。

由于以漸進方式授予無常損失覆蓋，該系統還鼓勵流動性提供者做出長期承諾。增加的流動性僅以每天1%的比率得到保障，即流動性提供者必須提供100天的流動性，才能在提現時獲得100%的無常損失保障。無常損失保險至少需要30天才能生效，因此，如果提前收回流動性，將不會提供任何承保。

當前市場上沒有其他DEX可以提供類似的緩解IL的解決方案。SushiSwap本土代幣分配給流動性提供者可以作為抵消IL的間接方法，但這不是一個有針對性的解決方案，而且分配率不受IL的任何影響。THORChain已選擇采用Bancor設計，但IL覆蓋范圍由有限的協議準備金中支付。購買用于提供流動性的代幣期權是另一種可行的策略，但這對初學者并不友好，并取決于對所涉代幣可用的流動性期權市場。

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鑒于各種加密資產的價格波動加劇，IL保險將有助于緩解阻礙更多用戶成為LP的主要擔憂。在協議擔保的IL覆蓋到位的情況下，隨著交易費用的收取，這取決于可用于相關代幣的流動期權市場。

流動性黑洞

值得注意的是，無常損失保險和單方面流動性也適用于BNT的流動性供應。這與Bancor正在進行的流動性挖礦激勵機制具有很好的協同作用，因為BNT的獎勵可以直接投入到流動性池中。BNT流動性提供者獲得收益農耕獎勵的激勵有助于加強協議流動性池的深度，同時使供應量增加一倍，從而最大限度地減少“農場和傾銷”現象。截至2021年3月，BNT流動性提供者獎勵中有78%已重新獲得獎勵。

由于BNT協議的共同投資限制，這也有助于最終增加資金池的總體規模。隨著提供給池的新的單面BNT取代了協議中規定的現有BNT,為TKN流動性開辟了更多空間。這里的共生關系很明顯，代幣持有者為平臺的整體功能做出貢獻而獲得獎勵。

此外，Bancor的流動性高度集中，因為每個TKN在平臺上只有一個資金池——TKN/BNT。Uniswap的V2引入的TKN/TKN對傾向于導致將可用的TKN流動性分散到較淺的資金池中(如TKN/ETH、TKN/USDT、TKN/USDC等)。更高的流動性會從較低的滑點中產生更高的交易量，向持有BNT的投資者收取更高的費用，從而使BNT在購買和重新加入協議方面更具吸引力。

BancorVortex

Bancor的最新產品BancorVortex通過釋放vBNT代幣可能用例的全新領域，將BNT實用程序和資本效率提升到一個新的水平。快速回顧一下，vBNT是Bancor的治理型代幣，并根據單方面BNT流動性供應鑄造，翻倍成為代表資金池所有權百分比的流動性提供者代幣。通過Vortex，創建一個BNT/vBNT流動性資金池，使BNT參與者可以將其vBNT交換為更多BNT。這實際上是上限為1.0倍的無息和清算杠桿手段。然后，可以將獲得的額外BNT交換為任何受支持的TKN，或以杠桿式收益農耕的形式存入協議。

最終，只需通過相同的Vortex池回購初始數量的vBNT，就可以解除基礎BNT頭寸。這里需要注意的是，使用Vortex作為增量杠桿所產生的任何債務均以BNT計價。如果BNT的價值上升，則未償債務的價值也會相應增加(以美元計算)。

在不久的將來，該協議將實施額外的交換費用，并將其引導用于購買和銷毀vBNT。這提供了持續的價格上漲壓力，以抵消vBNT持有者將其代幣交換為BNT的影響。

現在花點時間考慮一下這種設計對BNT循環供應的影響。在目前的形式下，向BNT流動性提供者授予的額外費用有助于鼓勵更多參與者持有BNT。一旦實施了協議vBNT回購，它實質上也起到了單向橋接器，將BNT存入Vortex，并隨著時間的推移逐漸吸收更多的BNT。

當預測這種持續的回購活動的長期影響時，事情變得更加有趣。與創建vBNT的BNT相比，存在的vBNT的總供應量減少了，導致了1vBNT>1BNT的假設情況。這創造了一個套利機會，任何人都可以購買BNT，以1：1的比例存入任何流動資金池中以鑄造vBNT，并出售給Vortex以獲得比最初購買的BNT更多的BNT。有了本金和利潤，套利者就沒有動力返回該協議以贖回存入的BNT，從而使它永久留存。這是Vortex可以將外部流通的BNT引入協議并增強其流動性儲備的另一種方式。

在短期內，這一影響可能無法實現，因為當Vortex價格掛鉤趨向于1:1時，vBNT持有者會被鼓勵將他們的vBNT換成BNT。該匯率越接近平價，用戶在創建Vortex的杠桿頭寸時承擔的風險就越小。任何情況下，1vBNT>和1BNT也會導致該協議有效地“支付”現有的vBNT持有者以承擔杠桿作用。無論哪種方式，使用BNT開倉的更多頭寸有助于創造“粘性”流動性，并吸引更多BNT進入Bancor系統。

潛在弊端

審慎地討論Bancor模型的潛在局限性。v2.1中的核心功能最終要遵循治理白名單流程，在該流程中，只有經過批準的代幣才能受益于單面流動性供應和IL保險，從而限制了潛在增長。任何流動性池的流動性挖礦獎勵也必須獲得相同的治理批準，并且必須在12周后續簽。

尚未建立的新啟動項目不太可能獲得白名單的批準。因此，考慮到收購BNT帶來的額外不便，這些項目沒有動力為Bancor增加流動性。

穩定幣池也被發現對Bancor的IL保險費用有重大貢獻。任何一個方向的市場趨勢越強，任何穩定幣/BNT的價格偏差就越大。

前方的道路

在建立了全方位AMM的基礎后，Bancor現在可以樂觀地展望未來。面對市場主導地位的激烈競爭，Bancor團隊繼續在DEX設計空間內的未曾涉足的領域大膽冒險，以區分其產品組合，尋求為行業增加價值的方法。市場領先者Uniswap和SushiSwap可以通過Bancor的一系列即將推出的產品獲得豐厚的收益：

原始池：Bancor通過激勵性地在Bancor上列出較新項目的方案，并采用單面IL保護，以替代SushiSwap的Onsen計劃。

影子代幣穩定幣池：Bancor的穩定幣交換池，吸引TVL，并挑戰Curve作為主要穩定幣交換DEX

Layer2擴展：Bancor可能是Arbitrum主網上的先驅DEX，計劃于2021年第二季度發布

跨鏈擴展：正在使用Polkadot網橋作為使用BNT路由跨鏈交換的多鏈未來的第一步

自Bancorv2以來，對鏈式治理(無gas投票)和UI改革的進一步改進是對全面改造的最后潤色。

正如Keynes關于Bancor的愿景，旨在重振傳統金融并重建世界經濟一樣，或許我們可能會看到Bancor徹底改革去中心化金融，將自身確立為不斷發展的DeFi生態系統的中心化交易所。

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