Uniswap:模擬Uniswap V3收益農耕回報的量化框架_uni幣歷史最高價和最低價

本文作者是加密與DeFi量化研究員DeFi Scientist

Uniswap V3于5月正式推出，其承諾為流動性池（LP）提供者提供更低的交易費用和更高的資本效率。V3協議迅速取得了巨大的成功，在第一個月就吸引了近20億美元的資金。

然而，自推出以來，流動性供應者的回報情況好壞參半。目前平臺的指標顯示，平臺上的流動性過多，而費用過少。因此，對于大多數交易對來說，LP獲得的費用遠遠不能補償因代幣價格波動而產生的預期無常損失（IPL）。鑒于目前的市場狀況，投資者可以賣出看跌期權（如果有的話）來獲得更高的預期回報。

為了證明這一點，本文首先揭示Uniswap V3上收益農耕回報的主要驅動因素，并提出定量框架來分析給定的LP頭寸的吸引力。我們將這個框架應用于USDC/WETH池，以此為例進行說明。

與目前大多數的方法不同，我們的框架考慮到了LP的流動性分布，并模擬了相關的代幣價格變動。這使得我們能夠更精確地估計人們可以期望收取的費用以及隨后的預期策略利潤。

在深入研究量化內容之前，先強調一下Uniswap V3協議的功能特點和收益農耕回報的驅動因素。

值得注意的是，任何LP策略都是做空波動性的策略：你向流動性池投入兩種代幣，隨著價格的變動，你其實是在逐步賣出表現最好的資產。

Coinbase宣布推出Base測試網之后出現多個蹭熱度的“模擬”代幣:2月24日消息，Coinbase昨日宣布推出以太坊L2網絡Base測試網，但據加密監控公司Solidus Labs旗下數據網站Token Sniffer稱，自該聲明發布以來，至少有四種新的“模擬”代幣被創建，例如“Base”、“Base token”、“Coin Chain”，但這些代幣與Coinbase完全無關，Coinbase也不打算發行新的網絡代幣。

除此之外，投機交易員也不甘落后，紛紛開啟炒作。根據加密價格跟蹤器CoinGecko的數據，BASE是去中心化項目BASE Protocol的原生代幣，同樣與Coinbase無關，但在Coinbase消息發布后，BASE的價格飆升超過200%。（彭博社）[2023/2/24 12:26:59]

Uniswap V3的主要創新在于：

能夠將流動性集中在一個特定的價格范圍內[pmin, pmax]。這為LP提供了杠桿作用。但是，一旦價格在該范圍之外，你將停止賺取費用，并將承擔表現不佳的資產的全部風險敞口。

收取的費用取決于給定價格范圍內其他活躍LPs的數量。這些費用比Uniswap V2更難建模，因為你要與其他流動性提供者競爭。

DeFi借貸協議Euler Finance發布Uniswap預言機攻擊模擬器:2月17日消息，DeFi借貸協議Euler Finance發布Uniswap預言機攻擊模擬器，最初是作為一種內部工具，使Euler開發團隊能夠監控與Euler上的借貸池相關的風險。Euler Finance決定將其向公眾開放，希望模擬器能夠證明有助于保護Uniswap預言機。[2022/2/18 9:59:42]

來源：Uniswap V3白皮書

我們對由加密代幣（稱之為T）和穩定幣（USDC）交易對所組成的池子的預期無常損失進行建模。初始狀態設置為，投資組合價值為1，市場價格為T/USDC=1，對于USDC/T不同價格，我們的投資組合價值會是多少（不包括費用）？

我們還比較了兩個不同的流動性范圍[0.95,1.05]和[0.9,1.1]，這樣讀者可以更好地了解流動性范圍對結果的影響。

正如下圖所示，PL圖與空頭看跌策略的圖非常相似。主要區別在于所選流動性范圍內的凸性。更窄的流動性范圍將幫助你收取更多的費用（只要代幣價格保持在該范圍內），這種情況下，加密代幣的上行風險較小，下行風險較大。

UENC啟動“主網沙盤”模擬主網上線:據官方最新消息，從UENC技術開發團隊獲悉，UENC今日已啟動“主網沙盤”，模擬主網上線。模擬完成后，UENC主網即于本月30日正式上線。主網上線后，將啟動Fastoken錢包注冊、資產映射以及客戶端開源等一系列動作。

主網上線標志著UENC近三年的技術開發取得了階段性成果，UENC主網將帶來高速度、低成本的鏈上交易體驗。UENC獨創了去中心化DPOW共識算法，開創了無算力競爭的平權挖礦先河。

UENC是一個以跨鏈為方向的可擴展基礎公鏈。主網上線意味著UENC技術團隊在近三年來主網技術研發中取得了重要的階段性成果。

UENC公鏈實現了高速度、高并發、低成本技術特性，基于DHT網狀網絡、交叉式并行存儲技術（CPS）等創新技術，通過自主研發DPOW共識算法，滿足了未來通證經濟與DeFi高速發展的底層技術需求，必將受到業界矚目。[2020/10/28]

主要風險在于代幣貶值，在加密牛市中，你可以從短線波動頭寸和資金池費用中賺錢。然而，不計費用的USD回報是不對稱的。當代幣相對美元升值時，會有小幅收益（約50%的時間），但在下行時可能會有較大的損失。這導致了平均的統計損失。只有當收取的費用大于預期的IPL時，LP策略才是可行的。

Gate.io交割合約模擬交易賽單日最高收益率2695.93%:據官網公告，Gate.io于6月30日17:00至7月7日17:00（共7天）推出交割合約模擬交易每日賽，目前7月4日-5日中獎結果已公布，單日最高模擬收益率為2695.93%，最大模擬盈利5473.109402USDT。交易賽限BTC/USDT模擬交割合約（USDT結算，含當周次周當季），最高100倍杠桿，用戶每日可以免費劃轉1000USDT模擬資金進行操作，沒有實際資金虧損風險，每日獲獎名額30名，每日最高獎勵100GT。詳情點擊原文鏈接。[2020/7/6]

正確設置流動性范圍是任何LP策略的關鍵部分。你將收取的費用也是取決于路徑的。為了準確地模擬我們的回報，我們將用蒙特卡洛模擬法來模擬代幣價格。

給定某個代幣LP頭寸及其特征（范圍、資金池的流動性分布和費用預測），可以計算出LP頭寸所承擔的隱含波動率指標。

隱含波動率指標是通過對交易對價格的蒙特卡洛模擬計算出來的。資金池隱含的代幣波動率是指在LP頭寸中產生0預期收益的資產波動率。

值得注意的是，我們可以把這個過程倒過來，即為該交易對設置隱含資產波動率假設，并取消隱含費用。

動態 | DeFi初創公司Compound通過壓力測試模擬其借貸協議的違約風險:由DeFi借貸協議初創公司Compound委托進行的一項壓力測試顯示， ETH處于歷史最大波動性，它也能以不到1%的違約概率將總借款價值擴大至10倍。這一結論是通過對Compound協議進行各種基于模擬的壓力測試得出的。由區塊鏈模擬平臺Gauntlet Networks完成的這項研究可以幫助指導用戶評估不同DeFi貸款協議的金融安全性。（The Block）[2020/2/8]

由于資金池中的流動性分布會隨著時間變化，因此在短時間內進行蒙特卡洛模擬是有意義的。我們將為此建模練習選擇一個 24 小時的窗口。

USDC/WETH是Uniswap V3中最大的資金池之一，有超過2億美元的TVL。我們使用The graph提取流動性分布 。大部分的流動性集中在WETH的1800-2400價格范圍內。隨著價格從當前水平下跌，流動性開始緩慢下降。隨著價格進一步下跌，我們應該期望收取更多的費用。因為我們將占到資金池更高的份額。隨著WETH的升值，我們收取的費用將減少。

6月26日 USDC/WETH 流動性分配（來源：Uniswap）

我們還需要為資金池設置每日費用假設。從下圖看出，最近每日交易量遠遠低于2億美元。樂觀看待，假設每天有2億美元的交易量，這應該轉化為整個流動資金池的60萬費用（0.3%的交易費）。假定TVL為2.35億美元，這意味著年利率為93%。

USDC/WETH 流動性池歷史交易量（來源：Uniswap）

使用上述框架和費用假設，我們將計算出3個不同流動性范圍的隱含波動率：

與當前價格相比的±1.2%范圍（在撰寫本文時為1760點）

與當前價格相比±4.8%的范圍

與當前價格相比±9.6%的范圍

我們的框架非常靈活，可以適應任何流動性范圍。選擇這三個范圍是為了說明隱含波動率不會隨著流動性范圍的變化而發生重大變化。

在±1.2 %范圍內波動的是99%的隱含波動率

在±4.8%范圍內波動的是100.5%的隱含波動率

在±9.6%范圍內波動的是107%的隱含波動率

即使使用我們對費用的樂觀假設，這三個池頭寸的隱含波動率也低于ETH看跌期權的122%水平（來源 Deribit Exchange）。在實踐中，費用預計會低得多（如今每天約為40-45萬！），導致隱含波動率也低很多。人們可能會說，隱含波動率曲線有偏差。因此，更廣的流動性范圍應該對應更高的隱含波動率，使LP投資的吸引力更低。可參考，1650 daily看跌期權

Deribit交易所的定價是152%的隱含波動率。

基于120%的隱含波動率和60萬的日費，我們可以預期3個池子的每日損失如下：

± 1.2 %范圍：-1.1% 如果費用太低，狹窄的流動性范圍會像杠桿交易一樣損害你的利益

± 4.8 %范圍 : -0.83%

± 9.6 %范圍 : -0.5%

現在，讓我們把問題反過來，假設隱含波動率為120%，計算收支平衡所需的每日費用。± 9.6%的區間池需要80萬的日成交量（124%的年利率）才能有預期的正收益，這是目前成交量的2倍。或者說，我們需要將所提供的流動性減半。

已經看到USDC/WETH有太多的資金，而且交易量不足以彌補ETH的隱含波動性。但對于Uniswap上的所有貨幣對來說，情況也是如此嗎？

快速篩選有吸引力的資金池，最好方法是計算代幣對的預期費用和實現波動率之間的比率。The Graph再次作為可拉出所有資金池數據的方便工具。一個好的經驗法則是，費用APY必須至少是我們提供流動性的貨幣對的隱含波動率的0.9倍。如果有很大一部分TVL不以當前市場價格提供流動性，情況可能會有所不同。在我們USDC/WETH的例子中，大部分流動性集中在當前市場價格之上，所以池子APY低估了我們可以賺取的費用。

下圖按照不同池子的APY/已實現波動率對Uniswap TVL進行細分。可以看到，約2/3的TVL被鎖定在預期APY低于隱含對波動率的資金池中。只有1/3的鎖定資金有預期正收益。

根據APY/Volatility比率對Uniswap V3 TVL進行細分

根據費用/成交量比率的前20最佳資金池如下所示。這些池子的規模相當小，最多只有幾百萬美元的資產。他們的回報將受到更高gas費和資金池新進者風險的影響。此外，其中許多涉及信譽較差的小幣種，如FEI，FRAX ...

基于APY/vol 劃分的最具吸引力的收益農耕池子

你還會注意到列表中的USDC/WETH池（黃色高亮）。（https://info.uniswap.org/#/pools/0x7bea39867e4169dbe237d55c8242a8f2fcdcc387）這不是我們之前分析過的資金池，而是有1%交易費的資金池。它的TVL要小得多（270萬美元）。這證明標準的Uniswap費用并不總是最理想的收益農耕選擇。

Uniswap成了自己成功的受害者。正如 Luke Posey和glassnode 在其最近的文章中指出（https://insights.glassnode.com/activity-on-defi-stalls/），鎖定在DeFi平臺上的TVL的表現優于以太坊和其他加密代幣。

來源：Glassnode

這就造成了流動性提供者對費用更激勵的競爭。此外，交易所的激增和新的Uniswap費用等級費用產生了負面影響，從而對收益農耕策略的盈利也產生了負面影響。

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