ETH:一文揭秘導致 ETH 最近暴跌的幕后黑手_stETH

最近一周，ETH暴跌，價格也從1809美元直墜1111美元。同期，美股也暴跌。發生了什么？為什么會暴跌？

#1stETH的生命之源——Lido

Lido是一個流動性質押協議，允許用戶在不鎖定資產或維護節點基礎設施的情況下獲得質押獎勵。當用戶通過Lido在以太坊信標鏈上質押ETH時，將以1：1的比例接收stETH。

stETH是ETH的衍生品，作為用戶在Lido上質押ETH的憑證。用戶質押的ETH在鏈上會累積通脹獎勵，其質押的ETH余額也將隨之增長。而stETH具有計息資產的屬性，因此stETH的余額也會逐漸增加。與質押的ETH不同，stETH具有流動性，能夠像常規的ERC-20代幣一般使用、轉移和交易。另外，由于stETH與DeFi兼容，其同樣可以作為借貸的抵押品，為用戶提供了更高的資本效率和效用性。當以太坊完成合并后，stETH可被用于贖回其標的資產ETH。

模塊化區塊鏈網絡Celestia推出OPStack模塊化數據可用性接口Beta版本:6月2日消息，模塊化區塊鏈網絡 Celestia 宣布推出 OP Stack 模塊化數據可用性（DA）接口的 Beta 版本，允許開發人員定義 DA 層并從任何區塊鏈繼承安全性，包括以太坊、Celestia 和比特幣。Rollup 平臺 Caldera 將很快發布 Taro 測試網，允許開發人員和用戶使用模塊化 DA 試用 OP Stack 的第一個公共測試網。[2023/6/2 11:54:19]

當前，ETH的質押總量超1,286萬枚，Lido上質押的ETH約412萬枚，占質押總量的32%，是ETH質押領域絕對的頭部協議。

#2stETH脫錨的導火索——Celsius

stETH坐擁諸多的巨鯨持有者，其中最大的一家名為Celsius。Celsius是當前市場上管理規模最大的CeFi理財平臺之一，然而近年來卻頻繁踩雷。

Gemini CEO：美國監管機構在處理第一共和銀行危機時采取雙重標準:金色財經報道，加密貨幣交易所Gemini首席執行官Cameron Winklevoss指責美國監管機構在處理First Republic Bank(第一共和銀行)危機時采取雙重標準。Winkelvoss表示：如果第一共和銀行是一家“加密貨幣”銀行，事情的處理方式就會有所不同。（cointelegraph）[2023/4/27 14:30:40]

1)近日，Celsius被爆出在Stakehound事件中損失了至少60,000個ETH，約1.2億美元，并向用戶隱瞞長達一年之久

2)Celsius還在Badgerdao的黑客攻擊中損失了5,000萬美元

3)5億美元的客戶存款在Anchor中灰飛煙滅

數據：近一周USDC流通量減少9億美元:金色財經報道，據Circle官網顯示，1月12日至1月19日期間共發行約56億美元USDC，贖回約65億美元USDC，單周流通供應量減少約9億美元。截至1月19日，USDC流通供應量為431億美元。[2023/1/22 11:25:44]

當用戶得知Celsius產生的巨額損失時，信心受到嚴重影響，引發了市場恐慌。用戶開始集中贖回，出現了擠兌現象。Celsius錢包里雖然擁有足夠的資產，但流動性卻并不充足，超過70%都在ETH2.0中鎖倉，因此Celsius無法足額兌付用戶的贖回需求。

前期，Celsius持續抵押或拋售其stETH兌換成流動性更強的穩定幣，以滿足用戶的贖回需求。然而，此舉同時證明了其并沒有足夠的資金進行償付。目前，Celsius已經開啟了“HODL”模式，凍結了贖回功能。

普華永道：73%出席達沃斯論壇的的CEO預計未來12個月全球經濟增長將放緩:金色財經報道，普華永道：調查顯示，出席達沃斯論壇的首席執行官對今年公司增長前景的信心下降幅度為全球金融危機以來最大。73%出席達沃斯論壇的的CEO預計未來12個月全球經濟增長將放緩。60%出席達沃斯論壇的CEO不打算在未來12個月內進行裁員。[2023/1/17 11:15:31]

#3流動性的引擎——Curve

Curve出色的定價模型助其成為了DeFi市場中最大的DEX，也是各類穩價資產進行交易兌換的首選之地。穩定幣和錨定資產最喜歡做的就是在Curve上組建流動性池，以保證自身價格的穩定與同類資產之間的平滑兌換。

不過，事物都有兩面性。Curve優秀的機制如今反而被作為攻擊穩價資產的手段。不久前，UST崩盤、USDT脫錨的危機均是起始于Curve。原理也十分簡單，只要持續抽干池中的流動性造成定價曲線偏移，就會導致穩價資產脫錨。若其無法及時回錨，用戶信心將大受影響，進而引發市場恐慌，形成踩踏。

FTX US Derivatives CEO：LedgerX很快將與FTX US完全分離，現金儲備至少夠用一年:11月11日消息，加密衍生品交易平臺FTX US Derivatives（原LedgerX，在去年被FTX US收購后更名）首席執行官Zach Dexter在推特上分享了LedgerX LLC給客戶的一份信。信中表示：“在LedgerX LLC托管的客戶資產是安全的，以美元計價的客戶資產存儲在LedgerX LLC客戶資金的美國銀行賬戶中，與自營/公司現金分開。加密貨幣客戶資產存儲在BitGo和BitGo Trust的LedgerX LLC賬戶中，其中大部分資產存儲在BitGo Trust的冷錢包中。該平臺將繼續在LedgerX官網上可用。此外，根據CFTC的規定，我們持有可觀的運營現金儲備，至少可以讓我們運營一年，但可能會更長。”

此外，信中還澄清了該平臺與FTX的關系：“我們的技術基礎設施與FTX公司家族幾乎完全分離，并且很快將完全分離。值得注意的是，LedgerX LLC的最終母公司West Realm Shires Inc.，不同于以FTX Trading Ltd（又名FTX.com）為首的國際公司家族。”[2022/11/11 12:50:02]

stETH輕微脫錨后，AlamedaResearch在近幾日內拋售了近6萬枚stETH。AlamedaResearch是Lido上stETH的七大持倉者之一，此舉或許會加劇擠兌。6月11日，AmberGroup撤出了約1.5億美元的stETH，雖然還沒賣出，但存在拋售的可能性。一旦投入市場，將對stETH形成重大打擊。當下，各路巨鯨不斷出逃，stETH的流動性風險被持續累積。

Curve目前僅有不到14萬枚ETH，ETH/stETH占比超過2：8。根據測算，如果將Celsius錢包中近41萬枚stETH兌換成ETH，stETH將脫錨至0.32。

Curve上過少的ETH流通盤引發了針對大戶的囚徒困境。由于Curve上的流動性不足，越重的stETH賣盤就將產生越大的滑點，兌換出來的ETH價值會大幅縮水。但是，繼續持有也可能面臨更大的stETH脫錨風險，其導致的資產價值暴跌也將是難以承受的，以上兩者都會造成U本位大戶的巨額損失。

除了Curve的問題以外，Aave上巨量的借貸杠桿也正面臨著斷裂的危機。

#4懸在stETH上的達摩克利斯之劍——Aave

Aave的借貸池占據了stETH供應量的最大份額。由于Aave上的資金利用率及APY均為0，可以判斷大量的用戶進行了杠桿借貸。用戶能夠先在Lido上質押ETH獲得stETH，再將stETH存入Aave以借出ETH，并重復以上操作。最高杠桿接近5倍，因此Aave上的清算閾值為81%。

當stETH錨定跌落至0.8ETH時，由于抵押品價值不足，Aave將清算約3億美元的stETH，其后可能引發連環清算，大量拋售會進一步加強stETH的下行壓力，流動性也將枯竭，進入負反饋循環。

Celsius在Aave上抵押了近41萬枚stETH，價值5億美元，借出了約3億美元的穩定幣，清算線為0.6ETH，被清算的概率較小。可一旦觸及清算線，或將加速stETH的下跌。

#5stETH的領路人——UST？

stETH在Curve上價格持續偏離，Aave的清算也伺機而動，不禁令市場擔憂stETH是否會重蹈UST覆轍，甚至帶崩ETH。雖然stETH錨定ETH和UST錨定美元表面相似，但錨定機制本身存在本質區別。

stETH和UST的底層資產價格波動不同。穩定幣UST由波動資產LUNA鑄造，兩者的資產價格波動不同頻。理論上，UST錨定1美元，但在市場下行的周期中，LUNA價格暴跌，導致資不抵債，并觸發死亡螺旋。而stETH是通過質押類似資產ETH生成，stETH價格隨ETH價格下跌而下跌，其價格波動同頻，且在以太坊信標鏈合并后，stETH將能以1：1的匯率兌換ETH。

stETH當下的脫錨問題主要是由流動性危機引發的。目前，加密市場整體進入熊市周期，流動性收緊造成各類資產價值大幅縮水，ETH也不外如是。大量用戶將ETH鎖倉到Lido上獲取收益，可如今資產價值暴跌的速率遠高于Lido的貼現率。而以太坊合并又遙遙無期，質押用戶們傾向持續拋售stETH以獲取穩定幣避險。巨量的拋售導致了恐慌情緒進一步蔓延，并加劇了stETH價格的下行壓力，stETH或將大幅脫錨，但不至于如UST般歸0。

綜上所述，UST錨定機制的內生性風險是導致UST崩盤的根本原因，但目前stETH的脫錨僅是受到外部性風險的波及，stETH的風險類別與風險等級均低于UST。

以上內容為個人觀點，僅供參考，不構成投資建議。

來源：金色財經

Tags：ETHSTEstETHTETETH簡介Sleep Ecosystemsteth幣最新價格ETET

以太坊