WEB:Pantera Capital：新一輪「加密投資熱潮」即將到來_ERA

本文來自：PanteraCapital

作者：PanteraCapital創始人DanMorehead

譯者：Moni

一個多世紀前，經濟學家、傳奇記者白哲特曾說過這樣一句“名言”——

“為避免恐慌，央行應盡早、自由地用高利率貸款給有償付能力的公司，尤其是那些能提供良好抵押的公司。”而一百多年過后，美聯儲依然沒有意識到真正的問題所在，仍在積極放大債券、股票、房地產等領域的泡沫，這又將需要更大規模的政策掉頭來抵消相關風險。釋放大量流動性的最終結果是致使資產市場混亂。那么，規模這一政策風險的最佳選擇是什么呢？我們認為是：加密資產。

同時，美聯儲忽略了“低利率”的問題。實際上，美聯儲一直在操縱美國國債和抵押債券，并將利率推至歷史低點。縱觀美國歷史，從來沒有出現過“年通脹率達7.5%，但聯邦基金為零”的時期。如果我們關注實際利率，會發現這一數字已經達到“-5.52%”，創下近50年來的最低點。稍微有點理性的投資者，還會選擇美國國債和債券嗎？

毫無疑問，美聯儲的政策組合并不正確，五周后是否加息也有很多爭論。正是美聯儲極度的操縱，讓當前市場被高估了15萬億美元。

我們在2021年12月預測了市場泡沫可能會破裂。從那以后，美國10年期票據利率下跌了5個基點，利率上漲了70個基點。由此判斷，新一波“交易潮”已經開始了。但問題是，大多市場參與者還沒充分意識到政策與加密貨幣價格間的關系。

Voyager將支付4月份110萬美元的法律費用:金色財經報道，Kirkland & Ellis 律師事務所因 4 月份加密貨幣貸款機構破產案的工作向 Voyager Digital 收取了 110 萬美元的法律費用。該公司一些收入最高的合伙人每小時收取的費用高達 2,000 美元以上，而另一些合伙人則每月收取數十萬美元的費用。

Kirkland & Ellis 是全球最大的律師事務所之一，年收入超過 60 億美元。它代表了許多在 2022 年熊市期間陷入破產法第 11 章的加密貨幣公司進行重組，其中包括攝氏度和BlockFi。[2023/6/28 22:05:26]

美聯儲政策對比特幣到底有多大影響？

當美國債券泡沫破裂、美聯儲開始加息時，將會迎來轉折點，最終對應兩個結局：

1、我錯了，市場變化對加密資產沒有產生任何影響；

2、市場錯了，市場變化對加密資產產生了巨大影響。

在此，我們分享一些2月1日PanteraCapital投資者電話會議上的內容：

DanMorehead:??“自從我們上次投資者電話會議以來，市場顯然發生了巨大的變化。就像我們在11月和12月所預測的那樣，美國債券泡沫將會破裂，美聯儲將不得不擴大加息力度。投資者也需要相應地采取行動。但當時，我們并沒有預測到加密貨幣市場會出現如此嚴重的衰退，這意味著交易者會出現疑慮，究竟是自己分析判斷的不對，還是加息和數字貨幣市場走低就沒有關聯。在這種情況下，我堅信市場真的錯了，而且利率上升對加密貨幣市場的影響并沒有那么糟糕，相對于其他資產類別，加密資產價格表示其實非常不錯。”

OPNX：索賠代幣的價值會根據市場狀況或破產程序的轉折而大幅波動:5月23日消息，Three Arrows Capital創始人Zhu Su等人創辦的加密索賠和交易平臺Open Exchange（OPNX）發推表示，正在將索賠購買市場從少數參與者開放為任何人都可以使用，索賠代幣的價值可能會根據市場狀況或破產程序的最新轉折而大幅波動。例如在FTX破產案中，美國國稅局向FTX提出440億美元的索賠，優先于債權人的索賠支付，可能會導致相關的 FTX 索賠代幣大幅貶值。

此前報道，OPNX 將與 RWA 代幣化服務提供商 Heimdall 合作，推出索賠交易市場，用于在公共訂單簿上進行索賠申領和交易，使索賠人能夠釋放索賠中的價值。[2023/5/23 15:20:11]

JoeyKrug：“我們提出一個宏觀觀點是，加密貨幣肯定受到了美聯儲計劃加息的打擊。但同時，我也認為加密市場對美聯儲有點敏感。到目前為止，加密貨幣市場經歷過大約五次加息，其中幾次的影響其實都被夸大了。在以太坊跌至約2,200美元低點的時候，市場出現了巨大恐慌，可如果你看一下美國10年期國債利率，會發現其峰值約為1.9%，目前大約為1.8%，但在去年底曾一度跌至1.35%，然后迅速上升到1.9%，波動也是非常明顯，所以我認為這對市場來說是一個警鐘。

但是，如果你關注一下加密貨幣市場變化就會發現：當傳統的宏觀市場下跌時，加密貨幣關聯變化往往會發生在大約70天時間左右，也就是兩個月多一些。我覺得，加密貨幣仍然是一個相對較小的市場，因此聯邦基金利率就算從1.25%跌至0%，對于加密貨幣市場來說并不會帶來太大差異，畢竟這個市場每年增長也就四到五倍，就算是某些DeFi資產能夠帶來10-40倍的市盈率，如果與高達400-500倍的科技股市盈率相比，真的是小巫見大巫。我們的觀點是，加密市場可能會在接下來的幾周內與傳統金融市場脫鉤，并再次開啟新一波交易，我個人認為ETH的底部也許是2,200美元。”

Blur上線NFT交易通知提醒新功能:3月15日消息，NFT市場Blur在社交媒體上宣布推出一項新功能，用戶在接受NFT出價、或是在市場上出售NFT將會收到通知提醒。

Blur表示，其平臺頁面的右上角將展示一個鈴鐺標記，如果鈴鐺標記顯示有機原點則表示出價已被接受或是NFT已被售出，旨在第一時間幫助用戶了解NFT的銷售狀態。[2023/3/15 13:04:42]

DanMorehead：“我完全同意JoeyKrug，標準普爾指數和加密貨幣之間的相關性可能不會維持太久。自2010年有比特幣交易以來，標準普爾指數出現過六次下跌，但是比特幣都在幾個月后內反彈。我認為，這種情況今年會再次發生，然后加密市場會與傳統金融市場脫鉤。一旦人們愿意花點時間思考這個問題，就會意識到加密資產與其他資產類別完全不同，在利率上升環境中，加密資產其實是相對表現最好的。因為區塊鏈不以現金流為導向，類似于黃金，因此價格變化和以利率為導向的產品截然不同。我認為，投資者會進行選擇：他們必須投資一些東西，如果利率上升，加密資產無疑是最具吸引力的投資標的。我們快速回顧一下當前市場位置，在過去十年中，我們多次使用下面這張圖，非常重要。你會發現，現在比特幣的交易價格其實比整體趨勢低了大約60%。

但是，這并不能保證比特幣下周就肯定會上漲，也不能保證下個月或任何時候都不會進一步下跌。當市場處于極端狀態的時候，比特幣相對較快反彈的可能性非常高。我們在區塊鏈投資領域里已經摸爬滾打了9年時間，也不得不承認，有時市場暴跌，我也會非常緊張，但我相信市場會快速反彈。我認為我們需要幾周或幾個月的時間才能非常強勁地反彈，也非常看好市場大趨勢，同時認為目前價格依然處于相對便宜的狀態。你可以看到，大約一年前，美聯儲把利率推高了，真的很瘋狂。我認為美聯儲的行動完全是一個政策錯誤，他們也許很快會開始加息。所以，如果你現在還沒有把你的債券賣給美聯儲，請抓緊。也許到下個月，債券就找不到買家了，到時候應該會有更多人進入加密貨幣市場。”

美國聯邦受托人反對“傳喚SBF及其直系親屬以及FTX高級員工”的提議:2月3日消息，傳喚FTX創始人SBF、他的直系親屬以及FTX高級員工的提議遭到了美國司法部處理破產問題的分支機構聯邦受托人（U.S. Trustee）的反對。

聯邦受托人Andrew Vara在周四提交的一份法律文件中表示，該計劃將在下周三的聽證會上討論，將重復任何對FTX破產的獨立調查。目前還沒有任命一位獨立的審查員。審查員問題將在下周一的聽證會上討論，新任FTX首席執行官John Ray將出庭作證。

Vara稱：“如果法院指示任命一名審查員，那么他或她的職責可能是調查與擬議的信息請求相同的實體和交易網絡。破產法院有義務防止在公司資產管理中出現不必要的支出。”（CoinDesk）[2023/2/3 11:45:55]

根據上圖，比特幣的4年同比回報率處于其歷史范圍的最低端，所以比特幣并沒有被高估，實際上，現在似乎依然“非常便宜”

JoeyKrug、PaulVeradittakit，以及DanMorehead都覺得，當市場下跌，大多數人都會感到恐慌，這可能是因為人類有一種與生俱來的從眾本能。

當市場飆升時——FOMO魔鬼在我們耳邊竊竊私語，每個人都想跟風追漲，這是人性。當市場崩盤時——周圍每個人都在吐槽，我們想要逃離……我們想要停止痛苦，這也是人性。為什么Web3很重要？

TeraWulf通過股票公開籌集3200萬美元資金以解決債務問題:2月3日消息，比特幣礦企TeraWulf達成了一項重組債務的協議，但需進行股本融資。該公司通過公開募股籌集了3200萬美元，并與現有貸款人達成了一項原則上具有約束力的協議，以重組其債務。首席執行官保羅·普拉格（Paul Prager）表示：在取得這些成就的過程中，我們比以往任何時候都更加相信TeraWulf能夠實現盈利增長和令人信服的回報。交易完成后，該公司預計將實現自由現金流。[2023/2/3 11:44:08]

去年年底ElonMusk和JackDorsey對Web3進行了抨擊，之后引發了加密行業的激烈辯論，為此，我們決定舉辦一場“為什么Web3很重要”主題投資者電話會議，期間邀請了DeSo基金會的NaderAl-Naji和Audius的RoneilRumburg參加，以下是本次討論的一些內容亮點。

問：如何定義“Web3”？?

NaderAl-Naji：“我個人認為Web3是在區塊鏈上構建的東西，如果你使用的是區塊鏈，對我來說那就是Web3。你可能會問，這有什么意義？為什么基于區塊鏈的應用如此有趣且與眾不同？我認為，Web3之所以有趣，最大原因是——所有鏈上資產和內容都是共享的，這使開發人員能夠相互引用并進行創新，這個概念被稱為可組合性，這種方式在Web2中無法實現。舉一個具體的例子，使用DeSo區塊鏈，基于它構建的應用程序實際上都共享同一個內容池，當您在一個應用中發帖，實際上會出現在所有其他應用中。如果您在一個應用程序中建立了關注者，然后您想轉移到另一個應用程序，那么您的所有關注者也可以在該新應用程序上訪問。正如我所提到的，在所有應用程序之間共享數據的概念稱為可組合性，我認為這是區分Web2和Web3應用程序的關鍵。”

問：最近在Twitter上，JackDorsey和ElonMusk公開質疑Web3的現實和愿景，ElonMusk在Twitter上說Web3更像是營銷流行語，他說的對嗎？

NaderAl-Naji：“放棄Web3的人可能不了解可組合性的力量——資產和內容的力量被共享并真正由用戶擁有。當具有可組合性時，出現完全支持它的平臺是不可避免的，因為基于Web3構建的單個殺手級應用程序會共享所有這些用戶和數據，有利于更多應用程序建設，并創造一個良性循環。我們在以太坊上看到了可組合性，我認為當Web3發生時，它是不可能被忽視的。”

問：JackDorsey對Web3所有權持批評態度，他說：“沒有人擁有‘Web3’”，并且“最終會出現一個帶有不同標簽的中心化實體。”你同意這種看法嗎？?

RoneilRumburg：“我既同意又不同意。當今大多數加密網絡都處于初期階段，通常這意味著在更廣泛的社區中代幣所有權的分配并不是去中心化的。但是，當您考慮將其與現有的Web2產品進行比較時，這些公司正在積極地向處于生命周期中如此年輕的用戶提供所有權，但更重要的是，這些產品實際上的設計方式是，它們不斷地將自身的所有權分配給使它們變得有價值的用戶。”

元宇宙和“邊玩邊賺”游戲模式

從一開始，定義“元宇宙”就是一項不可能完成的任務。我們認為，目前給出最好定義的人是MatthewBall，作為一位投資人，他給出的定義是：

“元宇宙是一個大規模且可互操作的實時渲染3D虛擬世界網絡，可以由具有個人存在感和數據連續性。”那么，誰在構建元宇宙呢？到目前為止，主要分為兩個陣營：非加密行業和加密行業。但有趣的是，這兩個陣營并沒有拼的你死我活，而是在彼此合作。

1、非加密行業：科技巨頭的元宇宙

2022年，兩家大型科技公司——Meta和微軟——對元宇宙的未來下了很大的賭注，將其直接納入他們的近期路線圖。Meta推出了HorizonWorkrooms產品，不過他們似乎有更大的野心。扎克伯格似乎“明白”了為什么互操作性和開放性很重要，并且由于他認為這是公司的一個新時代，因此聲稱正在朝著這個方向發展。

2、加密行業：社區擁有的元宇宙

使用區塊鏈技術創建的一些虛擬世界主要包括：TheSandbox、Decentraland和Cryptovoxels，雖然它們每個都有不同的元素和世界經濟，但區塊鏈和NFT的力量允許真正的數字土地所有權，因此開辟了全新的活動類型，比如你可以出租自己的土地，也可以為他人定制建造房屋。例如，在Decentraland上，幾乎每天都有用戶可以參與和體驗的活動。Dominos、Atari和其他大牌品牌也購買了虛擬地塊來宣傳他們的商品、舉辦活動并在虛擬世界中建立知名度。

現階段，距離元宇宙走向“主流”還有很長的路要走。坦率地說，我們可能只觸及到這一領域的邊緣而已。但是，隨著企業和游戲的逐漸深入，開放、去中心化和社區擁有的元宇宙將擊敗封閉的傳統系統。

互聯網VS?區塊鏈

Brave發布了這張圖表很酷，在上世紀90年代，互聯網行業用了八年時間才達到1億用戶，這種情況和加密行業非常相似。

正如PanteraCapital聯合首席信息官JoeyKrug所說：

“加密貨幣和區塊鏈技術是新金融基礎設施的基礎，類似于互聯網是新信息基礎設施的基礎。”與上一代信息數字化相比，金融數字化創造的價值要大得多。如今一個加密用戶的平均價值為8,000美元，而90年代一個互聯網用戶價值僅為875美元。

總結：債券泡沫破滅，新一波“加密交易潮”即將來臨

據PanteraCapital創始人DanMorehead透露，自2013年以來，他沒有投資過加密資產外的任何東西。因為自那時以來，債券泡沫開始形成，也導致出現不對稱性的交易，因此DanMorehead做出了一個決定：做空10年期票據和抵押貸款支持的證券，然后選擇加密貨幣。

新一波“加密交易潮”即將來臨。

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