PEG:面對大跌 什么才是投資中最重要的事？_PlaceWar Governance

開年以來，很多投資者體會到什么是過山車行情：交易前兩日，大盤還能小幅上漲，之后抱團股便快速瓦解，指數開啟快速下跌模式，讓一些投資新人驚慌不已。

市場大跌，正是重讀經典的好時機——從中尋找定心丸，再次確認“太陽底下沒有新鮮事”。本文推薦橡樹資本董事長霍華德?馬克斯的《投資中最重要的事》，讀完這本書，大家面對市場波動時能多幾分淡定。

防御型投資

投資市場中存在各種風格，不同風格下都有投資大師。面對同一事件，不同風格的大師通常有不同的解讀。所以，大家在讀馬克斯尋求安慰之前，有必要先了解他的投資風格。

馬克斯自稱“防御型投資者”，以防御為風格特色，精髓在于風險控制。

理論上講，最佳獲利策略是牛市中進取、熊市中防御。但在馬克斯看來，完美策略只是投資者的美好愿望，在實踐中，市場調整常常在短期內完成，且無人能預測牛熊拐點，結果通常是，牛市中進取的投資者在熊市來臨時損失慘重，熊市中謹慎防御的投資者自然也不可能在牛市中成為領跑者。

數據：過去兩周約2萬枚BTC重新流入交易所:金色財經報道，隨著BTC跌破28,000美元關口，市場拋售壓力增加，在剛剛過去的比特幣多頭清算事件之后，交易所再次見證了比特幣存款的上漲。據Glassnode數據顯示，過去兩周已看到約2萬枚BTC重新回到交易所。（cryptoslate）[2023/4/23 14:21:05]

所以，投資者只能二選一：要么做防御型投資者，確保逆境中生存，代價是在順境中接受稍低的收益；要么就做進取型投資者，在牛市中大放異彩，在熊市中面臨巨虧甚至被市場淘汰的風險。

防御投資，重在風險控制，關鍵就是巴菲特所說的安全邊際。在馬克斯看來，獲得安全邊際的方法只有幾種：在價格低于價值時買進，避免使用杠桿，多元化投資。

安全邊際，是投資者為投資組合購買的保險：如果一切順利，保險支出就如浪費了一般，會拉低總收益；但如果發生糟糕的事情，保險能讓投資者睡得著，不會爆倉出局。

香港財政司司長陳茂波：現在是Web3發展的黃金機遇，也是驚心動魄的時刻:4月12日消息，在“2023 香港Web3嘉年華”主會場上，香港特別行政區政府財政司司長陳茂波在發表開幕演講時表示，要以科技變革的歷史視角看待 Web3 的發展，科技的變革引領著商業的創新，而商業行為也會驅動更好科技的變革，互聯網就屬于這一類變革的力量，區塊鏈技術的興起，讓互聯網已經進入 Web3 時代。香港將推動虛擬資產市場可持續和負責地發展，適當的監管是必須的，這樣才能營造可持續的發展空間。現在是 Web3 發展的黃金機遇，也是驚心動魄的時刻，回顧歷史，Web3 的發展在經歷震蕩后將會再次快速發展。[2023/4/12 13:58:11]

某種意義上，防御型投資者追求的是風險和收益的不對稱性——上漲有無限空間，下跌靠安全邊際托底。

隨機性是最后的裁判

很多投資者被短期走勢左右，但馬克斯信奉隨機漫步理論，認為市場短期趨勢不能預知，也不必為之擔憂。在書中，馬克斯坦言塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》一書曾給他巨大的啟發。

一巨鯨地址向幣安轉入343萬枚LDO后轉出728萬枚AGIX以及2824枚以太坊:3月16日消息，據 Lookonchain 監測，一巨鯨地址向幣安轉入 343 萬枚 LDO（價值約 820 萬美元）后，從幣安轉出 728 萬枚 AGIX（價值 360 萬美元）以及 2824 枚以太坊（價值約 466 萬美元），并在 Uniswap 上添加了 AGIX 的流動性。[2023/3/16 13:08:11]

塔勒布表達的核心觀點是市場走勢具有隨機性，隨機性會帶來遍歷性，即給足時間，所有的可能性都會在現實中上演。這就意味著，如果一個操作含有瑕疵，那么必定會受到懲罰。比如一個人喜歡闖紅燈，重復足夠多次，就必然會遭遇交通事故。

所以，在塔勒布看來，俄羅斯轉盤賺來的1000萬美元，價值不同于靠辛勤努力和嫻熟的牙醫技術賺來的1000萬美元。兩者的金額相同，能買相同的東西，但前者的隨機成分比后者高得多，在遍歷性下，靠俄羅斯轉盤賺來的錢遲早要輸回去。

幣安宣布將銷毀一些未使用的BTokens:11月19日消息，幣安宣布，將銷毀一些未使用的BTokens。這是在BNB鏈上維持必要的包裝資產供應的標準程序。以下為將被銷毀的BToken：80萬Binance-pegged ETH、28萬Binance-pegged KMD、55萬Binance-pegged BAL、30萬Binance-pegged EGLD、14萬Binance-pegged FIRO、1.7億Binance-pegged TRX、7.35萬Binance-pegged BCH。[2022/11/20 22:07:36]

同樣的，只要樣本足夠大，隨機性就能造就明星投資經理。給定一個時間段，任由一萬名平庸的投資者隨機投資，最后肯定能涌現數十位業績優秀的幸運兒。所以，塔勒布提醒投資者，當一位投資經理拿著過往的優秀業績勸你投資時，一定要考察背后的隨機性，不能被幸存者偏差蒙蔽。

從數學上看，單一的隨機連續序列勢必呈現某種模式，如果我們努力去找的話，一定找得到。在這個意義上，塔勒布認為技術分析僅限于后視鏡下的自娛自樂，并不具備預測未來、指導投資的價值。

億萬富翁Chamath Palihapitiya旗下Social Capital新加密基金擬募資30億美元:10月1日消息，據兩位知情人士透露，億萬富翁Chamath Palihapitiya出人意料地開始接受外部支持，旗下Social Capital正在為加密風險投資基金籌集至少30億美元資金。 Social Capital從2013年開始購買比特幣，之后還投資了NFT市場SuperRare和基于Solana區塊鏈的Sabre Labs，新基金是Social Capital的第五支基金，即Fund V，據悉10億美元將投資早期初創公司（單筆投資規模將在1000-2000萬美元），10億美元將投資后期公司（單筆投資規模將在1-2億美元），10億美元將對不同發展階段的公司進行股權投資（單筆投資規模將在2.5-4.5億美元）。據悉，消息人士被允許匿名討論敏感的商業交易，但Social Capital拒絕就此事予以置評。（blockworks）[2022/10/1 22:43:27]

在馬克斯看來，理解隨機性對于投資決策具有極大的指導意義。

只有真正理解市場走勢的隨機性，投資者才能對短期波動淡然處之。正如馬克斯所言，一個正確的投資決策很可能在短期產生糟糕的結果，因為正確不意味著正確馬上兌現，錯誤也不代表錯誤會被即刻清算。

只有真正理解市場走勢的隨機性，投資者才能真正遠離高風險行為，積極擁抱安全邊際。畢竟，長期來看，脆弱的東西必然被隨機性擊碎，無論我們多擅長支配運氣，隨機性總是最后的裁判。敬畏隨機性，投資者才會甘愿剔除高杠桿、過度集中、高價買入等致敗因素。如馬克斯所說，成功的投資很簡單，剔除致敗因素，降低失敗概率，成功會自然而來。

在有效市場里尋找無效

敬畏市場的隨機性，并不意味著放棄主動管理，把結果交給隨機和運氣。所以，馬克斯并不認可有效市場擁躉們的結論，股票投資與猴子擲飛鏢一樣隨機。作為大型基金的管理人，馬克斯認為市場是可以打敗的，但打敗市場要以理解市場的有效性為前提。

馬克斯坦言，正是對有效市場的參悟促使其投資生涯出現了關鍵轉折。馬克斯認為，有效市場理論并非金融市場的全部真相，主流市場的確變得愈發有效，但無效性永遠都在，杰出的投資者之所以能夠戰勝市場，正因為他們善于在有效市場中尋找無效性。

第一個層面，有效市場產生的共識未必是正確的。馬克斯認為，在有效市場中，投資者會努力評估每一條信息，所以資產價格能夠迅速反映出人們對于信息含義的共識，但這不意味著群體共識就一定是正確的。

這一點很好理解，市場頻頻在兩個極端做鐘擺運動，每一個時點的價格反映的都是當下市場共識，但如果每個市場共識都是正確的，意味著每個價格都是內在價值的準確體現，得出的結論是企業的價值每時每刻都在隨機波動、變化，這顯然是不合邏輯的。

以A股的白酒為例，兩周前的市場共識推動著股價屢創新高，當下的市場共識卻又成為市場大跌的推手。僅僅兩周的時間，白酒的基本面沒有明顯變化，所以，前后兩種市場共識不可能都是對的。

事實上，市場共識由參與者做出，而參與者深受情緒影響，其預期和決策并非基于客觀和理性，這就為杰出的投資者挑戰市場共識提供了前提。

第二個層面，將主要精力放在相對無效的市場中。換句話說，就是去人少的地方淘金。在每個特定時期，都存在市場熱點板塊，熱點板塊備受矚目，所有消息都被充分消化，是典型的有效市場。在這些熱點板塊中，即便市場的共識是正確的，也早已反映到價格之中，在這里花費精力，徒勞無功不說，還很容易被市場打敗。

馬克斯建議反其道行之，多在冷門板塊里下功夫，因不受關注，市場相對無效，投資者只要付出辛勤的工作，再輔以適當的技術，就能獲得最好的回報。

仍以A股為例，若去年四季度開始，投資者能夠遠離抱團股，多在地產、銀行等備受冷落的板塊布局，相信這兩天的心情會好得多。

堅信鐘擺回歸

馬克斯認為，獲利潛力最大的交易，是在沒人喜歡時買進，這樣一旦股票受到歡迎，價格只有一個方向——上漲；而參與熱門板塊常常相反，熱門股票持續透支潛在買家力量，較晚參與進來的人往往受到懲罰，因為已找不到新的買家接盤。

背后的邏輯，就是鐘擺回歸理論——股票價格圍繞價值做鐘擺波動，雖然有時候會走極端，但價值最終會發揮作用。就如格雷厄姆所說，股市短期像一個投票機，長期則像一個稱重儀。短期投票，受恐懼、貪婪等市場情緒主導；長期稱重，僅取決于價值高低。

只有相信鐘擺回歸理論，才會真正相信樹不會漲到天上去，才能在市場泡沫階段保持定力。同時，鐘擺回歸，也蘊含著最可靠的賺錢方法，即以低于內在價值的價格買進，然后等待價格向價值靠攏。在馬克斯看來，這才是投資的真諦。

其實，這也是價值投資的真諦。優秀投資者的目標應該是買得好，而不是買好的。所謂買得好，就是發現價格低于價值的便宜貨，給自己留有安全邊際。很多投資者之所以被抱團股傷害，就是買入時只想著“買好的”，忘記了還要“買得好”。

不過，即便短暫被套也不必驚慌，因為只要是好股票，時間會站在你這邊。別忘記，市場長期圍繞一條斜率為正的直線隨機波動，只要時間夠長，解套賺錢是遲早的事。

把時間拉長，只有長期主義者才能在股市投資中受益。所以，少盯盤面、多讀經典，盡快把自己變成長期投資者才是最重要的事。

本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言

來源：金色財經

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