數字貨幣:央行數字貨幣設計的統一框架_BTCONE價格

近些年，數字支付領域發展迅速，科技巨頭紛紛入局，引發了市場對數字貨幣的安全和數據保護的關注。數字貨幣的廣泛使用是否會對貨幣主權和經濟帶來影響？作為回應，各國央行啟動了各自的工作計劃，對中央銀行發行應用于零售的數字貨幣前景進行評估。本文在動態一般均衡模型下研究了中央銀行數字貨幣的宏觀經濟效應。中國人民大學金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）對其進行了編譯。

摘要

本文在動態一般均衡模型下研究了中央銀行數字貨幣的宏觀經濟效應。時間和信息摩擦造就對貨幣的需求，這些需求包括用于生產融資的內部資金（銀行存款）和外部資金（央行數字貨幣）。為了控制央行數字貨幣的數量，中央銀行可以設定數字貨幣的貸款和存款利率，設定抵押或數量限制。中央銀行降低法定存款準備金率意味著商業銀行需要計提的準備金減少，而如果商業銀行存款和央行數字貨幣是足夠接近的替代品，較高的貸款利率可以遏制金融脫媒。當銀行存款和央行數字貨幣間的替代彈性很小時，利差為正的央行數字貨幣和更嚴格的抵押品會降低福利。

美聯儲威廉姆斯：關于可能推行的央行數字貨幣，有一些重大政策問題需要考慮:3月4日消息，美聯儲威廉姆斯表示，在支付方面有很多金融創新，但并不都符合金融穩定性的測試。為支付技術和數字貨幣設置良好的防護欄非常重要。關于可能推行的央行數字貨幣，有一些重大政策問題需要考慮。（金十）[2022/3/4 13:36:34]

引言

過去幾年，數字支付領域發展迅速。加密資產的出現、科技巨頭對發行企業數字貨幣的思考，引發了人們對數字貨幣的安全和數據保護的關注。私人貨幣的廣泛使用也可能會給貨幣主權和經濟帶來風險，引發對金融穩定的擔憂。作為回應，各國央行啟動了各自的工作計劃，對中央銀行發行應用于零售的數字貨幣前景進行評估。

國際清算銀行（BIS）近期的一項調查表明，約有代表世界總人口五分之一的中央銀行會在接下來的三年中發行通用的央行數字貨幣，這表明，與之前的調查相比，央行數字貨幣的項目將取得更大的進展。

墨西哥央行計劃于2024年前發行央行數字貨幣:12月30日消息，墨西哥政府總統府的官方賬戶宣布，墨西哥央行已計劃在2024年前發行數字貨幣（CBDC）。墨西哥央行表示：“這些新技術和下一代支付基礎設施極為重要，是推進該國金融包容性的極具價值的選擇。”[2021/12/30 8:14:56]

中央銀行發行數字貨幣的動機是，它可以提供安全、高效且普遍可用的支付方式。然而，除此之外，央行數字貨幣對貨幣政策的實施具有重要意義，會對貨幣政策傳導和金融穩定產生影響，這些影響取決于央行數字貨幣的具體設計特征，例如計息方式、持有限制選擇以及對如何對央行數字貨幣持有的資產進行定價。

這些參數可以由中央銀行來調整，這樣一來，可以緩解央行數字貨幣對貨幣傳導和金融穩定可能造成的不良后果。然而，鮮為人知的是，這些參數在引導央行數字貨幣需求方面的有效性，以及可能對宏觀經濟產生影響，特別是它們的變化可能會影響到均衡分配和福利。

人民大學王鵬：中國央行數字貨幣是維護金融安全的重要舉措:中國人民大學重陽金融研究院研究員王鵬認為，貨幣支付的形式會隨著科技發展而發生變化。近年來出現的以比特幣為代表的去中心化虛擬貨幣，挑戰了傳統的金融體系。中國央行穩扎穩打，推出、研制、測試數字貨幣，是維護金融安全的重要舉措。（中國新聞網）[2020/11/4 11:35:28]

為了研究這些問題，我們按照Lagos和Wright之前的構想，構建了一個帶有搜索和匹配摩擦的一般均衡模型，條件是需要企業家進行內部和外部借貸（內部和外部資金）。這兩種類型的貨幣（特指銀行存款形式的內部貨幣和央行數字貨幣形式的外部貨幣），用于支付兩種不同類型的的生產所需的投入。設置動機是負責生產的工人對特定形式的報酬的不同偏好。

一部分工人可能持有銀行賬戶，可以獲得一系列銀行服務，所以他們會偏好于銀行存款，盡管這些存款可能對私人支付的數據保護不足。相比之下，其他工人可能更喜歡CBDC的安全性，盡管它是中央銀行的負債，可能無法獲得商業銀行通常為客戶提供的服務。

動態 | 中國日報：央行數字貨幣已開始“閉環測試” 以太坊客戶端Geth升級至1.9.3版本:1.芝商所（CME）或在年內推出新比特幣期權合約。

2.甲骨文將企業區塊鏈開發商Hydrogen納入其云市場。

3.布隆迪宣布禁止加密貨幣交易。

4.John McAfee發布Zombie Coin初步白皮書。

5.馬耳他管理局啟動加密沙盒框架第二階段，該框架旨在使獲得許可的游戲運營商可以使用加密貨幣。

6.中國日報：央行數字貨幣已開始“閉環測試”。

7.推特創始人Jack Dorsey：不會發行自己的數字貨幣，提倡使用比特幣。

8.國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德：鼓勵開放加密貨幣監管。

9.以太坊客戶端Geth已升級至1.9.3版本 加入伊斯坦布爾硬分叉升級全部提案。

10.工信部：鼓勵企業、研究機構等主體積極參與區塊鏈等關鍵技術攻關和測試驗證。[2019/9/5]

另外，這種模型設置也可以由空間分離來推動：一些工人在銀行存款有限的地方生產和銷售他們的投入（商品或服務）。而其他工人則在不喜歡接受央行數字貨幣的環境中經營。

聲音 | 姚前：央行數字貨幣可優化支付體系 提高貨幣政策有效性:據金融界消息，中國證券登記結算公司總經理姚前發文《央行數字貨幣：對貨幣體系的優化及其發行設計》，文章首先討論了現有貨幣體系的弊端，指出央行數字貨幣對優化現有法定貨幣的支付功能具有重要推動作用。一方面，這體現在央行數字貨幣能減少對私人部門提供的支付服務的依賴，可以減輕央行的監管負擔和壓力，也可以加強現有法定貨幣的權威性。另一方面，發行央行數字貨幣可以解決現代貨幣政策面臨的困境，具體包括政策傳導的低效性、逆周期調控的困難性、貨幣從實體經濟流向虛擬經濟以及政策預期管理的不足。在此基礎上，作者探討了央行數字貨幣的發行機制，指出央行數字貨幣的發行應當具有經濟狀態依存性（economic state contingency），并說明了這一特性是央行數字貨幣解決現代貨幣政策困境的關鍵所在。[2019/3/13]

我們的模型不考慮現金的影響，這個模型反映了根據生產函數的假設，CBDC處于平衡狀態，不同央行政策對參數的宏觀經濟效應，可以研究對央行數字貨幣的供應管理。

本文的建模方法

該模型包括三個連續運作的市場：結算市場、貸款市場和投資市場。在構成中心化市場的結算市場中，銀行、企業和工人生產和消費通用商品，并結算借款合同。企業家只存在于一個時間區間：在投資機會較少的貸款市場出現。每個時間區間，企業家都會受到決定其最佳生產規模的特殊沖擊。為了項目成功，企業家需要由工人生產的資本貨物。

投資市場的工人要求以普遍接受的交換媒介形式付款，由于企業家不能承諾償還債務，這會引起貨幣需求的摩擦。

在貸款市場上，企業家從商業銀行和中央銀行借入內外資金。但是，由于承諾摩擦有限，他們需要質押抵押品。（去中心化）投資市場產生的資本品是不可儲存的，因此不能從一個市場轉移到另一個市場。生產資本的工人有兩種類型：C 類工人只接受 央行數字貨幣作為付款，而 D 類工人只接受商業銀行存款。

企業家需要從商業銀行和中央銀行借款，以進行生產性投入。中央銀行可以設置對企業家貸款收取的利率，和用央行數字貨幣支付工人的存款利率，還可以對每筆貸款的規模設置限制，并對作為貸款抵押品的未來收入進行扣減。

本文的建模方法允許在統一框架內分析不同央行數字貨幣設計參數對信貸分配和福利的影響。利率和折扣已經存在于當今中央銀行的操作框架中，并被用來影響對中央銀行準備金的需求。央行數字貨幣的福利收益取決于以內部或外部貨幣支付的生產投入的可替代性程度。隨著兩種貨幣之間替代程度的增加，央行數字貨幣的福利收益下降，如果兩種貨幣都是完美替代品，則福利收益接近于零。

結論

本文構建了一般均衡搜索模型，在這個模型中，中央銀行和商業銀行通過不同的資金提供方式進行競爭，以內部資金支付，或者是以數字貨幣支付，來進行金融投資。

生產和貿易發生在不同的島嶼經濟體中，這是由對特定支付形式的偏好所驅動的。由于企業家不能承諾償還債務，工人需要以普遍接受的交換媒介的形式支付，這種摩擦會引起對貨幣的需求。工人從商業銀行和中央銀行借入內外資金。但是，由于承諾摩擦有限，他們需要質押抵押品。我們將央行數字貨幣定義為一種公共或中央銀行負債，它有利息或支付利息，并且可能在數量上受到中央銀行的約束。內部和外部資金的提供受到抵押品約束。中央銀行確定數字貨幣的利率和可能的數量或外生抵押品限制，銀行和公司就銀行貸款利率和數量進行協商。

本文將央行數字貨幣對商業周期中貨幣政策傳導的影響或關于金融穩定性的觀察放在以后的研究。在我們的設置中，商業周期中的價格是靈活的，貨幣是相對中性的，資產是安全且流動的。因此，我們的建模框架提供了央行數字貨幣 對穩定狀態的影響的信息，即金融系統的結構變化。

以下為部分報告截圖

??????作者 | Katrin Assenmacher等

來源 | SN?B-CIF Conference

編譯 | 張雅琪

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