比特幣:山雨欲來：加密市場潛在的動蕩是否即將爆發？_Ethereum Gas Limit

原文標題：《AVolatilitySlumber》

原文作者：Checkmate,Glassnode

校對審核：Chi&Annie&Amber，達瓴智庫

新的一年，加密資產市場仍顯低迷。比特幣和以太坊的已實現波動率降至極低水平。以之前的經驗來看，此類狀態一般發生于劇烈地市場波動之前，之前的兩次都表現為資產估值減半，并引發了新的牛市。

比特幣非常罕見地連續三周以上在557美元的價格波動區間交易，最高價格僅比16.4萬美元的范圍低點高出3.4%。對于所有市場而言，年終通常都較為平靜，加密資產領域也不例外。

本文，我們將涵蓋以下主題：

目前處于極低的實際波動率。以之前的經驗來看，此類狀態一般發生于劇烈的市場波動之前，最近的例子是2018年11月和2019年4月。

BTC和ETH的鏈上活動疲軟，與整體市場波動性較低相吻合，新的一年基線較弱。

澳大利亞就加密實體去銀行化采取行動并支持相關政策建議:金色財經報道，澳大利亞財政部周三表示，它認識到“去銀行化”的重要性，并理解在銀行合作伙伴與該國加密平臺切斷合作的事件發生后，政府的不作為可能會推動此類業務轉入地下。在同一份聲明中，財政部還支持金融監管委員會（CFR）之前關于去銀行化的大多數建議，這些建議可能會影響加密相關實體的變化。

最近，澳大利亞聯邦銀行（CBA）以“欺詐和客戶損失金額”為由實施了部分限制，Binance Australia“由于第三方支付服務提供商的決定”，停止了通過銀行轉賬的澳元（AUD）存取款。[2023/6/28 22:06:12]

已實現上限的縮水表明2022年是迄今為止資本損失最嚴重的熊市之一。

比特幣：第二周價格

比特幣市場的高波動性遠近聞名，不過在年終還是異常平靜。比特幣上個月的已實現波動率降至24.6%的多年低點，很少有類似程度的實例。所有之前的例子都預示著未來波動性更高，并且大多數交易價格也更高，只有一例交易價格大幅下跌。

BAYC #4066以116ETH的價格成交:金色財經報道，Bored Ape Yacht Club #4066以116ETH的價格成交。[2023/6/4 11:56:16]

2012-13年早期牛市，比特幣價格在5美元到14美元之間。

2015年熊市后期和2016年牛市的幾個階段。

2018年11月，緊接著1個月內縮減-50%。

2019年4月，隨后2019年7月從4200美元反彈至14000美元的峰值。

2020年7月，隨后2020-21年的牛市中比特幣漲至6.4萬美元。

比特幣：上個月的已實現波動率

相比之下，以太坊的平靜期更少，月度已實現波動率暴跌至39.8%。歷史上類似的低市場波動率后都會產生極端波動，例如2018年11月和2020年7月。

以太坊：上個月的已實現波動

比特幣基本面疲軟

NFT借貸協議Blend將新增支持Pudgy Penguins NFT:金色財經報道，據NFT聚合交易市場Blur在社交媒體宣布，旗下NFT借貸協議Blend將新增支持Pudgy Penguins NFT。[2023/5/24 15:22:03]

從鏈上活動角度出發，我們可以看到在FTX崩潰之后短期內比特幣新地址激增，但此后明顯降溫。新地址的月平均值正在回歸年平均基線，鏈上活動未能保持持續恢復。鏈上活動趨勢是監測網絡基本面復蘇的有力工具。

提醒：新地址(30D-SMA)跌破40.5萬/天可能表明鏈上活動低迷，并走向負趨勢。

比特幣：新地址增長趨勢

盡管比特幣短期內新地址激增，但比特幣的總價值一直在直線下降。日交易量已從2022年第3季度的400億美元/天暴跌至今天的58億美元/天。

這使每日結算量恢復到2020年牛市前的水平，并在很大程度上反映了機構規模資金被驅逐帶來的影響。

比特幣：交易總價值

審計DAO Code4rena以600萬美元向Paradigm出售15% ARENA Token已獲投票通過:3月22日消息，審計 DAO Code4rena 以 600 萬美元向 Paradigm 出售 1.5 億枚（占總量 15%）ARENA Token」已獲投票通過。此前報道，Paradigm 尋求以 600 萬美元收購審計 DAO Code4rena 1.5 億枚（占總量 15%）ARENA Token。[2023/3/22 13:19:39]

我們可以在對交易量的研究中看到這一點，1000萬美元以上規模交易占主導地位，這是造成交易量下降的主要原因。大規模交易數量占比已從FTX崩潰前的42.8%下降到今天的19.0%。

這表明機構規模的資金流動明顯停滯，大戶可能發生了強烈的信念動搖。這也可能是部分與FTX/Alameda實體相關的資金被驅逐。

比特幣：不同規模的交易量

對比特幣Mining的需求持續疲軟，比特幣費用收入的回暖尚未取得任何顯著影響，雖然回到正值，但仍低于平均值-0.67個標準差。

孫正義：如果獨角獸創始人不接受較低的估值，創業寒冬可能會持續更長時間:8月8日消息，軟銀集團發布截至6月30日的2022財年第一財季財報。軟銀集團首席執行官孫正義表示，一些獨角獸創始人不愿意在新的融資審議中接受較低的估值，這一事實讓他相信非上市公司的“冬天可能更長”。獨角獸公司的領導者仍然相信他們的估值，不會接受看到他們的估值低于他們的想象。

此前消息，軟銀第一財季創紀錄虧損234億美元，因投資組合價值縮水。[2022/8/8 12:09:46]

比特幣：Miner收入費用

鏈上的沉寂也可以從BTC和ETH的美元計價交易平臺流量中看出。下圖顯示了與部分交易平臺相關的比特幣和以太坊的流入和流出。

目前，比特幣流入量在3.5億美元至4億美元/天之間，與2021-22年全年的數十億美元水相差甚遠。同樣值得注意的是以太坊交易流量的規模擴大，從2021年5月的30%占比增長到今天的42%。請注意：這里的ETH占比考慮了比特幣和以太坊總交易流量，計算為ETH/(BTC+ETH)。

比特幣和以太坊的交易平臺流量價值

以太坊鏈上低迷

比特幣并不是唯一一個經歷這種鏈上利用率極低的網絡，以太坊鏈上支付的平均Gas價格仍接近周期低點。自9月以來的平均Gas價格在16到23Gwei之間，這是2021年6月至7月盤整期間以及2020年5月疫情恐慌出現不久后的水平。

提醒：平均Gas價格(7D-SMA)突破30Gwei可能預示著鏈上活動增加，表明對以太坊Mining的需求增加。

以太坊：交易平均Gas價格

通過按賽道劃分Gas消耗，我們可以看到幾個賽道的Gas消耗相對占比正在下降：MEV機器人、跨鏈橋、DeFi和ERC-20。2020年9月至2021年9月期間，這四個賽道共占Gas消耗量的45.5%，其中DeFi占據了大部分。

然而，如今，這四個賽道僅占其峰值占比的不到一半，占Gas消耗量的22.6%。

以太坊：不同賽道的以太坊Gas消耗量

近期活動和關注最多的賽道是NFT，它在整個2022年主導著Gas消耗，最近從13%增加到22%。

總的來說，領先的NFT賽道在以太坊主鏈上保持了主要立足點，迄今為止，目前的NFT還沒有大范圍地向跨鏈橋和其他鏈遷移。這可能是因為2022年幾次引人注目的跨鏈橋黑客攻擊以及目前主鏈上較低的Gas費。

以太坊：不同賽道的以太坊Gas消耗量

2022年是資本損失最嚴重的熊市之一

已實現上限仍然是鏈上分析中最重要的指標之一，它幫助我們分析數字資產的資金流入和流出。其基本假設是，當加密資產進行交易時，它們的價值是有價格標記的，避免了像市值一樣以現貨價格對丟失已久的Token進行估值。

已實現上限可以說是衡量真實資金流入、比較不同資產估值的最好工具之一。它既可以過濾掉已丟失的Token，也考慮到交易量流失，更好地反映市場的真實投資價值。

以此為背景，比特幣的已實現上限自ATH以來下降了-18.8%，這代表網絡的凈資本流出了884億美元。這是歷史上第二大相對跌幅，也是已實現損失最大的一次。這導致已實現上限回到2021年5月的水平。

比特幣：已實現上限從ATH下跌

以太坊市值的相對縮水幅度更大，自2022年1月ATH以來，以太坊已實現上限的相對規模下降了-29.2%。以太坊持有者在2022年期間鎖定了總計671億美元的凈實現虧損。

這也使當前的熊市成為歷史上已實現損失最嚴重的一次，不過相對規模還沒有達到2018-19年熊市35.8%的跌幅。

以太坊：已實現上限從ATH下跌

最后，我們對“市值占比”指標進行了新的解釋，旨在解決上述與市值占比相關的一些缺點。被大量使用的“比特幣市值占比”指標的主要問題是相對缺乏流動性的Token的市值容易受到操縱。因此，擁有大量且流動性不足的股份的實體支持虛高的賬面估值，但這與實際市場有很大差異。

下面的模型展示了最簡單的已實現市值占比。它旨在跟蹤兩種主要且最具流動性的數字資產BTC和ETH之間的相對結構性資本流入/流出。

該工具和原則可應用于任何Token，以跟蹤占比的結構變化，更好地反映實際資金流動，貼現非流動性供應。

比特幣-以太坊已實現上限占比

總結

2022年終加密市場一直很平靜，但這種情況一般不會持續很長時間。過去以太坊和比特幣波動率如此低的情況通常發生在極其動蕩的市場環境之前，之前類型情況的交易價格也時高時低。

盡管FTX崩潰之后出現短暫回暖，但比特幣和以太坊的鏈上活動仍然非常疲軟。使用鏈上活動和已實現的上限縮減，可以肯定地說，已實現上限已回到2021年5月的水平。這一過程對投資者來說是痛苦的，但也使市場估值更接近其基本面。

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