比特幣:宏觀洞察：我們是否也處在 NFT 與公鏈的泡沫中？_EtherParty

我們正處于萬物泡沫之中。

原文標題：《我們是否處于 NFT 與公鏈的巨大泡沫中？》

如果你打開電視或閱讀財經媒體，金融專家和投資者都會談論「萬物泡沫化」的話題。金融泡沫有多個階段，雖然每個狂熱都有自己的細微差別，但回想起來，市場及其參與者體驗幾乎總是具有共性。

Jean-Paul Rodrigue 博士發表了一張廣為流傳的經濟泡沫圖表，其中他確定了泡沫的四個不同階段，稱為 (i) 隱形階段 (ii) 意識階段 (iii) 狂熱階段和 (iv) 破滅階段。

以標普 500 指數的下跌視為「泡沫」發生的跡象，根據美國銀行數據，標普 500 指數自創建以來，已經有 17 次不同的 30% 的回調，其中 4 次發生在過去 30 年（2020 年、2007 年、 2002 年、2000 年），其中，「破滅」階段是由 COVID-19 大流行、全球金融危機 (GFC)、9/11 和科技泡沫催化的。

鮮有討論的是每個階段市場參與者的心理，特別是隨著意識 / 狂熱階段的持續時間越來越長。這就是我們目前的處境。盡管 2020 年 2 月至 3 月下跌了 30%，但反彈速度如此之快，以至于對于大多數市場參與者來說，感覺就像是風險資產自 2009 年 3 月以來牛市的延伸。一些市場參與者稱之為「萬物泡沫化」。

在當前的「狂熱階段」中，我們似乎經歷了兩個截然不同的階段，史無前例的財政和貨幣刺激、實際收益率和相應的風險資產升值加劇了這一階段。

沒有其他選擇（There Is No Alternative, 「TINA」） 1.0 - 隨著狂熱 / 破滅階段的跡象開始滲透，先行者希望持有現金，因為它是「安全的」。我們看到個人儲蓄率創歷史新高，企業籌集現金并暫停派息 / 回購 / 并購等 ......

TINA 2.0 - 在經歷了幾個月的實際收益率負增長后，人們開始轉變為考慮持有現金的不利因素，因為負財富效應非常真實，眼看著周圍的資產價格繼續升值，人們開始偏離風險曲線，后者通常在「破滅「階段觸頂。

「萬物泡沫化」的理論過于簡單化，并非對所有市場的部分都公平，因此我們希望拆解導致這些「泡沫」的原因。以及，如果我們確實看到了「破滅「階段，那么機會在哪里。

自 2019 冠狀病大流行以來，全球已經實施了 32 萬億美元的財政和貨幣刺激措施，以占全球 GDP 的比例來看，這是有史以來金額最大的刺激措施。在此期間，全球央行每小時花費 8.34 億美元購買債券，目前約 25% 的政府債券是負收益率的。考慮到通貨膨脹，負實際收益率的比例要高得多。

僅在美國，美聯儲在過去 18 個月就購買了 4 萬億美元債券，而美國政府在 2021 年每小時的支出為 8.75 億美元。

這使人們進一步偏離了風險曲線，正如我們過去所說，「無限的量化寬松政策將您的儲蓄賬戶變成了支票賬戶，將債券市場變成了儲蓄賬戶，將股票市場變成了債券市場，風險投資市場進入股票市場，而這些又導致加密市場成為新的風險投資市場。」

IntoTheBlock：加密市場出現底部信號，但宏觀環境仍然不穩定:1月23日消息，加密貨幣分析平臺IntoTheBlock表示，盡管鏈上數據暗示加密資產熊市底部，但整體宏觀環境仍然不穩定。IntoTheBlock發現，長期比特幣持有者或擁有BTC至少一年的交易者的BTC數量在2022年激增，此類投資者以在熊市期間購買BTC并創造支撐位而聞名。“在2022年，我們看到持有一年以上的地址（Hodlers）擁有的比特幣數量從1000萬枚BTC增加到1500萬枚BTC，增長50%。這種模式在以前的熊市中已經被觀察到，只有在（價格）創下新高之后，Hodlers的余額才會下降。”

此外，目前有一半的比特幣持有者處于虧損狀態，最近幾次比特幣價格在熊市觸底時也是這樣的情況。（The Daily Hodl）[2023/1/23 11:26:52]

我們看到大宗商品大幅升值，標普 GSCI 指數從去年 3 月的低點上漲 120%，銅等大宗商品上漲 102%，鋁 +82%，玉米 +80%，鎳 +49%，黃金 +22 % 等等…… 我們一度看到木材價格上漲 300%（現在仍比 20 年 3 月的水平高 20%），而美國 CPI 二手車價值指數同比上漲 45%。

如果我們看看標普 CoreLogic Case-Shiller 20 個城市綜合城市房價指數，就會發現，該指數的同比漲幅正接近 2004-2006 年的水平。現在，房價中位數是收入中位數的倍數，處于歷史最高水平。

我們是否處于實物資產的泡沫之中？這視情況而定：

大宗商品：當我們考慮電動汽車、政策驅動的脫碳目標和可再生能源的宏觀利好時，共同的主題之一是「萬物電氣化」。目前在商品世界中，銅、鎳、銀、鋰、鈷和鋁之間正在上演「六巨頭」的故事，其中前三者的供需動態最為清晰。以銅為例，迄今為止從未見過需求破壞，迄今為止，除了銅之外，沒有任何已知的技術能夠導電。在汽車中，高效電機比標準電機多消耗 75% 的銅電動汽車的銅消耗量是 ICE 的 4 倍，并且需要銅密集型充電站。此外，包括風能和太陽能在內的可再生能源，其消耗的銅是傳統化石燃料發電量的 4-5 倍。因此，銅有真正的需求驅動因素。

相比之下，當木材在不到 12 個月內因短缺（后來很快得到緩解）而上漲 300% 時，泡沫會出現，但對于大多數商品來說，市場在可行的情況下通過增加供應，很好地抵消了需求的增加。

二手車：二手車價格上漲是不可持續的。由于供應鏈短缺和行為轉變，汽車制造商無法生產需求所需的汽車數量。鑒于汽車的平均擁有年限以及供應鏈瓶頸的緩解，這種情況正在緩解。2006 年的福特野馬可能不會繼續以每年 20% 以上的速度升值。

住房：可能。我們唯一一次看到房價漲得這么快，是在房地產危機發生之前。盡管如此，在全球金融危機后的 10 年里，我們看到了實質性的轉變，美國的房屋出現了結構性短缺，全國房地產經紀人協會 (NAR) 將這一數字定在 550 萬套 (200 萬套獨戶住宅，110 萬套 2-4 室住宅)。而房地美 (Freddie Mac) 估計，目前住房短缺的數量為 380 萬套。

從 1968 年到 2000 年，每年平均新增 150 萬套住房，而從 2010 年到 2020 年，這個數字一直徘徊在 100 萬左右。但隨著房屋建筑商觀察到房價的走勢，再加上千禧一代終于開始買房，你可以預計供應量將開始向 150 萬套攀升，可能達到每年 180-200 萬 / 套，這將限制現有房屋價格繼續升值的速度，甚至在供應再次趕上需求時，引發「下一輪」的開始。

天風宏觀：美聯儲討論“加快縮表進程”旨在抬升利率曲線斜率:1月8日消息，天風宏觀表示，當前美債10年-2年的期限利差僅85bp，這意味著在利差倒掛前聯儲的加息空間相當有限。因此，美聯儲討論“加快縮表進程”是技術性操作，主要目的在于抬升利率曲線斜率，防止加息過程中長短端利差倒掛帶來的金融市場震蕩和經濟衰退預期。假設未來美聯儲以每個月1%的速度縮減約9萬億的資產負債表，我們測算每年將提升10年期期限溢價32bp，相當于每年加息兩次（59bp），這也一定程度上降低了聯儲實際加息的頻率。（金十）[2022/1/8 8:34:50]

股市如何應對這種前所未有的財政和貨幣刺激措施？本著 TINA 2.0 的精神，資金以前所未有的速度流入股市。

截至 8 月初，Global Equity 基金年初至今已有 6050 億美元的流入，按一年計將達 1.015 萬億美元，相當于 39.8 億美元 / 天。全球股票基金在過去 25 年 (96 年-20 年) 中累計流入 7270 億美元，折合為 1.15 億美元 / 天。2021 年有望比前 25 年的總和高出 40%。

雖然我們看到通過 IPO / SPAC 上市的公司數量有所增加，但可投資公司的數量并沒有跟上流入的程度，于是發生了重新評級。看看市盈率超過 20 倍的股票的總市值，我們已經超過了科技泡沫高點近 1 萬億美元。

如果感覺市場每隔一天就創下歷史新高，那是因為它確實如此。截至今年 8 月 24 日，標普 500 指數已創下 50 個歷史新高，在歷史上只有兩次在 8 月份有這么多新高：1964 年和 1995 年。 美國股市泡沫？

而空頭則指出，市盈率、CAPE 等都處于歷史高位……這沒有考慮到股票風險溢價以及收益來源。在 99- 00 年期間，10 年期國債收益率為 5-6%，而目前約為 1.0-1.5%。

以今天的標普 500 指數與 1999 年 8 月 24 日的相比，目前估計每股收益的市盈率為 21E/22E，比 99-00 年的實際市盈率要低。但值得注意的是，當時的股票風險溢價 (equity risk premium) 為負值，因為美國國債收益率高于市場收益率，而今天是+3.2%-3.6%。

有人認為，由于以下幾個因素，根據從中到高的市盈率倍數，更廣泛的「公平市場倍數」在重新評級中已經被評為更高：

構成變化——當今最大的市場構成者增長更快，利潤更高，利潤率高于大約 20-50 年前的最大公司，因此在所有其他條件相同的情況下，保證了更高的倍數。l 多樣化投資的便利性——ETF 的創建，以及投資者可以以 5-10 美元輕松投資 500 或 2000 家不同的公司，可以支持比高度集中的投資組合更高的倍數。

全球性——美國大型上市公司在美國以外的銷售比例繼續增加，提供了比 20-50 年前更強的地域多元化。

利率——隨著各國債務的增加，他們無法承受更高的實際利率，因為利息將成為最大的單一支出，導致在其他條件相同的情況下，權益倍數更高。

人們常說「這一次不同了」，但除了是同一個「指數」之外，今天的標普 500 指數與 30-40 年前的標普 500 指數本身幾乎沒有共同之處。全球金融危機后，如果你看看標普 500 指數市值除以美聯儲資產負債表，它幾乎是一條直線；「不要與美聯儲作對。」 從 2009 年 1 月至今，該比率平均為 4.6 倍，最低為 3.4 （2009 年 3 月），最高為 6.7 （2019 年 12 月）；如今，它是 4.7 倍，與十年平均水平一致。

觀點：扼殺加密貨幣作為全球宏觀貿易的唯一辦法是對未實現收益征稅:Messari首席執行官Ryan Selkis近日發推稱，要想扼殺加密貨幣作為全球宏觀貿易的勢頭，唯一辦法就是對未實現收益征稅。[2021/1/24 13:20:09]

在 TINA 的世界里，美國股市不會在當前水平上「喊」出「泡沫」。

融資環境穩健。無論是 KKR 或 BX 在第二季度融資 590 億美元 /370 億美元，還是在隨后的 12 個月內流入 APO、APRES、BX、CG 和 KKR 的 3500 億美元資本，對于分配者來說，對將資金投入私募股權的興趣永無止境。

全球私募股權投資基金在 2021 年 1 月達到 1.9 萬億美元的歷史高點，一旦這些基金有了資本，就需要進行配置，以重復這個周期。2021 年第一季度和第二季度的收購交易活動創下季度記錄，2021 年上半年 993 宗交易的收購交易總額為 3542 億美元，已超過 2020 年 1429 宗交易的 2573 億美元總額。考慮到公開市場估值、SPAC 的資本以及更廣泛的公開市場對增長的接受度，2020 年的平均收購倍數達到了息稅折舊攤銷前利潤的 11.4 倍。

風險：

我們在風投生態系統的融資方面也看到了類似的活動，比如 Index Ventures 在融資 20 億美元后一年又融資 31 億美元，Accel 融資 30 億美元，A16z 融資 22 億美元加密貨幣專用基金等等 .... 今年迄今為止，GP 已經籌集了 741 億美元，與 2020 年全年 810 億美元的紀錄相差不遠。

根據 Pitchbook / NVCA 的《2021 年第二季度風險監測》，我們看到 2021 年第一季度創下了 750 億美元的風險投資的季度記錄，第二季度也達到了 750 億美元，導致 2021 年上半年總額達到了 1500 億美元。21 年的超級回合 (1 億美元以上) 已經開始了。我們看到 2021 年第一季度創下了 750 億美元的風險投資的季度記錄，第二季度又創造了 750 億美元的風險投資記錄，導致第一季度達到了 1500 億美元。2021 年的超級回合 (1 億美元以上) 目前已經達到 855 億美元的年度歷史新高。

我們看到越來越多的「非傳統」風投投資者參與其中，比如共同基金、對沖基金、企業投資者和跨界投資者。

「據估計，有 3301 筆交易獲得了非傳統機構的投資 (占 2020 年歷史最高水平的 81.8%)，交易價值為 1159 億美元 (接近 2020 年的總額)。雖然近年來這些機構的交易參與率只是小幅上升，但非傳統機構所代表的交易價值卻在飆升。非傳統投資者參與的后期交易規模中位數在 2021 年超過了 4300 萬美元，比 2020 年的同一中位數高出近 1800 萬美元。」

2021 年上半年見證了跨界投資者參與的爆炸式增長，在 524 筆 VC 交易中總計 635 億美元的資本，有望在年底前超過 1000 億美元。

考慮到資本額，我們看到早期和后期交易的估值都有所上升。Pitchbook 稱 :「在估值方面，2021 年上半年早期估值的中位數和平均數也分別大幅增至 4200 萬美元和 9610 萬美元，比 2020 年的 3000 萬美元和 6170 萬美元有顯著增長。」

分析 | 宏觀經濟放緩或促使比特幣升值:根據紐約集團最新的報告摘錄，增長投資策略的潛在增長（向具有強勁增長優勢的公司投入資金以最大化資本收益）可以在未來幾個月和幾年內促使比特幣升值。鑒于經濟增長放緩和盈利預測疲弱的前景，有利于增長的表現優于大盤。如果是這樣的話，隨著投資者尋找升值潛力較高的資產，比特幣可能會成功競價。[2019/4/14]

具體來看金融科技領域，我們看到了創紀錄的資本投資、更大的交易規模以及估值中位數 / 平均數的顯著飆升。

Paul Tudor Jones 去年 5 月寫了一封出色的信，題為「巨大的貨幣通脹」，在信中他概述了可作為通脹對沖的資產，他將黃金、收益率曲線、納斯達克 100 和比特幣確定為最有可能跑贏大盤的資產。

「我還提出了擁有比特幣的理由，這是稀缺溢價的精髓。它實際上是世界上唯一具有已知固定最大供應量的大型可交易資產。根據其設計，比特幣的總量（包括尚未開采的）不能超過 2100 萬個。已經開采了大約 1850 萬個比特幣，還剩下大約 10%。5 月 12 日，比特幣的挖礦獎勵——比特幣供應量增加的速度——第三次 ' 減半 '（每塊添加到區塊鏈的交易從 12.5 個比特幣降至 6.25 個比特幣）。未來的減半同樣將按照比特幣的設計，大約每四年發生一次，從而繼續減緩供應增長的速度。一些人估計，最后一個比特幣將不會再等 100 年才開采出來。」

結果證明這在很大程度上是正確的選擇，尤其是在比特幣方面。

現在加密貨幣的「市值」在過去 18 個月內上漲了 1358%，而 BTC 上漲了 885%。

我們是否處于加密泡沫之中？我們認為在深入研究 BTC、第 1 層智能合約協議 / DeFi 和 NFT 的同時，將大盤加密貨幣與一些更具投機性的邊緣部分區開來很重要。

在去年的黑色星期四，比特幣在當天被拋售了大約 50%，很少有人能預料到 18 個月后，我們的比特幣價格會達到 5 萬美元，Square、特斯拉和 Microstrategy 等公司在他們的資產負債表上購買了比特幣，像 MassMutual 這樣的保險公司購買了 1 億美元，wirehouse 銀行向其 PWM 客戶提供比特幣敞口，或者由于加密說客的參與，1.2 萬億美元的基礎設施法案或將被擱置，而 SEC 則表示，基于期貨的 BTC ETF 可能（最終）在第四季度獲得批準。

比特幣目前市值 9000 億美元，僅次于美元、歐元、人民幣和日元，是世界上第五大最有價值的貨幣。從這個角度來看，你可以認為這是一種延伸，因為通過 BTC 進行的商業交易數量有限。但一段時間以來的牛市主題一直是「數字黃金」，而這正是企業 / 養老金 / 保險公司 / 宏觀基金都在買入的東西，所以法幣可能不是正確的參照系。

雖然我們無法準確估計當前金價的市值，但一個安全區間是在 9 萬億-13 萬億之間，按比特幣來說，相當于每枚比特幣 42.8 萬- 62 萬美元，比當前水平高出 775%-1163%。很少有宏觀投資的投資者可以配置數十億美元，并有 8.5-12.5 倍的上行和 60% -70% 的下跌。

當 Stanley Druckenmiller 第一次購買比特幣，是因為 Paul Tudor Jones 告訴他：

「你知道嗎，當比特幣從 17,000 美元跌到 3000 美元時，有 86% 的人以 17,000 美元的價格持有比特幣，但他們從來沒有賣掉它 ?」在我看來，這是件大事。所以這是一種有限供應的東西，86% 的持有者是‘宗教‘狂熱者。」

現場 | 王彬生：區塊鏈普及的經濟本質宏觀上是一場資產轉移運動:1月8日，2019首屆海南GFIS國際金融科技創新峰會在海南海口盛大開幕，中國社會科學院研究生院特聘教授王彬生表示，區塊鏈普及的經濟本質宏觀上是一場資產轉移運動，傳統的金融資產將逐步轉移到鏈上。微觀上個人行為價值化，傳統的中心化機構包括目前互聯網巨頭對個體的價值剝奪現象將逐步被打破；人工智能和物聯網結合，資源對資源的協作時代到來，Token將是人工智能和物聯網時代的價值交換工具，美元在未來逐步退出流通領域。人工智能的經濟本質是替代人的勞動；人工智能和互聯網是一對孿生兄弟；人工智能和信息成本降低催生萬物互聯時代到來；物聯網的經濟本質是具備智能化的物與物之間發生交易。[2019/1/8]

有更多的「下行支持」，而那些最有發言權的人會讓你相信，因為比特幣「沒有任何支持」（盡管它擁有世界上最大的專用算力資源）。

是什么讓一件東西成為好的價值儲存手段 ?PTJ 根據四個特征對資產進行排名 :

購買力——這種資產如何在一段時間內保持其價值 ?

誠信——它是如何被時間和普遍認為是一種價值儲存手段的 ?

流動性——資產轉換為交易貨幣的速度有多快 ?

可移動性——如果出于不可預見的原因不得不這樣做，你能在地理上移動這個資產嗎 ?

今天，比特幣在流動性 / 便攜性方面的得分高于黃金，由于黃金數千年的領先優勢，比特幣在「可信度」上失敗，但自 BTC 誕生以來，購買力更偏向于 BTC。下面是 BTC / 黃金比率圖表。

看空比特幣的人經常會提到 MySpace / Facebook，或黑莓 (Blackberry)，以強調「第一」技術并不總是贏。這表明，人們從根本上誤解了比特幣作為價值儲存手段的目的。Bitcon 與匿名創始人的起源故事無法被復制，他將是世界上最富有的人之一，12 年來還沒有出售任何 BTC，這是一場沒有 VC 的公平啟動，世界上任何人都有能力參與，在全球范圍內與志愿者完全開源，致力于完成「項目」，FTE 為 0，營銷預算為 0。隨后的嘗試得到了風險基金、早期加密鯨魚和知名團隊的資助。贏的不是技術，而是網絡的安全和去中心化，比特幣在這方面似乎有不可逾越的領先優勢。

當我們看到從嬰兒潮一代到千禧一代、Z 世代（90 年代末-10 年代初）和 Alpha 世代（10-25 年）的財富代際轉變，他們在原生數字環境中長大，并將所有時間都花在虛擬世界中。他們更喜歡哪種保值方式？正如 Travis Kiling 所說，它是「一種非主權、硬性供應、全球性、不可改變、去中心化、數字化的價值存儲」，可以作為防止中央銀行和全球政府不負責任的貨幣和財政政策的保險政策，還是一塊「黃色的石頭」？

BTC / 黃金有大約 10% 的可能性會翻轉，事實上，您擁有沒有到期或 theta 衰減的永久看漲期權，使 BTC 成為一種非常引人注目的宏觀資產，并且在當前水平上很難考慮「泡沫」的出現，即使我們看到另一個 50-75% 的下跌（正如我們今年已經做到的那樣）。

在過去的 18 個月里，關于 DeFi 的爭論很多，因為 DeFi 智能合約中的總鎖定價值 (TVL) 現在從去年 3 月的 9.25 億美元上升到 806 億美元。我們在這里寫了 DeFi 和現有金融市場基礎設施的演變。

ETH 作為領先的 L1 協議，繼續在 DeFi、Web 3.0、NFT 和游戲領域占據主導市場份額，以市值、開發者活動、TVL 和名義交易美元價值衡量。

ETH 有泡沫嗎？Raoul Pal 最近將 ETH 稱為未來六到九個月內金融市場歷史上「最偉大的交易」。他提到 ETH 是為了「三次減半」而設立的，EIP 1559 通過燃燒費用大幅減少 ETH 的供應，以及 ETH 2.0 的推出，并過渡到股權證明（「PoS」）。他強調 ETH 地址的數量增長速度快于 BTC （每年 60% 對每年 30%），更重要的是交易數量也在增長。8 月初，大約 26% 的 ETH 被鎖定在 DeFi 智能合約中，僅剩下大約 13% 的 ETH 留在交易所進行交易。在他看來，對于呈現指數級需求的資產而言，這是一場大規模供應沖擊的完美風暴。

我們可以爭辯說，ETH 面臨著來自其他 L1 競爭對手的更激烈的競爭，這確實是一場技術之戰。要贏得 DeFi、Web 3.0、NFT 和游戲，您需要擁有高性能的區塊鏈，并在可擴展性、安全性和去中心化的區塊鏈三難困境之間進行適當的權衡。目前，ETH 正在致力于可擴展性，因為網絡可以處理約 30 TPS，出塊時間為 14 秒，交易費用從幾美元到幾千美元不等，具體取決于網絡的擁塞情況。讓數十億人加入 Web 3.0 是不夠的。用戶將期待與當今使用互聯網相媲美的體驗——即時 / 免費，具有直觀的 UI/UX，而我們絕對還沒有。

我們不相信會有「一條鏈來統治世界」，但流動性和網絡效應往往會聚集在少數專門做技術（例如 AWS / Azure / Google）和交易（例如， ICE / NDAQ / CME / CBOE）的贏家，所以該方面來說有必要投資。與比特幣的起源類似，ETH 的優勢在于它為參與 ICO 或早期購買 ETH 的數千名甚至數萬名開發人員創造了代際財富，為他們提供了一個非常忠誠的開發人員生態系統，并激勵他們看到它的運作。雖然去中心化的純粹主義者聽到這個會畏縮，就像投資公司時一樣，投資協議是對團隊的投資。Vitalik Buterin 是除中本聰之外最知名的加密貨幣開發者，這是有充分理由的。

L1 協議的贏家可能會獲得 1 萬億美元以上的獎金，那么 3750 億美元的 ETH 是否處于泡沫之中 ? 如果 ETH 2.0 失敗了，分片被證明是次優的，去中心化實際上阻礙了產品的路線圖 / 進程，那么毫無疑問是，3750 億美元的以太坊將成為全球第 24 大公司。如果他們能夠執行 ETH 2.0 呢 ? 仍然存在不對稱的上行空間，而不必因為流動性進行二元押注。目前已發行的 ETH 要么是短期內供需動態的交易，要么是在未來 3-5 年內明確押注他們將按照既定路線圖執行（自 2016 年以來一直在制定中） 。

還有誰有機會獲得 L1 的獎勵 ? 我們看一下 Solana。推特上有很多關于「Solana 之夏」的討論，從陣亡將士紀念日到現在 (8 月 24 日)，Solana 的價格從 24 美元漲到了 70 美元，而今年年初的價格還不到 2 美元。Packy McCormick 剛剛發表了一篇關于 Solana 的精彩綜述，這本身就說明了問題，但正如我們所看到的，Solana 是當今 ETH 最顯著的直接競爭對手。Solana 的出塊時間是 0.4 秒，交易費用僅為一便士的一小部分，目前的最大容量約為 65,000 TPS。您可以在這里監視網絡的狀態。

具有諷刺意味的是，當 Dfinity、Polkadot、Tezos、Cosmos、EOS、Algorand、Dfinitiyt 等協議籌集了數十億美元時，Solana 未能在 2017-2018 年獲得重大風險投資，這對他們來說是最好的事情。與 ETH 類似，他們必須發布產品并有機地建立一個開發者社區。他們在 20 年 11 月發起了第一次黑客馬拉松，有 1000 人注冊，第二次在 2 月有 3000 名注冊，到 5 月第三次他們有 13,000 名注冊。

你會看到真實的團隊建立在 SOL 和真實的交易活動之上。FTX 團隊在 SOL 之上構建了 Serum，SBF 將其稱為「性能最高的區塊鏈」。自 20 年 3 月主網啟動以來，我們現在已經在 SOL 上看到了約 250 億美元 的交易（這包括共識消息，因此實際數字可能是其 1/2），而 ETH 為約 1.25 萬億，BTC 為約 6.65 億。當向用戶提供近乎即時和免費的交易時，他們會發生更多的交易。

SOL 有泡沫嗎？考慮到贏得 L1 競賽將獲得的獎金、傳統貿易公司和加密原生公司的采用，以及不斷增長的有機開發者生態系統，再加上與其他 L1 相比它提供的折扣，如果它能夠成為 L1 獲勝者之一，你可以說它的相對價值仍然被低估了。

當你查看諸如 Cardano「價值」為 905 億美元（沒有智能合約功能約 4 年以上）、546 億美元的 XRP 和 391 億美元的 DOGE 等資產時，很難看到代幣持有者在未來 3-5 年內持有這些資產，會產生高于市場的回報。這是加密貨幣，任何事情都有可能發生，但那些無疑代表了「大盤加密貨幣」中的泡沫。

再往下看，成百上千的「僵尸鏈」估值高達數億美元以上，無數的「僵尸鏈」的估值僅僅歸因于「流通」供應，除了投機之外沒有任何用處。對一些人來說，這就是你所需要的，但隨著時間的推移，注意力會轉移，大部分的注意力肯定是加密市場泡沫和過度的跡象，我們預計在未來 3-5 年里，那里將出現重大的「財富」毀滅。

在 3 月底的一次 SNL 小品秀中，NFT 顯然已經成為主流。盡管一些早期的過剩產品已經從市場中消失，但從那時起，我們已經看到 Beeples 在 Christie 拍賣行以 6900 萬美元的價格出售，「最便宜」的 Cryptopunk 的價格自年初以來上漲了 15 倍以上，Visa 以 15 萬美元的購買價一夜之間對市場進行了「重新評估「，一個 punk 賣到創紀錄的 780 萬美元，其他上市的「出價」在 550 萬至 770 萬美元之間，Degen Apes 在 8 分鐘內售罄，盡管服務器崩潰，孫宇晨花了 50 萬美元買了一塊寵物石。

任何處在真空中的事物似乎都是一個「觸頂」的指標，就像勒布朗在一場毫無意義的常規賽中扣籃的視頻剪輯，以 20.8 萬美元（這對他來說是前四張牌）的售價賣出一樣，似乎表明 2 月份的 NBA Top Shot （直到今天），或者當 Cryptokitties 在 12 月 17 日達到 6 位數的銷售額時，也標志著觸頂。

與現實世界中的收藏品 / 藝術品類似，有些東西值得別人愿意為之付出，而 NFT 的世界也不會有什么不同。擁有 Cryptopunk 意味著你可以負擔得起 Cryptopunk。關于這是否是虛擬世界中的新財富炫耀，就像擁有法拉利或百達翡麗，這存在爭議。

我們是否處于 NFT 泡沫中？毫無疑問，存在著過剩的部分，正如高端藝術、體育紀念品、汽車和手表的世界根據文化意義、稀缺性、壽命等創造了普遍接受的「估價」排名一樣，NFT 的世界將圍繞著類似的價值層次結合在一起，但目前還沒有。人們能否在 3 年內以 50 萬美元的價格出售「寵物石」 ？可能不會。那位買家能再以 20 萬美元的價格出售一場毫無意義的常規賽中 LeBron 的隨機扣籃視頻嗎？不大可能。Visa 能否在 3-5 年內以 15 萬美元的價格出售它的「地板朋克」？這更值得懷疑。現在人們玩得很開心，正如 Fred Wilson 所說，NFT 處于「游戲、在線社區和社交網絡」的連接點。

我們正處于加密貨幣的第一個真正「消費者機會」潮流的早期階段，當你看到 Jay-Z 將 Cryptopunk 作為他的推特頭像，或者 Paris Hilton 收到 Degenape，或者 Axie Infinity 游戲收入的爆炸式增長（以至于它引起了菲律賓監管機構的注意，強調玩家需為游戲繳納所得稅），很難忽視建立在加密堆棧之上的潛在消費者體驗的勢頭，現在 NFT 正在展現這一趨勢。

其中大部分都不適合我們，但藝術、汽車、手表或葡萄酒也不適合我們。只是要小心市場不斷創造供給以滿足需求的機器，因為創建數字供應比在物理世界中要容易得多。

如果全球央行和政府繼續印鈔，投資者將面臨 TINA 2.0 的困境，即現金真的在他們的口袋里「燒了一個洞」，不僅將他們推向風險資產，而且進一步偏離風險曲線，加劇了一路上的財富不平等，導致進一步冒險。

那么我們是否處于「萬物泡沫化」之中？幾乎在金融市場的每個角落，肯定有過剩的地方，但也有充足的機會。

來源：FTX 博客

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