ETH:從鏈上數據出發 分析stETH脫錨之后的市場動態_STE

目前以太坊價格已經跌到1100美元左右，伴隨著以太坊價格的下跌，DeFi協議面臨著大規模的清算壓力。穩定幣UST-LUNA暴雷后的市場情緒還未完全消化，多米諾骨牌也發生了在以太坊上，美聯儲加息在即，未來一段時間市場仍然不容樂觀。

起因：stETH脫錨

stETH是由ETH轉向PoS機制的平臺Lido所發行的流動性質押代幣，關于Lido在HooResearch的過往文章中有詳細的介紹，如果不清楚的讀者可再次閱讀。

理論上，stETH與ETH可實現1：1兌換，且stETH還可參與DeFi借貸協議如AAVE的重復套娃，比如1個ETH換成1個stETH，然后將這1個stETH在借貸協議上做抵押物，借出ETH，再進行循環質押、借貸，正常情況下能實現20%的APR。但stETH和ETH的兌換比例一旦失衡，這個杠桿在就面臨這被清算的風險。

加密KOLCobie指出，實際上stETH實際上會根據質押ETH的需求或流動性進行市場定價。stETH并不與ETH嚴格錨定，1：1的兌換比率也不是Lido的必然要求。所以不能簡單地按照UST-LUNA的錨定邏輯來看stETH與ETH的關系。

美圖公司：沒有與硅谷銀行有任何當前或持續的銀行業務關系:金色財經報道，美圖公司在港交所公告，集團自2020年以來未有在硅谷銀行持有任何銀行賬戶或資金，集團亦沒有與硅谷銀行有任何當前或持續的銀行業務關系。?[2023/3/13 12:59:44]

但此次stETH的脫錨最開始下跌的起因是UST暴雷之后，帶崩了整個市場，為救UST，小部分持有stETH的機構從Lido撤出了流動性，并賣出stETH。流動性的不足導致了stETH和ETH的兌換比例失衡，stETH開始脫錨。

發酵：借貸清算

6月13日，stETH與ETH兌換比例已跌至1：0.9471，該流動性池比例進一步傾斜。但加劇了stETH脫錨的則是借貸平臺Celsius的再次暴雷(此前的2020年12月Celsius在BadgerDAO中被盜896.8個WBTC)，Celsius是stETH的巨鯨持有者。事實上，他們還是最大的計息stETH持有者，這意味著Celsius與Lido的安全息息相關。

CryptoFed要求與SEC就禁止銷售代幣令進行對話:1月19日消息，美國證券交易委員會（SEC）于2022年11月禁止CryptoFed DAO LLC注冊和銷售代幣，而CryptoFed在聽證會上表示曾尋求與SEC進行對話但并未獲得答復。

CryptoFed稱，SEC選擇直接禁止而不是為其提供機會來處理所提交的文件并解決問題，是對其進行不公平處理。（Theblock）[2023/1/19 11:20:19]

Celsius在2021年向ETH2.0的質押服務商Stakehound抵押了超過4萬個ETH，用來參與以太坊2.0信標鏈的挖礦。但由于Stakehound質押ETH的部分錢包私鑰發送丟失，一部分抵押的ETH在鏈上無法找回，這部分損失Stakehound的用戶也要一并承擔，Celsius作為Stakehound的重要用戶，也損失了一筆不小數額的ETH。

陷入信任危機的Celsius卻被用戶再次扒出了更大的問題，Celsius把用戶質押的ETH分為三份，27%保留；44%給了Lido做信標鏈的挖礦，得到了stETH，因此Celsius所持有的ETH總額中有44%是stETH代幣；剩余的29%Celsius自己去做了信標鏈的挖礦，而這29%的ETH額度還要等到信標鏈上線后它才能實際兌換為ETH。也就是說現在用戶取消質押只能拿回Celsius留下的總額的27%，還有44%額度的ETH，Celsius需要去Curve上使用stETH來兌換才能獲得。

報告：CleanSpark是被嚴重低估的比特幣礦業股:7月24日消息，根據Arcane Research發布的研究報告，比特幣熊市已將礦業股估值推至谷底。根據其資產負債表和收入數據，最被低估的比特幣礦業上市公司是CleanSpark，EV / EBITDA（企業估值除以利息、折舊和攤銷前利潤）僅為2.9。CleanSpark幾乎沒有債務，甚至能夠利用熊市以非常低的價格訂購礦機。

Marathon是估值最高的礦業公司，EV/EBITDA為17.2。如果該公司能在2023年3月初實現23.3 EH/s的目標，其收入將增加，其EV/EBITDA可能是合理的。但如果他們沒有達到這個目標，其股票價值與同行相比可能被嚴重高估。

Stronghold的EV/EBITDA最低，為2.3，由于該公司背負巨額債務，因此其估值遠低于競爭對手是可以理解的。據悉，一般來說，低于10的EV / EBITDA被認為是健康的。[2022/7/24 2:34:47]

市場恐慌的情緒開始發酵，用戶不斷在Curve把stETH兌換成ETH，stETH的價格被市場擠兌，stETH與ETH開始嚴重脫錨。當脫錨到一定程度時，循環借貸的抵押物價值會小于借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品stETH被清算。

區塊鏈云端創業公司Kaleido與Polygon達成合作:金色財經報道，區塊鏈云端創業公司Kaleido與Polygon達成合作。Polygon Edge于周四在巴黎舉行的以太坊年度社區聚會 EthCC 上亮相，為企業提供了一個用戶友好的、基于云的系統，連接到以太坊主網。根據交易要求，Polygon Edge為公司提供從高到零的gas費用模型選擇。（coindesk）[2022/7/21 2:28:15]

當然Celsius進行了挽救的措施，6月13日Celsius向Maker協議增加了2041.48WBTC擔保物，近兩天共增加了5206.89WBTC。目前該地址共有23962.63WBTC擔保物和2.78億DAI債務頭寸，清算價為$15151.87。根據市場的動態調整情況，這個清算價格還在不斷下跌，截止到發文已經到$14002.81。

Celsius在沒有辦法的情況下，采取了禁止提現、交易和轉賬的手段。但目前流動性錯配的問題并未解決，機構的拋壓還在繼續。截止到發文時間，Celsius已經請律師做重組了，可見事態的嚴重性。

摩根大通CEO：建議投資者為即將到來的經濟颶風做好準備:6月1日消息，摩根大通CEO Jamie Dimon在一場金融會議上表示，我們將對摩根大通的資產負債表非常保守，摩根大通正準備應對即將到來的經濟颶風，并建議投資者也這樣做。[2022/6/2 3:57:16]

現狀：鏈上數據

Celsius所帶來的負面影響面積正在不斷擴大影響面積。

6月13日，uniswapv3一個大戶砸了65104枚ETH，ETH價格一度被砸到950美金左右。

6月14日，三箭資本將17,780枚stETH換為16,625枚ETH；

6月15日，MakerDAO進一步披露了如stETH進一步下跌，面臨清算的stETH總價值，stETH現報價為$1,146.06。

根據ParsecFinance的數據，鏈上抵押品中ETH有2.1億美元。

而在6月14日到6月15日之間，DeFi鏈上數據最高清算了最高價值107萬美元的資產。

此外，從下圖可以看出，截止到目前ETH最大規模的清算線是980美元，規模達到2.5億美元。此外ETH在1000美元至1200美元區間存在2億美元的DeFi協議的清算壓力，AAVE和MakerDao占據主要的清算部分。ETH上的各大主流的DeFi借貸協議鏈上清算價格也在不斷刷新，AAVE上的清算價格為979美元，Compound上的清算價格為1045美元，fuse上的清算價格為1145美元。

ETH上的各大主流借貸協議借貸的數據也失衡。

在寫作過程中，市場上大量的ETH在不斷被賣出，數據一直在處于刷新的狀態。

此外，從數據中可以看出目前ETH上的主流借貸協議利潤已經幾乎為0。

總結：市場看法

市場的清算價格只能做為市場拋壓的參考，并非完全能決定市場的走向。在DeFi借貸協議中存在借款人、貸款人和清算人的三種角色，在市場踩踏情況下如借款人能補償抵押物或者能提前還款，清算價格就會發現變化。如上文中，我們提及的Celsius在協議中增加擔保物，WBTC的價格就下移了。所以，清算的價格并非有百分百的參考價值，它是一個動態移動的數據。

但整體上，本文認為市場還是繼續下行。除了行業本身的多米諾骨牌之外，外部的宏觀因素也和行業息息相關。6月16日，美聯儲FOMC利率決議即將進行。目前市場就加息50%還是70%爭議不絕，或許明天市場就能給出答案。6月17日，日本央行將公布利率決議。英國央行或將于近日連續第五次加息。無論如何，加息、縮表等宏觀因素已成為判斷加密貨幣市場的考量因素之一。

最后，引用Nansen創始人的一條推特來結束本文的觀點：

“2018年，當ETH崩盤跌至80美元，我被解雇了；但在2019年，也就是最具變更線的“加密建設年”，我和其他人聯合創立了Nansen，如果你不斷努力，總會有一線希望。”

風險提示

HooResearch所有文章都不構成投資推薦，投資有風險，須考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。

虎符研究院簡介

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來源：金色財經

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