比特幣:深入解析比特幣價值潛力：為何它是近十年表現最亮眼的資產？_ASI

原文標題：《2021年比特幣投資研究報告》，作者：LouisLiu和JoeBurnett，分別為MimesisCapital研山資本創始人與研究總監

傳統貨幣的根本問題是為了使其能夠運作所必須的全部信任，中央銀行必須能夠被信任不會使貨幣貶值，但法定貨幣的歷史充滿了對此信任的破壞。

—中本聰(SatoshiNakamoto),February11,2009

比特幣，分散式的數字貨幣，在2009年1月3日被中本聰(SatoshiNakamoto)發現了，不知名的開發人員將原始源代碼拼湊起來。中本聰開采了最早的第一個比特幣區塊并獲得50BTC的工作獎勵。在那之后，去中心化的加密網絡就誕生了，并且它將如同病般開始在全世界成長與蔓延。

2009年內大部份時間里，單個比特幣的價格為$0.00美元，全世界(在當時)沒有一個人愿意用法定貨幣來交易比特幣。隨著這一年的發展，更多人開始在網絡上開采比特幣，其先天的稀缺性逐漸展現出來。當有人開始愿意用自己的美元去交換一個有史以來最稀缺的貨幣時，匯兌價格隨即發展起來，這個匯率曾經是1美元兌換1,309.03BTC，換句話說，在2009年10月5日那天，1個比特幣曾經價值$0.00076美元。

從2009年比特幣誕生開始，它的價格一直很令人擔憂，從只有極少數人認為它具有價值，一路到世界各地有數百萬人在購買與儲蓄比特幣，包括一些世界頂尖的投資者像是BillMiller、PaulTudorJones、StanleyDruckenmiller與LarryFink等。在比特幣興起背后更迷人的事情之一就是它的先天本質，比特幣沒有執行長、沒有中央組織機構、也沒有行銷部門，但它仍然成長為一個數千億美元市值的資產。這份報告的目的是要深入探討為什么比特幣是這十年間最優良的資產，以及我們對2021年的展望。

比特幣過去12年的歷史

今天當大多數人聽到比特幣時，他們會聯想到巨大泡沫與價格暴跌，一般人很可能不知道的是，2017年比特幣的泡沫化并不是第一次發生，比特幣的泡沫化在它存在的12年歷史中已經發生過很多次了。

最早第一個被注意到的比特幣泡沫發生在2010年11月7日當比特幣價格從$0.01美元攀升到$0.36美元的高峰，然后在2010年12月10日崩潰跌回$0.19美元，這是一次36倍的增長以及-47%的跌幅。

第二次顯著的比特幣泡沫是發生在2011年6月當比特幣價格從$0.19美元攀升到$30美元的高峰后，接著在2011年12月崩潰跌回$2.30美元，這次是157倍的增長以及-92%的跌幅。

FTC因隱私和安全問題對推特進行更深入審查:金色財經報道，據知情人士透露，在埃隆·馬斯克收購推特后，美國聯邦貿易委員會(FTC)對該公司的隱私和數據安全做法進行更深入的調查。FTC律師在上個月詢問了兩名推特前高管——前首席隱私官Damien Kieran和首席網絡安全官Lea Kissner。這次調查標志著FTC至少第三次就其隱私和數據安全做法對推特進行審查，審查可能導致數百萬美元的罰款，以及FTC對馬斯克本人施加義務的新命令，這些義務將適用于其所有公司，即使他卸任CEO或離開推特也仍然有效。(金十)[2022/12/21 21:57:32]

第三次顯著的比特幣泡沫發生在2013年4月當比特幣價格從$2.30美元攀升到$250美元的高峰后，在2013年7月時崩潰跌回$62美元，這次是108倍的增長與-75%的跌幅。

第四次重大的比特幣泡沫發生在2013年12月當比特幣價格從$62美元攀升到$1,150美元的高峰后，在2015年1月崩潰跌回$154美元，這次是18倍的增長與-86%的跌幅。

第五次的重大比特幣泡沫發生在2017年12月當比特幣價格從$154美元攀升到$19,700美元的高峰后，在2019年1月時崩潰跌回$3,140美元，這次則是127倍的增長與-84%的跌幅。

你可以看到，比特幣先天上具有極端的牛市與熊市，這種價格波動行為可以被視為早期采用過程中的一環。

牛市在網絡中所推動的影響包括:技術開發(開發人員)、投資(ICE與Fidelity)、與安全性(礦工)。而熊市則驅逐了所有不是真正懂得比特幣本質的人，他們在賣出后將會深感后悔。

在比特幣不斷重復的泡沫化中，你會一直發現每次「破滅」時的價格低點持續升高，這是因為真正了解比特幣的采用者所形成的基礎在不斷增長。

為什么比特幣會有價值？

有些很聰明的人還是很難跨越到底為什么比特幣會產生價值這個門檻，他們只是將比特幣稱為一種「泡沫」并假設沒有任何理由會讓一個人想要去持有比特幣，這是一個很大的錯誤。

比特幣是一種貨幣商品，整個歷史上的貨幣商品曾有過黃金、美元、白銀、鹽、石幣、貝殼、玻璃珠與許多其他的物品。

貨幣商品是一種獨特的商品，貨幣價值取決于所有其他人。不像一般簡單的商品，比如說釣竿，無論你是不是獨自一人，釣竿都可以具有其價值，就像大多數的商品一樣，它不需要仰賴其他人類就可以有其功用。

美國國會眾議員提出法案以深入研究商業中的區塊鏈技術:三名美國國會眾議院議員（兩名民主黨和一名共和黨）正式提出了一項新法案，以促使美國國會對區塊鏈技術進行更深入的分析。9月1日，民主黨眾議員Darren Soto、Doris Matsui及共和黨眾議員Brett Guthrie向眾議院提出了一項新法案，該法案隨后被提交給能源和商業委員會。該法案建議美國商務部長在與聯邦貿易委員會(FTC)磋商后“就區塊鏈技術的狀況以及在保護消費者和其他方面的使用情況進行研究并向國會提交報告”。（Cointelegraph）[2020/9/4]

雖然這樣說，只因為比特幣的價值取決于其他人們，并不代表它就是個基于「集體幻覺」而產生的泡沫。

比特幣已經累積了數千億美元的價值，因為它對個人來說是貨幣賽局理論的聚焦點，因為比特幣獨特的貨幣屬性(如下表所列)，個人會有動力想去采用比特幣作為保存自己財富的一種方式，因為如果他們這樣做將會獲得來自于市場隨時間所給予的獎勵。

比特幣相較于黃金、法定貨幣和所有其他之前的貨幣商品來說，至少有100倍以上的改良，這是人類想永遠在時間與空間中保存財富而不被稀釋的唯一方式。

很重要的是要注意，比特幣并不一定需要數十億人來使用，才能夠作為最好的貨幣商品來持續運作，如果比特幣只是單純地保持它現有的儲蓄使用者基礎，它仍然會是全世界最好的貨幣商品。然而，比特幣是全世界最好的貨幣商品是因為其獨特的屬性，我們也知道個人被激勵去采用最好的貨幣商品是因為其優越的價值儲存功能，所以我們可以有十足的信心比特幣的價格將會以指數性的速度持續增長，因為采用比特幣作為主要貨幣商品的人數在不斷增加。

比特幣算法上的稀缺性增加

比特幣協議中有演算法內建的供應量排程，這表示發行給礦工的比特幣數量將隨時間減少，此協議以分散化的方式執行，意思是沒有任何個人、銀行或是政府能夠對比特幣可靠且既定的貨幣政策產生影響。

從上圖可以看出，比特幣的貨幣通膨每4年(210,000個區塊)減少一半。無論有多少新加入網絡的礦工或比特幣價格多高(或多低)，每年可開采的比特幣數量無法被改變。最近的一次減半(第三次減半)發生在2020年5月11日，每個區塊所生產的比特幣數量從12.5個比特幣減半為6.25個比特幣。永遠都只會總共有2,100萬個比特幣，而它們每天都在變得更為稀缺。

三種指數性網絡效應

采礦能力(摩爾定律)

報告：區塊鏈等技術深入應用為在線娛樂帶來發展機遇:7月30日，中國音像與數字出版協會游戲出版工作委員會和中國游戲產業研究院聯合發布《2020年1-6月中國游戲產業報告》，報告稱，5G、云計算、虛擬化技術、編碼技術、人工智能、區塊鏈、數據中心等一系列互聯網新技術的深入應用，將為在線娛樂和云端經濟帶來新的發展機遇。這些新技術將加快云游戲及 AR、VR等多終端游戲的發展和升級迭代，能有效提升用戶體驗。（界面）[2020/7/30]

比特幣是一種以指數性速度成長的貨幣網絡，隨著越來越多的礦工加入網絡中，他們會提高比特幣的安全性和交易的確定性，我們用測量比特幣的哈希率(算力)來衡量比特幣的采礦能力。

從2009年(比特幣)網絡上線之后哈希率就一直以指數性的速度在成長，當新的ASIC(特殊應用積體電路)被創造出來后開始制造生產并啟動，比特幣的采礦網絡效應隨之增長，這導致比特幣哈希率的成長，而使整體網絡更加安全，帳目更加無法竄改。當網絡變得更安全，會更能夠激勵個人將更多的財富儲存在比特幣中，再反饋到更多的ASIC研發中，更多的ASIC再被大眾購買與使用。這個巨大的正向循環加速了全球對比特幣的采用。

比特幣不斷成長的采礦力與摩爾定律有直接關系，摩爾定律指出密集積體電路(IC)中的電晶體數量大約每2年增加1倍，這表示礦工升級新的ASIC會顯著提高比特幣產出數量的生產力。事實上，由于比特幣大約每4年減半一次，新的ASIC能夠開采的比特幣數量大約是以往礦工的4倍，這能夠幫助緩和減半后的出售壓力，因為以前的礦工已無法獲利只能被迫停止他們的機器直到價格升高。在減半后價格會上漲有很大一部份原因是由于使用新的ASIC所產生的利潤明顯更高，所以當那些高成本的生產者離開后，市場上的出售壓力便小了許多。總之，摩爾定律所導致的市場動態幫助稀缺性的增加并在比特幣減半時降低出售的壓力。

隨著比特幣的哈希率持續以指數性速度增長，區塊鏈變得更加安全，比特幣使用者更能確信他們是在真正無法變更的區塊鏈上進行交易。當越來越多來自世界各地的礦工加入網絡時，潛在的攻擊者若想進行51%攻擊試圖覆寫區塊鏈末端將變得越來越昂貴而不可行。如同你看到的，比特幣的哈希率一直在飛快地成長中，而進行51%攻擊(需有51%的哈希率)所需耗費的成本將會高達數十億美元。從頭開始需要花上好幾年進行嘗試，并且會需要許多不同來源提供無法想像的大量能源。

虛擬網絡(梅特卡夫定律+貨幣引力)

如同Facebook(社群網絡)、Amazon(零售網絡)、Netflix(電視網絡)、Apple(電腦網絡)以及Google(搜尋網絡)，比特幣也同樣在梅特卡夫定律下成長與崛起，梅特卡夫定律指出電信網絡所產生的效應與其系統連接的使用者數量的平方(n2)成正比。

央行上海總部：深入推進金融科技創新監管試點:5月12日，央行上海總部發布通知稱，下一步將加強對金融科技應用創新試點工程的組織領導，并會同上海市地方金融監管局等單位，深入推進金融科技創新監管試點，提升金融科技支撐能力。中國人民銀行于2020年4月26日支持在上海等6市（區）擴大金融科技創新監管試點，這標志著金融科技創新監管工作正式在上海啟動，也為加快推進上海金融科技中心建設再添助力。

近年來，人民銀行上海總部把大力發展金融科技作為推動上海國際金融中心和科技創新中心聯動發展的重要著力點，積極探索設計上海金融科技中心的建設與發展路徑，發布了《關于促進金融科技發展 支持上海建設金融科技中心的指導意見》（銀總部發〔2019〕67號）。

央行上海總部明確，下一步將以《發展規劃》為指引，加強對金融科技應用創新試點工程的組織領導，并會同上海市地方金融監管局等單位，深入推進金融科技創新監管試點，加大試點項目橫向交流和成果共享，深化金融市場科技應用，提升金融科技支撐能力，為把上海建設成為與國際金融中心地位相適應的金融科技中心提供有力支撐。（中新經緯APP）[2020/5/12]

與上述其他網絡不同的是，比特幣是世界上第一個分散式(去中心化)有限量的稀缺性貨幣網絡，Saylo定律是一種很好的方式來設想比特幣的貨幣網絡引力，就是說當有更多的資本被配置進入網絡與更多的使用者加入網絡時，便會增加貨幣網絡的引力。當有更多的資本被配置進入比特幣時價格會隨之上漲，而當價格上漲時，比特幣對投資者又將更具吸引力。這是因為比特幣的大小(市值)類似于一個星球的質量，當星球質量越大，它的星球引力越強。當比特幣整體變得越大時，其市值所產生的引力就會越強。

由于分散式(去中心化)貨幣網絡的不可復制性，比特幣無法被復制，并且因為Saylor定律，它具有所有已知網絡中最強大的網絡效應。下面的地址數量成長圖表中我們可以很清楚地看到當更多使用者加入網絡時，價格以指數性?度在增長(請注意y軸上標示的價格為指數比例)。雖然地址數量的成長并不是一個完美的指標，但是分析比特幣區塊鏈上地址數量的成長可以幫助我們驗證更多人采用比特幣與比特幣價格是有關聯性的，它也給了我們統計量上的證據，可以說明我們認為比特幣是最好的貨幣商品的理論，對于推動人們的采用與價格有幫助。

上圖我們將比特幣的價格與持有超過1BTC的地址總數進行比較。

對選定的資料范圍做線性回歸，追溯回2010年，我們可以找出R2系數為0.93，這表示地址數量的成長解釋了93%的比特幣價格變化，這是統計上的重大證據，表明比特幣早期的指數性回報(獲利)有部份可以歸因于使用者數量的成長。

聲音 | 中國銀行支付清算部總經理：商業銀行借助區塊鏈等技術，深入分析客戶行為以提升支付效率:金色財經報道，11月28日，中國銀行支付清算部總經理范耀勝在第八屆中國支付清算論壇上指出，如今數字化轉型已經成為商業銀行共同關注融入和推動的行業趨勢，主要體現在一智能化，借助大數據、機器學習、區塊鏈等技術，深入分析客戶行為，提升支付效率，實現安全便捷的統一。[2019/11/29]

重申一下，是什么導致比特幣的使用者數量的增加？是更多人理解比特幣先天獨特的屬性造成它是全世界最好的貨幣商品，以及加上它不斷增加的稀缺性而推動了人們對比特幣的采用。

價格與流通性的功能

作為貨幣網絡，價格是比特幣指數性成長的最終指標，心理因素與流通性也會對比特幣價格造成影響，比特幣是唯一會因其價格上漲而受惠的流動資產，當價格上漲時它會吸引到更多的關注，更多的市場信心，更多的新聞和更多的潛在買家。

比特幣經濟中最重要的規則就是投資創造了流通性，而流通性創造了價值。

—DanielKrawitz

比特幣指數性成長的模型化

究竟是什么推動了比特幣的價格很難確定，但有大量的研究指出比特幣不斷增加的稀缺性是個很好的歷史性解釋。

有一個容易計算的指標，完全基于比特幣不斷減少的供應量排程，就是所謂的存量流量比(stock-to-flowratio)。

存量即庫存量，就是現存的比特幣數量(已經開采的)；流量即流動量，就是每年新開采的比特幣生產量。

在上圖的模型中，你可以看到比特幣的價格與其日漸增加的稀缺性有著高度相關。事實上，比特幣的存量流量比(它的稀缺性)可以解釋94.7%的比特幣價格變化。

我們的研究證實比特幣的價格是由兩個關鍵因素所推動。

持續增加的稀缺性(存量流量比)

社會對比特幣存在意義的理解

比特幣程式化演算法中的供應量排程，有助于將比特幣盡可能地發行給所有人(潛在使用者)，同時也將價格維持夠低以確保能夠建立在現有的金融系統中。

由于比特幣程式演算法中已預先寫好的減半排程，比特幣的存量流量比每4年會增加1倍。你可以看到的是，這些減半的事件能夠解釋94.7%的比特幣價格變化，但如果缺少了這世界上多數資本的理解，比特幣的價格也不會快速地被推動上漲，因為如果只有少數人全力試圖購買盡可能多的比特幣，其價格將會過度膨脹直到挖礦的出售壓力增長到超出這些少數人的能力負擔范圍。

這就是為什么比特幣價格既受其稀缺性，又受社會對比特幣存在意義的理解，相互作用影響的原因。減半事件在統計上的確會推動價格上漲，但減半事件不能由少數人先行運作，因為這少數人無法購買礦工被迫以驚人高價出售(為了支付成本)的新開采的比特幣，這導致價格最后會在稀缺性和全世界采用程度之間達到平衡。

由于比特幣的價格受到這兩個關鍵因素所推動，如果兩者都隨著時間持續增加，比特幣就會繼續其價格呈指數性上漲的旅程。

它已經存在了13年，隨著時間的流逝，它越來越穩定地成為一個品牌。

—StanleyDruckenmiller

潛在機會

當比特幣已經為個人在時間與空間中轉移財富的問題，開創提供了獨特的解決方案，它很可能會從現存所使用作為價值儲存的次等(較差的)資產中奪取市場份額。

黃金

黃金的價格與市值來自其作為貨幣商品的實用性，既然相較于比特幣來說黃金為較次等的貨幣商品，而且貨幣有著強大的網絡效應，比特幣很可能會快速地吞噬黃金的全部市值。

貨幣供應與全球債務股票房地產

M2(廣義貨幣)/全球債務是比特幣的第2大目標，相較于比特幣，法定貨幣本身就是一種劣等貨幣商品。除此之外，全球所有債務都是以法定貨幣計價，我們知道所有中央銀行都在相互競爭使其貨幣貶值以直接影響廣義貨幣和全球所有債券的購買力(這單純是法定貨幣的未來債權與少量因承擔額外的交易對手風險而增加的收益)。

巴菲特(WarrenBuffett)的名言將比特幣稱為「老鼠藥」。他很有可能是對的，比特幣也許是老鼠藥，而那只老鼠就是法幣現金。

—BillMiller,CFA

股票

股票的價值基于其預估折現現金流量，這表示隨時間增加其現金流量的公司將比不這么做的公司具有更高的價值。在現今的世界上，隨著越來越多法定貨幣的產生，逐年地增加現金流量相對容易許多，這意味著如果貨幣的供應量保持不變(像比特幣)，許多現存的公司可能不會增加他們的現金流量，而如果他們的現金流量實際上沒有增加，那這些現存公司的價值則被遠遠高估了，特別是相較于如果他們只是簡單地持有比特幣的機會成本。

此外，股票的未來現金流量使用10年期國債，也稱為「無風險」回報率，折現回當前現值時，由于10年期國債的交易價格不到1%，現金流量幾乎沒有被折現，這是顯示出股票價值相較于比特幣被嚴重高估的另一項指標。

房地產

房地產的籃子里裝著近$300兆美元的財富，而房地產的價格也同樣基于其預估的未來現金流量，投資人購置房地產以產生現金流量(租金)。當前房地產的價格因為整體產業都被廉價債務補貼(非常低的抵押貸款利率)而被高估了。此外，房地產的持有成本很高，你每年都必須支付產權稅金、房屋保險、物業管理以及物品損壞時產生的所有維護開銷。

相較之下，不持有比特幣的機會成本比起其他金融資產來說非常地高，比特幣同時是一項安全的投資并具有空前的上漲能力。

$5,000億美元是個嚴重錯估的(比特幣)市值，當全世界股市市值為$90兆美元，而天知道法定貨幣市值又有多少兆。

—PaulTudorJones

展望2021

交易所持有數量減少

比特幣正以前所未有的速度從交易所里被吸走。

目前現存大約1,860萬個比特幣(上限值2,100萬比特幣)，自2020年3月以來，當對Covid病的恐慌到達最高峰，世界各地開始進行封鎖，市場崩盤，交易所持有的比特幣數量以前所未有的速度減少。

就在2017年牛市開始前，我們有看到一個小很多但類似的現象。2016年8月時，在交易所里的比特幣數量高峰在106萬個，而2017年初還有94萬個比特幣在交易所中，表示有12萬個比特幣被移出了(減少-11%)。

這次的牛市似乎在訴說一個更極端的故事，2020年3月，交易所中總共持有297萬個比特幣。今天，交易所中持有233萬個比特幣，表示有64萬個比特幣被移出(減少-22%)。

資料顯示出比特幣的采用正在迅速擴展，而且比特幣正持續從交易所里被轉移到個人的冷錢包裝置，到了那里它們可能永遠不會再被售出。

比特幣是全世界最好的庫存儲備資產，是新興的主流貨幣網絡，更是75億人口與$300兆美元資本所面臨價值儲存問題的解答，在這點上，它代表著無法阻擋的一切。

—MichaelSaylor，微策執行長

市值對熱值(安全熱能系數)比率

熱值(安全熱能系數)利用系統動力學原理在判斷比特幣走勢的頂部時機一直非常有幫助。熱值是以美元計價的每日比特幣獎勵的總和。

能源貨幣系統下的標準是在一小時內施加等同于$1美元的定量能源。

—HenryFord

HenryFord(亨利·福特)和ThomasEdison(湯瑪斯·愛迪生)曾經有一個關于「能源貨幣系統」的想法，比特幣就是他們所討論的那個系統的實現。相較于使用能源(挖礦)來創造比特幣的價格，這個熱值指標更能幫助我們視覺化比特幣價格突破的時間點。

市值對熱值比率通常在比特幣牛市快結束前會呈現拋物線狀，這是因為比特幣的價格越來越高，同時有大量其他的礦工還沒加入網絡規模以增加生產成本，在接近這個比率的高峰時，我們可能會看到效率低落的礦工加入網絡規模，這提高了所有礦工的總生產成本，并增加了全球的出售壓力(以支付電費)。到了這個節骨眼上，價格趨勢變得無法持續而逆轉，通常便會看到比特幣在價格上出現較大的修正。

在市值對熱值比率圖表中可以清楚看到，我們距離泡沫區域仍非常遙遠，看起來我們還在大規模牛市的早期階段，令2021年對比特幣來說將會是美好的一年。

接近逃逸速度

監控像市值對熱值比率這種潛在頂級指標固然重要，但這次牛市可能與以往幾次截然不同。

歷史告訴我們當一個貨幣以失敗告終–信任已全然喪失，這種方式有點類似看起來像是超新星的債務市場(對以該貨幣計價的信貸來說)。

—PrestonPysh，HostofTheInvestorPodcast

我們生活在宏觀經濟中一個非常獨特的時代，全球所有中央銀行憑空創造出前所未見龐大數量的法定貨幣，而人類有史以來最偉大的貨幣形式在十多年前被發現，就在我打字同時它正在獲得巨大的價值。投資者Podcast的主持人PrestonPysh將比特幣獲得如此快速的采用與發展趨勢稱為「逃逸速度」，它很可能會達到完全摧毀儲存在美元和其他法定貨幣內所有價值的地步。

當比特幣價格一次又一次地創下歷史新高時，全世界各地的人們會不會繼續眼睜睜看著自己的法定貨幣被憑空稀釋而持續貶值？還是他們會完全采用比特幣作為自己偏好的價值儲存工具，善加利用比特幣的「數字上升」(持續升值)技術呢?

關于比特幣，我可能錯過了些什么。

—RayDalio,Co-FounderatBridgeWater,November2020

隨著我們邁入2021年，在現代歷史上這場由中央銀行集體精心策劃的大型通貨膨脹中，世界即將開始覺醒，在這人類史上最偉大的發現之一，比特幣。

比特幣將會迎來一個繁榮興盛、全球富裕、人人自由的嶄新全球復興運動。

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