CHA:流動性協議THORChain 為何值得關注？讀透跨鏈版Uniswap投資邏輯_Chain

本文發布于火星財經，作者：AndrewKang，加密資產風險投資家、市場分析師。

我在去年幾次大規模集中投資于SNX、FTT、KNC等項目，并取得了成功，現在，我堅信RUNE有可能帶來類似、甚至更好的成績。本文將從市場機會、基本面，再到偏向長期的資產結構等角度，解釋這一投資主題。

THORChain究竟為什么值得關注？

簡單來說，我稱該項目為「如日中天的跨鏈Uniswap」。

THORChain是一個跨鏈流動性協議，旨在將所有的區塊鏈資產連接到一個流動性市場中，各資產由經濟上得到激勵的眾多節點來確保安全。因為利用了Tendermint、Cosmos-SDK和Threshold簽名方案，THORChain能夠保持不僅僅適用于某一個區塊鏈網絡，或者說，不偏向任何特定的資產或區塊鏈，并且能夠在不犧牲安全性的情況下實現大規模擴展。

THORChain使用戶能在幾乎任何區塊鏈上的數字資產之間進行交換，在一種無需信任和無需許可的配置下，費用低廉且以市場價格進行資產互換。流動性由質押者提供，他們賺取資產互換的費用，以一種非托管的方式將其非增值性資產轉化為增值性資產。而市場價格則通過池中資產的比例來維護，交易者進行套利可以幫助各資產回歸到正確的市場價格。

雖然Thorchain的第一個產品實現將是一個跨鏈的自動化做市商(AMM)交易所，但Thorchain有潛力集成眾多的去中心化金融(DeFi)應用，包括保證金交易、借款/放貸、衍生品交易等。之所以能夠做到這一點，是因為其可擴展的跨鏈通信協議。

THORChain的原生資產是RUNE，它既是流動性池中的基礎資產，也是驗證者用于確保網絡安全的綁定資產。

Stake DAO旗下流動性質押產品Liquid Lockers已上線Frax Finance的全部功能服務:9月6日消息，DeFi收益優化平臺Stake DAO旗下流動性質押產品Liquid Lockers已上線Frax Finance的全部功能服務，包括Frax收益策略，Liquid Lockers目前主要用于Governance代幣（CRV、FXS、ANGLE）的流動質押服務。[2022/9/6 13:12:11]

機會何在？

以現有的技術水平，DeFi至今只滲透到了以太坊和以太坊代幣市場。然而，加密領域的金融活動絕大部分都是圍繞著比特幣交易和比特幣借貸進行的。基于BTC的DeFi應用潛力相當驚人，更廣泛的加密社區已經對此表達了強烈的需求。

2020年，去中心化交易所平均交易額大幅增長，但平均每天仍然不到2,000萬美元。去中心化交易所的交易額包括ETH和所有ERC20之間的交易對。而比特幣/美元交易對在2020年的現貨交易額是這個數量的100倍，平均為每天10-30億美元。

從借貸服務的角度來看，活躍的以BTC抵押的非公開債務大于10億美元。而基于DeFi的活躍債務大約只有這一數字的10%。

基本面分析

資金池模式

1)Thorchain交易系統利用了資金池，這是一個來自DeFi領域、正風生水起的關鍵概念。

在基于訂單簿的交易所中，需要執行復雜的訂單；與之相比，交易者更青睞便利的操作——以一個已知的合理價格執行一筆立即完成的金融交易。

大多數交易者并不會對每一個基點進行優化，他們可以容忍在資金池交易所出現的數量合理的滑點/價差/費用。

Fantom網絡流動性協議Geist市場規模達91億美元:10月8日消息，Fantom 網絡流動性協議 Geist 市場規模（即存款總額）達 91 億美元。Geist 協議 10 月 6 日上線，官網信息顯示該協議基于 AAVE 開發。

DeFiLlama 數據顯示，該協議鎖倉 28 億美元，這一數據顯示差異由 DeFiLlama 機制導致。DeFiLlama 數據僅顯示凈鎖倉，被借出的 Token 并不會計入 TVL，以此來排除循環貸對數據造成的影響。

Geist 協議沒有治理，Geist 團隊也沒有版本升級的計劃，該協議由一個 5 人參與的多簽管理，參與者為：Michael Chen (Fantom 基金會)、Eerie (SpookySwap 聯合創始人)、0xngmi (DefiLlama 聯合創始人)、Aveen Hujiari (Geist 聯合創始人)、Charlie Watkins (Curve Finance)。[2021/10/8 20:13:25]

由于交易額低和整合方面的摩擦會導致巨大的價差且缺乏深度，做市商無法在基于訂單簿的去中心化交易所上提供有力的流動性。

2）有一種模型是橫跨多個DeFi應用來做訂單匹配，與之相比，資金池模式在市場上已得到相當多的采用。

去中心化交易所的交易：Kyber/Uniswapvs.DDEX/IDEX

交易量：資金池交易所(80%)vs.基于訂單簿的交易所(20%)

借貸平臺：Compoundvs.Dharma

Dharma不得不脫離p2p模式，改為建立在Compound的基礎上

THORChain 團隊：攻擊者“或為白帽”，受損流動性提供者將給予補償:去中心化跨鏈交易協議THORChain (RUNE) 發推提供今晨遭攻擊的更多細節，稱這次攻擊針對 ETH路由，損失800萬美元，攻擊者“有意限制了攻擊造成的影響，似乎為白帽所為”。THORChain上的ETH路由目前已經暫停，由審計專家進行評估后再決定是否開放。THORChain稱，攻擊者要求10%的懸賞金，如果可以聯系到攻擊者，團隊樂意提供相應的獎金。THORChain還表示：項目自有資金可以彌補該損失，受影響的ERC-20資金池的流動性提供者將會給予補償。

據此前報道，THORChain今早再次遭遇攻擊，包括XRUNE在內的多種ERC20代幣受到影響。此外，THORChain曾在7月16日曾遭受攻擊，損失約4000 ETH；在6月29日也曾遭受惡意攻擊，損失14萬美元。[2021/7/23 1:10:32]

Aave和LendF.me這類效仿Compound的貨幣市場，已經吸引了超過6,000萬美元的流動性

合成資產交易：Synthetixvs.UMA

Synth供應量：Synthetixvs.UMA

衍生品交易：Futureswapvs.dYdX

Futureswap上線3天，日成交額達到700萬美元

dYdX用了1年多的時間達到了同樣的里程碑，目前日均成交額為200萬-600萬美元

流動性得到激勵

1)Thorchain計劃利用網絡釋放來激勵流動性的吸收——即向流動性提供者支付增發的RUNE；

Cover Protocol V2即將發布 將擴大流動性和引入動態手續費:1月11日，Cover Protocol團隊宣布，Cover Protocol V2即將發布。新版本涉及的更新包括：1.協議中特定的隔離風險（如每個Yearn保險庫可以擁有自己的covToken承保范圍）；2.捆綁協議（如CurveAaveYearn捆綁）；3.流動性擴大；4.動態手續費；5.承保范圍擴展到現實世界。[2021/1/11 15:50:12]

2）Synthetix還采用了一種基于釋放的機制來激勵其資產的流動性。

SynthetixsETH資金池在幾個月內成為最大的Uniswap資金池，規模為2,400萬美元，在Uniswap總流動性中占比為25%

SynthetixsUSD資金池在幾周內增長到1,000萬美元以上，成為Curve.fi最大的資金池

3)RUNE價格具備基于流動性的正反饋循環

網絡效應與交易所非常相關，特別是基于資金池交易所

由于RUNE是流動性池中的核心基礎交易對，RUNE價格越高，可以質押的資產的價值則越大，于是，「鎖定在DeFi中的價值」更大——這是DeFi中最重要的一個指標，大家都會關注它。

從網絡效用的角度來看，RUNE價格的上漲能給團隊和投資者帶來激勵。

Thorchain為幣安鏈(BinanceChain)的各個代幣引入了DeFi，這些代幣目前不能提供收益。RUNE已經在BinanceDex上占據了主導地位，并已得到幣安鏈上各個代幣基金會的承諾。

OKEx徐坤：零利率治標不治本，全球流動性危機之下唯有現金為王:OKEx首席戰略官徐坤發布微博表示：“疫情在六月底之前難以結束，意味著對經濟的影響將更加持續和深重，預期經濟下行已經成為市場的共識。目前市場恐慌情緒還沒有大規模蔓延，但是全球化的連鎖反應已經開始顯現，歐美主要股指全部進入技術性衰退，黃金也開始疲軟下跌、失去避險功能，未來不動產也會面臨流動性枯竭的風險。任何資產在全球系統性金融海嘯面前都不堪一擊，即使零利率也是治標不治本。無論企業還是家庭，降低杠桿、加強風險敞口的管理愈發重要，只有保護好自己的流動性資產，尤其是現金，才能平穩度過這場危機，迎來下一輪的機遇。”[2020/3/16]

Thorchain團隊也在與幣安鏈團隊合作，后者正致力于將DeFi引入幣安鏈。

目前的RUNE價格和主網的供應量意味著，其啟動后不久就會實現1,000萬美元以上的流動性。

假設RUNE價格達到0.65美元，對應的市值約為1.2億美元，鎖定的資產約為4,000萬美元——這與Uniswap持平。

持續流動性池交易模式

1）關于持續流動性池，可以參閱我之前的?推文解讀。

2)CLP可被視作「一種自動的做市商模式，其基于滑點收取費用」，這與Uniswap類似——Uniswap使用了一個有0.3%費用的XYK常數產品AMM。

3）這種模式使Thorchain擁有一個抗內部操縱的價格反饋，因為基于滑點的費用可以使其免受其他AMM系統容易遭受的「sandwich攻擊」。

4）大多數DeFi協議依賴于外部喂價，這些價格要么是中心化的，要么仍容易出錯。

5）與其他AMM模式相比，CLP模式會讓流動性提供者捕獲的費用更多，這會進一步促進正反饋循環。而UniswapXYK卻會向套利者輸送價值。

「如果每一個套利機會的利潤是x，Uniswap會拿走30個基點并付給流動性提供者，而THORChain則不同，它會根據交易者的不耐煩程度，從0到10,000個基點進行階梯收費。即使費用是9,999個基點，交易員仍有1個基點的利潤可以賺——總會有人拿走它。

現在，我們來思考，為什么交易者會變得不耐煩：

在兩大市場之間有一個巨大的豐厚的價差。它是有限的，所以第一個得到它的人會拿走它。在Uniswap中，支付最高gas的交易者會達成交易并拿到它。這已經發生了！！！然而受益的是ETH礦工，而不是流動性提供者——他們的利潤被限在30個基點。

而在THORChain中，交易者將展開競爭——誰愿意支付最高的流動性費用，誰就將獲勝。能付多高是他們的選擇。其次，這不是一場關于費率的爭劣賽，而是一場爭優的激勵賽！

資金池是恢復正確市場價格的持久經濟獎勵，任何價差都是一個盈利的機會。因此，費用越高，流動性提供商獲得的回報就越多。所以，這不是減少費用的問題，而是盡可能多的增加激勵！流動性提供商得到的越多，資金池就越深，也就需要更多的套利。

CLP成為一個黑洞——它們開始吸入流動性，直到擁有51%的市場份額才會停止」

6）與其他AMM模式相比，CLP模式能導致流動性提供商獲取更多的費用和更少的短期損失，這進一步促進了正反饋循環。而UniswapXYK卻將價值泄露給了套利者。

團隊

1）鑒于跨鏈技術的跨學科性質，該項目顯然需要橫跨加密經濟學、密碼學、區塊鏈安全模型、跨鏈互操作性、AMM系統等方面的專業知識，才能交付一個成功的產品。

通過一年多的合作、公開出版的內容和私下交流，Thorchain團隊在這些學科領域表現出非常高的造詣。

12名工程師，包括1名密碼學博士、共識專家、前任錢包工程師

非常熟悉多方計算、自動做市等方面的最新文獻。

(a)AMM實例

與BTC錨定的項目，如tBTC和Ren，在上述幾方面表現出了專長，但由于資本方面的低效，它們的核心架構阻礙了其擴展性。

參見文章「一文說透跨鏈錨定BTC項目去中心化與擴容困局」

2）SwishLabs完成了早期開發工作。SwishLabs是世界一流的開發團隊，擁有主要的企業客戶，并與Cosmos、Nervos等其他主流區塊鏈建立了強大的區塊鏈互操作性開發伙伴關系。

Swish工程師對Thorchain的系統設計和代碼質量有很高評價。

3)頂級安全審計伙伴

代碼審計—CertiK

已完成，未發現重大問題

經濟模型審計—Gauntlet

Gauntlet團隊也是CompoundFinance、Celo、Nucypher等項目的經濟模型顧問

該團隊已經公開發表文章支持依靠AMM作為價格預言機的做法

門限簽名方案審計—Kudelski

該團隊審計過幣安tss-lib，他們對該領域非常了解

Thorchain實現了幣安tss-lib

4)溝通與互動

Thorchain團隊擁有我在加密圈見過的最透明、最徹底的溝通策略。

每月發布財務報告，每周發布開發情況更新；

Gitlab上每天都有易于理解的提交/評論；

在Telegram、discord、twitter等平臺上，能全面、圓滿地回答所有與經濟模型、開發進展、財務狀況等相關的問題——要知道，很多項目的通病是，從社區管理員那里你得不到令人滿意的回答，而項目負責人在溝通中又往往缺席。

5)資本效率

Thorchain通過小型私募和IDO只籌集了200萬美元，但其開發進度已經超過了那些籌集了更多資金的項目。

Thorchain擁有一個500萬美元的資金庫，可確保2年以上的開發進度。

風險

1)Thorchain團隊非常透明，善于自我反思，甚至及早列出了該項目的風險；

2)可以參考?該文章。

市場結構

1)結構化資產

RUNE特別高的質押收益使其成為一個偏長期的資產。

代幣持有人會偏向持有，以獲取收益

沒有做空的通道。高收益導致高借款利率，對于場外出借者和希望推出期貨的平臺而言，沒有吸引力去借入RUNE代幣，而他們需要借入RUNE才能為這些產品做市。

流通量較低，導致其無需大量的買入，資產價格就能快速升值。

質押收益的市場扭曲

SNX是個很好的例子：SNX擁有完全相同的結構性資產屬性，從引入高收益質押到其峰值，收益率達到3500%

2）從網絡效用的角度來看，RUNE的價格上漲會給團隊和投資者帶來激勵。

3)其他投資者

超過4個知名美國基金

Synthetix團隊

SwishLabs的工程總監

提供生態系統開發支持的多個基金

驗證者組織

預計項目開發時間線

1)公共Alpha版—已完成

2)封閉的測試網和審計—正在進行

3)開放測試網—5月上旬中旬

4)Chaosnet—5月底-6月初

5)主網—7月-8月初

定價模型

由于RUNE的「現金流」很容易量化，因此我們開發了一個定價模型來確定RUNE潛在價值的粗略范圍。

下表中有一些可變假設是與Thorchain團隊及研究機構DelphiDigital合作確定的。

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